金融经济学教案(1-5章)

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第一章 什么是金融经济学
¨   背景
¨   框架---估价模型
¨   将风险因素考虑进来:资本资产定价模型
¨   怎样设计一个有效的投资组合
¨   有效市场:假说还是现实
¨   期权理论
¨   利率期限结构
¨   旧金融学、现代金融学与新金融学
一、背景
¨   金融经济学作为真正的科学的标志:默顿.米勒、威廉.夏普、哈里.马科维茨90年获诺贝尔经济学奖
¨   金融经济学主要关注的是如何对单个证券和证券组合进行估价。
¨   金融经济学定义:为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面,即主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时,确定资产价格的模型的建立。
二、框架---估价模型
¨  估价模型的适用性主要是取决于金融市场的有效性(1、弱式有效。2、半强势有效。3、强势有效)
¨  债券的估价 KE = D1 + ( P1 --  P0 ) / P0
¨  股票估价模型  P0 = ( D1 + P1 )/ (1 + KE )
P1 = ( D2+ P2 ) / ( 1 + KE )
三、将风险因素考虑进来
¨  100多年来的投资组合的平均回报纪录说明:较高回报的投资具有较高的风险。
¨  股票投资的总风险可以分为两类:公司风险-与某个特定公司相联系的特定风险;市场风险或系统性风险-股票市场的固有风险。
¨  某个公司的股票回报对整个股票市场回报变化的敏感程度叫做该公司的â值
四、怎样设计一个有效的投资组合
¨   马科维茨于1952你那创立了投资组合理论。有可能使一个有任何潜在投资工具构成的组合的风险的降低大于回报的降低。
¨   任何一个组合的预期回报都简单地等于组成改组合的单个股票的预期回报的加权平均。
¨   组合的风险并不是单个风险的加权平均。
¨   组合中单个元素相互之间的协方差越低,组合中总风险下降就越大。
¨   通过引入投资者可以按照无风险利率进行资金借贷的条件,有效组合理论可以得到进一步的推进。
五、有效市场:假说还是现实
¨   罗伯特(1959)非常清晰地将有效市场理论分成了三类:弱有效市场、半强有效市场、强有效市场。
¨   如果说价格波动是随机的,那么,就可以说股票价格是没有记忆的。
¨   假如市场是有效的,最合理的投资组合就是整个市场指数。
¨   在有效市场前提下,积极的交易并不能获取持续的回报,频繁更换股票,还会导致成本的增加。
六、期权理论
¨   期权是一种合同规定的在将来的某个时间,或者是在将来一个给定的时期内,以一个固定或者规定的价格买卖某中东西的权利。
¨   期权分成两种基本类型:看涨期权—赋予其拥有者一种将来购买的权利;看跌期权—赋予其拥有者一种将来卖出的权利。
¨   按期限期权可以分为:美式期权和欧式期权
¨   布莱克和斯科尔斯(1973)提出了期权估价模型。
¨   影响期权价格的因素:当前资产价格、无风险投资回报率、资产价格的瞬时波动、期权的到期时间、期权的执行价格。
七、利率期限结构
¨   利率必须对储蓄者放弃他们马上消费的能力进行补偿
¨   在某一利率水平上,储蓄者资金的供给与借款者资金的需求相等,均衡得以实现。
¨   在通货膨胀时期,由于物价总水平的上升,将来收回的资金的购买力将降低,因此利率必须补偿实际的成本和借出资金的通货膨胀成本。
¨   名义利率加上股票投资者或贷款者所要求的风险溢价,就构成了用于将将来预期的现金流折成现值的融资成本。
¨   利率期限结构—利率随着期限的不同而不同,就构成了利率期限结构。
例题1
¨  一年的即期利率为7%,两年的即期利率为8%,为什么两个即期利率不相同?
