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中国巨人能放慢脚步吗
作者:英国《金融时报》艾伦•贝蒂(Alan Beattie)
2006年12月19日 星期二


去三年,官方曾一再尝试让两位数的经济增速放缓,但都没有成功。
一些经济学家乐观地认为,未来一年,随着人民币缓慢升值,加上北京对中国地方政府和银行的过度投资“挥起大棒”,关于中国经济减速的预测最终将会兑现。
但这意味着要冒改变中国增长模式的风险,而迄今为止,这一模式在中国一直表现良好。

 
 
几年来,中国官方一直在采取措施,试图驾驭经济的快速增长,时刻警惕可能出现的经济过热和过度投资,以及随之而来的新增坏账充斥商业银行的风险。
这些措施包括:2004年加息;2005年开始允许人民币缓慢升值;以及对地方政府和银行进行一系列常见的直接操控和政治劝诫。
到目前为止,所有这些举措似乎都收效甚微。经济依然增长:国内生产总值(GDP)在2003年、2004年和去年分别增长了10%、10.1%和10.2%。
事实上,中国经济过去10年左右的总体增长模式大体上并没改变,这一模式就是:经济增长通常在8%至10%的水平,固定资产投资增幅始终高于整体GDP增长,通货膨胀水平通常较低,且相当稳定。
但带来这一结果的各种政策——包括为抑制人民币升值而进行的大规模干预在内,自身都蕴含着风险。
抑制人民币升值需要伴以“冲销”操作,以回笼因外汇市场出售人民币而增加的国内流动性。
这实质上是要求商业银行购买短期央行票据,而这一操作本身已经压低了票据价格,并可能推高银行间市场的利率水平。
如果这种扭曲持续下去,将增加银行系统效率低下,而这可能大大超过允许人民币升值的风险,并吸引更多追逐较高利率的海外热钱。
为此,有关方面需要作出一个精确判断:此种弊端是否比紧缩的政策措施更糟糕,特别是通过允许汇率上扬来实现的紧缩?
中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定指出,在中国低成本的纺织品及玩具出口企业,利润率仅为3%至5%,即便是人民币相对小幅度的升值,这些企业也可能受到威胁。
他表示,纺织业直接或间接地维持着1亿中国人的生活,让如此有力的减贫发动机降低速度,这将是一种需要政治勇气的行动。
但对余永定而言,现在这种“风险-回报”考虑的结果表明,设法约束经济增长属于比较稳妥的做法,在去年人民币升值未产生明显影响之后,这一点尤为明显。
他说:“如果汇率上升,我们可能失去20%的企业,但我们应当有能力重新为工人安排更好的公司。到现在为止,一切都还不错。货币升值了5%,没有对经济造成影响。”
政治考虑的结果,可能也在向更多地约束经济增长转变。由于国民储蓄率(national savings rate)在GDP中所占比例持续上升,中国的过度投资一直在受到国内储蓄的支持——事实上,这种支持过头了。
相应地,中国的经常账户盈余增加而非下降了。事实上,面对如此快速增长的一个经济体,人们可能对此早有预期。贸易伙伴对中国不公平竞争的抱怨——特别是来自美国国会的抱怨,也比以往更厉害了。
自行提高中国的出口成本——不论提升比例有多低,或许都要好过让美国国会征收紧急关税(emergency tariffs)来倒逼。
余永定表示:“有关经济减速的预测去年也曾出现,但其影响受到了政治因素的阻碍。”他指出,中国共产党的地方领导人仍然在集中精力推动增长。
但是,中国政府已在设法将地方领导人的政治动机往另一个方向引导。
五年一届的中国共产党全国代表大会,通常是刺激增长和鼓励投资的信号,而将于明年召开的下一次大会可能产生相反效果,因为中国政府要求避免过热的政治信号更加清晰了。
事实上,从另一个角度看,今年中国政府高调立案审查原中共上海市委书记,表面上是因为腐败问题,但似乎却是将刑事惩罚手段用作了宏观经济管理工具。
这个书记的罪行可能是渎职,但这次行动所发出的信号,对于无视中央政府约束信贷要求的地方政府而言,也是一次警告。
但尚不清楚此次来自北京的劝诫是否有效。
然而,即便是经济确实过热了,或美国市场对中国产品的需求真的减少了,中国也处于非常有利的应对位置。
中国的通货膨胀水平较低,国债负担率(debt-to-GDP ratio)令人心安,而且如果银行的确需要政府协助重组的话,那中国也还有1万亿美元外汇储备可供使用。
毫无疑问,放慢中国经济步伐将是一个引人瞩目之举。与所涉及的相关利害相比,或许风险还没有那么大。
译者/ 何黎