宋鸿兵:更大海啸2009年9月将来袭 强度将增三倍

宋鸿兵:更大海啸明年9月来袭 强度将增三倍

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在宏源证券举行的2009年度投资策略会上， 宏源证券首席国际金融分析师宋鸿兵表示，金融危机并非不可预测，美国资产价格下跌就是一个危机出现的拐点。

宋鸿兵说，这场金融危机的本质是美元危机，其根源在于债务过度，因该矛盾有着长达37年的积累，短期内靠政府救助难以彻底解决。

宋鸿兵还表示，继波及外资投行和两房等大型投资机构之后，金融海啸还将发生第二波。

他说，这场金融危机的本质是美元危机，危机的发动是持续、长期的积累，不是短时间内能解决的。危机的根源是债务内爆，金融危机的进程是危机坍塌，海啸的形成是进一步金融市场的动荡。

“次贷将会转移到美国另外一个市场，就是美国金融海啸第二波开始。”宋鸿兵说，在现在和第二波两个高峰之间的波谷，这时候会有一些上涨，会再次麻痹一批人。“我认为明年第三季度发生的情况会比今年9月份还要厉害。”宋鸿兵解释，信用问题是金融海啸危机的核心。第二波次贷危机(聚焦美国金融漩涡)转移的方向是美国的企业债、金融债和地方政府债。加州政府将是美国政府第一次出现大规模地方政府违约的政府。由此带来的美国经济衰退，在2012年之前很难反转。

至于是否有征兆，宋鸿兵表示“有”。他说，不管什么原因，我们看到美国大量对冲基金和保险公司出于种种原因被关闭和赎回的时候，就是大地震的前兆。这意味着第二轮金融危机冲击即将到来，到时候大家该抄底就抄底，该逃命的逃命。

“五大商业银行廉价的保险买了14万亿（CDS），一旦对冲基金一倒，这么庞大的风险场所，风险要暴露出来就很麻烦。”宋鸿兵说，美国政府前段时间支撑花旗，就是因为这场危机暴露出苗头。因为花旗有200亿的缺口，就找政府救援，但这个窟窿会越来越大，政府会越补越多。

宋鸿兵观点摘要：

经济危机能预测：经济发展速度不可能一直不均衡

美国监管太松不好 中国监管太细也不行

曾提前建议中投、外管局减持两房债券

美国经济2012年前很难反转

明年9月将迎来第二波更大海啸 问题出在企业债

以下是宋鸿兵发言全文：

宋鸿兵：今天我所要讲的，不能说是理论，只是一些推论和研究，包括一些数据，最后想跟大家分享一下我对未来的看法，不一定正确，只是有一些自己的逻辑在里面。

经济危机能预测：经济发展速度不可能一直不均衡

首先对这次金融危机，很多人认为金融危机是不可预测的，但我自己的观点是金融危机是可以预测的，这和很多人的看法不太一样，为什么可以预测呢？后来我主要会讲几点：

这场金融危机什么时候爆发，实际上可以从一个起点来看，我认为逻辑线条是这样的，整个美国，由于它大量的金融创新和衍生品的出现，导致金融市场的杠杆率被逐步放大，比如美国9月份以来平均的杠杆是30多倍，像两房这样的企业也是30倍的杠杆率，包括美国现在即将出现问题的商业银行体系也是20几倍杠杆率。在这样高倍杠杆的情况之下，实际上就孕育了大量的风险，高倍杠杆最大的问题是，当你的资产价格往上走时它可以放大你的收益，让你赚很多钱，但一旦方向开始掉头向下，按照期货操作方式，可能就被打爆仓。

我们看到之所以五大投行会很快倒掉，原因就是被打爆仓。什么时候出现下跌了，这场危机就很难被制止，由于是杠杆效应，所以在出现拐点之后会出现巨大的效果，在这个过程中会导致美元稀缺，美元稀缺，这些金融机构被迫拍卖更多的资产来套现，这种过程就会出现资产的加倍价格，而导致形成恶性循环。

美国房地产价格之所以价格的下跌之所以是危机出现的拐点，他的观点是，按照我们的风控模式来运作，大概会运用30倍左右的杠杆，当时他讲完之后我问了他一个问题，中间存在一个前提假设，主要是防止利率波动、替代偿付，防止违约大幅上升，主要是建立在这些结构假设之上的。当时我问了他一个问题，现在老百姓收入年均增长是3%，但美国房价上涨是15%，我问，你觉得这个过程能不能持续？我说你所有这一切推出来的复杂公式其实全部建立在一个假设之上，你假设房地产市场会无限上涨，但这个假设本身是不靠谱的，当收入上涨远远落后于房地产价格上涨，整个房地产市场的拐点必然会出现。他想了想回答说，只要按照历史统计数字，只要房产价格下跌不超过10%，我们这个体系就是没有问题的。他出示的数据是“从1970年统计一直到现在（2005年），在过去三十多年时间里出现资产价格下跌10%，这样的概率只有万分之二。”从数学角度来说好象无懈可击，这个事件出现的机率非常小，所以我们的模式应该是非常安全的。但我的反驳是，在美国历史上从来也没有出现过连续七年房地产价格连续上涨15%，当这个拐点终止时，它的下调肯定也是史无前例的。

当时谈不下去了。

但在我看来，当房地产价格冲到最高点出现拐点时，危机必然爆发。这是第一点。

第二点，拐点会在哪个时间点会出现？由于我工作的特殊条件，我可以接触到美国5200万个家庭的基本经济情况，每个月家庭收入多少、偿付情况怎么样、一共有多少张信用卡、每张卡的额度是多少，加在一起还剩多少……从这个角度，我接触了大量按揭贷款的合约，当时我们做了推测，当利率重设发生时，一定会出现大规模的违约，这是在2006年就已经看出来的，一旦发生利率重设，它的价值就会到达顶点，而一旦它开始掉头向下，危机就会爆发。
为什么会产生这么大的问题？就是刚才我提到的高倍杠杆的问题，它使整个房地产市场处在一个高度泡沫之中，一旦出现拐点，大家说这是2007年以来人类历史上第一次看到金融衍生品出现危机，大家没有经验，没有想到危机会来得这么猛这么快。

从这几个基本逻辑来看，资产价格的下跌会导致整个危机爆发，而资产价格的拐点是必然会出现的，由于刚才我说的房地产价格远远超过了老百姓的实际收入，这个过程是不可持续的。

第三点，什么时候会发生房地产价格的下跌呢？就是当大量“前高后低”的贷款，三年、五年、七年可调整的两个不同的贷款产品，包括一系列贷款产品，当这个出现，大规模利率重设时，就一定会发生拐点，再加上高倍杠杆的作用，就会使整个内耗发生的非常迅猛。