¨  1美元投资2年,到期价值1.1664美元
¨  1美元投资一年到期价值为1.07美元,然后预测第二年的利率为10%,在投资后到期价值为1.177美元。
¨  两种策略达到均衡的第二年即期利率为:
¨  1.164/1.07=1+i= 1.0901 ;i= 9.01%
八、旧金融学、现代金融学与新金融学
¨   罗伯特.豪根在分析理论金融学的发展演变时,将其发展分为三类。
¨   旧金融学:经典教材,本杰明和戴维.多德的《证券分析》(1951)以及阿瑟.斯通.杜因的《公司融资策略》(1953)
¨   现代金融学有四个基本理论:1、哈里.马科维茨的组合优化理论;2、弗朗哥.莫迪利亚尼和默顿.米勒提出的无关性理论;3、比尔.夏普,约翰.林特纳和让.莫辛建立的资本资产定价模型;4、尤金.法马建立的有效市场假说。
¨   新金融学:根据严格的实证检验,有效市场理论已经面临着如此多的异常,以至于它的价值必须受到怀疑(2000)。
问题所在?
¨  法马和弗伦奇(1996)的研究,豪根应用特殊的预期回报模型得出了一些具有争议的发现:便宜的股票倾向于有较高的回报,而贵的股票倾向于有较低的回报;同时,便宜的股票倾向于有较低的风险,而贵的股票则倾向于有较高的风险。这些发现,表明低风险的股票反而具有较高的回报,显然,这违背了一般的风险回报关系。
豪根对这些令人惊奇的发现的解释是股票市场在处理信息时出现了系统性的错误,这与EMH理论的支持者假定的恰好相反。通过过高估计短期的长度,股票市场未能正确评价市场经济中竞争的力量。经济学一般假定非正常利润只能在短期内获得,从长期来看,竞争压力将迫使其利润降低,以至于从长期来看只能获得正常回报。
豪根提出这样一个问题,短期到底有多长呢?他提供证据表明短期最多持续几年。然而,投资者错误地预期非正常利润水平将在将来持续很长的时间。因为这种错误的预期,成功的公司将被高估,不成功的公司将被低估。由于竞争性的进入与退出促使业绩达到平均水平这一过程比预期的更快,投资于价格高的股票的投资者就会发现其报告的盈利变得令人失望、而投资于价格低的股票的投资者则会感到惊喜。通过过高估计短期的长度,豪根认为股票市场对单个公司的成功和失败的记录存在过度反应,使得成功公司的股价太高,失败公司的股价太低。
第二章 金融经济学基础
¨   引言
¨   路易斯.巴舍利耶(1870—1946)
¨   约翰.弗吉尔.林特纳(1916—1983)
¨   伯努瓦.曼德尔伯特
¨   哈里.马科维茨
¨   理查德.罗尔
¨   斯蒂芬.罗斯
¨   默顿.米勒(1923—2000)
¨   迈伦.斯科尔斯(1941--),罗伯特.默顿(1944--),费希尔.布莱克(1940—1995)
第二章  金融经济学基础
¨  保罗.按.萨缪尔森
¨  威廉.夏普
¨  詹姆士.托宾
¨  附录2.1  诺贝尔经济学奖
一、引言
¨   在过去30年中,经济学引人注目的发展之一是金融市场模型的产生,这些模型涵盖了金融证券、货币、股票、债券及衍生工具市场。
