25钟爱有护城河的公司

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25钟爱有护城河的公司(2009-12-02 21:52:57) 标签:股票 财经 宽宽 安全边际 格力电器 护城河  分类:价值投资实践

在投资这个领域,自从格雷厄姆提出价值投资以来,护城河的思想就一直和价值投资相伴相随、不离不弃,这样的思想所对应的是价值投资里的“安全边际”理论,准确的说是其重要的组成部份,而提出护城河这一具体投资概念的是巴菲特,他说他一辈子只在做一件事,就是寻找那些有宽宽护城河的公司。

 

那么到底什么是护城河,从它的一般意义上说,在冷兵器时代人们都以城堡居住,这样方便管理也可以抵御野兽的侵袭,更重要的城堡可以在防御作战中起到坚固的保护作用,应该说是最具标志性的防御工事,而护城河就是加在城堡外部城墙边上的一条人工凿渠,这样在发生战争的时候大大加强了城堡的防御能力,护城河越深越宽城堡的防御能力就越强。

 

从本质上讲这样的防御工事百分之百属于防守性质,完全是非进攻武器,比现在的防空飞弹还要属于防御性武器。价值投资所说的“护城河”是指企业在面对市场竞争的时候相对于竞争对手有多大的优势,优势大到一定程度就会形成护城河,例如技术上的优势、价格上的优势、品牌上的优势,这些能大大保护企业在市场竞争中的地位,除了这些以外,拥有文化版权、矿产资源、专利认证、垄断性质的企业也属于拥有护城河的公司,当然这要在一个前提下,这些其它竞争对手无法与之匹敌的优势为企业的经营做出了巨大的贡献,如果一家企业拥有很稀缺的矿产资源,而这个矿产资源为这家企业只贡献了一成的净利润,那只能说这矿产资源是一项优质资产,而就整个企业而言并没有护城河。

 

从企业的角度上讲护城河不完全是属于防守性质,我们知道它更多的是用以取得更多的市场份额从而实现利润,从这点上它是一种进攻性武器,我觉得企业的护城河更像是战士身上一件坚固的盔甲,它可以让这个战士的性命活得更长久。当然,如果没有超群的武艺和强健的体魄,再坚固的盔甲也无济于事。

 

为什么我们老是强调研究公司,每每都在强调着这事,事实上研究公司所做的就是找出有强大护城河的优秀企业,这样的企业能在残酷的市场竞争中保持立于不败之地,这才是我们投资其股票不致亏损而最终获利的根本保障,当然还是要强调从安全边际上看最大的安全保障是价格上的保障,要在便宜的价格买入有护城河的公司,这就是安全边际。

 

往往我们看到的情况是有宽宽的护城河的公司都是一些大块头的公司,市场当中的蓝筹股,这些公司经营情况一般都比较稳定,而且因为股本很大,不容易被市场炒作,所以股价也相比起小盘股稳定,市盈率反而也比较低,常常在牛市中垃圾股、ST股涨了几倍甚至十几倍,而这一类股票上涨不到一倍,相反在下跌的时候,往往小盘股和ST股跌了很多,跌掉百分之九十的股票不是个别现象,而这类蓝筹股跌的相对就没那么多。作为价值投资者在牛市中也必需守在经过详尽研究的好公司上面,不管是不是蓝筹股,当然盘子相对小的好公司也是很多的,但鲜有ST股和题材股,我们必须抵御持有的股票上涨幅度不如这类炒作股票的诱惑,从短期看这样很笨,甚至有人会骂你疯子,如果以周或月为单位切下时间片来看,我们的投资成绩往往远比不上在市道向好时的投机者,板块轮动、资产注入、ST重组、还有各种各样的题材概念太多了,但如果把时间放长,五年、十年来看,这些炒作的人绝大部份是赚不到钱的,一轮牛市下来只是坐了一次财富过山车,没有赚到什么钱,而掌握了正确投资方法的价值投资者,时间会给他满意的回报。

 

