06年绩增45－100％　高速公路股价值评级—股票天下—股票证券网

来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/25 17:40:30
06年绩增45－100％　高速公路股价值评级
www.gutx.com　2006-5-19 7:11:03　　 中国证券报
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我们认为，高速公路上市公司业绩未来几年有望获得可观增速，加之估值较低，使得不少个股目前具备了较高的投资价值，给予该行业“增持”的投资评级。建议投资者关注赣粤高速(行情论坛)、G基建、现代投资(行情论坛)等个股。
业绩较快增长
因为可预测的收入增速高于成本增速，主要高速公路公司未来三年内都将实现业绩的较快增长。我们预期山东基建(行情论坛)、赣粤高速(行情论坛)、现代投资(行情论坛)、宁沪高速(行情论坛)、楚天高速(行情论坛)等公司2006年的净利润将同比增长45－100％，2007年将进一步增长15％以上。
业绩增长内生因素。根据交通部的统计及预测，目前我国主要公路通道的平均交通量为15000辆/日(折算成标准车，下同)，预计到2010年我国主要公路通道的平均交通量将达到30000辆/日，2020年将达到56000辆/日。也就是说，主要公路通道未来五年车流量的复合增长率将达到14.9％，2010－2020年的复合增长率仍将达到6.45%。主要高速公路公司将享受到车流量高增长带来的收益。
业绩增长外生因素。车流量增长是提振高速公路公司业绩的内生因素，而高速公路网络的进一步发展，则不仅为车流量增长提供保障，同时也为上市公司资产收购提供了优质路产资源。2005年末，我国高速公路总里程达到4.1万公里。根据国家高速公路网的规划，到2010年我国将建成高速公路5－5.5万公里，国家高速公路网中的 “五射、两纵、七横”14条路将基本贯通。
股改的进行使得高速公路上市公司收购优质路产的进程加快。比如已经股改的山东基建(行情论坛)、皖通高速(行情论坛)都有明确的资产收购计划，而赣粤高速(行情论坛)的股改方案就包含了资产注入。此外，不排除未来其他未股改高速公路公司在股改中收购资产的可能。
成本趋降。在车流量增长和资产规模扩大的同时，主要高速公路公司未来几年的成本支出增速将远低于收入增速。高速公路的主要变动成本是养护成本，2005年我国对各地高速公路进行了专项检查，致使当年的高速养护费用支出较以往年份高，但同时也降低了以后年度的支出。而且像宁沪高速(行情论坛)、山东基建(行情论坛)、楚天高速(行情论坛)等都已经对主要路产进行了大修。对这些公司而言，未来10年都不需要担心由大修带来的车流量分流影响及成本增加。
价值明显低估
在过去几个月中，高速公路公司的股价显然并未反映这种业绩高增长预期。从年初至今，沪综指已经上涨40％，市场中多数股票涨势喜人，但高速公路板块却在原地踏步，行业指数同期仅上涨10％。
目前主要高速公路公司的2006年平均动态市盈率是12.6倍，远低于市场加权20倍左右的动态市盈率水平(剔除亏损股)。我们认为，考虑到高速公路收费年限限制这一特点，给予高速公路股15倍的动态市盈率是合理的，目前板块的整体股价水平偏低。
此外，高速公路公司由于现金流稳定、经营年限确定、未来成本可预测性强、车流量受设计流量限制等特点，自由现金流折现更能反映其内在价值。根据测算，主要高速公司的DCF价值都超过目前股价，幅度大致在60％以上，这显示了高速公路行业的绝对投资价值。我们认为，即使考虑20％左右的安全空间，赣粤高速(行情论坛)、山东基建(行情论坛)、现代投资(行情论坛)、楚天高速(行情论坛)、皖通高速(行情论坛)等公司的绝对投资价值仍然相当明显。
重点关注个股
赣粤高速(行情论坛)  （600269）：如果公司股改方案得以通过，今年将新增温厚高速和九景高速的收益；此外，公司对毛利率和管理费用的支出都作了承诺。我们预计公司2006年EPS为0.85元，2007年将达到1.03元，给予“买入”的投资评级。
G基建  （600350）：公司在股改中明确表示将收购济南至德州高速公路，预计在年内完成。我们预计公司2006年EPS为0.29元，2007年为0.43元。除济青高速的70公里外，公司其余路桥资产都刚完成大修，未来10余年不需支付大修费用，直线法折旧政策使得公司业绩增长有保障。给予“买入”的投资评级。
现代投资(行情论坛)  （000900）：公司采用稳健的直线法折旧。不考虑计重收费，公司2005、2006年预测EPS分别为0.81元和0.93元。公司股改前对应动态市盈率分别为13.7倍及12.2倍，建议复牌后择机“买入”。(东方证券)',1)">
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