¨   以下金融学家的选择介绍,按照三个原则选择列出:第一,包括了那些获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家;第二,包括了那些已逝世而应该获诺贝尔经济学奖的金融经济学家 ;第三,包括那些所著文章被学术性杂志频繁引用的金融经济学家。
二、路易斯.巴舍利耶(1870—1946)
¨   巴氏一个悲剧式的人物,在他1900年作于巴黎的学位论文《投机理论》预期到了后来成为金融经济下必备的原理:金融市场价格的随机游走理论---布朗运动。这一理论的提出比该思想正式流行早60年。
¨   他的一篇数学博士论文,在1900.3.19答辩时被拒绝给于较高的评价,最后被分配到一个很小的大学任教,大学档案被一场大火烧掉,没有他的任何记录留下来,甚至一张照片也没有。
¨   尽管他的理论有缺陷,但对以后的建立期权定价的均衡理论奠定了基础。
三、约翰.弗吉尔.林特纳(1916-1983)
¨   在约翰.弗吉尔.林特纳所作的贡献中,被经济学文献引用最多的包括资产定价、股利政策、兼并以及通货膨胀情况下的资本形成这几个方面。
¨   有几个人提出了资本资产定价模型(CAPM),约翰.弗吉尔.林特纳是其中之一。
¨   1990年诺贝尔经济学奖赠予了哈里.马科维茨、默顿.米勒、威廉.夏普。如果林特纳还活着,也会分享该奖,因为他曾于威廉.夏普一同建立了资本资产定价模型。
四、伯努瓦.曼德尔伯特
¨   伯努瓦.曼德尔伯特因著有《自然界的分形几何》(1982)而享有盛名,该书试图从急剧多变和非常不规则的物理、数学或社会现象中找出一种秩序。
¨   此翁许多著作都涉及对有效市场的分析。
¨   随机游走模型表明投资回报是序列无关的,并且其概率分布不随时间变化而变化。
¨   此翁认为价格变化经常会有很剧烈的非连续性,并且价格运动在不同时间也不是同分布的。
五、哈里.马科维茨
¨   此翁以詹姆士.托宾的工作为基础,通过构建平衡性的组合来分散风险。
¨   威廉.夏普曾用马科维茨著作(1959)的附录中讨论过的构建组合的有效方法,后来夏普对这篇文章的结果进行了总结 (1963),这在通向资产价格一般均衡模型的道路上又前进了一步。
¨   20世纪50年代初,马氏在托宾工作的基础上,发展了组合理论,这个理论掀起了金融理论的革命并导致了现代资本市场理论的建立。
¨   马科维茨设计了一个创造性的计算模型用于确定所谓的有效轨迹,并且找出那些构成这条轨迹的组合。---马科维茨效率边界。
¨   马科维茨的工作的关键不是说投资于两只股票,而不是一只,可以带来两倍于仅仅投资于一只股票的风险分散,而是说通过投资于相互之间存在负的或者较低的协方差的多种证券,则可能降低组合的总风险。为了在降低组合风险的同时不牺牲组合的回报,马科维茨的有效分散原则要求用非完全正相关的证券构建组合。一般来说,组合中证券的相关系数越低,组合的风险越低。不管组合中的证券单独来看风险有多高,这个结论都是正确的。因此,投资于许多证券是不够的,还有必要选出正确的证券。
马科维茨认为必须计算的数据:
1、每只股票的预期收益率
2、每组股票的均方差
(以上两项内容就能够找出有效边界)
3、每对股票的协方差
思考:5支足球队实行单循环制,总计打几场比赛?
2006年中超联赛15支球队实行主客场制,总计打几场比赛?
