美国失业率拐点隐现“无就业复苏”概率较小

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 18:15:22
美国失业率拐点隐现“无就业复苏”概率较小作者:长城伟业期货研究所 尹波  2009-8-21 
 作为滞后指标的失业率在经济转好时并不能阻挡经济复苏的趋势,当经济领先指标开始好转后,经济复苏的态势往往不会被失业率高企的状况所破坏。失业率与个人消费支出之间在大部分的时间内存在着较强的正向关系,但在经济衰退的后半段,即使失业率不断攀升,个人消费所受的负面影响也比较有限。笔者认为,当前基于失业率高企而担忧消费进而影响经济复苏的观点可能太过悲观。基于制造业平均加班时数和失业率的历史关系,笔者认为美国的失业率转折点或许已经出现,未来出现“无就业复苏”的概率较小。
  8月7日,美国劳工部公布的就业报告显示,7月份美国非农支薪就业人数减少24.7万人,失业率从6月份的9.5%小幅下降到9.4%,这是自2008年4月以来美国月度失业率首次出现下降。当天美国三大股指在此利好消息的带动下大涨。尽管如此,持续9%以上的失业率仍使专家对美国经济复苏的前景持谨慎态度。
  一、失业率是滞后指标
  在考察经济增长所处的阶段时,使用失业率对于我们判断经济的拐点意义不大,原因在于失业率是一个滞后指标。具体原理如下:在正常的生产经营活动中,雇用或解除雇员通常需要耗费一定成本,因此,企业在经济景气显露疲态时通常会采取缩减工时的手段来应对,除非经济状况愈来愈严峻,出于控制成本的考虑才会裁减职位;同样,当经济景气好转时,企业一般也是先通过增加工时的方式扩大生产,最后才考虑增加雇用人数。必须强调的是,尽管失业率属于景气循环滞后指标,但这一指标对于一般消费者的信心会有重大影响:如果无法确保未来工作是否稳当,理论上消费者将采取保守地支出态度,从而影响总体消费支出,而消费在美国GDP所占比重超过70%。
  下表列出了国民经济研究局(NBER)所界定的经济周期循环期限,作为笔者下面分析不同经济阶段的参照。
  美国“二战”后历次经济周期
  
  
  
  
    
  二、失业率与工业生产之间的关系
  由于GDP数据是按季公布,而失业率是按月发布,因此我们无法很好地将其和失业率数据进行逐月对比分析,在此笔者选择工业生产指数作为同步经济分析指标,并将其和失业率数据进行对比分析。因为大量研究表明工业生产波动能够极好地捕捉到总产出的波动,因此将工业生产作为同步指标具有一定代表性。
  工业生产指数和失业率(1948-1958)
  
  
    
  
  工业生产指数和失业率(1959-1969)
  
  
  工业生产指数和失业率(1970-1980)
  
  
  
  
   
  工业生产指数和失业率(1981-1991)
  
  
  
  
  工业生产指数和失业率(1992-2002)
  
  
  
  
  工业生产指数和失业率(2003-至今)
    
  
  通过上述六个图表我们可以发现,在每次经济收缩的后半段,失业率往往会大幅攀升,尽管失业率对于一个经济体具有非常重要的意义,但是,在领先指标好转的情况下,失业率的进一步恶化往往并不是“世界末日”,原理正如笔者在解释失业率为何是一个滞后指标时所说的那样。
          失业率的高企无法扭转领先指标反转所预示的经济复苏格局
  
   
  
  
  如果说仅仅使用美国的数据不具有足够代表性的话,出于取样的考虑,我们选取了英国和加拿大的指标作为参考。和美国的情况一样,英国和加拿大的数据也得出了相同的结论,当经济开始好转时,即使失业率升高也无法从根本上扭转这一趋势。
             英国失业率与工业生产变化率的对比情况
  
  
  
