日本交易所的发展之路

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 23:41:44
日本衍生品市场知道其自身存在问题。1990年,日本交易所的交易量占全球期货和期权交易量的12%。上世纪90年代末,日本交易所五年的发展停滞,使日本落后了。2003年,日本的市场份额下跌到3.6%。

  2008年,日本七家衍生品交易所交易量仅占全球交易量的1.6%。2004年和2005年,日本交易所的总体交易量水平比较稳定。过去三年,日本交易所交易量共增加了44%,交易量的增加主要归因于大阪证券交易所交易量的增加。

  日本衍生品市场交易量相对下降有很多原因,《FOW》记者艾格尼斯卡·潮斯克维克对其中一些原因进行了探究,一个主要原因是日本交易所吸引外国公司进入日本交易所进行交易存在障碍。虽然日本几十年来一直具有开放的、先进完备的经济体系和金融市场,但衍生品电子化交易全球化不足以使日本衍生品市场全面获益。

  日本已强烈意识到交易所要解决与全球衍生品市场发展不同步的问题。日本交易所采取了许多使外国公司进入日本交易所交易更容易的举措,以吸引更多的外国公司。

  日本交易所正在推出新产品、做市商计划和激励措施,也安装和增加了交易平台,使其赶上全球标准。

  大阪证券交易所(OSE)和东京商品交易所(Tocom)推出了主机托管(主机托管是把个人或公司的主机放在主机托管提供商的Internet网络上,起着Internet网络上一台服务器的作用,此主机完全归客户或公司使用和控制)服务,东京证券交易所(TSE)也计划马上推出主机托管服务。开发新的交易者和扩大客源是日本交易所的首要目标。日本交易所在开放市场和吸引外国投资者方面一直非常积极主动。

  开发远程会员

  OSE、东京金融交易所(TFX)和TSE推出了远程会员计划,允许在日本没有设分公司的外国投资者成为交易所会员。目前,还没有一笔交易来自远程会员。

  利用TSE远程会员计划的公司必须在日本建立一些实际的关系,这些实际的关系包括拥有指定结算商(designated clearing participant)和居民合规代表(resident compliance representative)。TFX的远程会员仅能进行某些特定产品的交易。

  TFX收到的首批申请远程会员的公司包括位于伦敦的私人结算公司——GH金融公司(GH Financials)和位于芝加哥的衍生品经纪公司——先进期货公司(Advantage Futures)。

  GH金融公司运行总监彼得·拉维尔(Peter Lovell)认为,远程会员计划对GH金融公司的业务非常有益。他说:“日本衍生品市场正在向外国市场参与者开放,我们想成为日本交易所的远程会员之一。”

  拉维尔说,他的公司对TFX推出的产品非常有信心。他说:“TFX推出的欧洲日元合约将是地区性的基准产品合约,我们想进一步加大对该产品的交易。”

  日本新际公司(Newedge)首席执行官朱丽恩·勒·诺贝尔(Julien Le Noble)认为,TFX的旗舰产品合约——基于三个月的东京银行同业拆放款利率(TIBOR)的欧洲日元期货合约最近的流动性下降,也许能够解释为什么很少的公司申请远程会员。

  勒·诺贝尔说,由于实行了短期利率几乎为零的货币政策,使短期利率期货交易成为近来最不吸引人的产品交易。同2007年相比,2008年欧洲日元期货交易量减少了45%。

  日本的监管机构——金融服务厅(Financial Service Agency,FSA)尚未批准首批远程会员申请。勒·诺贝尔认为,交易所只有以一种吸引的方式开展远程会员招募工作,才会产生效果。吸引人的方式包括诸如外国公司优先获得技术、手续费降低等。

  勒·诺贝尔说:“一旦远程会员能够成功招募,就会开始良性循环。因为流动性增加了,流动性能够带来新的流动性,因而日本交易所的交易量就会不断增加。”

  日本的税收待遇也许对申请远程会员的外国公司提出了严峻挑战。东京White&Case法律事务所的合伙人Koichiro Ohashi说,日本的远程会员是需要纳税的,而且日本的税收水平比其他国家高出很多。