六、理查德.罗尔
¨   罗尔的名字是同资本资产定价模型的建立联系在一起的。
¨   CAPM模型的主要特点是市场组合的均值方差效率的作用以及基于市场组合的â系数的出现,该â系数被看作是资产风险溢价的决定因素。
¨   影响某种资产的方差的因素如果不影响其与市场的协方差,那么这些因素将不会影响该资产的定价。准确地说,是â在定价中起作用,而不是非系统性风险。
¨   应当承认,CAPM模型提出后,引来了不计其数的实证检验。
在CAPM模型被接受之前,人们认为风险溢价取决于资产的方差。而在CAPM模型被接受之后,这不再被认为是正确的,因为假如一种资产与市场的协方差比另一种大,那么它将有更高的风险溢价,哪怕它回报的总方差更低。更让人惊奇的是,它意味着在市场达到均衡时,与市场不相关的风险资产将没有风险溢价,只能取得与无风险资产相同的回报,而与市场负相关的资产的预期回报率实际上比无风险回报率还低。
承担非系统性风险的代价将不会得到补偿,因为一个大的足够分散的组合将消除这种风险,这点可以由大数定律得到。这样在任何最优的组合中都将只剩下系统性风险,因为这种风险不能通过分散化消除,要吸引风险厌恶者持有风险资产就必须存在风险溢价。一个与市场负相关的资产实际上对普遍存在的系统性风险提供了一定的保险,因此要得到这种保险就必须有付出,这种付出就表现为负的风险溢价。
CAPM模型检验的一般结构是综合利用有效市场假说和时间序列及横切面分析的计量经济学。典型的做法是选取某一市场指数,比如所有股票按价值加权平均的股票组合,然后对一些样本公司进行检验,用横切面分析来看他的超额回报能否被相对于该指数的â所解释,也就说证券市场线(SML)是否被拒绝。罗尔(1977,1978)对这种不加选择的检验叫了暂停,他提出必须认真考察我们究竟在检验什么,罗尔的批评,如我们现在所知道的一样,对此后的CAPM模型的发展道路有很大的影响。其主要结论如下:
¨   对CAPM模型为合理的检验是检验市场组合是否具有均值—方差效率。
¨   假如回报相对于事后有效的指数来衡量,于是从有效集合的数学推导中,可以得出任何证券都没有非正常回报,这种非正常回报可以用于证券市场线的偏离来衡量。
¨   假如回报相对于事后无效的指数来衡量,选择的非有效指数不同,组合回报的评价也可能不同。
罗尔的批评并不意味着CAPM模型是无效的,只是强调CAPM模型的检验室与市场有效性的联合检验,在使用时必须谨慎。
七、斯蒂芬.罗斯
¨   由于认识到单独的市场回报无法解释某个资产或者组合的所有方差,资本资产定价的多因素分析就产生了。这种更为一般化方法是有罗斯(1976)年提出的,叫套利定价理论(APT)。
¨   威廉.夏普是资本资产定价模型之父,认为APT是一个有价值的理论和工具,但是假如人们认为他们遇到了â值不稳定的问题,他们将不得不尝试那些选择不同因素的模型。
¨   由于â存在诸多问题,比如对预测某些股票的回报时是一个很差得预测指标,它随着所选择的市场基准的变化而变化,他不能解释为什么资本较小的公司能够战胜市场,APT模型在学术界中取得了越来越广泛的认同。
八、默顿.米勒(1923—2000)
¨   默顿.米勒获得了诺贝尔奖,归因于他在财务领域的贡献,主要是对公司债券和股利分配政策的研究。米勒的开创性的贡献来自于他与弗朗哥.默迪利亚尼合著的文章“资本成本、公私财务和投资理论”,发表于1958年6月的《美国经济评论》。
¨   两个革命性的原理的提出:第一定理是公司的价值与公司采用的财务杠杆比例无关,也就是说,债务水平与公司价值无关。第二定理是指公司价值与公司选择的股利水平无关。
¨   米勒的工作为理解在套利均衡中证券亦即衍生工具的金融的金融市场是如何运作的铺平了道路。
九、迈伦.斯科尔斯(1941--),罗伯特.默顿(1944--),费希尔.布莱克(1940-1995)
¨   其中两人获得1997诺贝尔经济学奖,如果不是95年布莱克去世,50出头的他也会分享这一殊荣。他们的工作使得期权、期货市场及衍生工具市场成为了风险管理的重要手段。
¨   有效的风险管理要求这些工具被正确定价。所采用的期权定价公式目前被广泛地称作布莱克-斯科尔斯公式,因为共识最先是由他们提出来的。
