两税合并对税后净利影响较大的行业

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 16:09:31
 

两税合并对税后净利影响较大的行业

    编者按:备受关注的《中华人民共和国企业所得税法(草、案)》即将获得全国人大代表会审议通过。新税法将统一内、外资企业所得税税率以及其它相关事项,这就是大家通称的“两税合并”。统一后的内、外资企业所得税税率为25%,对外资企业的过渡期设定在3~5年。两税合并将大幅降低内资企业所得税实际税负,大幅提高部分行业和上市公司的税后净利。

    天相投顾分析师表示,在目前的上市公司中,内资企业是大多数。2005年,A股上市公司的平均实际税负水平在31%左右。简单地测算,如果内外资企业的实际税负水平统一到25%,在其他情况不变的假设下,上市公司的平均税负水平将下降20%左右,预计带动上市公司业绩提升9%左右。两税合一对上市公司业绩的提升可能在税改当年体现最为显著,而从长期来看,上市公司的业绩的持续增长仍取决于上市公司的核心竞争力,以及管理能力的提高。因此所得税政策调整不应影响预期市盈率水平。但是,由于整体税负水平的下降可能导致上市公司整体业绩小幅上升,上市公司整体估值水平也可能随之小幅上移。采用现金流折现模型对上市公司进行估值,实际所得税负水平的下降将导致现金流增加,进而造成上市公司估值水平提高。

    一、两税合并对A股市场的主要影响

    两税合并对A股市场的影响主要在两个方面。我们知道,企业所得税等于应纳税所得额乘以所得税税率。两税合并既降低了内资企业所得税基本税率,又可以减少企业应纳税所得额,从而有利于提高企业税后净利。

    1、两税合并将大幅降低上市公司实际税率

    目前内资企业的企业所得税率一般是33%,同时根据国家有关规定,部分符合条件的内资公司可以享受税收优惠政策,如从事农业生产与农产品加工的企业、高新技术企业,以及部分西部地区企业等。如果所得税税率统一为25%,则可以较大幅度降低内资企业所得税税负,提高企业税后净利。假如不考虑税收优惠因素影响,内资企业所得税税率下降将使企业税后净利提高11.94%。

    就A股市场而言,以2005年为例,剔除亏损企业后,全部A股公司按照净利润加权计算,所得税税率为29.17%。虽然,由于税收优惠政策的执行导致平均税率比33%低,但仍比统一后的所得税基本税率高出4个百分点。考虑到部分上市公司将继续享受税收优惠政策,预计新税法执行后的实际所得税税负平均水平将保持在21%左右的水准,这样两税合并将使上市公司税后净利平均水平上升11%左右。

    2、两税合并将降低企业所得税税基

    两税合并后将降低内资企业应纳税所得额(所得税税基)。首先,内资企业的计税工资制度将取消。目前,内资企业税前工资扣除标准采取计税工资的办法,即每人每月标准为1600元,超过部分不能在税前扣除,相应的职工教育经费、工会经费和职工福利费等都统一实行计税工资扣除。取消计税工资制度后,企业真实合理的工资支出可在税前据实扣除,减少了所得税的税基,从而提高企业的税后净利。这一点对高收入行业的净利润影响很大。例如,目前银行业的实际税负在36%至40%之间,主要原因就是因为银行大量超过定额的工资不能在税前列支,因此,新税法对银行等高人力成本支出的企业是利好。其次,企业研发费用方面,可按实际发生额的150%抵扣当年度的应纳税所得额,这对研发投入较大的企业较为有利;企业广告费投入可按销售收入的15%税前列支,对广告费用投入较大的食品饮料企业较为有利。

    二、两税合并对主要行业和上市公司的影响

    1、两税合并对主要行业的影响

    两税合并对不同的行业影响是不一样的。就行业而言,根据统计,分析师发现,目前食品饮料、银行、通信运营、煤炭、钢铁、石油化工、商业贸易、房地产等行业的实际税负均大幅高于25%(见图表1),因此两税合并之后这些行业将受益较大。特别是银行和白酒行业的上市公司,不仅大多没有税收优惠,而且由于工资成本和其它费用不能据实在税前予以扣除,导致实际税负高于目前33%的所得税税率,因此这两个行业的上市公司受惠最大。

    造纸等行业实际税负接近25%,行业整体受益不大。且行业内已经有部分上市公司正在享受的优惠税率大大低于25%,因此,机会主要来自于行业内实际所得税税率高于25%的上市公司。而电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业,由于实际所得税税负低于25%,因此行业整体并不能享受到两税合并的好处。只有行业内实际所得税税率高于25%的部分上市公司才能受益,如交通运输行业中的高速公路公司、汽车行业中的商用车龙头公司等。

    2、两税合并对主要上市公司的影响

    目前,内资上市公司实际执行的所得税税率有33%、15%、0%等3个档次,差别很大,因此两税合并对不同的上市公司的影响有着显著的差异。对于实际执行33%所得税税率的上市公司而言,两税合并是重大利好。对于实际执行15%的所得税税率和免税的上市公司,如果在税收优惠执行期内则没有多少影响;如果即将优惠期届满,则因为所得税税率统一为25%,比原先的33%要低得多,相对而言仍然对公司有利。

    三、两税合并条件下的投资策略

    1、关注两税合并对税后净利影响最大的行业

    根据前面的分析,由于两税合并对饮料中的白酒业以及银行业影响最大,因此,从两税合并受益的角度来看,应积极关注银行、酿酒企业。这类公司主要有浦发银行、招商银行、兴业银行、民生银行、工商银行、中国银行、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古越龙山等。

    在通信、石化、煤炭、钢铁等税率下降空间较大的行业中,重点关注中国联通、中国石化、兖州煤业、兰花科创、国阳新能、西山煤电、宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等上市公司。另外,商业贸易中的华联股份、王府井、商业城、五矿发展,房地产中的北京城建、天房发展、中华企业、保利地产,医药中的白云山、片仔癀、广州药业,电力中的长江电力、漳泽电力,汽车中的宇通客车、中通客车,海运中的中原航运,铁路中的大秦铁路,公路中的福建高速、楚天高速、山东高速等值得关注

    2、长期关注持续发展潜力较大的公司

    当然,由于两税合并本身并未影响上市公司的核心竞争能力,也不改变上市公司的增长状况,有些公司税后净利可能因此而获得一次性提高,但公司的可持续增长仍然取决于公司的核心竞争力。因此,既要关注上市公司的税率变化,更要关注的是公司的持续经营能力和竞争能力,毕竟投资者的投资收益取决于公司持续的经营能力与盈利能力,取决于公司的成长性。

对于那些利润增长幅度有限且适用所得税税率较低的上市公司,虽然国家考虑到区域发展不平衡和产业扶持必然性,不可能一次性统一所有上市公司的所得税率,但是由于存在税制改革导致的短期利润一次性下调的风险,投资者也要有所防范。