从这个逻辑来看，只要你能正确预测什么时候会发生利率重设，基本你就能确定整个危机在哪个时间点爆发，你也可以因为这点来预测后续的金融危机在哪些点比较危险。

为什么要说资产价格是不可持续的呢？刚才说老百姓的收入是一个方面，但它毕竟持续了七年，它是怎么持续的呢？从本质来看，美国现在的经济增长模式本身是不可持续的，按照美国立国以来的清教徒精神，他们历来强调高储蓄，强调存钱、节俭，这是美国立国以来的精神，按这个精神现在已经被淡忘了，从80年以后大家开始强调借贷消费，强调提前消费，就像咱们国家大家都知道的美国老太太和中国老太太的故事，我觉得这个故事严重误导了世界人民，这场危机的爆发可以追溯到那个时代。

你看五十年代的美国人，他们是非常注重节约和存钱的，这点和现在的概念是不一样的，真正发生重大变化是在八十年代以后，美国老百姓才开始被各种各样的信用卡公司、银行贷款，被很多广告、新闻媒体的狂轰滥炸而彻底洗脑了，大家开始相信一种神话，你一个月挣一千块钱，你却可以花1200块钱，你可以长此以往的对自己的财务不负责任，但实际天上不会掉馅儿饼，你所做的一切都是有条件的，在某种情况下这个条件是会逆转的。

最近几十年以来，特别是1970年布雷顿森林体系解体以来，美国就逐渐依靠资产价格膨胀来拉动经济增长，老百姓开始逐年减少储蓄，逐年开始透支消费，从这个数据上我们可以很明显地看到，美国全国储蓄率都不高，包括美国政府、家庭、公司，里根时代是10.08%，还是很高的，七十年代、六十年代这个数字更高，虽然不像我们国家40%甚至更高的数据，但也是非常高的，但从八十年代开始呈逐年下滑的趋势，2004年下降到1.8%，仍然是有一定的储蓄，05年是一个转折点。

所以我觉得，判断这场危机的爆发，05年非常重要，到05年之后美国的储蓄变成了-0.4%，这是1933年的第一次，由正转负，这是什么概念？老百姓不储蓄了，还使劲乱花钱。

2005年变成了-1%，07年变成了-1.7%，负储蓄率的下降越来越快，这就创造了大萧条以来的历史最低记录。

我们知道，经济学家和人们普遍的生活常识告诉你，经济要发展，一定要有储蓄，这和每个家庭持家的理念是一样的，没有储蓄怎么可能有投资呢？美国现在的储蓄都负了，逐年下降，经济还在持续增长，这中间肯定有一些比较微妙的东西，这就是美国在全球所倡导的资本市场全球化、金融一体化和金融自由化。它要做到一件事情，我自己储蓄不够了，中国有储蓄、其他国家有储蓄，我通过资本市场运作把别国的储蓄借过来用在我的经济发展上，其实就是这么一个过程。

本质上仍然是没有什么奇妙的东西，不可能哪个国家自己不储蓄还能连续增长，这是永远做不到的，这本身就是一个基本定律，美国实际上从00年到07年一共透支了五万亿美元，从各个国家，包括中国在内。这就是美国为什么能够在IT泡沫破灭之后还保持六七年增长的原因，在IT泡沫破灭之后，从其他国家透支了五万亿，在这五万亿的过程中，它的GDP增加了，老百姓的消费得以维持，还可以烧到一万多亿美元，这一切奇迹的根源就是因为其他国家的储蓄被借到了美国，一共流进了五万亿美元。

大量外国储蓄涌入美国之后产生了两个效益，第一，钱进来了，水涨船高，跟着涨价，很多资本市场的资金充裕了，所以它的股票价格、金融类产品价值上来了，同时房地产价格也上来了，钱多了，这是一方面的效果；

另一方面很重要的效果是导致美国长期融资的成本、贷款利率在下降，因为钱多了，钱一多之后借钱容易了，借钱容易之后利率就在下降。所有金融创新必须要依赖低利率的环境，这和雨后才能在树林长出蘑菇是一样的道理，高利息时代是没有办法金融创新的，大家都会把钱存在银行吃利息。

在这个低利率的环境之下美国改变了很多以前的金融手段，比如美国传统的按揭抵押贷款是两种，15年固定利息和30年固定利息，你去买房子，和人家签了合约之后，30年锁定利息，不管发生翻天覆地的变化，你的利率永远是6%，和国际市场上没有任何关系，30年锁定了，这在传统上来说是一种比较保守的贷款方式，但2004年以后新的贷款模式出现了，由于长期利率导致了银行放贷，它想把钱放出去。这时候格林斯潘在2004年初有一个重要演讲，金融创新的资产化，他说美国借款的金融机构应该充分利用低利息创造出来的良好环境搞一些金融创新，三年、五年、七年的，这样的贷款模式可以使美国老百姓大幅度降低融资成本和购买房屋的成本。银行机构也可以挣到钱，实际是鼓励大家胆子再大一点、步伐再快一点。

从这个时间点来看，2004年年初，格林斯潘发表这篇言论之后，金融衍生品从2004年普遍成长起来了，2005年之后一般以上都是可调整利息贷款，比如以前一个家庭年收入10万美元，按照传统固定利率贷款可能只能给你三倍的贷款，银行给你贷30万美元，你买房子大概也就是40来万，这就是银行愿意给你放贷的极限，但出现可调整利息贷款就不一样了，导致头三年的利息非常低，一个月两千块的月供，以前按照15年的高利息你只能负担30万的房子，可调整利息贷款使你2000块的月供能让你负担70万、80万的房子，这相当于你的家庭财务杠杆被放大了。

所以这次危机最主要的特点是整个金融市场，包括金融公司、银行、金融机构和美国所有老百姓、每个家庭、每个细胞的杠杆都被大幅度放大，让它挣得有限但借得无限。

这一系列的手段加剧了房地产的泡沫，最后所有人都愿意去买房子，而且越买越涨，越涨越买，和通货膨胀的情况差不多。

在这样的情况之下银行提供了一种新的贷款叫增值抵押贷款，对于中国老百姓来说，房子涨了只能涨，我只能看着，因为我没有金融工具。美国给你提供三种方法变现，首先是增值抵押贷款，要么是给你一个信用额度，要么是重设一种方式，这三种方式可以让老百姓在不卖房子的情况下用增值抵押贷款套现。这在中国是没有办法的，你只能看着，市面上的财富说起来好听，但你花不了这个钱，这就很着急，但在美国由于出现了这一系列的创新，只要他有一个资产证明我这个房子现在100万了，我想买一个120万的房子，给你一个七折八折，可以让你贷出十几万，美国老太太负1.7%，没有储蓄，但房价涨了，房价涨了她就可以增值套现，房地产变成自动取款机，在套现过程中把钱取出来，然后她花钱的过程又刺激了GDP。