¨   1973年,布莱克和斯科尔斯发表了著名的期权定价公式。他们在工作中与默顿有着密切的合作,而默顿同年也发表了包含该公式和一些扩展结论的文章。
十、保罗.安.萨缪尔森
¨   保罗.安.萨缪尔森于1970年以其技术性的工作获得了诺贝尔经济学奖,他建立了静态和动态经济理论并对提升经济科学地分析水平也做出了积极的贡献。他也是第一个获诺贝尔经济学奖的美国人。
¨   萨缪尔森花了10年时间来研究期权定价理论,萨缪尔森的微分方程可以看成是布莱克斯科尔斯方程的一种特殊情况。
¨   萨氏认为:在理性预期的条件下,价格变动不会存在序列相关,因此“合理预期的价格是随机波动的”。
十一、威廉.夏普
¨   在他1964年发表于《金融杂志》的文章“资本资产定价:在风险条件下的市场均衡理论”中,夏普明确地假定了所有的投资者像马科维茨那样看待证券的风险和回报。在这些假定下,夏普建立了市场均衡模型,该模型展示了在马科维茨世界中单个证券的风险是如何被定价的。
¨   夏普的洞见在于:在这样一个市场当中,仅仅是单个证券的所谓系统性风险才会被定价。承担非系统性风险,即能够通过分散化来消除的单个证券回报的方差,将不会得到额外的回报。
十二、詹姆士.托宾
¨   詹姆士.托宾“因为他对金融市场以及其与消费决策、就业、产出及物价之间的关系做出的分析”而获1981年诺贝尔奖。
¨   詹姆士.托宾证明了投资者将根据预期回报和方差来选择股票组合,假如两个条件中任何一个成立。
¨   第一个条件是所有组合回报的概率分布式正态分布的。一个正态分布仅仅有两个相关参数均值和方差。
¨   托宾强调的是第二个条件,是你的效用与你的组合的价值之间的关系在形式上是二次的。
¨  因此,假如你有一个二次效用函数,你从投资组合中得到的预期效用就仅与组合的预期价值和方差有关。即使最终的组合价值的概率分布是左偏或右偏,对你来说都没有区别。给定两个方差相同的组合,你会选择预期回报率较高的那一个。给定两个预期回报率相同的组合,你将选择方差最低的那一个。
十二、诺贝尔经济学奖
第三章 货币的时间价值:他自金融资产估价中的作用
¨  引言
¨  将来值—复利
¨  现值—折现
¨  债券和股票估价
¨  单利和复利
¨  名义利率和有效利率
一、引言
¨  在理解金融经济学的主要领域时,货币的时间价值是一个需要考虑的关键因素。
¨  为了确定一个所带来的将来的货币金额,需要进行复利计算。
¨  折现,或者说现值的计算,恰好与复利计算的过程相反,用于对于金融资产估价有关的现金流进行估价。
二、将来值---复利
¨  娜迪娅在银行储蓄账户中存了1000美元 ,年利率为8%,每年付息,并按复利计算利息。在第四年末她的账户中会有多少钱呢?
¨  给娜迪娅一个机会,她可以在6年之后取得20000美元。假如她能够取得10%的回报,那么现在她最多愿意付多少钱来取得这个机会?
三、债券和股票的估价
¨   债券的估价:考虑这样一个债券,10年到期,票面利率为8%,票面值为1000美元。投资者认为对于这种风险水平的债券来说合适的回报率为10% ,每年的利息支付额为80美元。该债券的现值为多少?
¨   普通股估价
¨   例1 :假定一个投资者在年初考虑购买股票A。年末的股利预期为1.5美元,年末的市场价格预期为40美元。假如投资者所需的回报率为15%,则该股票的价值是多少?
股利的增长存在三种情况
¨  零增长
¨  稳定增长
¨  超常增长
例:考虑一只普通股,在上年末支付3美元股利,预期每年现金股利增长为10%,假定投资者所需的回报率为12%。该股票的价值应该为多少?(稳定增长的情况)
¨  例:考虑一只普通股,在开始的两年内其股利预期增长率为25%,随后,预期增长率下降到5%。上期支付股利为2美元 。投资者希望取得12%的回报,计算该股票的价值。(股利超常增长的情况)
单利和复利的情况
¨  例:计算利率为4%时,750美元6个月的单利终值是多少?
¨  例:计算1、1000美元2年的单利,利率为12%。2、1000美元2年的复利,利率为12%,每半年计息。
¨  例:计算1000美元的复利,条件J12=6%,5年;J12=15%,30年。
名义利率和有效利率
¨  例:1年末100美元的复利终值104.06美元,条件:1、利率4%,每季计息,季息是多少?2、每年计息一次,年息为多少?
