中国加强流动性管理对A股意味着什么

中国加强流动性管理对A股意味着什么李晶

1月12日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是自2008年12月以来的第一次调整。当天早些时候，中国人民银行以价格招标的方式发行了200亿人民币票据，期限1年，参考收益率上升了1.8434%，与上周相比上升8.29个基点，达到近20周以来最高点。同时，央行还开展了正回购操作，交易量增至2000亿人民币。1月7日，央行于19周来首次上调三个月期票据利率。

市场将这些解读为决策者将按此前的承诺引导信贷，以避免产生资产价格泡沫。上周，央行共出售三个月票据人民币600亿元，利率为1.3684％，高于12月29日的1.3280％。这也是自2009年10月23日以来货币市场最大的单周净回笼量，反映了政府不希望银行在今年的新借贷周期开始时过度放贷。自2010年第一个交易日以来，A股表现不尽如人意，反映了投资者对2010年新政策动向的担忧。

中国政府于最近几周发出的信号非常明确，决策者开始更加关注去年的大规模信贷扩张造成若干行业发展过热以及随之而来的资产泡沫问题。考虑到房价屡创新高，政府已取消大力支持房地产市场的若干刺激政策。

中国政府很可能于2010年上半年主要通过新政手段逐步收紧政策。然而，热钱流入及出口增长问题将对加息幅度形成制约。我们预计新增银行贷款额将从2009年的9.5万亿放缓至7万亿，放缓幅度约30%，且政府会通过调整法定准备金率管理货币供应量。

相对于一年前的市场情绪，投资者目前非常看好中国的经济增长前景。我们仍认为，若干利好因素将为中国股市第一季度的表现提供支持。新资金流入以及盈利上调应可为年初的市场提供支撑。然而，若中国的货币政策取态更趋中性，市场可能会于下半年面临更多挑战。

展望2010年全年，尽管国内股市需求活跃且外围环境改善，投资增长步伐将由极高水平放缓，而货币供应增长也会较去年减速，因此推动中国股市于2009年上扬的动力可能将逐步消退。

中期内影响中国股市乃至宏观经济的因素主要包含三个方面：

I. 2010年第一季度贷款增长再加速

尽管决策者提醒银行避免过度放贷，但中资银行将于年初继续提前放贷（放贷速度会由去年第一季度放缓）。这将舒缓央行立即收紧信贷的忧虑。2009年约45%的新增贷款将于第一季度贷出（2005-2008期间为 34%）。尽管2010年的整体贷款增长应会减缓，但借贷活动仍将保持相对强劲的势头，因为不断进行的基建项目以及受益于政府扶持的成长型企业提供融资。

摩根大通认为，09年12月至10年第一季度期间的流动性显著改善将利好中国股市的短期表现，1月份的人民币新增贷款额预计将超过8000亿。新增贷款仍将集中于中长期贷款，以为实体经济增长提供支持。我们预期2010年的新增中长期贷款仍将维持于人民币4万亿元。

尽管中资银行于2010年的整体新增贷款将会减少，但受益于强劲的企业现金结余以及盈利改善（中国工业企业2009年前十一个月的盈利增长改善7.8%），资金预计仍相对充裕。企业存款增长由2009年1月的13.5%加速至11月的37.3%，局部反映了去年新增贷款中未使用的资金。

同时，家庭储蓄余额从2009年4月的29.5%下降至11月的19.9%，显示消费和投资资金的分配比例有所提高。

II. 政策转向预防资产价格泡沫

2009年楼价和房屋销售创下历史新高，令决策者陷入维持相对强劲交易量（考虑到楼市对于投资、消费和就业的重要性）和需要预防楼价高速上升之间的两难境地。据摩根大通统计，2009年主要城市的房屋销售量增长76-240%，一线城市ASP增长达到16-27%。

政府已经开始收回之前推动销售飙升的部分经济刺激措施，并采取措施提高房屋投机活动的成本。在12月28日，温家宝总理表示“部分地区的楼价上升过快，我们应该使用税收和贷款利率稳定房价。”房屋持有期从2年恢复到5年，不足5年转手交易的按其转售收入征收5%营业税。全国的土地购买交易最低首付从20-30%提高到50%，开发商必须在签订土地转让协议后一年内完全支付土地出让金。中期内将推出新的物业税制度以抑制楼市捂盘问题的预期也在持续升温。

地方政府也在努力打击投机 口 例如，深圳政府推出了打击非法预售、虚假广告、捂盘及合同欺骗的三个月活动。楼市政策的调整可能会有利于普通购房者 口 通过小型住宅单位供应的增加爱和楼市的稳定。住房部的一个官员表示，楼价高企的城市可能会出现低价房屋库存增加的情况。鉴于近期实施的措施，我们预期2010年中国主要城市的销售量将减少15-20%。

III.推动个人消费仍然是最优先目标

在去年外部需求大幅减少的情况下，推动个人消费变得更加迫在眉睫，政府似乎将继续实施2009年推出的各项消费刺激政策 口 但考虑到产能过剩的问题，可能会作出部分调整。

- 为了刺激销售和减少排放，以旧车换新车形式购车的补助增加20 - 200%。自去年8月份起，中国为这项活动提供人民币3000-6000元的补助。现在，最大补助金额更增加两倍到人民币18,000元（重型卡车/ 大型汽车）。

- 在2010年，1.6升车型的车辆购置优惠税率调整为7.5%（2009年为5%，2008年为10%）。

- 中国农村的家用电器/电子产品刺激计划已经予以调整，并扩大至更多的地区（2009年仅覆盖9个城市/省份）。在2009年，和政府“以旧换新”购买活动有关的家用电器销售额达到人民币141亿元，占家用电器总销售额的20%。

- 近日，中国银监会批准了中国银行、北京银行和成都银行成立中国首批消费金融公司的计划。在去年5月，中国银监会公布了允许国内和国外消费金融公司为消费者旅游、教育和购买日用品提供融资的草案。该等公司不可为房屋和汽车购买提供贷款。

同时，中国政府还推出了一系列针对医疗保健、教育和全国退休金计划的长期措施，以增强中国的社会保障，从而推动消费增长。户籍制度的改革也将鼓励农村移民的消费和提高经济适用房的需求。

（编者按：本文作者李晶(Jing Ulrich)是摩根大通董事总经理，中国证券及大宗商品主席。本文所述仅代表她的个人观点。）