美国救市后世界经济的走势（申精

美国救市后世界经济的走势（申精）
美国救市后世界经济的走势      ——美联储不是魔术师
文：小雨清晨
今天早上看美国股市的时候，吓了一跳，因众议院否决了美国政府7000亿美元的救援计划，美股周一暴跌，道指下跌了777点，创历史上单日最大下跌点数。这次金融危机，美联储想用7000亿美元就能够让市场恢复信心，让市场还原到没有爆发危机前的样子，我想这只能是一厢情愿。美联储不是魔术师，并不能问题解决，只能说是治标不治本，拖延时间而已，把难题留给下一届的政府。
今天出现这么大的危机，原因很多，其实最主要的还是因为全球的生产力发展到了一个极致。2000年3月，纳斯达克指数见历史最高点5048点时，平均市盈率达到了288倍，我想就其意味着高科技的发展，特别是电脑和英特网的发展，已经进入了一个尾声。以史为镜，可以知兴替。历史上每次经济的发展，都不可能一直持续下去，必须找到新的经济增长点或者技术，才能让经济告别衰退。历史上的几次科技革命，是经济发展，人类社会进步的主要原因。而个人认为，目前我们正处于第三次科技革命的尾声。以原子能技术、航天技术、电子计算机的应用为代表，包括人工合成材料、分子生物学和遗传工程等高新技术为代表的第三次科技革命，很可能已经发展到了一个尽头。未来如果没有科技的进步，衰退将不可避免。
正是由于第三次革命发展已经到了尽头，美国的高科技油水差不多已被榨干，美国领导世界的科技才能面临江郎才尽的境地。在最近的20年里，在现代科技所容许的极限范围内，人才济济的美国在各个方面都已挖掘到了现代科技的内外边界，但除了微软和英特尔所代表的具有划时代意义的科技创新以外，美国人的过剩智慧和旺盛活力差不多都投入到了金融投机的创新开发中，并让全世界的投机家趋之若骛地钻营到人类历史上最庞大的金融投机创新体系中，以此来拖延美国经济衰退的时间。但这个体系的基础完全是一座空中阁楼，除了黑洞般的投机概念以外，几乎一无所有。美国人——尤其是能够大规模操控世界金融体系的美国犹太财阀家族，发明了一系列超高度投机的金融衍生产品，将整个世界金体系捆绑在了美国金融投机的巨无霸战车上。
美国银行家的胃口的确很难满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。美国按揭贷款市场大概可以分成三个层次：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场，而优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。次级市场的贷款公司更能创新，他们大胆推出了各种新的贷款产品。这些新产品深受追捧的主要原因有两个：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加，特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
而次级债CDO是浓缩型资产毒垃圾，次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元。银行家为了让这些资产毒垃圾从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 不要留下后患。于是把手里的这些毫无价值的债券不断进行创新，根据其中的CDO贷款质量和等级，进行不断的细分，其中其中风险最低的叫“高级品CDO”（Senior tranche）, 大约占CDO的80%，风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%)。再把这些创新产品进行一番精心的打扮，经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。然后敲开了资产评级公司的大门，巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险，他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低，即便是万一出现违约，也是先赔光“普通品”和“中级品”，有这两道防线拱卫，“高级品”简直是固若金汤。最后再大谈房地产发展形式如何喜人…… 穆迪标普们仔细看看过去的数字, 从表面上看没有什么破绽，反正推出这些对彼此都有好处，于是做顺水人情，大笔一挥,“高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
为了让这些外表光鲜的毒垃圾尽快脱手，投行便想出了一个高招——成立对冲基金。投资银行们拿出一部分银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金，然后将毒垃圾从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金，对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进毒垃圾CDO资产，这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price），于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮，在这样的大好形势下，房地产价格5年就翻了一翻。次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付，结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。高风险对应着高回报，既然高风险没有如期出现，高回报立刻为人瞩目。一时间，拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。至此投行已经功德圆满，本来可以收手不敢，但是人来贪婪的本性注定了，只要没有出事，这个游戏就会更加惊险的玩下去。
2005年，一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)。而2006年6月，雷曼兄弟公司麾下的专家破解了合成CDO的资产评级这一世界性难题。他们的创新在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”，一旦出现违约情况，后备的资金池将启动供应现金流的紧急功能，这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用。终于，穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩照人。以前投资CDO债券，为了得到现金流，你必须真金白银地投钱进去，而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动，仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富，你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。不用出钱就能得到稳定的现金流，而且风险极小，因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品。结果不难想象，大批政府托管基金、养老基金、教育基金、保险基金经理们，还有大量的外国基金踊跃加入，在不动用他们基金一分钱的情况下，增加了整个基金的收益，当然还有他们自己的高额奖金。投行洞悉了对冲基金经理的内心活动，才能制造出如此贴心的产品，刺激和利用了人性的贪婪，自己却几乎立于不败之地，而对冲基金们则要看运气了。而华尔街的金融创新能力似乎没有尽头，他们还再不断的进行创新。Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍!
于是美国的金融市场形成了一个典型的倒金字塔结构，最下面一层是次级贷，数额大概在1到2万亿美元之间，往上一层就是普通房贷，数额在10万亿美元，这两层现在已经出现问题。在上一层则是企业债，包括企业之间的资产抵押债券（CDO）和信用违约掉期产品(CDS)，这个数字大概在60万亿美元左右。最上层则是各种金融衍生品，按照国际清算银行的数据，去年三季度末，全球金融衍生品市值大概在681万亿美元，美国大概持有50%，也就是美国的金融机构大概持有300万亿美元的金融衍生品。这个倒金字塔结构本身并不稳定，一旦底部出现问题，那么整个金字塔将有可能出现坍塌！
很不幸的是，作为美联储刺激经济手段之一的房地产并没有持续走强，而是在2007年走软，而在房价上涨时吹出的泡沫正在一个个的破裂。从近期美国投行和银行大量破产表明，问题已经由次级债，深入到了次级债、次优债、房地产、信用卡、车贷、杠杆贷款、市政债和公司债等领域，也就是开始由金字塔的底部向顶部蔓延。可以预计的是，以后的冲击，将会一波比一波严重。
这次金融出现的问题，是由于经济停滞而对美国人透支消费的一次大清算。这次危机，并不是媒体上所轻描淡写的一样，也不会因为美联储的区区的7000亿美元就能改变危机的性质，而且注资将会使美国政府赤字增加，国债评级下调。美联储可以注资，欺瞒市场，让市场暂时恢复信心，就好像皇帝的新衣一样，但一旦人们认清了经济发展停滞这一事实，那么危机将会继续深化。美联储不是魔术师，不可能把问题变走。只要经济停滞，那么救市只是一种治标不治本的行为。而11月即将是美国的大选，而把问题拖延下去，可能是布什政府最明智、最省事的做法，经济一直是在为政治服务。
人类不可能建立一个长期有效的经济增长模型，让经济保持持续平稳的发展下去。当银行家们通过“发放贷款——刺激房价——再发放更多的贷款”这个循环刺激经济的增长，享受地产泡沫带来的盛宴同时，必定会为以后的衰退种下更多的苦果。这个游戏牵涉到了太多的环节，一旦中间的一个环节出现问题，那么将会引起整个模型的崩溃，这就是蝴蝶效应