¨  答案:季息为1%,年息为4.06%
¨  正如上面的计算,4%是名义利率,4.06%是有效利率。
¨  例:计算每月按复利计息的5%的利率等价的有效利率。
第4章 衡量风险和回报:对金融经济学的简单介绍
¨   引言
¨   随机变量和概率分布
¨   均值和方差
¨   正态分布
¨   标准正态分布
¨   描述单个证券特征的统计量
¨   样本均值和平均回报率
¨   方差和标准差
¨   证券之间的相互关系的统计描述
¨   协方差、决定系数
¨   风险回报的统计指标的一些应用
¨   回报的简单指标
¨   风险的指标
¨   标准差
¨   风险调整后的业绩:夏普比率
¨   资本市场理论:如何定义风险和回报
¨   有效边界
¨   我们能够从美国股票和债券的事后的风险和回报知道什么
引言
¨   统计学家设计程序用来进行数据的收集、描述、分析、评价和解释。
¨   尽管现在计算机的广泛应用使得我们每天都面对各种图形和表格,但历届在这些越来越熟悉的令人印象深刻的打印结果的背后究竟什么是最重要的。统计数据随着置信度的不同而不同,越是了解这些局限性,你就越有资格来理解金融经济学中的一些关键问题     。
¨   统计学总是与不确定性有关,这种不确定性在概率论中得到了很好地衡量。
随机变量和概率分布
¨  样本空间是指在某些情况下能够发生的结果的集合。抛硬币2个结果、扔筛子6个结果、足球比赛3个结果。
¨  概率分布对随机变量的值进行赋值。在扔筛子的例子中,当扔出的点数是奇数时,我们令随机变量取值为1,当扔出的点数是偶数时为2。因此f(1)等于P(x=1),f(2)等于P(x=2)
均值和方差
¨   随机变量的均值可以这样计算,即将每个可能的随机变量值乘以取得该值的概率,然后将所得到的这些结果加起来。也称作期望值。扔筛子的期望值为3.5
¨   方差可以这样计算,即计算出每个可能的随机变量值与其均值的差,将这些差求平方,再与该随机变量取该值的概率相乘,然后将所有结果加起来,就为方差。方差的平方根叫做随机变量的标准差。
正态分布
¨          股利+ 市场价值的变化
¨  R=---------------------------------------------
¨               初始的市场价值
描述单个证券特征的统计量
样本均值和平均回报率
¨                         每个收益之和
¨  样本均值=----------------------------------
¨                          样本收益个数
¨  如图所示:一个政权的这样的回报的时间序列。样本均值通过计算6%、2%、4%、-1%、12%、7%的平均值得到5%。
方差和标准差
与均值的离差的平方和
¨  方差=-------------------------------------------
样本收益个数-1
经过计算方差为0.0020
标准差=方差的平方根
证券之间的相互关系的统计描述
¨  平均回报率和方差,或者标准差,提供了单只证券或者一个证券组合的回报分布的信息。
¨  当一个股票产生了高于其平均回报的回报,其他的股票也有出现同样结果的倾向吗?提供关于这个问题的一些信息的统计指标就是两个股票的协方差。
协方差
相关系数和决定系数
风险和回报的统计指标的一些应用
¨  回报的简单指标
NAVt    +  DISTt  -  NAVt-1
RT= ----------------------------------
NAVt-1
RT 是旨在t月的回报,指在该月最后一个交易日该基金的收盘时的净资产价值,是在上个月最后一个交易日该基金的收盘时的净资产价值,这个月中得到的收入和资本利得所得 。
有效边界
第五章 利率的期限结构
¨  引言
¨  利率的功能
¨  利率的决定因素:资金供给和资金需求
¨  影响利率的国际因素
¨  价格和收益之间的重要关系
¨  利率的期限结构
¨  期限结构理论
¨  隐含的远期利率
引言
¨  是否消费,实现在借款或贷款,还是购买债券,所有这些问题的决策都要受当前和预期利率高低的影响。
¨  利率是金融经济学中的关键。
¨  利率收什么因素影响,他在金融体系中究竟充当什么角色?
