五大券商点评金融数据：央行不仅仅只会加息

• 　　中信、长江、申万、东方等券商对央行的调控预期比较一致，认为除了在短期内加息之外，还将动用准备金率、特别国债、央票甚至是窗口指导等综合手段，多策并举解决流动性过剩问题。

中信证券：2007年8月金融运行数据点评——“非对称利率政策”应对“短存长贷”和“储蓄分流”

诸建芳、陈济军、刘可、苏创

.. 9月12日，中国人民银行发布了2007年7月金融运行数据（《2007年7月份金融运行保持平稳》）。我们认为其中值得投资者关注的数据包括：一、2007年8月末，广义货币供应量(M2)余额为38.72万亿元,同比增长18.09%；狭义货币供应量(M1)余额为14.10万亿元,同比增长22.77%。二、8月末，金融机构人民币各项贷款余额25.61万亿元，同比增长17.02%。三、今年8月份，金融机构人民币各项存款余额37.74万亿元，同比增长16.52%。

.. M1和M2增速总体仍然较高，较为宽松的货币环境可成为通胀和经济过热的温床，值得警惕。结构上看，居民储蓄分流是M2增速慢于M1的重要原因，而短存长贷的现象仍然较为严重。央行仍会继续适度从紧的政策，窗口指导、加息等何时出来都不会意外，但“非对称利率政策”可能更加合理。

长江证券：流动性压力不减，紧缩政策出台继续——07年8月份货币金融数据点评

李冒余

1.货币供给量高位小幅回落，金融活期化倾向延续M2的高位小幅回落，体现出前期央行加大紧缩调控收紧流动性的政策初见成效。但是是考虑到流动性源头上我国外贸加工为主结构造成的顺差将持续存在，货币供给量未来续升的动力仍在。与此同时，M1同与M2之间倒剪刀差缺口进一步拉大，这一方面反映出股市和楼市高收益率引致的“虹吸效应”依然存在，金融活期化倾向不改，货币流通速度加快导致货币乘数上升，将给后期的流动性控制造成更大的压力；另一方面M1持续高于M2也是通货膨胀的先行指标，意味着目前的通货膨胀压力将继续有增无减。

2.贷款增速居高不下，短存长贷结构未变从单月贷款增速看，八月份的贷款增速显著高于往年；从总量上看，1－8月份人民币各项贷款也已超过去年全年的新增贷款总额，信贷的快速增长会最终反映到实体经济中，从而加速经济过热倾向。从分部门贷款情况来看，一方面，本轮贷款增长的主要原因依然来自于居民贷款的增加；另一方面，短存长贷的局面依然维持，特别是居民贷款中中长期贷款增加远大于短期贷款，这意味着居民贷款流向房地产市场和其他耐用品消费的趋势不改，这种中长期贷款为主的信贷结构也给固定资产投资反弹提供了长期持续的动力。

3.人民币存款重拾升势，结构呈现“两减一增”特点人民币存款重拾升势，为银行提供了足够的资金支持，刺激银行的放贷意愿，因此从存款总量变化上看，紧缩调控仍将是下一步货币政策的主题。从分部门情况看，体现出明显的“两减一增”的特点，即居民户存款和财政存款减少，非金融性公司存款明显增加。

4.紧缩政策密集出台局面将继续

我们认为央行上调存款准备金率和公开市场回笼货币等数量型工具都将延续，考虑到存款增多给予银行更多的存贷比空间，我们认为年内至少还有一次存款准备金率上调，而辅以特别国债和定向央票的公开市场操作力度也将视当月货币市场整体资金状况相机收放，甚至不排除窗口指导等行政手段出台的可能性。而虽然前期企业利润向好造成的自由资金增加削弱了利率政策的有效性，但出于抑制劳动力价格重估引起的整体资产价格上涨的目的，避免通货膨胀的进一步延续，从年内通胀的预测值达到4%-4.5%来估算，年内至少还有两次27个基点的加息政策出台。从定向央票发行的潜规则看，我们看好本月内就将会出现一次加息。

申银万国：8月新增贷款再创新高 紧缩预期增强

分析师：梁福涛

..受存款准备金率上调以及公开市场操作力度加大影响，8月份货币供应总体略有回落；尽管7月、8月央行连续两次提高存贷款利率，但是7月、8月新增信贷连创历史新高，利率调控作用有限。新增信贷连续两个月创历史新高，主要原因有三，一前期提高利率的同时银行综合贷存利差没有缩小；二贷款资金需求不断上升；三银行信贷冲动难减。从1-8月的累计数据看，实现全年15％的信贷增长目标十分困难。

