美元的“微笑曲线”

美元历史上符合“微笑曲线”规律。在美国经济最好和经济最差的时候往往美元走强，历史上五次严重经济衰退过程中美元指数均表现强劲，这就是美元的“微笑曲线”规律。形成这种现象有以下几个原因：
第一，根本上看，如果把美联储作为世界中央银行，因为美元是贸易中交易货币，所以在经济扩张期，各种贸易活动高涨，就需要更多的美元结算。这样在经济扩张期，美元指数就会逐步下跌。当经济扩张到无法扩张，要收缩时，经济进入衰退期，这是贸易和服务的需求降低，货币开始收缩，美元指数开始逐步走高。美元的“微笑曲线”，就是世界经济扩张和收缩的轮回。
第二，去杠杆化（De-leverage）的影响。全球银行系统的外汇资产结构并不匹配。特别地，全球银行体系中以欧元计价的资产比例要远高于以欧元计价的负债比例，因此当全球因金融危机出现去杠杆化的时候，欧元对其他货币尤其是美元和日元存在抛售压力，进而引起欧元贬值，美元、日元相对升值。
第三，全球经济无法脱钩，在美国经济最差的时候，往往意味着全球经济整体衰退。这种背景下全球大部分投资者仍然相信美元的支付能力，因为美国机制灵活，也是军事强国。许多海外投资者表示如果本轮全球经危机最坏的结局是用战争来解决一些资源分配问题，那么它们仍然相信美国能够最终胜出，所以相信在最悲观时候的美元支付能力较强，不会出现当年苏联卢布快速贬值的悲惨状况。
第四，历次经济危机中，资本市场投资者总是极度悲观，导致全球大部分对冲基金、共同基金遭遇巨额赎回，许多对冲基金和共同基金都是美元出资认购，赎回后短期内无处可投，往往回流美国，促使美元走强。
、“事实美元区”和“事实欧元区”
除了上述原因外，有专家提出“事实美元区”和“事实欧元区”的概念来分析美元将中期走强的的原因。
事实美元区的概念是指美元区不应仅限于美国国界之内，还应包括那些与美元硬挂钩或软挂钩的非完全兑换货币。举例来说，海合会国家的货币大多与美元硬挂钩，而且会为保持这种汇率关系而采取各种举措，如干预汇市或调整货币政策。只有科威特第纳尔与一个货币篮子挂钩，但美元也在篮子中占有很大权重。另一方面，中国等许多亚洲国家的货币则与美元软挂钩。如果将事实美元区视为一个整体，就可以看到，与3年前相比，其经常项目状况已经大为改善。从美国到整个事实美元区，近年来贸易余额和经常项目余额都呈现相似的改善趋势。
事实美元区的经常项目收支之所以出现趋势性的好转，关键原因在于，在美国经常项目赤字持续缩小的同时，海合会和中国的储蓄－投资盈余甚至在以更高的速度扩大。根据最新数据推算，我们预计事实美元区的经常项目余额将在2009/10年度达到零点。换言之，大概在一年之内，事实美元区就可以实现完全的内部融资，即不再需要来自区外的新增资金。
与事实美元区相对应，也存在一个事实欧元区。目前，除欧元区国家外，许多资本项目尚未实现完全可兑换的东欧国家货币也与欧元硬挂钩或软挂钩，因而可以归入事实欧元区。我们仿照上文的思路，计算了这个事实欧元区的总体经常项目余额，对其演变轨迹进行了分析，并对美元区、欧元区的走势进行了对比，得出以下结论：
经常项目走势背道而驰。在事实美元区的总体经常项目赤字急剧下降的同时，事实欧元区的总体经常项目余额却与其背道而驰。自2002年起，欧元区以及事实欧元区的总体经常项目收支出现了结构性恶化。目前，虽然事实欧元区还拥有少量贸易盈余，但其经常项目收支已转为赤字，IMF在《世界经济展望》预期2008年的赤字将为GDP的0.5%，而且在可预见的时间段之中，这种趋势将持续下去。美元区、欧元区经常项目走势的背离反映了前者居民储蓄的上升和后者居民储蓄的下降。以两地区对外收支余额的规模衡量，在一年之内，美元区内部融资的充足程度就将超过欧元区。
中心－外围关系截然相反。美元、欧元两大事实货币区的“中心－外围”关系恰恰相反。在事实美元区之中，美国存在经常项目赤字，其他成员则拥有庞大的经常项目盈余。欧洲的情况则完全相反，外围成员存在庞大的经常项目赤字，欧元区自身的赤字则小得多。在欧元区内部，德国拥有相当于GDP的7.3%的庞大盈余，西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰的赤字则分别相当于各自GDP的10.1%、12.0%、14.0%和5.0%。两大事实货币区中心－外围关系的这种差异在一定程度上反映了日本之外亚洲经济体和东欧经济体的经济发展水平以及经济增长策略的差异。就货币问题而言，海合会国家和日本之外亚洲经济体越忠于美元，对其支持作用也就越大；欧洲的情况则相反，东欧国家越忠于欧元，就越会成为其拖累。
美元走强巩固了事实美元区的凝聚力。事实美元区的问题在于海合会和日本之外亚洲经济体是否依然会“忠于”美元。近年来，人民币和海合会货币常常要承受巨大的对美元升值压力。然而，随着美元再次坚挺，事实美元区成员退出本货币区的可能性已经大为降低。目前，人民币对美元升值甚至已经停止，关于海合会货币对美元升值的讨论也已经消失。可以说，美元走强大大增强了事实美元区的结构稳定性，也大大增强了该区域经常项目收支持续改善的重要性。
由上述分析可见，除了跨国避险、去杠杆化等令美元坚挺的原因之外，事实美元区经常项目收支的改善趋势是至关重要的因素。在一年之内，美元区内部融资的充足程度有可能超过欧元区。美元未来相当时间内的坚挺是实质性的和理所当然的。而美元的长期走强将会使黄金价格对美元的负相关关系重回正常。