由于我们需要对上市公司进行深入的研究来选出有宽宽护城河的公司,这也就决定了“股票池”对我们的重要性,对一个普通的价值投资者来说跟踪研究50-100支股票是比较合理的,当然他可能每天都会阅读新公司的年报,试图发现有投资价值的公司,但正能选入他的股票池中的股票不宜太多,太多就照看不过来,面且太多事实上是因为条件放得太宽,这样很多普通的公司会进入你的股票池。一个人的精力是有限的,他不可能有时间跟踪那么多的股票,那样只会使他对所研究的公司认识变得肤浅,从投资的需求在根本上看50支股票是足够投资需要的。无论是股票池或者是投资组合,一般在我们看好的行业里有比较合理的配置为佳,把非系统性风险降到最低,大盘股和小盘股也有一定的比例比较好,这样可以在牛市中更好的享受溢价的收益,在熊市中有效的抵御非系统性风险,但在这里我愿意不厌其烦的强调,在熊市中最好的抵御风险的方式是降低甚至清空股票仓位,远离市场在这个时候比在牛市中更重要。

 

有了自己的股票池之后需要把自己划地为牢,限定自己可以买什么股票,不可以买什么股票,自律永远是每一个投资者成功的前提,没有了自律就会被贪婪的人性牵着鼻子走,一旦有了自己的股票池,在股票下跌到自己估算的买入价格的时候,有勇气在下跌的过程中买入这支股票。在市场行情非常好的时候,市场每天都有神话般的人物出现,每每这些被股民当神看待的人都会告诉大家如何去一夜暴富,推荐的股票推一支涨停一支,普通的投资者很难抵御住这种诱惑,但由于我们自律,他所推荐的这些题材股不在我们的股票池中,我们就拒绝买入。所以我们看到股票池也可以有效避免每天市场先生给你的诱惑,抵抗住这种诱惑,距离做一名成功的投资者也就不远了。

 

拥有护城河的公司很多时候让我们联想到垄断,应该说垄断确实是护城河很重要的一种模式,但护城河并不只限于垄断,比如“招商银行”(600036)的服务理念、“华侨城A”(000069)的‘旅游+地产’模式,都是宽宽的一条护城河。“格力电器”(000651)所在的空调行业,是竞争完全白日化的行业,竞争太过充分以至于前几年到了产能过剩的程度,在这样的行业里做到第一应该说是它的“体格”强健最终赢得了比赛,它是一家高效率、注重品牌建设的公司,但它的品牌还不足以做到品牌垄断,对消费者来说有了三年保修之后决定购买与否的第一考虑要素还是价格,从这个认识上来说格力电器并不具备真正意义上的护城河,不过我们注意到格力在建立自己的直营店,从这几年的实践中也被证明是成功的,少了渠道的制约直接面对消费者这是行业其它竞争对手所无法做到的,直营店的最终建设成功是格力电器确保自己行业龙头地位的真正护城河。

 

上面说到格力电器建立的与其它行业竞争对手拉开差距的护城河,但护城河很多时候源自行业的属性,而不是公司与行业内其它公司的护城河,比如上面提到的“招商银行”(600036),在中国银行业的情况,普通的民间资本是无法进入的,这行的行业门槛非常非常之高,就算有资本进入了该行业成立一家商业银行,也根本不可能成为招商银行的竞争对手,至少这是几十年后的事了。这并不是一个充分开放竞争的行业,各银行都有广阔的业务开拓空间,在这个行业做到最好的企业已经和这已知的几个竞争对手竞争并且胜出了,市场已经证明这家企业比其它的企业优秀,而又没有新进的竞争对手,所以我们认为这家做到最好的企业可以一直保持这样的领先优势,这也可以被认为是一条宽宽的护城河。

 

好公司不一定都有护城河,但符合我们长期投资要求的公司一定都有一条宽宽的护城河,这是我们敢于在市场极度恐慌,急剧下跌时买入这家公司股票的理由,这个时候股票价格一定要在我们的估值以内,买到这样公司的股票之后该做的事就是什么也不管了,市场爱怎么跌都可以,只要我们还有钱它越跌我们越买,投机者眼中的傻子这时候又出现,但我们自己心里清楚现在是在于4角钱买1块钱的东西,那怕它会跌到2角钱甚至更低,在那里一、两年都不上涨也没关系,等到它上涨的时候会涨的更猛烈,我们要的是在五年后回头来看今天4角钱买的东西值多少钱,而不是下一周。 

 

 

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