天地科技：含着金块出生的煤机巨头

www.hexun.com 【2006.07.03 11:03】 来源:国泰君安
【作者：张锦灿】
公司集团背景较强，垄断煤机行业技术研发，为公司长远发展提供得天独厚的优势。
公司母公司煤炭科学研究总院是中央直属的科技型企业,是我国煤炭行业唯一的综合性科研机构和技术创新基地。承担了煤炭行业73%的国家科技攻关项目和煤炭行业70%的重点科研项目，我国煤炭机械行业几乎所有的先进技术都是从这里诞生的。旗下17家分院，分管不同的领域，科技的产业化程度都很高，在各自的领域都是领头羊。天地科技是由当时煤炭科学研究总院旗下四块最优质资产整合上市而成，包括上海分院的煤机，常州分院的电控系统，唐山分院的安全设备，北京分院的液压支架等，是集团旗下惟一的上市公司。公司定位为高端、高附加值产品，提供个性化的服务，保持行业的技术领先。
公司经营的思路是先做强，而并不急于扩大规模。由于煤机设备配套性强，对技术积累的要求高，公司依靠集团的特殊优势，在技术、配套、人材和研究等方面优势非常明显，是我国煤机行业最有发展前途的企业。
在恶劣的行业竞争环境当中，天地科技独占多项优势，是最具综合实力和发展前景的煤机企业。
我国煤机行业企业众多，但毛利率普遍较低，净资产收益率只有3－5％左右，并且行业呆坏账比例较高，企业的盈利水平交差。我国煤炭机械产品技术水平相对国外差别不大，高端产品基本都能生产，只是技术、稳定性和寿命方面有些差距。目前进口产品占总体的比例已经小于50%，其中一些关键机械，比如液压支架，已经实现进口替代，并开始出口。由于历史原因，煤机行业产品价格普遍较低，比如液压支架，价格基本同所用钢材成本接近。2003年以来，矿山机械行业呈现全行业兴旺的局面，整个行业普遍合同爆满，甚至远远超过生产能力。产量的增加虽然提高了企业效益，但并没有改变产品毛利率较低的状况。这也是天地科技并不急于扩展生产规模的原因，在当前的行业状况下，企业利用技术、研发优势，定位高端、高附加值、个性化的产品，享受高利润率和行业景气的同时，也避免了规模过大带来的风险。
煤机行业产品主要有三机一架――采煤机、掘进机、刮板机、液压支架。目前我国煤机行业的优势企业，液压支架主要有郑州煤机制造公司，市场占有率约40%；刮板输送机主要有张家口煤机制造公司，市场约占40%，西北奔牛煤机制造公司，市场约占30%；掘进机主要是太原煤科分院，其市场约占20%，佳木斯煤机制造公司，市场约占35%；采煤机主要是上海煤科分院，市场约占20%，鸡西采煤机厂，市场约占35%；。其中，太原煤科分院是集团的一个分院。上海煤科分院，西北奔牛煤机制造公司，都是天地科技的子公司。而液压支架行业绝大部分的电控系统是由公司另外一个子公司常州自动化研究所提供。所以，公司是煤机行业最具提供煤炭成套设备，并进行技术更新实力的企业。
煤炭行业“十一五”发展规划和振兴装备制造业政策为煤机行业带来新的发展机遇，天地科技受益最多。
根据国家煤炭行业“十一五”发展规划，未来煤炭行业将向企业规模大型化、生产机械化、高安全水平的方向发展。在这个过程当中煤机行业将面临新的发展机遇，根据协会预测，未来几年的增速在10%以上问题不大。
根据国务院规划，到2010年全国煤炭产量24.5亿吨，其中大中型煤矿产量比重达到75%左右。适时建设一批大型煤矿项目，淘汰落后生产能力。基本形成以大型煤炭企业集团为主体、中小煤矿协调发展的格局。加快建设5-7个亿吨级的大型煤炭企业集团，基本完成对小煤矿整合、改造和重组。提高煤矿生产技术水平和资源回采率。大、中型煤矿采煤机械化程度分别达到95%、80%以上，小型煤矿机械化和半机械化程度达到30%以上，全国煤矿平均矿井资源回采率达到40%以上。随着煤炭企业实力的增强，对采煤效率、资源节约和环保要求的提高，煤机行业的需求尤其是技术水平较高产品需求将保持高速增长。并且，“十一五”期间，煤矿安全生产水平将会明显提高。煤矿安全基础条件计划要有较大改善，瓦斯得到有效治理，重特大事故得到有效遏制，2010年百万吨死亡率比2005年下降25%以上。国家对煤炭生产安全和环保要求越来越严，监督的力度也不断加大，企业对安全设备的投资较以前大幅增加，预计未来安全设备的需求将快速增长。
煤炭机械行业还是国务院振兴装备制造业的16个重点领域之一。我国要发展大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天矿设备，实现大型综采、提升和洗选设备国产化。公司依靠得天独厚技术研发、个性化服务、和综合配套优势，是未来行业高端产品和新产品的主要提供商，煤机行业振兴的主要主体，把握并引导着未来国内煤机行业的发展方向。预计公司未来会继续扩大优势和市场份额，预计增长速度远高于行业平均水平。
公司原有业务将维持高速增长，股改预期提升估值
公司一季度实现主营业务收入人民币1.41亿元，同比增幅为3.93%；实现净利润人民币719万元，同比增幅为45.12%。经营毛利率为30.53％，较去年全年增长7.2%，主要是由于高毛利率的生产技术服务收入增加所致。公司06年上半年合同同比增加15%左右，预计全年将收入增长快于一季度，净利润增长20%左右，全年EPS为0.62元左右。预计07、08年将保持平稳增长，增速在15%左右。
公司股改方案尚在审批当中，据了解，集团公司将通过注入优质资产向非流通股提供对价，由于资产的定价问题，股改方案审批一直不太顺利，不过，公司目前还没有更改方案的计划。公司集团可选的优质资产较多，太原分院可能性较大。太原分院主产掘进机和焦轮车，产品市场占有率较高，资产质量较好，未来几年的利润的增速预计在30％以上。如果注入，对公司业绩将大幅提升。考虑到摊薄效应，简单预测注入后06年的EPS在1.1元左右，07年在1.4元左右。由于公司是由研究院转制而成的企业，不论从规模，还是市场份额，以及未来的发展前景看，目前还处于成长期，给予20倍左右的市盈率，估值在24元左右。