我们看到美国的情况，2003年以来美国GDP的72%是来源于消费的，消费中四分之三到三分之二是来源于房地产增值的，这就是美国GDP增长最核心的来源。消费资金从哪儿来？从房地产资金中来，从资产价格上涨的过程中来。

在这个过程中，只要房价可以持续不断的上涨，美国的GDP、经济增长模式就可以持续。

在整个资金链条当中中国老太太负责生产、做蛋糕，两天以前我去外管局，和外管局的领导讨论下一阶段美国金融海啸会发展到什么趋势，有一个领导问我，美国虚拟经济很大，中国是实体经济很大，他们的虚拟经济占GDP的规模很大，我们中国未来也应该朝着这个方向发展，你怎么看这个观点？

当时我举了一个简单的例子，实体经济和虚拟经济的差别在哪儿？实体经济是做蛋糕的，你生产出来的电脑、衣服、所有物质产品和服务都是在做蛋糕，虚拟经济是什么？主要的工作是切蛋糕，他的切法和效果主要是虚拟经济的作用。

从这个意义来讲我对他讲，外汇交易市场一天交易额两万亿美元，他说是啊，我们中国也应该把虚拟经济发展起来。我说这不见得对我们是有利的，因为外汇交易一天两万亿，全球贸易总额是一年两万亿，也就是外汇市场上一天的交易额相当于全世界贸易交易一年所有的总额。他说这样也挺好的，鼓励生产企业做外汇期货或者外汇互换之类的，这对中国不是有好处吗？生产企业也可以对冲风险，锁定外汇价格，这对生产企业是有利的。

我说，我们从宏观来看，抽象来看，整个外汇市场起到什么作用呢？它实际是在给实体做蛋糕的行业提供一种外汇保险，换句话说，所有做蛋糕的企业都要到外汇市场去买保险，从这个逻辑来看，实体越大，要买的保险就越高，这对你有什么好处？现在一年整个全球贸易总额才两万亿，外汇市场上一天的交易总额就是两万亿，这意味着生产企业很重，你要买很高的保险才能保证自己的蛋糕利益不受损失，那你交的保险费是被谁赚走了呢？就是被市场和市场设计者赚走了，被虚拟经济拿走了，也就是发达国家的虚拟经济，这相当于一种外汇税收，外汇市场波动越剧烈，对中国这样的国家就越不利，由于你没有庞大的虚拟市场，相当于在这个过程中你被别人变相征税，这是不利的。

所以从刚才的例子来看，中国老太太在整个循环过程中是在做蛋糕，拼命的生产，熬油守夜，生产出来鞋子帽子形成了外汇顺差，存入银行系统变成了中国的外汇储蓄，而这个储蓄又通过中国的银行系统购买美国的各种债，国债、期货债，这钱又被美国借走了透支到它那儿发展它的经济，结果中国得到什么呢？就是一大堆国债、机构债、两房债券，实际上它是没法儿还这笔钱的。

从这个意义上来讲，中国老太太负责生产，创造出来蛋糕，形成储蓄，这个储蓄就是蛋糕上的奶油，奶油被人家收走了，然后给你一大堆欠条。收走的钱拿到美国之后提高了它的资产价值，美国老百姓在资产增值的过程中套现，花掉了，刺激了它的就业率，增加了它的GDP增长。一切看起来都非常美好，但这中间存在一个问题，美国的资产价格、房产价格能不能持续不断提高，刚才已经说过，一个国家房地产价格连年上涨15%，而老百姓收入上涨3%，这是一种必然性，没什么好说的，那它的透支也有一种极限，由于她每次套现都要增加债务总量，比如80万的房子做了一次增值抵押贷款，等于多欠了十几万的债，这个债务会越来越高，但她的收入又很低，收入增长赶不上债务增长，最后她会扔下债务逃跑，当出现这一切时，整个游戏就终结了，对全球金融市场造成了非常严重的危机，这是危机爆发的必然性。

刚才我提到利率重设的高峰就是资产价格下跌的拐点，发生在2007年1月1号，格林斯潘那次演讲是2004年，50万人要受到调息的影响，这些老太太在月底收到了银行一封信，亲爱的XXX，以前给了你这么好的利息，现在要高息调整，以前你的利息是1%，660万人是次级贷款，三无人员，没有固定收入、金融资产，也没有很好的信用分数，在620分以下。这些美国老太太收到了银行的信，以前是1%，从1月31号以后你的利息按照计算公式被调整成5%，银行给最优客户加3%，就是8%，而对于你呢，你的信用分数在620分，所以对不起就是11%，所以美国老太太的利息从1%、2%跳成了11%、12%甚至更高。

重新一算，在调息之后的月供就变成了3700、4700、5700甚至更高，而不要忘记，这时候美国老太太平均储蓄率是负1.7%，她实际是没有现金储备的，当她一旦碰到这么大的调息，一下让她每个月多支出好几千块钱，这和中国人的感觉和印象不一样，中国人再穷的人家里都有好几千块钱的现金，美国不是这样的。

96年年底我在美国时，有一次克林顿政府和国会吵架，最后整个政府被关闭了，国会不给他批预算，关闭了联邦政府两个星期，美国人怎么回事？美国人是真着急了，到什么程度？两星期发一次支票嘛，每次支票一到来他所有的帐单都跟这次支票是密切相关的，如果晚一个星期付支票，他的资金链就会断，类似政府一旦被关闭两个星期，就引起了一次违约率小高峰。也就是大家高度依靠每个月的工资来生活，因为他欠债太多，每个月拿到的钱基本上全部用来还债了，-1.7%意味着什么？你挣到所有工资偿还所有债务之后还差1块7，还有1块7还不出来，出现这么大高峰时，50多万老太太资金链一下就断了，下个月无论如何还不出来了，2月就是一次重大违约率的爆发期，在这个时间点上必然出现大量资金链的断裂，违约率上升。这就好象一个企业每年多少现金流，我×8、×10，这就是你的市值，所有东西都一样，预期错了，这时候估值就混乱了，陷入了价格评估的混乱，这个过程一定会冲击所有金融市场，所以2月份是爆发高峰期。

随后我会说明从这个时间点上来看我2月份做的预测，真正高峰，第二波所谓“地震”爆发是在9月和10月，最有可能，因为会出现两个月连续调息，涉及人口接近100万，大概是98万多人会受这次调息的影响，98万个美国老太太出问题了，断供了，这就是次贷危机爆发的时间点，8月9号，在2月份时你就可以看出来这个时间点。

