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融资融券“临产”在即 催生四种套利模式
2010-02-27 01:30:06 来源: 第一财经日报(上海)随着融资融券初期试点90只标的股票名单的公布以及融资融券试点券商上报材料的截止，备受瞩目的融资融券业务的推出已是箭在弦上。
对于广大投资者而言，在这一具有做空机制的新业务推出之后，A股市场原先“单边市”的运行规律是否会就此改变？融资融券业务的推出又会带来哪些新的盈利模式呢？这些无疑是在入市之前投资者需要琢磨的。
权重股股价运行更趋价值中枢
对于投资者担心的由于融资融券业务的推出，A股市场原先“单边市”的运行规律是否会就此改变的问题，多家研究机构从境外市场的历史分析认为，尽管融资融券的推出短期内可能会加剧市场的波动，但是长期来看不会增加市场波动，甚至有利于市场稳定，同时融资融券有利于市场成交的活跃。
华泰联合证券分析师何天翔通过对海外融资融券20多年研究成果的梳理和总结发现，融资融券，特别是融券交易对市场的影响普遍较为积极，大多数的观点倾向于认为，证券市场中引入信用交易机制时，辅以证券监管部门的适当监管措施（如上涨抛空、保证金率要求等）能够对市场起到积极作用。
还有市场人士认为，参考国际经验，融资融券会在很大程度上促进标的证券的交易活跃程度。但由于初期试点规模较小，预计对A股市场和蓝筹权重股短期内影响有限，从中线看，该类个股已经具备了投资价值，值得关注。
同时，由于融券使得市场具备了一定的做空机制，以融资融券试点标的股票为代表的权重股股价运行区间将更趋向于其价值中枢，因为估值高了就会有投资者融券做空，估值低了也会有人融资做多，从而使得其股价运行区间更为贴近价值中枢。
催生四种套利模式
如果说融资融券业务的推出暂时还不会改变A股固有的运行规律的话，那么其对市场盈利模式创新的推动无疑要大得多。
由于融券业务带来了市场的做空机制，使得套利交易有望成为A股市场投资者获取稳定盈利的重要模式，具体而言可以有权证套利、可转债套利、统计套利以及待股指期货推出之后的期现套利等方式。
权证套利。由于可以融券卖空，使得投资者可以借助目前市场上存在的负溢价权证进行无风险套利。通过买入权证、卖空标的股票来锁定权证的负溢价为确定收益。这种套利在理论上是没有风险的，权证的负溢价随着到期日的临近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的多少以及到期日的长短。
可转债套利。由于可转债可以看作是债券与期权的组合，因此其套利方式与权证基本类似。当转债的转换平价低于股票市价达到套利水平时，买入可转债、融券卖空标的股票，并快速转换成标的股票用于归还借券，从而赚取收益。同时，由于在下跌市中可转债的跌幅普遍小于正股，尤其在转债价格越接近面值，下跌空间与速率就越小，可转债的这种特性在下跌市中可以带来较大的获利空间。
统计套利。具体的套利原理为：两只股票具有某种历史相关性，当某个时刻这种相关性被打破，从而两者之间形成一种超过交易成本的价差，买入某只股票建立多头头寸，同时融券卖空与该股票关联性较高的另一只股票，建立空头头寸，两者匹配构成“股票对”，这种策略对冲掉这两只股票所处的行业和市场的风险，形成低风险套利机会，收益来源于二者间α的相对变动。
齐鲁证券通过对建设银行（601939.SH）和工商银行（601398.SH）这一股票对在2008年1月至2009年12月的收盘数据模拟交易发现，两年的累计收益率达到了42.88%！
期现套利。在股指期货正式推出之前，期货和现货之间的双向套利机会早已被市场所熟知和重视。即在不同的市场情况下采用买入现货组合，卖出股指期货；或者通过买入股指期货，融券卖空现货组合的方式来进行套利。其关键点在于现货如何构筑与沪深300指数关联度较高的股票组合。
(本文来源：第一财经日报 作者：张志斌)