全球资产价格变动趋势前瞻 08年02

　　笔者无意于论述投资问题。只是看到同胞反复被误导、被剥夺，不得已而言之。笔者惊讶的是，如此浅显的道理，竟被扭曲了十万八千里。国人的蒙昧程度，叫人叹为观止。

　　讨论资产价格必须有一个尺度。我们权且以黄金作为尺度。

　　先从美元资产入手。黄金以美元计价，自2003年至今，上涨超过300%。若以黄金计价，美国房地产几乎没有上涨，依然处于合理价值水平。而美国股市则几乎处于反复下挫的过程。美国股市如果以黄金计价，道琼斯工业平均指数理应在24000点。事实上，美国股市价格变相下跌高达12000点，距离合理价值水平只有一半。要知道，美国全部资产回报率和净资产回报率均远远高于世界平均值。当然，更远远高于中国。美国非房地产以外的资产估值之低，处于历史性的低水平。其投资价值不言而喻。

　　再看欧洲。黄金以欧元计价，自2003年至今，上涨超过150%。若以黄金计价，欧洲房地产上涨幅度远远超过150%。而欧洲的股市更是高得离谱，德国DAX指数合理价值应在4500点以下，而2007年竟然攀升至8000点以上高位。英国、法国以及其他欧盟国家亦大同小异。要知道，欧洲作为一个处于整合过程的经济体系，效率仍然处于较低水平。资产的高价格必然丧失投资吸引力。一旦经济出现衰退，脆弱的欧洲经济共同体和欧洲货币将岌岌可危。或许只需要三年时间，世人就会真正明白，英国人为什麽不使用欧元。

　　回到中国。黄金以人民币计价，自2003年至今，上涨幅度接近300%。若以黄金计价，中国的房地产依然处于上涨水平，已经达到或超越合理价值水平。而中国的股市则上涨高达600%，即使以黄金计价亦上涨高达100%的水平。已经超越合理估值的一倍。要知道，中国的全部资产回报率和净资产回报率极低。其中，净资产回报率大约只有美国的10%。甚至达不到欧洲一半的水平。中国资产的高估值水平，已经达到极其不理性的程度。中国资产的投资风险不言而喻。

　　然而，投资行为与价值判断毕竟是两回事。在多数时间里，资产的价格与价值是背离的。有时甚至是严重背离的。投资行为需要把握的是价格变动的趋势。特别是在价格变动趋势中，把握特定的时段，实现资产的持有和变现，从而套取资产增殖形成的利润。

　　投资的魅力在于资产价格与价值的背驰。在特定的制度、政策和技术安排下，资产的价格和价值往往会出现严重的背驰。严重的含义，既有时间背驰的长度，也有价格背驰的深度。当今全球资产价格与价值背驰的严重程度令人惊诧不已。

　　十分有趣的是，西方经济学家将价格形成机制归结于一般意义的供给和需求。相对于资产价格而言，又归结于流动性过剩。这种倒果为因的流氓逻辑深刻地影响着各国的经济政策。明明是制度和政策扭曲下的不合理价格预期，被巧妙地翻译为流动性泛滥。理应启动的财政政策改革被废止，而处于附属地位的货币政策成为主轴。与此同时，价格变动趋势被一部分投机者窥破，他们巧妙地推动制度和政策的配合，制造相应的流动性，实现价格的极度扭曲。并从中获取巨大利益。难道不是吗？理应24000点的道琼斯指数只有12000点，本该3000点的上海A股突破6000点。天量的美元资本，就是利用各国愚蠢的制度和政策缝隙，渗透到非美元资产之中，促成资产泡沫化，并完成美元资本的巨额盈利。有趣的流动性，为什麽只往这里流呢？并不有趣的是，那个放之四海而皆准的货币政策，一到中国就失灵。

　　笔者认为，在全球资产价格强烈扭曲的过程中，有着强大的历史惯性。以中国为代表的后发达国家终于登上历史舞台。这种强大的冲击力，必然强烈冲击全球资产价值分布和价格变动的趋势。但是，必须清醒地看到，拥有强大资本优势和丰富投资经验的西方投资者是清醒和冷静的。他们始终在准确把握着全球资产价格变化的脉动。笔者已经隐约看到，在全球资产价格剧烈波动中，已经有人准备好镰刀，等待着收割了。价格波动只是为他们提供了攫取价值的工具而已。

　　笔者实在不愿意反复地批评管理层。然而，我们不得不面对在制度、政策和技术强烈扭曲下的中国资产价格。管理层没有对于人民币的实际购买力作出前瞻性评价。管理层对于人民币资产理性价格区间没有定义。管理层至今仍然不懂得资产价值的含义。因此，中国经济管理所遵循的GDP和CPI原则，宛如看着倒车镜向前开车，危险万分。从经济学的角度出发，笔者将管理层的主要工作概括为三各方面：第一，鼓励有效率的创造价值；第二，合理的分配价值；第三，使价格与价值相对吻合。第三条尤为重要。中国的制度变革和政策安排应该围绕这一原则展开。当然，制度变革和政策安排一旦背离这一原则，危机也就悄然而至了。

　　笔者深深的厌恶中国当代的经济学家们。中国真的弱智到，需要搬弄凯恩斯和佛里德曼来寻找制度与政策的依据吗？中国需要在西方人的心理暗示下，展开制度变革和实施政策调整吗？中国难道必须接受从工具到语言完整的技术操纵吗？看看中国支离破碎的财政政策和货币政策，看看这些政策背后混乱无序的制度和政策安排，能不心痛吗？看看这匍匐一地的知识精英们，能不羞愧吗？

　　笔者深深痛恨特殊利益集团们。笔者将它们称之为“很狼的一代”。毫无疑问，中国的制度与政策的扭曲和缺失，堪称他们的杰作，也成全了他们的富贵。笔者只是怀疑，在即将临近的危机之中，他们以及他们的子孙会成为终极受益者吗？在笔者眼里，他们不过是一群境外资本的中国义工。

　　价格总是要回归价值的。全球资产价格回归价值的历史性过程已经开始。回归并非一定是欢天喜地的。那只是价值拥有者的节日。而沉浸在泡沫中的梦幻将被击得粉碎。将全世界对中国的赞美放在一旁吧。不要一厢情愿地以为美国已经陷入衰退。笔者在《次按风暴背后的金融骗术》、《美国即将开始战略调整》、《美元走向》、《人民币的个性》等一系列的文章中，反复强调资产价格变动趋势的逆转，并撰文强调《流动性即将发生逆转》。年初，笔者再次撰文《流动性逆转引爆全球股灾》。遗憾的是，这些并没有引起管理层和投资者的重视。大家依旧在泡沫晚会中狂欢。

　　笔者预计，在每盎司黄金1000美元左右的价格水平，美国道琼斯工业平均指数，将在未来三年内升至24000点到30000点水平。全球流动性泛滥即将结束。以美国为中心的资本虹吸现象即将开始。中国需要面对的是流动性紧缺和经济衰退。尤为严重的是全面的经济结构失衡。笔者对于欧洲的未来充满了忧虑。笔者对于中国的管理层和投资者已经不仅仅是忧虑。对于中国而言，这才仅仅是一次艰难的单科测试。真正的考验，绝对不会是仅仅局限于经济层面的。真正的世纪大考还未开始。

　　笔者再一次重申。中国需要尊重价值规律的制度和政策变革。请注意，现在需要考虑的，不是如何抓住历史的机遇，而是如何应对即将到来的危机。

　　别趴着。请站起来，站直了。抬起头。用自己的眼睛看。用自己的脑子思考。用自己的语言说话。用中国的方式解决中国的问题。