9月份回国正好是《货币战争》这本书在国内做一些营销，9月份回国时凤凰卫视世纪大讲堂讲次贷危机，当时我就说，今年股票市场全球会有第三次次贷危机，将会发生在这个时间点，11月份一百多万人调息的过程中将再次发生危机，一旦资产价格出现了下跌，这个过程就难以收拾，就好象一颗石头从山顶开始往下滚，会越滚越大。

12月15号在海南有一次策略峰会，和今天会的性质是一样的，来了四五百号人，都是我们的大客户，当时很多人的基本观点是2008年中国股票市场要从8000到10000点，当时我的判断是，2008年会出现很多不利的因素，其中最主要的就是，当时我做了一个判断，把2007年的数据加起来得到2008年以后的判断，2008年年中6、7、8月将会有重大的“金融海啸”，为什么叫金融海啸呢？这就像一个海浪，第二浪比第一浪高很多，可能在座有一些宏源的客户也在，我当时提出的概念是，中国的古船是一个10米高的古船，大家在上面玩得挺高兴，但最重要的是2008年这一波重大的浪打过来之后对全球市场的冲击，6、7、8三个月会出现重大的危机，当时我描述，如果出现危机，将会是我们从来没有见过的一场重大的、严重的危机。

美国监管太松不好 中国监管太细也不行

我们知道巴塞尔协议是8%，硬性约束，最后商业银行系统的杠杆比例太大，但由于出现金融衍生品市场，实际上是完全绕过了巴塞尔协议，现在出问题的花旗银行，它自己公布是10.48%的杠杆比例，但实际上它已经高达23倍。

衍生品怎么会加大商业银行的杠杆比率呢？举个简单的例子，信用违约掉期（音），以前银行所持有的资产负债，你持有大量债券，必须要留有一定的存款准备金，比如中国建行分成多少类别，某一类1%、某一类5%、某一类10%，这个钱不能动，你把钱留那儿这个钱不能发挥其他作用，受到了限制，所以杠杆率受到了约束，但信用和期呢？它起到的作用是什么呢？花旗银行说这个钱我动不了啊，有没有更好的办法？我只要在市场上找到另外一个对冲基金来担保我的资产，如果我出现违约，对冲基金全部负责，如果不出现违约，我每个星期支付你现金流，这样他就把保护现金的成本降低了，可以拿去挪为他用，把资产拿去别的地方赚钱，规模越大赚钱越多，利润越好，所以这种信用衍生产品给商业银行提供了低成本保护自己资产负债表的有效措施，降低了保护自己资产负债表的成本，但同时加大了它的杠杆利率。而这一切完全是合法的，因为当时的金融衍生类产品没有任何法律监控，格林斯潘强调金融自由化，非常反对对衍生类产品的约束，正是他这种态度导致这种衍生品呈现了爆炸性增长。

在2001年时这个市场只有一万亿美元，到了2007年时它在短短七年之内扩大了62倍，变成了62万亿。为什么会有这么大的需求，因为所有银行、所有金融机构都在这么干，通过低成本的信用违约掉期保护自己的资产规模，在资产往上走时赢得暴利。

有一次中央电视台采访我，你说美国出现这么多问题对中国金融市场的监管有什么启发？当时我说，中国的监管太细，关心每个企业做了哪个产品，就像我现在做一个创新黄金类产品，监管部门就要监管这个产品过程中每一个细节的说明，这就监管过渡了，在中央计划经济体中好象中央政治局常委关注每个企业生产多少支牙膏，这有必要吗？没有必要。真正应该监管什么？美国这种监管也不对，什么都不管，鼓励你做金融衍生品创新，导致衍生品爆炸，这也不对。

我说中国应该监管金融市场杠杆比率，只要不超过8倍、10倍，就不会出大事儿，由于杠杆比例比较低，在可控范围内，微观上充分放活，宏观上管住，控制杠杆比率一个最大的特点就是，一旦某一家公司乱搞出了问题倒掉了，也不会涉及到全盘的问题，这家公司倒掉，另外一家公司起来占有他的市场就完了，但不会发生严重的问题，因为杠杆比率比较低，这样才能微观上搞活，宏观上又能进行有效的监管。

现在搞的刺激政策，4万亿、多少万亿，如果把金融机构管得那么死，一方面会使大量资金的使用效率受到限制，因为你没有很好的办法把需求资金的企业和有庞大资金的金融机构找到渠道，这边得不到粮食，那边脂肪过剩，这样整个金融效率是偏低的。

虽然我们要从美国金融危机中吸取教训，但因噎废食，不能说他们搞了这个东西我们就不搞了，这不是一个概念，美国是一个大胖子，他们是营养过剩出现了富贵病，我们是营养不良，创新不够。要用辩证的逻辑来考虑问题。

由于高倍杠杆，最后使美国整个资本市场和金融市场出现了一个大泡泡，这是在高倍杠杆的作用之下，它的整个金融系统是不稳定的，格林斯潘特别提倡信用违约掉期，他说这种产品出现之后使每个金融机构都可以把自己的风险定价转移给金融市场，然后每个金融机构的风险就降低了，又分摊到世界各个金融机构之上，这样使整个金融系统不会出现大规模、集中的危机，不像某一家出了危机就是严重的危机。

但从逻辑上来看这是有问题的，微观上来讲他说得没错，比如 工商银行(行情 股吧)、花旗银行这么干了之后，确实是降低了花旗银行、工商银行微观的一个细胞的风险，但从宏观，从整体上看，它却加大了全世界整个金融体系的风险，它实际是放大了金融风险而不是有效缩小了金融风险，这是一个非常明显的道理、非常简单的事实。

刚才我提到，这个危机是可以预测的，我自己也做了这种预测，2005年夏天写《货币战争》这一节时，那天我参加完峰会和冯总辩论了一次，回去我很郁闷，最后我甚至说，如果你采取这样不负责任的态度，如果大家真的按照你的方法来做，危机不仅是整个公司的，由于两房是5.4万亿美元庞大的资产证券化的担保过程，基本是美国房地产市场按揭抵押贷款一半的市场，一旦你这么做，杠杆反过来作用，你将不仅使整个公司面临很大的风险，而且会拖垮整个美国金融体系，甚至对全球造成严重的冲击。

所以回来之后我在郁闷，这也是书中的原话，2005年夏天写的，2007年年初发表，当时我写“作为承担如此庞大债务的金融机构，本应小心的规避风险。”当时我认为这种感觉完全是一种幻觉，你这种前提假设是有问题的。在这么剧烈的市场波动中这么低的资本金，一旦市场反转过来，将使你整个公司陷入巨大的危机，我认为很多人都已经可以提前看到了。当时写“美国次级贷款已经出现了内爆现象，美国老太太有接近50万人已经开始出现违约了。”当时我的预计是次贷危机，“次贷这个市场将会出现危机”，这时候，2月23号，次贷8月份爆发，这是在之前6个月。