利率的功能
¨  为投资者寻找筹集资金的渠道和投资机会提供参考依据。
¨  能为人们在消费和储蓄之间进行选择时提供了一个衡量标准。
¨  利率也可以帮助企业经理在生产方式上做出选择。
利率的决定因素:资金供给和资金需求
¨   储蓄是可贷资金的主要来源。个人储蓄:个人支出超出其消费支出的部分,可能有养老金、抵押贷款的偿还金、存在住房协会或银行的存款以及所购买的债权组成。企业存款主要有留存利润以及折旧费构成。政府也可以通过已征税量大于其当期支出的方式为整个经济提供储蓄。任何财政盈余都能抵消部分公共部门自己的投资。
¨   区分可贷资金的潜在供给和实际供给是非常重要的
¨   家庭和企业偏好持有现金而不是持有证券的原因有下述三点:1、交易动机;2、预防动机;3、投机动机。
¨   可贷资金的供给决定于下列因素:
1、利率    2、储蓄量  3、财政盈余  4、国际因素  当外国人到其他国家购买资产时,他们就是对这个国家的国内居民提供贷款。若国外的利率低,就会鼓励资金从利率低的国家流入高的国家,利率高的国家的可贷资金供给增加,反之亦然。
资金的需求
¨   同样资金的需求也源于个人、公司和政府。
¨   借款资金需求有下列几个因素决定:
1、利率   2、收入水平   3、政府融资量  4、国际因素 当外国人购买国内的资产时,他们就是向国内的居民贷款。如果国外的利率较低,就会鼓励国内居民向海外介入资金,国内可贷资金的供给量就会增加;若国外的利率较高,国内居民向海外借款的需求就会减少。
利率的决定因素
影响利率的国际因素
¨   国际因素影响的速度取决于官方的汇率政策:如果一个国家实行固定汇率制(政府承诺对利率进行干预以保持汇率的稳定性),并且期货币较疲软(即在外汇市场上大量卖出此种货币),政府很可能被迫提高官方利率。其目的是提高本国货币对海外持有人的吸引力,同时降低本国居民将其持有的本币转换为外汇的愿望。如果一个国家实行固定汇率制并且汇率看涨,其政府就可能面临降低利率的压力。因为大量的资金流入国内购买本国货币,为了保持汇率的稳定政府被迫增加国内货币供应量;而为了降低流入国内的货币量,政府将调低国内利率。在浮动汇率制下,资本流动对利率的影
响速度非常快,投资者们会迅速地减少其所持有的股票或债券从而导致利率的直接上升。债券价格和利率之间的联系将在下一部分中作简要介绍。同样地,投资者急切地想增加此种弱势货币的负债,因为如果汇率变动大于额外借入成本,投资者就可以偿还债务并且获利。可贷资金供给的增加和可贷资金需求的减少两者共同作用导致利率的下跌。
¨  国际因素的影响还取决于国内经济规模的大小以及国内金融体系的发展状况。对于一个经济规模较小的国家来说,一定数量的外资流入很可能占其资本市场相对较高的比例,由于资本市场欠发达或存在汇率管制,这类国家提供给外国投资者的工具十分有限,因此,资本流入对本国市场的冲击会很严重。
价格和收益之间的的重要关系
¨  认识价格和收益之间的反比关系对于理解金融体系的运转机制非常重要。
¨  案例:
一张1000欧元的债券,固定息票利率8%,为方便计算,假定期限为无限,每年应支付的利息为80欧元,面值为1000欧元。问,在什么样的条件下才可是具有8%戏票利率的债券的年收益率达到9%的当期市场收益率呢?
利率的期限结构
1
DN =-------------------------
(1 +  RN  )N
即期价格和即期利率之间具有反比的关系
远期利率的决定