神马文学网再看全球失衡
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/26 07:25:13
共有 0 条点评应该把日本危机和当前全球危机，理解为资产负债表危机
【《财经网》专栏/专栏作家 沈联涛】经历过1998年亚洲金融危机的人知道，对于市场中的大投机商来说，货币投机是非常有利可图的，而且外汇交易是场外交易，不受监管。
即使在今天，我不会鼓励任何人去购买累积外汇期权产品（Accumulator），这种交易完全是在汇率的波动性上下赌注。这些产品被谑称为“我以后杀死你（I will kill you later）”——你的保证金帐户上可能永远没有足够的资金来支付需要不断追加的保证金，然后你的交易对手就可以取消你的保证金赎回权，而你将损失所有的保证金。所以，在购买任何产品之前，要仔细阅读合同，确保合同卖方向你披露了充分的信息，你应该知道当产品价格到达某一位置时，你所需要支付的保证金数额。
据我所知，目前还没有一家央行公布过外汇市场内部交易或市场操纵的案例。由于外汇交易案件往往涉及跨国交易，如果其中一家央行或金融监管者不愿意协助调查工作，那么调查取证就很难完成。这次金融危机使全球金融监管者相信，无担保卖空对危机而言是雪上加霜，危害极大，市场并不像自由市场主义派所声称的那么完美，市场也有很多不足之处。
外汇市场的问题在于，大市场中的一笔不起眼的小交易，在小市场中可能引起大波动，所以一个或一群大投机商可以较快地推动小市场中的价格，直到监管这些市场的央行愿意合作，阻止市场操纵行为。然而，直到最近，主要央行还是倾向于不干预市场。
最近我参加了新德里的一个智库会议，让我意识到全球失衡又一次成为热门话题，因为有些人又在谴责亚洲储蓄太多，他们认为这是金融危机爆发的原因。
如果你对全球失衡问题感兴趣，那么你可以看看两位著名学者的辩论，他们是斯坦福大学教授唐•麦金农和IMF前首席经济学家迈克尔•穆萨，辩论的内容已作为国际清算银行的工作论文发表（http：//www.bis.org/publ/work277.htm）。麦金农认为，中国应该维持固定汇率，保持货币政策稳定，集中动用财政政策解决收支盈余问题。而穆萨则认为，人民币应该重新估值，以调节全球的贸易失衡。应该把日本危机和当前全球危机，理解为资产负债表危机
这场争论提出了另一个问题，就是美国的经常账户赤字是否是结构性的，能否通过美元贬值解决赤字问题。传统经济理论认为，这意味着非美元货币应该升值。因而，持这种观点的人认为，亚洲货币应该大幅度升值。
野村证券首席经济学家辜朝明（Richard Koo）在他的新书《宏观经济的圣杯：日本经济大衰退启示录》中，非常有说服力地提出，我们应该把日本危机和当前全球危机理解为资产负债表的危机。1985年广场协议签订后，日元对美元大幅度升值，但这对美国经常账户赤字几乎没有产生任何影响，这意味着赤字是结构上的原因，货币政策不能解决问题。
这又回到特里芬难题，即储备货币国面临货币政策目标与全球对其货币流动性需求之间的平衡难题。我们现在陷入了一种矛盾的困境：全球储备货币的主导性越强，全球的经济增长越快；但是储备国的赤字越大，这种形势就越不可持续。所以，在全球化资本自由流动时代，储备国的货币政策不会那么有效。但是，如果储备国不愿意使用财政政策回收流动性，那么经常账户赤字就是多种政策共同作用的结果。许多西方学者谴责我们的高储蓄率，而不去反省储备国的货币和财政政策，是毫无道理的， 我们对此要保持警惕。
这也是诺贝尔奖获得者蒙代尔和其他学者所一直主张的，即应该有单一的全球储备货币，而不是由四种主要的储备货币构成IMF的特别提款权（SDR）。单一储备货币意味着，全球将使用一种货币，所以各国就不会将贸易赤字归咎于其他国家的汇率问题，可以避免货币升值或贬值的争议，就像加利福尼亚州不会把它的贸易盈余或赤字怪罪于田纳西州。
单一货币体系要求由全球央行发行单一货币、全球监管者统一监管，并且有全球的税收机制向受益者征税，以补偿利益受损者。这些听上去很美好，但前提是主权国家愿意放弃制定货币政策的权利，目前看来，这是不可能的。目标与现实之间还有很大的距离。
当前的全球衰退已经使美国的经常账户赤字比例降低到GDP的3%，但美国财政赤字却不断增长，政府融资需求也越来越大。
辜朝明（Richard Koo）的新书对我们理解当前经济形势非常有帮助，书中解释了世界变得多么复杂，而日本的经验表明，资产负债表危机理论使传统经济理论显得不那么适用。我相信，传统理论侧重于对货币政策和金融方面进行分析，但是没有足够关注现实世界的状况和经济结构的差异。■