我在两房工作时房利美免费给大家提供咖啡了，十几种咖啡都是现磨的咖啡豆，很高档的咖啡，一杯咖啡五美元，两房加在一起只有6000多人，做5.4万亿美元，基本相当于中国全国GDP的总和，在这种公司工作，各种福利条件是很好的，人均创造效率远远超过美国排名第二的金融机构，连续三年被美国评为最受雇员喜欢的公司，是一个极端赚钱的公司，在这样的企业里免费咖啡、免费午饭、免费晚饭都是很正常的事儿，但2月24号这天我到楼下咖啡厅里喝咖啡时突然发现所有的免费咖啡豆都没了，免费咖啡被撤走了。因为我跟好几个朋友一块儿下去喝咖啡，大家都不在意，没有就没有了吧。但对我来说感觉不一样，因为我知道2月份要出事儿，这是一个预期，既然免费咖啡没有了，再加上我以前的工作经验（以前在世通公司），那个公司最后给我的印象是6月份也把免费咖啡收走了，7月份就宣布了倒闭，所以那次对我的刺激很大，我想当时是不是又出现这个问题了，当时我有几个朋友，我说你们下楼看看，你们的免费咖啡还有没有？这几个哥们儿下楼看了之后给我打电话说，我这儿也没有了。他那儿也没有了。


这就排除了偶然性维修的问题，而是整个公司就取消这个政策了。当时我的判断是，当这么大的公司开始省这么小的钱，大公司省小钱的时候，说明这个公司的财务状况出了严重的问题，因为它不是一个省钱的公司，他历来就没有这么干过，而他现在要这么干，这说明这个公司的财务状况出了问题。当时我就说，房利美真的出现问题了，而这时离爆发次贷危机也只有半年时间。
曾提前建议中投、外管局减持两房债券



2月28号我写了另外一篇文章《中美股市暴跌的震中》，2007年2月27号上海股市暴跌，紧接着第二天全球股市暴跌，你看中国媒体的分析师们纷纷发表评论，说这说明中国资本市场已经非常牛了，以至于上海股市一打喷嚏，全球跟着感冒。我在这篇文章里专门分析这个，说这是荒谬的，中国股市的暴跌和世界股市的暴跌竟然被认为是引发全球股票市场动荡的原因，天下没有比这种推理更荒谬的。全球股市的暴跌显然是美国房地产抵押贷款的内爆。最后结论是，过去三个月已经有23家银行关门，房利美已经陷入了困境，这才是全球暴跌的根源，当时大家都在谈全球流动性过剩，由此引发的流动性紧缩将会以所有以美元计价的资产大幅度下跌，这是2007年2月底得出来的结论，这是在3月24号，当时我说了原理，对第二次出现股票证券做了时间预测，预测点就是9月份和10月份。

这几篇博客在网上有上百万的点击量。2007年5月份，当时我写了一篇文章，这是写给中投公司和中国外汇管理局的，当时我还在美国，也是瞎操心，管闲事儿，通过我一个朋友递给发改委主任，有关机构也收到了，我说应该秘密大量减持两房债券，就是那次开会，房地产连续下跌时间六个月，下跌幅度超过10%，如果是这样的话，两房整个利率就相当相当危险了，只不过外部人员谁也不知道。

当我把这个东西递给发改委时司长说，不太可能吧，两房这么大的机构，包括领导也说，两房，房地美、房利美出现危机？怎么想也不太可能，即便出现危机，美国政府也会管，这时候他们告诉我们，中国外汇持有两房债券是2400亿美元。我建议他们减半，减持到1300亿左右，不要再增加了，要秘密抛盘，因为外部人员是不知道的，如果你知道他的底线在那儿，这时候已经靠近他的底线了。

美国经济2012年前很难反转

次贷危机爆发之后我参加国内很多高端研讨会，有一个研讨会让我印象比较深，在钓鱼台国宾馆，当时有10个人参加，包括两个英国来的，都是整个信贷资产管理方面权威的权威，全世界第一流的经济学杂志，咱们国家这边是两个首长身边的人再加上国内两三个经济学家，都在一起讨论次贷危机。

比尔金上来就给大家介绍，他认为次贷危机是一个小规模的危机，是孤立的、短时间的，2008全球将恢复增长。咱们那两三个一流经济学家基本也认同这个观点。当时是圆桌会议，我当时提出观点，可能大家把这个问题想简单了，这是一个思想方法的问题，我觉得在这个过程中存在三个思想方法的不同：

第一个不同之处，从生活逻辑来讲，我说你们所讲到的660万次级贷款如果出现房子被银行收走的问题，这个人资产被银行收走，家没了，东西也被人拍卖了，这个人肯定很沮丧，在这种情况下你能指望他再去还其他贷款吗？汽车贷款、消费贷款、信用卡贷款……通通都不还了，而这些都已经在商业市场上反映出来了，一旦不还，这就不再是一个次贷局域性的问题，而是一个有强烈传染性的问题，会影响到其他资产的质量，一开始就不是一个孤立的问题。

第二个，比尔金的观点，很多国内专家也这样认为，认为这个危机是平面的，股票市场上有40多万亿，债券市场比股票市场海大，两个加在一起有100万亿美元的庞大市场，不过就出两三千亿的坏账，把它一刀切掉不就没事儿了吗？如果沿着这个思路去想，就是把脑袋想烂了也想不出来，两三千亿的坏账在一百万亿的资本市场上怎么可能会造成这么大的危机？这些人从次贷危机爆发一直到奥运会时，咱们国内一流经济学家90%以上都是持这种观点，正是因为这种观点，严重误导了中国领导人，以至于对次贷危机的防范晚了整整一年，到了2008年奥运会结束之后才突然发现对中国冲击这么大，然后紧急出台政策，拉动内需。我觉得这是他们判断的失误，为什么会这么严重呢？当时举了例子，这是倒金字塔型，底下的资产是两三千亿，但金融衍生品市场是非常发达的，在这个倒金字塔上衍生出了CPO、CBS、IRS……一系列衍生品加在一起，原先两三千亿的资产就被放大了很多倍，根儿上出了问题，背后衍生出来的一切都出了问题，被扩大了几十倍。

所以我当时说，次贷危机远比美联储和财政部估计的大十倍以上。他们显然从一开始就低估了问题的严重性。

第三点，倒增长型呈现出了动态，刚才他说这是一个水平逻辑结构，我说这不是水平逻辑结构，而是一个空间逻辑结构的问题，可能是因为专业的关系，考虑问题时不仅仅看平面，如果你把资本市场看成平面的问题，你就会得出错误的结论，但实际上它是一个空间结构。

