广发基金冯永欢：成长的烦恼

日期：2006-10-18    阅读次数：5251
关于成长股，美国有这么一个案例：投资者A是一位保守的投资者，长期持有先锋500指数基金，每年稳定增长，但他的邻居投资者B的组合过去一年翻了一番，B介绍说是因为买了成长股，他说，虽然这些成长股定价已经很高，但不用担心，因为股票收益会在下一年有所增长，高市盈率只会更有利而不会带来任何坏处。于是A也买了成长股。然而十分不幸，第二年A的组合表现很差，他所选中的公司中，虽然确实有几家公布了较高收益，但却不足以让市场满意，从而导致股价下跌不少，其他几家则随经济减缓而从盈利变为亏损，其投资组合亏损额超过一半。唯一让他安慰的是邻居B的损失更为惨烈。
听到这个故事，有些人认为投资于高市盈率的成长股是有问题的，还不如买稳定增长的品种。关于成长股能否跑赢稳定增长品种，很多人做过统计，但结果并不一致。从过去两三年中国股市的投资结果来看，成长股明显占优，只是个别时段结果较差。我想，问题的关键在于统计时段不同。
成长型公司的成长并非一帆风顺，往往是波浪前进，而不是匀速前进。当投资者发现某公司业绩超出预期时，往往会提高对以后年份的业绩预期，并给予更高的市盈率，股价飙升。如果较高的业绩预期逐步兑现，股价将继续上升，而一旦业绩达不到预期，不但业绩下降，而且市场将出现分歧，部分投资者对公司未来失去信心，市场将给予的估值水平也将下降，从而导致股价暴挫。但机会往往是这个时候才会有，投资者需要冷静细考，通过基本面的研究，如果认为公司美好前景仍可期，短期的较差业绩只是在储存能量，为的是今后更好的发展，那么股价下跌正是买入良机。随着业绩逐步好转，其估值水平可能再次回到原有水平，那将取得超额回报。
成长的故事投资者都喜欢听，但投资成长股的最高境界应该是能够准确预判公司的成长轨迹，从而在选时上也做得很好，知道什么时候该买、什么时候该卖。