国电南自：拉开业绩高速增长的序幕

www.hexun.com 【2006.07.06 10:54】 来源:中原证券
【作者：刘江啸】
投资要点：
“十一五”期间国家对电网建设投资力度加大，国电南自上市公司主营业务获得巨大增长空间。
实际控制人——中国华电集团将电气和热工控制技术中心放到国电南自上市公司，并以此与华电集团属下电厂签订技术、服务合同，此举直接促使国电南自业务迅速增长。..电厂自动化业务继续保持较快增长，预计2006-2008年年增长率超过40%，业务总量将很快与电网类业务相当。
缘于行业内竞争加剧，电网类业务增速放缓。
电厂脱硫和电力信息化业务增长迅速，目前脱硫在手合同超过1亿，电力信息化建设合同达到4000万。
依托自身优势开发工控自动化系统并向非电力行业领域拓展，扩大了自身优势技术的应用范围。
自主创新国策给国电南自带来税收优惠，直接提升每股收益0.07元以上。
实际控制人——华电集团整体上市的具体进程无法把握，集团资产中牵涉到的与国电南自业务相关的资产采取何种方式进行整合，目前尚无法预计。
1、公司运营概况
2006年公司整体运营状况良好，经营业绩继续保持高速增长态势。
传统业务中电厂类业务增长迅猛，新购进变频调速系统和新近完成的DCS系统将对电厂类业务今后业绩的增长做出贡献。电网类业务由于近两年行业内竞争加剧，加上电网类业务整体增速放缓，导致公司电网类业务增速下降。
预计公司电厂类业务总量在今后两年内将与电网类业务总量持平。
去年新增的电厂脱硫工程项目，由于存在与华电工程集团环保工程部的同业竞争，导致南京电力自动化设备总厂与华电工程共同研发并与2005年7月通过的国家863项目——“可资源化活性焦烟气脱硫技术”未能直接落入国电南自脱硫事业部内，国电南自脱硫工程项目只能在一些小电厂展开，纵然如此，2006年上半年电厂脱硫业务在手合同已经达到1个亿；国家对环保的重视程度加大导致今后火电厂排污费将进一步上升，加上最近刚刚实施的煤电价格联动中有相当一部分上调电价是为了补贴电厂排污费用，排污费的上升将直接刺激火电厂上马脱硫项目以解决排污量，减少排污费缴纳量，因此，电厂脱硫业务今后具有较大的业务空间。能不能彻底解决华电工程与国电南自在脱硫领域内的直接竞争，将决定今后国电南自脱硫事业部经营业绩增长的爆发性程度。
电力信息化是电力企业保持长期可持续发展的重要保障措施。2005年国电南自退出国电商务平台的建设和运营，2005年开始在国电南自内部组建电力信息化建设业务单元，致力于华电集团、乃至整个电力系统的信息化解决方案的开发和建设。2006年上半年电力信息化业务单元取得关键性突破：成功获取了几项重大合同项目，合同额达到4000万元，目前，该业务单元的工作人员正在积极努力，争取将手头项目建成标准化样板，为今后新项目实施打下坚实基础。
2、特殊事件带来的影响
2、1华电集团将电气及热控技术研究中心放入国电南自上市公司
经中国华电集团公司批准，“中国华电集团公司电气及热控技术研究中心”于2006年6月17日在国电南自科技园正式挂牌成立。该中心为集团公司领导的非法人技术研究机构，依托国电南自使其成为集团公司的技术创新基地，国电南自将依据有关规定与集团公司签订相关技术、服务协议。电气热控技术中心涉及的主要专业包括：继电保护、发电厂电气及热控自动化、水电站自动化、励磁调节、节能新技术、环保新技术、发电厂管理信息化、新能源研究、安全监测及设备管理研究、继电保护技术监督等，涵盖国电南自全部业务领域。
电气热控技术中心在国电南自内成立意味着今后华电集团内部电厂的相关业务将“名正言顺”地由国电南自承接，这表明华电集团对国电南自经营业务的支持进入实质性阶段，对国电南自今后经营业绩将产生良好影响。
2、2华电集团“十一五”期间整体上市对国电南自的影响
2006年6月27日，华电集团总经理贺恭在接受记者采访时透露，华电集团计划在“十一五”期间完成整体上市。贺恭同时表示，华电国际（600027）作为集团最主要的融资平台，未来将会发挥更大的作用。为保证股改后华电集团对华电国际的绝对控制地位，股改后两个月内华电集团择机增持华电国际流通A股，增持规模不超过1.2亿股。目前华电集团正在进行股份制改造，预计今年底明年初将会有一个初步成果。
对于华电集团“十一五”期间整体上市，国电南自有关人员认为国电南自作为国内老牌电力自控设备制造商、同时又是华电集团科技平台，或将集中华电集团旗下所有电力设备制造、科技研发和服务业务，与华电国际一道形成华电集团发电资产和科技与制造资产的两个核心单元，各自独立运行，且又相互扶持，由此华电集团成为五大发电集团中唯一具有强劲科研和设备制造与服务的、内部自成体系的集团。
2、3自主创新国策带来的所得税抵扣
国电南自是国内电力系统自动化设备研发和制造的老牌国家队，具有科技创新带动业务发展的传统。近年来，南自总厂和股份公司自主研发、创新的热情持续高涨，国家自主创新国策带来的所得税优惠将使得国电南自受益颇丰。
2、4竞争对手——国电南瑞及南瑞继保的一些传闻
国电南自在电网类业务上的最大竞争对手——南瑞集团属下的南瑞继保在经过多次股权扩张后，其集团代表国家电网公司所持有的股权被稀释，从目前南瑞继保表面股权分布的情形看，南瑞继保已经民营化，“表面脱离”电力二次设备与控制系统制造的“国家队”。这种身份的转变公开化后，使其在业务竞争中处于不利地位，最近在继保业务领域的一些微妙端倪似乎证明了这一点。
鉴于国电南瑞在上市时置入上市公司的资产并非南瑞集团核心资产，若今后南瑞集团不将南瑞继保或水电等优质资产殖入上市公司，则国电南瑞现有业务在与国电南自的竞争中将处于下风。而目前，将南瑞继保殖入国电南瑞上市公司似乎会遇到障碍。
3、投资建议
根据电力二次企业具备的高科技特点，结合今后数年间行业和企业发展前景良好的预期，给与该类公司25-30倍PE的相对估值。据此，在目前价位上，我们给予国电南自买入评级，并建议长期持有，充分享受行业和企业增长带来的投资收益。
4、可能存在的风险
纵然华电集团总经理贺恭已经吹响了大华电整体上市的号角，并给出了整体上市的时间表，但是，对于大华电属下国电南自有别于大华电以发电资产为主的装备制造资产，在整体上市中是采取吸收合并还是独立门户，目前尚没有具体安排。
如果是国电南自独立门户，华电工程（小华电）中有关电站重装研发、制造、工程总承包、水务、环保是否悉数进入国电南自上市公司，目前也不能给出明确的定论。
鉴于目前小华电环保工程部中有关电厂脱硫部分与国电南自形成了直接的同业竞争，在短时间内，国电南自上市公司新增电厂脱硫业务能否突破华电工程环保部的桎梏而迅速扩大业务量，存在较大的不确定因素。