..针物价继续快涨、信贷连创新高，预计央行后续将继续出台紧缩政策，一在实际储蓄存款利率依然为负的情况下，预计短期内将再次加息，提高利率的同时将可能进一步调整缩小基准贷存利差；二继续收紧银行体系流动性，加大公开市场操作力度，存款准备金率继续上调，特别国债发行；三是央行可能进一步对银行信贷进行窗口指导，严控信贷规模。

..紧缩预期增强，依然对后续债券市场产生很大压力。考虑到流动性趋紧，市场估值偏高等综合因素，短期内股票市场压力也将持续。

国泰君安：流动性过剩依旧、储蓄分流未改——8月份货币信贷数据点评

姜超

8月份的M2同比增速依然位于18％以上的高位，而当月的新增贷款额则再度超过3000亿人民币，流动性过剩的局面没有任何缓解。

金融机构贷款的高增长是造成流动性过剩的重要原因之一。

04年以来的经验表明，银行在面临调控时会极力压缩短期贷款，因而短期贷款的发放明显呈现逐季递减的特点。但是对于高收益的中长期贷款，则无一丝减少的欲望。

而今年前8个月的贷款数据再度印证了这一事实：截止7、8月份，虽然短期贷款得到了一定控制，但是中长期贷款的发放额依然达到了4000亿，3季度极有可能突破6000亿，而接近前两季的水平。

而除了贷款之外，外贸顺差的居高不下也是流动性过剩的另一大源头。

8月份，虽然出口增速出现久违了的下降，但是进口增速同样在减速，外贸顺差的规模没有任何缩小，依然保持在250亿美元的规模。

我们坚持认为，在人民币升值的历程中，本币基准利率的提升极为困难，这也可以从央行的行为中看出：虽然今年以来屡次加息，但是作为央行自身负债的央票的利率上行幅度极为有限，导致央行公开市场发行的票据规模难以增加，从而极大地制约了流动性回收的效果。

而由于通胀的上行，存款负利率的状况在继续恶化，导致居民储蓄的持续分流。虽然存款利率已经屡次上浮，但是居民定期储蓄增速下降的趋势并未扭转，7月份时的增速已经降至4％，而8月份居民储蓄增速也进一步降为8.2％，两者均接近01年初时的水平。

由于流动性过剩的局面依旧，而居民储蓄分流的趋势不改，对资本市场也构成强有力的支撑。

东方证券：8月份金融数据点评——预计4季度央行将多策并举 加息1-2次

宏观及股票策略高级研究员：张杨

央行9月12日公布的金融市场运行数据表明：2007年8月末，广义货币供应量(M2)余额为38.72万亿元，同比增长18.09%；狭义货币供应量(M1)余额为14.10万亿元，同比增长22.77%。人民币贷款当月增加3029亿元。8月末，金融机构本外币各项贷款余额为27.10万亿元，同比增长16.96%。金融机构人民币各项贷款余额25.61万亿元，同比增长17.02%，增幅比上年末高1.95个百分点，比上月末高0.39个百分点。今年8月份，金融机构人民币贷款增加3029亿元，按可比口径同比多增1160亿元。

我们认为：从货币供给余额增速来看，近月来，出现了储蓄资金向活期转化的趋势，从而导致M1同比增速屡创新高，今年8月份，人民币各项存款增加6462亿元，同比多增2419亿元。从分部门情况看：居民户存款减少418亿元，同比多减1616亿元（去年同期增加1197亿元）；非金融性公司存款增加6701亿元，同比多增4200亿元；财政存款减少167亿元，同比多减559亿元（去年同期增加392亿元）。本月企业存款，特别是活期存款快速上升让当月人民币新增存款规模大幅提升。8月份企业存款大幅增加的主要原因是：企业收入增长带动企业存款快速上升；资本市场扩容放缓，7月末新股认购资金在8月份回流导致企业存款增加；今年连续四次上调利率吸引部分企业闲散资金回流银行。

本月新增贷款规模再次超出预期，8月份金融机构人民币贷款增加3029亿元，由于房地产和股票市场火热，居民户和企业贷款需求都比较旺盛，本年度央行4次加息并没有充分抑制对信贷资金的需求。

商业银行在多次上调法定存款准备金率的作用下超储率接连下降，出现了一定的资金紧张的状况。虽然近月来新增贷款额度不断超出预期，但货币紧缩政策将逐步发挥效应，在市场和行政的双重手段的压制下，我们展望4季度货币供给增速和信贷增速都将放缓。

我们预计4季度央行将继续使用数量型和价格型调控手段结合来执行货币调控。其中包括提高提高存贷款基准利率1-2次，提高法定准备金率1-2次，结合特别国债和央票的进行公开市场操作，加强窗口指导和发行定向票据等。

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