第三，到金字塔对动态非常敏感，比尔金这帮人犯了一个错误，他认为这是一个静态问题，我当时举了例子，这好比911大厦，这架飞机撞上大厦之后燃油把钢结构烧化，烧了两个小时，第一层垮下来，再到第二层，第二层很快就会撑不住了，开始坍塌，这时候第二层加第一层，两层加在一起冲击第三层……这样倒得更快，一、二、三、四加在一起冲击第五层，在倒金字塔坍塌的过程中是一个加速的过程，这时候，你越是救市晚，救市成本就越高，越是出手晚，你付出的成本就会越大，在全世界也是这个道理，在一开始出现危机时就迅速反应，甚至采取行动，而不是拖拖拖到现在，得花四万亿，说不定四万亿还不够用，美国现在就是两三千亿美元的问题，美联储、欧洲银行投入了三万亿美元，为什么还拯救不了呢？他们到现在都不能理解。怎么可能导致这么大的全球金融危机呢？

当时我夏天的看法就是，这场危机一旦爆发，就将是一场席卷全球的严重的危机，这个问题其实已经积累了很长时间，特别在金融衍生产品的市场上，咱们国家没有这个市场，所以在没有实际操作经验之上也没有办法进行深入的研究。

当时我做了6、7、8三个月会出现大拐点，是我在5月27号写的一篇博客《信用违约掉期》，这个危机很可能在半年之内横扫全球金融市场，从而导致次贷危机的剧烈冲击。其实在这之前我写了不下十份报告，通过新华社内刊、发改委内刊、社科院内刊……都报上去了，我说6、7、8三个月将是次贷危机剧烈升级的阶段，是高度危险的。当时在今年1、2、3月时，咱们国家的主流学者又普遍认为次贷危机基本上结束了，被控制住了，当时我专门写了一篇，提醒次贷危机没有结束，6、7、8三个月将是金融海啸登陆的时候，绝不可以掉以轻心。报告写上去之后，到了6月1号、3号发改委一个司长给我发了好几个短信，报告我也写了，递上去了，如果危机不发生，我们不是把领导忽悠了吗？我说我不当官，我也不了解这一套，他说老宋啊，你不要这么写，最好写“2008年下半年或者上半年可能发生，也可能不发生……”我觉得作为券商分析师和任何金融从业者，就应该实事求是，知道一就说一，知道二就说二，根据我所掌握的信息、数据和逻辑，就在这三个月必然出事儿，如果我的判断错了，要不然是我的逻辑错了、要不然是我的数据错了，我下回改，但我觉得 宏源证券(行情 股吧)的广大投资人是有权利知道第一手真实信息的，从长远利益来说是有好处的。

到了6月6号美国股市出现了黑色星期五，暴跌接近400点，第二天我说，这次暴跌是一个非常非常危险的信号，意味着整个全球将会出现一次剧烈的金融风暴，出现重大的战略性改革。所以我建议投资人在星期二开盘头3分钟之内卖光你的所有股票，一分钱都不要投，因为这场危急将意味着一次重大的调整。当时那篇访谈放在网站首页，因为我说头3分钟可能是比较平和的，因为香港股市还没有开盘，我说香港国际金融化是比较高的，等到开盘之后很可能会出现低开，因为这帮人对全球金融市场是比较了解的，但我的判断是上海这些做股票的分析师和中国这些年轻的分析师和基金经理人他们对全球市场没有概念，没有经历过股票的大熊市，上来就赶着顺风顺水，人人都成了股神，但是这次他没有从全球化的角度去理解，觉得次贷危机是美国的事儿，和中国隔两万多公里，他们暴跌400多点关我们什么事儿，基于这个判断，他们头3分钟最后什么都不会做。

这400多人后来有10%的人听了我的建议，后来我收到了40多条短信说要请宋老师吃饭。从这个角度来说，对于现在的中国市场必须具备对全球市场分析的眼光，因为这个市场已经不再是孤立的市场。现在的救市方案，很多人都跟1998年类比，但实际上不能类比，1998年中国的开放程度和现在完全不是一个数量级，2008年中国和全球的融合程度在GDP中已经接近40%，和外部市场相关，所以外部金融市场的动荡会对中国造成直接影响，而不再是98年时那种不太重要的影响，而那次基本只有东南亚在闹问题，美国、欧洲、日本都还是比较健康的，而这次是全球范围之内，所有主要国家、所有周边国家通通陷入，无一例外，这场危机对中国的影响……当时我跟发改委的领导说，4万亿，除了1万亿给四川定点投放之外，刨去1.5万亿，用来拉动内部，和98年相比没有什么改变，你怎么能指望这4万亿把经济拉出困境呢？实际力度还是不够的。

反过来看，从6月初到6月底，美国股市暴跌，跌穿了12000点，但现在我们看12000点已经是珠穆朗玛峰了，恒生指数6月2号24000多点，24000点又是一个高峰，上海股市不用说，3800跌到现在1800、1900，2007年6月份我说两房非常危险，6个月之内必倒，最危险的就是9月3号，两房债券资金链一旦断裂，会对全球金融市场再次出现重大打击。

7月份美国是银行倒闭潮，7月12号美国第二大房贷银行倒闭了，现在FAIC（音）自有的钱降到了23%，前不久跟国务院发展研究中心魏部长讨论时他建议中国成立类似于FAIC的储蓄保险公司，我说这个东西在面临这么大危机时根本没有用，FAIC自己只有452亿的资本金，它担保全国抵押贷款的101倍，你看，三家大银行倒闭它自己就倒闭了，现在还没有开始救花旗，只是救了一些中小银行，自己就撑不住倒掉了。政府担保就完了，何必再搞一个私营机构？在真正危机时它起不到作用，在小危机时也用不到它。

这是湖南卫视做的一个节目《次贷没完没了》，中国的股票市场和全球股票市场密切联动，特别在2008年，所有股票市场紧跟国外市场的变动，当你分析股票市场时只分析中国的基本面，是分析不到点子上的，当时做这个节目的原因是她当时问我，7月9号这天正好是上海股市暴涨，主持人问我，宋老师，您两天前就提出美国6、7、8三个月会发生金融海啸，今天我们看到股票市场暴涨，你认不认错？我的原话是，今天股票市场暴涨我很高兴，也很开心，但我的观点不变。从2007年年初到现在，我说过的话没有变化，过去不变，现在不变，我觉得以后也不会变，我当时的原话是“股民们从资本市场中要注意周围有没有（？），远处有没有金融海啸。”据我所知，这应该是公开媒体上最早提到金融海啸。