   
  加拿大失业率和工业生产变化率对比情况
  
  
  注:在1982年至1985年期间,尽管失业率频创新高,工业生产同比变化率也在稳步走低,但是仍保持在正增长的水平。
           三、失业率怎样影响消费支出
  当前大家的主要忧虑是失业率高企会影响经济复苏的进程,那么美国消费者的消费情况与失业率的关系到底怎样呢?直观地看,失业率高企会降低收入水平,收入水平的下降肯定会影响到消费者支出,而消费者支出的下降对于经济复苏并不是“好消息”。首先,消费者信心指数在一定程度上受到失业率的影响,但在失业率已经很高的情况下,消费者的信心并不会无限地恶化,这和我们的直观判断一致;其次,消费在大部分时期与就业存在着明显的正相关关系,但是,在失业率恶化的后半段,这种相关关系往往不成立。从当前的情况来看,我们认为,在消费经历了大幅跳水之后底部企稳可期,即使失业率进一步恶化也不用太过担忧。
  
  
  注:失业率与消费者信心指数之间的关系在后半段并不明显,这也说明了失业率在预判经济前景方面作用比较有限
  
   
  
  注:失业率与PCE之间在大部分时间内存在着比较明显的正相关关系,但根据历史经验,当前消费增长底部企稳可期,这又进而对经济构成一定支撑
  
        四、失业率的转折点或许已经出现
  理论上,我们可以使用历史上领先指标和同步指标的确认转折点来判断当前失业率的转折点。这里笔者试着使用制造业平均加班时间来对失业率转折点进行判断。正如我们上面所说,当经济开始出现转好的苗头时,首先不是失业率的下降而是工人加班时间的上升。实际上,我们从下图可以发现,制造业平均加班时间对于未来失业率的变化具有较强的指示意义。一般而言,当制造业平均加班时间开始持续上升时,失业率往往就会开始下降,唯一例外的是90年代初的收缩期,期间制造业平均加班时间逐步上升,但失业率仍然稳步上升。我们认为,当前制造业加班时间的上升或许也正意味着失业率转折点已经出现,“无就业复苏”出现的概率较小。
  关于“无就业经济复苏”产生的原因,有多种理论解释,其中大部分都与经济衰退时期企业和产业做出的调整有关。在经济衰退时期,企业为了在市场上站住脚跟,必须做出努力以提高竞争力,同时,产业结构调整也比往常更加剧烈。第一,为了降低生产成本,企业往往通过使用机器人等自动化装备,使得劳动生产率提高过快,即生产同样产出对应的工人人数减少,造成对劳动力的需求大幅度下降;第二,为了保持基于比较优势的国际竞争力,相对劳动密集型的企业加快向海外转移,一方面,产业结构调整强化了资本密集型的特征,减少了对劳动力的需求,另一方面,产业结构的变化改变了劳动力市场对技能的要求,劳动者据此进行调整的时间增加,从而导致结构性失业。
  尽管美联储主席伯南克也提到了美国经济可能面临“无就业复苏”的局面,正如上面所述,当前美国经济中确实存在着一些可能导致“无就业复苏”的因素。但是,下列经济信号也值得我们关注:首先,制造业平均加班时数对于失业率具有很好的预测作用,当制造业加班时数开始稳步上升时,失业率将会以大概率下降;其次,美国的金融和汽车业部门已经度过了最为艰难的时间,当前金融业已经开始“招兵买马”,而之前汽车业在最为困难时期对于就业的冲击大大好于市场的预期;最后,我们也要注意政策的偏向,实际上政府政策对就业的影响也很大,若政府政策对失业给予相对更大的关注时,失业率的情况往往会更为乐观。当前,美国政府和民众对失业率均极其关注,我们相信无论是奥巴马还是伯南克在未来的政策制定中都会向解决失业率倾斜。
  
    
  
  注:美国失业率和制造业平均加班时间的对比图显示,当加班时间开始持续上升时,失业率的转折点往往就会来临