新浪港股网友北京交流会 财经风云人物聚盘古论道(组图)(5)

　　主持人：下面我们请滚雪球与我们分享一下价值投资。

　　滚雪球：大家好！我今天忘了带电脑，因为我讲的是价值投资方面的，也不用看K线图。

　　很多人对价值投资的概念不是很清楚，在07年股市一片狂热的时候，我跟我的同学一块儿吃饭，有一个同学对另一个同学说，你买的都是铜、铝、钢铁这些东西，那位同学说我坚持价值投资，认为买金属行业是价值投资，这是一个笑话。

　　另外一些人觉得价值投资就是长期投资，像巴菲特那样，买了就不卖，其实巴菲特也不是买了就不卖，02年他买了中石油，2元多，到07年14元多他也卖了，并不是连续持有。像可口可乐这样长期增长的共识他才会持有。我觉得价值投资最关键的几点：

　　投资是科学+艺术+调研，股票估值对应的是科学，艺术对应的是选股需要一定的。PEG是估值除以上市公司复合增长率，如果这个值是1的话，是比较合理的估值，如果越小，意味着市盈率比较低，增长率比较高，有可能是被低估的，具有投资价值，如果这个值越大，就有可能被高估。我们在媒体上看到一些著名的私募，在07年暴涨的时候大家对它比较认可，08年整个市场系统性暴跌的时候，大家对价值投资非常得质疑，大家都认为趋势投资比较好，09年的时候又开始，基本复制了07年那次大涨，有的股票上涨十多倍、个三十倍。这时候采取买入持有的策略可能会比较好。

　　我们怎么样评判这个价值投资？它在什么时候适用？什么时候有它的局限性。刚才说的PEG，它是衡量一个公司价格是否合理的一个标准。以它为一个轴线的话，我们可以把市场分为四个阶段：

　　从高点往下跌，这个阶段等于PEG达到1的时候，这是合理的估值，市场有时候会跌破，像08年。举个例子，像安踏，这是一个很好的消费类公司，它在发行的时候是8元多的，涨到12元，金融危机的时候一路下跌，最低的时候跌到2元多，派息能达到10个点，非常具有投资价值，不应该这么低，肯定是大大低于PEG的1。它跌到6元的时候去抄底，你还会被腰斩，这时候价值投资就有它的局限性。

　　当市场出现系统性风险的时候，趋势投资是有它的长处的。判断趋势对于判断股票单个个股作用不是很大，有的个股资金就可以决定。具有一定的不确定性，没有人能操纵整个大盘，如果市场非理性下跌，一定是出了很严重的问题，它能跌到什么为止，这时候用趋势去预测可能会比较好。上涨阶段，就是底部恢复估值的阶段，每年按PEG算的话，每年20%的复合增长，正常的估值是20倍的市盈率。

　　以安踏为例，安踏最低的时候是5、6倍的市盈率，有些人在2元买的，在3、4元就卖了，并没有从头持有上涨过程，现在25元多。所以购买的时候要在合理的估值区间，坚信价值投资的话，一定要相信市场迟早会恢复正常，不会永远低估也不会永远高估，肯定是价格围绕价值波动。中国的经济还是要发展的，不会因为经济危机就停滞不前，相信大家仍然还是要去买衣服，还是要吃饭，还是要消费。这些公司如果本身不会出大问题，只要不破产，都会恢复到正常估值的时候。

　　从底部到恢复正常的时候，是价值投资最佳的阶段，不用考虑太多的问题。如果市场流动性比较多，泡沫化，涨到匪夷所思的估值，也会有它的价值的曲线性，安踏在市场泡沫的时候有可能到20元，这时候有没有投资价值？明显高估了，是不是卖掉呢？如果卖掉至少少赚一倍，这时候可以用趋势去预测市场。坚持价值投资的人都说你不要预测市场，因为市场是预测不准的。对这点我存在一定的疑问，从我个人的体会来说，08年底我判断的还是比较准确的。香港市场非理性下跌的时候一定有很多空头做空，一般越到最后越是跌的对惨烈的时候。08年10月份一天大盘下跌了14%，但立马大盘再反弹10个点，说明做空的人在反手做多，做多的人强弩之末，要把股票立即买下来，导致大盘暴跌之后暴涨，这是一个到底的很周期的信号。

　　比格林奇有两本书大家可以看看，选自己比较熟悉的行业，自己比较了解的公司，不要选择自己完全不了解的，他把上市公司分成六类，有缓慢增长型，快速增长型，周期型，困境反转型等等，不同的公司类别有不同的投资方法，大家最亲睐的公司肯定是成长型的，因为它每年都在成长，会推高估值。从我个人的实践来说，从身边发现大牛股确实是有效的。

　　音乐人老大刚才也讲到比亚迪，我也买过，而且我买的比他还要早，我是在06年的时候，那时候我去看国展的车展看到了比亚迪，当时比亚迪的F3还没有推出，我跟他们技术人员聊，他说他的电动车能一次重建行驶200公里，当时我确实觉得是一个革命性的技术。之后他推出了汽车，之后不久我开始做港股，也分析了这个公司。当时比亚迪有三个业务，第一是汽车，第二是电池，第三是电子(手机待工)。电池是他很稳定的业务，汽车属于未来蓬勃发展的业务，比亚迪电子分拆了出去，当时我买的时候正好是比亚迪电子分拆出去的时候，股价在36元，除权在11元左右，我在那时候买的。因为08年大盘不好，最低跌到6元，巴菲特在那时候买的，买了之后当天就翻倍了。我一直也没有卖，就一直拿着，拿到3月份17元的时候，因为我对这个公司调研的比较多，内部的人员我跟他们也有过交流。

　　08年诺基亚公司销售不好，电池业务肯定受到影响，业绩肯定要下滑，我在那个时候因为发现了更有投资价值的公司，因为它年报发行之前已经是20倍市盈率了，那时候公司还有5、6倍的市盈率，我认为还会有更好的投资机会，我就把它卖了，换成安踏，安踏当时只有3元。比亚迪紧跟着发年报，每股盈利下降了37%，跟我的判断是一样的，股价跌到13元多。股价体现了整个市场处于系统性风险和系统性泡沫时具有一定的局限性。

　　巴菲特买了这个股票已经半年都没有泡沫，所以，我觉得它后面的泡沫也不会到哪里去。结果3月份整个市场行情好转的时候，它开始大量吹泡沫，吹到80多元。我换的安踏当时估值5、6倍，后来也涨到20元。音乐人老大也说了，涨到这个价格已经把五年的价格都已经反映了，安踏现在才25倍，这个确定性是很高的。

　　我7月份的时候写了一份博客，讲到我错过的一些大牛股，7月份都翻了十倍的，包括吉利汽车、扶风集团(音)、和声创展(音)、创维集团。在我发博客的时候，这个股票市盈率都不高，随着上涨10倍，但没有达到它应该到的估值，在我发的博客之后，吉利、创维又翻了两三倍，所以价值投资有它的道理。我的博客里讲了选股，比如创维，这是我生活中发现的股票，因为创维酷开TV非常好，广告到处在打。我看到车展上看到吉利新款的车不错，还有扶风集团(音)我了解得比较少，这个公司比较偏，报表非常好，增长非常快，但估值特别低，和声创展(音)属于困境反转型的，因为领导人出了问题，后来警报解除而大面积增长。

　　我觉得选股应该坚持“对股票因不同的类别而采取不同策略”，而且还有“选身边的大牛股”。这是我的基本介绍，每个人的资金情况和对个股了解程度每个人都不一样，这里就不再讲了。谢谢！

　　主持人：谢谢滚雪球！