新经济泡沫是怎样吹大的

这场恶梦中进入“角色”最早的是企业管理人员。只是他们关注的是对股票价格的管理，而不是管理企业。管理人员受到养老金和共同基金经理的支持，因为他们要努力在每季度的业绩排行上争取好名次。管理人员还受到商业文化的支持：因此他们力争每季度都要比上季度实现两位数的利润增长。

紧随其后的是企业董事。他们舒适地享受牛市带来的高额报酬、津贴和地位，而且更加对企业不闻不问；对于所审核的企业，会计师事务所开始成为管理人员的战略伙伴和顾问，他们抛弃了以往代表股东的挑剔眼光；在这一时期，股票分析师开始成为投资银行家，投资银行家则成为风险投资家，风险投资家则成了金融世界的导师。

法律制定者不肯修改法律的主要因素并不是贪婪，而是不愿被人称为过时的老古董，不愿被国会委员会或网络公司CEO批评为不懂经济。因此，他们压抑着自己本能的怀疑而加入了啦啦队的行列——泡沫经济使每个人都无比狂热！

哥伦比亚大学法学院法律专家约翰·柯菲表示：“人们沉浸在泡沫带来的快乐中，他们根本不想要监管人，认为这简直是多余。因此很多监管人只好干别的工作。”如果这些人中有人能正确地履行自己的职责，泡沫很可能不会膨胀得这么大。美国政府企业图书馆负责人内尔·米诺说：“这是一场‘完美’风暴，人们一下子失去了很多东西。”

幻 象

    他们增加员工导致了劳动力短缺，进而提高了所有领域的员工工资；通过高价收购企业使股票价格飞涨。这使人们误以为新经济真的能改变一切

现在重新来审视这场恶梦，人们会发现那次系统性失败的根源在于全球化、解除管制和新技术，那种巨大的变化使原有的规则不再适用。行贿变成了奖励性的报酬、谎言成了积极的会计方法、利益冲突变成了协作。金融历史学家理查德·希拉说：“这是一个很好的晚会，大家都想让它继续下去。”

但是总是有些人不接受这种疯狂。他们警告说股价过高、企业基础建设的前提太荒诞、有人在造假账。这些人中包括著名的风险投资家巴菲特、老虎避险基金经理朱利安·罗伯森、Legg Mason共同基金经理比尔·米勒等，甚至连微软首席执行官巴尔默都说微软股价过高。但是在泡沫期间，人们对这些警告并不重视。

新经济泡沫证明，如果所有人都认为一件事会发生，它可能真的会发生，虽然那只是暂时的。泡沫的产生来源于一些聪明人首先欺骗自己，然后再欺骗别人。人们也不是一下子认识到这是泡沫，而是“依依不舍”地逐渐承认。比如，泡沫在2000年3月就开始“跑气”，但有人说这只是网络公司的问题，几万家获得过度投资的网络公司的倒闭不会对10万亿美元的美国经济造成多大危害。然后人们又一再认为问题“只是”来自电信公司、“只是”来自计算机制造商、“也许是”整个制造业等等。然而每一道防线最终都被洪水淹没了。

事实上，投资泡沫一开始仅在一两个领域出现，但最终还是扩展到了整个经济界。在雄厚资金的支持下，所有网络公司和电信公司的管理人员都不仅购买了计算机，而且购买了办公大楼，更多地乘飞机、住酒店，他们狂热地雇佣投资银行和咨询公司，在报纸和杂志上做广告、购买高档住宅和轿车。他们增加员工的行为导致了劳动力的短缺，进而提高了所有领域的员工工资。通过高价收购企业，他们提高了所有股票的价格。这使人们误以为新经济真的会改变一切。

很快，人们就无法分辨投向互联网的资金都用在了什么地方，它们间接地进入了经济的所有角落。进而，人们对所有领域的上升势头都充满了信心，幻象占据了所有人的心头。

模 式

    泡沫的模式都一样：过多的资金追逐很少的投资机会，因此创立了过多的企业，进而导致产能增加太多，最终使价格下降到无法长期维持的水平

泡沫的产生不是无端的，它需要两个要素。首先是投资资金。美国在90年代中期有大量资金，这部分是因为美国金融业平民化的趋势：从20年前到泡沫顶峰时期，拥有股票的美国人已经从不到四分之一增加到一半以上。同时，海外资金在亚洲金融危机受挫，后来对欧洲发展的幻想也破灭了，因此，从1995年到2000年，流入美国的投资资金比流出美国的多出1.2万亿美元。在这些资金中，有一部分直接投向了股票和债券市场，也有一部分直接购买美国企业，两种投资方式都导致了股价疯涨。

