从监管者角度看中国资本市场的悲观与疯狂

如果站在监管者的角度考虑，你会发现，股票市场作为资本市场的一部分其融资功能不可忽视，尤其是在目前社会主义初级阶段，政府非常需要利用股票市场的融资功能，以免将市场风险全部引入银行体系中；但同时，政府也担心市场过度出现泡沫，导致社会不稳定因素的出现，因此政府一直以来都在主动控制着股票市场，尽可能希望其运行在合理的估值区间中。

政府直接控制股票市场过程中有如下两点非常值得注意：1、IPO重启及停发；2、印花税调整。而一直做关注股票市场或亲身做投资的人可能会对从2001年以来在以下时间点所发生的事件印象深刻：

时间点                   事件            A股整体市盈率 上证指数收盘点位

1、2001年11月15日------印花税从0.4%下调至0.2%--------35倍---------1621

2、2005年1月22日-------印花税从0.2%下调至0.1%--------17倍---------1234

3、2005年6月7日--------IPO停发-----------------------13倍---------1030

4、2006年6月19日-------IPO重启-----------------------18倍---------1586

5、2007年5月30日-------印花税从0.1%上调至0.3%--------37倍---------4053

6、2008年4月23日-------印花税从0.3%下调至0.1%--------28倍---------3278

7、2008年9月18日-------印花税单边征收，IPO停发-------14倍---------1895

8、2009年5月23日-------IPO重启-----------------------22倍---------2595

从2001年7月开始，基本上经历了两个熊市（2001.7~2005.6、2007.10~2008.10），一个半牛市(2005.6~2007.10、2008.10~至今），上述时间点正是记录这将近9年时间政府直接对股票市场的控制，从其手段来看，政府对市场的控制（好像）主要就是依据A股平均市盈率这一类指标来评判市场是否出现泡沫。

和调整利率、准备金率这一类手段不同，IPO重启和停发以及印花税调整是直接针对股票市场的，而调整利率和准备金率更多的是针对整个经济的，因此，我希望通过对上述时间点所对应的A股平均市盈率的研究来了解政府对股票市场是否出现泡沫、是否走出低迷的看法。从上述数据中，我大致能看到这样几点：

1、IPO停发意味股票市场融资功能丧失，这是政府所不愿看到的，往往IPO停发的时间和市场的底部非常接近，这时A股平均市盈率大致在13~15间，这时是入场的好时机；

2、IPO重启意味股票市场融资功能恢复，也意味着市场已经走出低迷，这时A股平均市盈率大致在18~22间；

3、印花税上调意味股票市场泡沫已经显现，需要大力整治，这时A股平均市盈率大致在37~40间，再往高处走，泡沫则越大；

4、印花税下调意味股票市场重新趋于理性，泡沫逐渐消失，这时A股平均市盈率大致在28~30间。

由于A股市场从出生到现在也就19年时间，早期市场的大幅波动、投资者不理性、政府监管不力、法律不健全、媒体不自由等情况在中国A股市场司空见惯，更早的数据显示，上述A股平均市盈率的波动性更高，泡沫显现和消退所代表的市盈率数据可能会更高些。

通过上述的数据，我似乎大致知道政府在看待股票市场时是怎么想的了，可能监管机构会这样认为：A股平均市盈率在13~15倍时太低了，没有人气，IPO停发，18~22倍时正好，可以发新股，37~40倍时有些高了，需要加税抑制一下泡沫，45倍以上时太高了，重新下降至28~30倍时，又基本恢复正常了，减税......然后周而复始。

另外，政府调控股票市场还有更多手段，如汇金增持三大行、国资委支持央企增持旗下上市公司的股份、直接针对股市的信贷紧缩措施和窗口指导、大量新股上市（尤其是大盘股），也是值得我们密切关注的。

不过，未来中国政府是否还会按照上述方式调控股票市场就不得而知了。随着证券市场的逐渐发展和全流通的顺利推进，A股市场整体市盈率的估值中枢将逐渐下移，而股指期货和融资融券的推出可能会是政府逐渐远离政策调控，趋向于市场自我调控的一个最重要的手段，设想一下，在股指期货和融资融券运行的同时，政府依旧按照上述方式调控股市，这些猛烈政策出台的时候，可能会导致很多机构和散户一天之内灰飞烟灭，反而增加不稳定的因素，这显然是政府不愿看到的。当然，就算是政府不再直接应用IPO停发/重启和印花税调整等手段了，仔细观察政府在股票市场平均市盈率在低于18~22或高于37~40倍后的言和行，可能也会是一个很重要的警示指标。（博客编辑：初学）

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