2008年8月份，两房股票市场暴跌了80%，这时候它的危机开始暴露了，9月份两房就被政府正式托管了，9月22号，当时我讲的是“美国政府救市，政策是治标不治本的。”资产价格下跌的过程是遏制不住的，全部扔进去，连泡都看不见，因为这是一个巨大的减杠杆作用，大量金融衍生品解约，发生这种情况会导致大量的资金短缺，美元短缺，一方面美元指数会走强，但会导致各大金融机构加速拍卖资产，整个加速幅度会更大，越是下跌快，金融机构就不得不加倍的变卖资产来套现，这是一个恶性循环。投这么一点钱是没有用的。

明年9月将迎来第二波更大海啸 问题出在企业债

我个人认为，这场金融危机的本质是一场美元的危机，它的危机是长期持续的积累，病来如山倒，积累了37年的问题现在爆发，政府给它一个药第二天它就活蹦乱跳了？这是不现实的，无论是中国还是美国，这个病的积累都是长期的，所以病去如抽丝，不可能短期内解决。危机的动向是在2009年第二季度、第三季度再次恶化。

其他的，货币供应量，这是美国GDP的增长，换句话说，做蛋糕的每年只能增长3%，而切蛋糕的刀子这个市场增长太快，已经远远超过了美国实际的GDP和实际活动所需要的货币量，积累了37年的问题现在发作，美元不合理的制度导致了全球经济错位，和它对应的是中国，美国是负债过多、消费过度，中国是产能过剩，为了满足美国的消费，把自己的产能无限扩张，你的电力消耗、资源的消耗、所有的一切都是为了全世界生产，把自己定位为世界工厂，而全世界消费一旦衰退，将构成中国未来几年内非常痛苦的调整，不光是就业的问题，还会涉及到其他的问题，中国实际上受到了两个层次的问题，一个是你的经济结构，跟美国一样，它调整你也得调整，它调整多少年你也得调整可能调整得还要长。

第二是金融投资，中国以前生产出来的东西变成了储蓄，改革三十年你存下的这点钱基本都变成了美国国债、变成了美国机构债，变成了以美元计价的很多金融资产，而这个金融资产将会随之持续不断的蒸发，长远来看必然损失，也就是以前你好不容易赚了点钱，这两年又赔出去了，你的实体经济还要进行调整，这是两个方面的问题。

危机的核心是一个庞大的债务问题，这是美国爆发这场危机最本质的问题，美国联邦政府现在已经扩张到11.3万亿，地方政府负债2.2万亿，商业负债是42万亿，把美国政府、公司、个人全部加在一起，数字高达160万亿，而美国GDP的蛋糕有多大？14万亿，大家可以算算，14万亿的蛋糕来还16万亿的债务，能还吗？所以美国给你的所有债券最后都是一张废纸，没有办法还。没有办法还的主要原因是美国经营到现在50年的平均增长速度，3%，债务增长速度53万亿，我们扣除之后它的直接刚性债务是53万亿，最低成本是国债，5%，当然私人的要高得多，我们就取5%来看……哪个涨得快？肯定是债务涨得快，这就会出现一个问题，大家可以想象一下，做股票的，哪个股票这么涨，这个速度是加速涨，2006年年底，2年之后变成53万亿，两年涨了5万亿，美国GDP两年能涨5万亿吗？涨不了，负债量是以这个速度发展的，我们假设再过十年，这个数字会怎么样？它会涨破，这只是一种数学上的理念，如果以这个速度膨胀就会出现一个严重的问题，美国全年做出来的蛋糕总有一天会达到把全部蛋糕拿去还都还不了的问题，这是一个逻辑的必然性。

就像我一开始讲两房的事情，听起来觉得不可思议，美国这么庞大的国家能出问题吗？美元能出问题吗？很多经济学家面对一个简单的逻辑和数学问题都会提质疑，因为是基于本能的反应、感官的反应，这么强大的国家最后真的会撑不住？我告诉你，这就是一个数学必然性，没有办法撑得住，但最后美元崩溃并不意味着美国崩溃，美元崩溃和美国崩溃完全是两码事儿，美元崩溃之后美国活得会更好，这就是这个游戏的最终，这场危机就是引发美元出现最终崩溃的起爆点，在未来几年之中会逐步倒挂，重新改变世界货币运行的规则，它是游戏的规则设立者，它有权利它也一定会改变游戏规则，因为所有人都可以看到，这个趋势是不可持续的，最后他就会改游戏规则，最有可能的就是进行一次大规模的资产价格重估，而资产价格重估肯定是朝着对中国极其不利的方向发展。

我们做判断一定要做冷冰冰的观察，不要搀杂感性的东西，有人跟我说，有些因素你没有考虑到，美国未来有可能爆发技术革命，比如新能源革命、新兴产业可能会突飞猛进，导致美国一下出现逆转，更何况美国还有12艘航空母舰舰队，这些东西都能保证美国不会出现问题。我当时的回答是，美国不是现在和未来才有这种危机，它是50年以来不断在爆发技术革命，美国的航空母舰不是现在才有，五十年代时美国的航空母舰更厉害，那时候它的GDP占全球的一半，这些东西都已经被价格化，全部在市场之内，而这些也包含了价格信息，也就是说如果未来提不出新的信息，那将必然按照这个程序来发展。

对在座的每一个人来讲，跟在座每一个人都相关，我给大家的建议是资产配置三三制，三分之一人民币资产，三分之一外币资产，三分之一黄金资产，因为这场重大货币游戏的改变，我相信会在十年以内发生，这太可怕了，挡不住的趋势，在十年之内会发生一场战争，货币游戏的重大改变，而我们各位手上的资产都在十年之内被重新洗牌，现在我可以告诉大家，我们不是游戏规则的制定者，洗牌的最终结果是你被洗，我们在座的这些人被别人洗掉，所以你一定要充分认识这场危机，这不是一两年的危机。

刚才我已经说过了，美国资产价格如果呈这个曲线来往下暴跌，几年之内是缓不过劲儿来的，整个美国经济衰退在2012年之前是很难反转的，原因就是这些数据，房地产价格指数现在已经下跌了30%，远远超过了房地产风控设计师的预想，第一季度现在银行总共没收了这么多房子，第二季度这么多、第三季度这么多……215万座在市场上进行拍卖，举个简单的例子，底特律一栋房子的原价是35万，两个停车库，前后两个院，一亩地，三四百平米，这个小楼的拍卖价是3.5万美元起价，基本上市场上没人要，一个街区一个街区的，底特律10%的房子都被银行收走拍卖了。