泡沫产生的另一个关键因素是新技术。在历史上，铁路、电力、汽车、广播刚问世时都导致过投资泡沫。这次，除了互联网以外，计算机软硬件和电信技术的突破也都是产生泡沫的原因。泡沫的模式都是一样的：过多的资金追逐很少的投资机会，因此创立了过多的企业，进而导致产能增加太多，最终使价格下降到无法长期维持的水平。只要看看纳斯达克75%的跌幅就知道，除了最早的投资者，几乎没有人能从互联网技术中赚到钱。

加州大学伯克利分校经济历史学家布拉福德·德隆指出，消费者是最终赢家。他们享受到了激烈竞争带来的低价格和优质服务。现在，互联网已经使汽车销售、服装设计、教育、娱乐等行为发生了革命性变化。从1995年开始，计算机和互联网已经使劳动生产率的年增长速度增加了1.5个百分点，这使得现在美国人每年的生活水平提高了1万亿美元，其主要表现就是美国工人的收入提高了、美国消费者购买商品和服务的价格更便宜了。德隆说：“这些重要技术的好处流向了用户，而没有流向投资者。”

榜 样

在风险投资基金投资的每10家公司中有5家是失败的，3家能还清本钱和利息，只有两家能获得2000%的投资回报，这种榜样效应才是风险投资家获得利润和声誉的关键

风险投资家能识别好点子和好的管理团队，他们不仅给有希望的创业公司提供资金，还提供了经验，提供了与供应商和银行家打交道所需的信用，提供了与最重要的第一批顾客的联系。绝大多数风险投资家是其他资金的中介，如养老金、沙特王室资金等。在风险投资基金投资的每10家公司中，有5家是失败的，3家能还清本钱和利息，只有两家能获得2000%的投资回报，这种榜样效应才是风险投资家获得利润和声誉的关键。投资eBay的风险投资基金Benchmark最多时曾获利40多亿美元。

在泡沫时期，风险投资的规模很大。在2000年中期，风险投资总额比1年前增长了143%。即使到了现在，虽然很多创业公司已经倒闭，好的风险投资公司仍然能取得5年35%的回报率。高回报率吸引了很多投资者。1999年到2001年，风险投资募集了2040亿美元，而1970年到1998年的募集总额只有1320亿美元。1995年，风险投资向创业公司投资了77亿美元，到了1999年，就增加到了555亿美元，2000年更是达到了1073亿美元。

风险投资家并没有警告投资者：你们过度的热情可能会砸自己的脚。他们甚至继续发表互联网潜力无限、企业需要迅速发展达到足够规模等言论，这进一步鼓励了投资者。拥有大量资金后，风险投资商发现自己面临困难。除非降低对企业和商业计划的评估标准，否则就有大量资金投不出去，这将会降低它们的投资回报率并妨碍今后吸引新投资者。有很多迹象表明，大多数风险投资家努力使自己相信市场上有足够多的好机会。

绝大多数风险投资家以前把赚的钱都用于再投资，形成了一个不断放大的循环模式。由于今年的风险投资平均亏损24%，这个被放大的循环变成恶性，资金正在逐渐流出这一领域。今年的风险投资金额大约为210亿美元，绝大部分是用于在失败的投资中挑选最好的项目继续维持，希望未来能出现转机。风险投资基金目前的总规模为2520亿美元，其中有900亿美元现金还没有投资。

投资银行家也是泡沫中的关键人物。他们一直是华尔街的首要人物，是金融市场的看门人，决定着什么公司能发行股票或债券。没有他们的介入，企业并购就难以实现。投资银行家给泡沫带来的是大型并购。1995年，企业并购的总价值约为1万亿美元。5年后，这一数字达到了35万亿美元，这给投资银行带来了280亿美元收入，证券公司的员工数量也增加了50%。但是现在，由于泡沫破裂，并购规模不断缩小，利润已经大大降低。投资银行今年此项业务的收入只有160亿美元，证券公司已经裁员7万人，还划销了数十亿美元的坏账和毫无价值的股票资产。投资银行家今年的收入将只有泡沫顶峰时期的三分之一。

1999年的Glass-Steagall法案为银行和投资银行的合并重新打开了大门。这也使得证券分析业务的利益与投资银行业务的利益发生了冲突。内部人士知道，分析师的“买入”评级可能只意味着“持有”，“持有”可能意味着“卖出”，但是大众并不知道。康奈尔大学和达特茅斯学院的研究指出，分析师对其他银行承销的IPO（新股发行）的评价基本上是有道理的，但是对自家银行承销的IPO，“评价有明显错误”。