这是导致刚才我们看房地产下降幅度非常快的原因，家庭违约里已经高达9%，这是美国立国以来最高的违约率，现在已经有一千两百万家庭处在负资产的状态，再加上银行大量拍卖，所以明年的房地产价格还是会直线下降，现在基本上是逐月破历史最高纪录，在这样的情况下，明年按照这个趋势来估算，负资产价格将会超过2000万，将会占到全部有房家庭的40%，这些人欠的钱比银行的价格还要高，最后他有强大的动机自己抽身而退，把房子交给银行。这会迫使银行加大拍卖，已经接近了30%，超过1929年美国大衰退时期。

刚才我们已经说过美国老百姓负储蓄在这样的前提之下经济增长的动力是消费，消费的主要产品是房地产，房地产价格是衡量美国能否走出这场危机的最重要因素。

当然美国人可以开始储蓄，一开始储蓄就会减少消费，同样会影响经济，他如果不想消费，经济同样会衰退，所以这个过程将会持续五到七年，在2012年之前很难真正碰到底，碰底之后还会盘横一段时间，所以这是长周期的衰退，这就是为什么格林斯潘把这场危机称之为“百年未遇”，像格林斯潘这样的人应该早就看出了它的必然性和不可阻挡性。

12月1号再次去湖南卫视，我跟主持人说，下次危机将会从次贷领域转移出来，所以就起了“次贷呼叫转移二”我觉得这次将会转移到美国另外一个市场，第二波金融海啸登陆，很可能在低谷状态，平稳状态保持三四个月左右，这时候将麻痹很多人，将会有人再次提出次贷危机差不多该过了，包括现在很多证券分析师，提出来明年第二季度经济见底了，股票市场回暖，全球经济差不多了，我认为不是，明年第二季度、第三季度将会比今年9月份发生的事情还要厉害。

信用违约掉期还是这个问题的核心。这次呼叫转移的方向就是美国的企业债、金融债、地方政府债，加州政府将是美国第一个出现大规模地方政府违约的政府，紧接着三十多个地方政府都将纷纷还不上地方政府债。美国最大的天主教堂，那个教堂里的牧师下岗了，牧师都要下岗，很多稀奇古怪的事情、前所未见的事情现在已经出现了，在（？）区，其实这地方和经济不太相关，大量劳工拿的是政府的合同，连这些地方都到了牧师下岗的程度，经济一旦出现问题，受到受重创的就是美国的企业债，所以呼叫转移将会转移到企业债和金融债上，这个规模多大？12.5万亿，将近1倍，22.5万亿美元，基础资产就是各种各样的基础企业债，而这些企业债和按揭抵押贷款一样同样被衍生了很多次。

尤其是垃圾债券，它是企业债中的次级债，八级债券是企业债当中最差的，这些企业的信用、产品……各方面的情况都是最差的，信用程度很低，这些企业在美国实体经济一旦进入衰退时会首先受到重创，而它的规模是好几万亿的规模，比按揭抵押贷款，次级贷款的规模还要大，基础资产的规模远远要大于按揭贷款，关键是按揭贷款的违约率将会暴涨三倍到五倍，在未来两个季度之内，爆发的时间是在明年第二季度、第三季度。

从历史周期来看，这是垃圾债券违约率，一旦美国实体经济进入衰退，这是91年的衰退，这是01年的衰退，两次衰退，垃圾债的违约率会在进入衰退的第二个季度开始迅速攀升。美国经济第三季度开始进入负增长，第四季度将再次出现负增长。在明年第二季度、第三季度，将会突破历史最高点，突破12%，因为这次危机要远比90年危机、92年危机大得多，而这个危险，我认为现在被绝大多数人忽略了，因为企业债好象还没有出来，但是我认为即将出来，所以这场危机将会呼叫转移到企业债。

62万亿中有20万亿在对等垃圾债，而垃圾债的基础资产接近6万亿，在这个对等过程中庞大的资产和更多衍生品集中在里面，这将构成严重的影响，因为这回集中冲击的方向就是美国股票市场，刚才我们说过，花旗银行的资本是被低成本信用违约保护的，垃圾债会不会出现违约？垃圾债一定会出现违约，这是逻辑上的必然性，在这种前提下，对等基金会成批倒下，这样保护美国资产负债表的保护伞就被剥离了，以前留下1%、10%的这部分没有留下，这时候商业银行怎么办？就只有抛售资产套取资金，而这时候他的资金很薄，23：1，这时候五大商业银行开始狂抛资产，整个全球金融市场将陷入第二轮金融风暴，资产价格越低，越低就越要抛售越多的资产来保持他资产的比例，这样就会加速恶化，这是我们看到五大商业银行面临的最大的问题，美国有八千多家上市银行，但我认为其他7900多家都不重要，最重要的就是五大，这五大商业银行现在面临灭顶之灾，时间就是明年第二季度、第三季度，在危机爆发过程中将会导致我们看到越来越多商业银行出问题，它有没有征兆？有一个征兆，不管什么原因，当我们看到美国大批量的对冲基金和一些保险公司出于种种原因开始倒闭、赎回、被关闭、重整并购时，就将是第二次大地震的前兆，如果我们看到只是几百家对冲基金突然倒闭，这就意味着第二波冲击要登陆了，那时候大家该逃避的逃避，该准备抄底的就准备抄底，时间点应该是在明年第二季度到第三季度这两个季度之间。

五大银行为什么会有风险呢？这是一个概率，整个商业银行买了多少信用违约掉期的保险呢？14万亿，14万亿的CDS风险，一旦对冲基金一倒，这么庞大的风险场所一旦暴露出来之后是没有办法的，美国政府前不久救花旗，表面上说他有一套解决方法，背后其实这场危机已经开始暴露苗头了。政府最后导致了200亿的资金缺口，自己没钱了，找政府借，但随着缺口越来越多，今天这个找政府、明天那个找政府……空子越来越大、政府补贴越来越多，我们将会反复看到一个救助的过程，而且是一家接一家，第一家可能是花旗银行，第二家可能是美国银行，第三可能是摩根大通银行，都有可能……这就取决于商业银行的杠杆比例，23倍，在这么大资产调整的过程中它是不可能幸免的，投行出现的问题它也会出现，这个问题是挡不住的。杠杆的力度太大了。

今天就是做一个简单的预测，也是刚才我提到的风险点，希望大家在操作股票时、投资和抄底过程中有这样一个概念，我再强调，这时候完全是我个人的观点，很多东西是基于我所掌握的数据和基本判断的逻辑，我不能保证推理是正确的，大家在投资时责任还是要自付，但我可以把我的观点和分析方法告诉大家，希望能够对大家有所帮助！ (本文来源：网易财经