  负责监管日本证券交易所的FSA对远程会员计划是很配合的,国税厅(National Tax Agency)则完全不配合,国税厅对于修改税收待遇很保守。Ohashi说:“过一段时间,国税厅应该会对FSA做出让步,关键是具体时间是何时。截至目前,我还没有听到任何消息。我认为,远程会员税收待遇水平决定之前,是不会有外国公司继续申请远程会员的。”

  交易量主要来自国内

  直到最近,国内的交易量占日本衍生品市场的主导地位。位于伦敦的NYSE Liffe全球衍生品负责人格瑞·琼斯(Garry Jones)说:“日本无需像其他交易所那样需要那么多来自国外的交易量,因为日本国内市场如此之大,仅仅依靠向国内客户提供服务,日本交易所就能度日。”

  日本与新加坡或马来西亚形成了鲜明的对比,日本或马来西亚没有很大的国内市场,例如债券市场。琼斯说:“如果你观察一下新加坡交易所交易的合约,它交易的大部分合约是其他国家市场的指数合约。”

  勒·诺贝尔认为,日本国内的散户投资者为日本一些衍生品市场创造了很大的流动性,正是由于有了这些散户投资者创造的流动性,才使这些衍生品市场对于机构交易者和专业交易者具有很大的吸引力。商品衍生品市场也是这种情况,推出的新产品这种情况表现得也越来越明显,例如OSE新推出的迷你日经225指数期货交易(Nikkei 225 Mini Futures)。

  勒·诺贝尔强调说,国际化的程度随产品和交易所的不同而不同。他说:“不能低估日本衍生品市场分割所带来的复杂性,日本衍生品市场的分割使远程会员进入日本衍生品市场比进入其他监管方式下的衍生品市场更困难。”

  由于FSA尚未批准远程会员,远程会员目前还不是日本外国市场参与者的一部分。勒·诺贝尔认为,外国交易者为日本交易所创造了相当大的市场流动性。

  例如,迷你日经指数期货交易吸引了日本的散户投资者,但许多交易量也来自在国外运作的做市商公司。根据OSE的统计数字,超过75%的交易迷你日经指数期货交易的经纪商是外国投资者。 如何进入日本衍生品市场

  勒·诺贝尔总结说:“想进入日本衍生品市场的外国市场参与者发现,他们所面对的市场,并不像这个市场所应该的那样吸引人。”

  如今,如果有一名外国交易者想进入日本交易所,他或她很可能将面临困难。

  位于东京的日本期货业协会(Futures Industry Association)主席Mitch Fulscher说,虽然已经有大型国外公司成为大阪或东京证券交易所的会员,但要成为日本交易所的会员仍然很难。

  几乎所有想要成为日本交易所会员的外国公司都必须到日本开展业务,进行人力和设施的大量投资。Fulscher说,他们需要获得营业执照,从事股票或金融期货交易。

  进入日本商品衍生品市场更困难。Fulscher说,商品衍生品市场发展缓慢,是最后吸纳外国会员的衍生品市场,而且仅有几个外国会员。他预测,在今年的剩余时间,Tocom将进行意义重大的国外市场的宣传推介活动,包括在国外投资者中大量推介交易所新的交易平台,引起国外投资者的兴趣。

  勒·诺贝尔指出,市场分割是进入日本衍生品市场面临的一个大困难。他说:“如果你要交易日本的产品,你不是进入一家交易所,而是可能要进入七家交易所。日本交易所数量很多,每家交易所仅有一个或两个旗舰产品。并非所有的期货佣金商(FCMs)是所有交易所的会员,或者能够让你交易所有这些不同的产品。”

  日本的监管也是分割的。金融期货交易所OSE、TSE和TFX由FSA负责监管,Tocom由日本经济产业省(Ministry of Economy, Trade and Industry, Meti)负责监管,东京谷物交易所(TGE)和关西商品交易所(KCE)由日本农林水产省(Ministry of Agriculture, Forestry, and Fisheries, Maff)负责监管,中部大阪商品交易所(Central Japan Commodity Exchange,C-Com)由Meti和Maff共同负责监管。

  勒·诺贝尔说,日本有许多家交易所,许多个监管机构,这意味着需要理解许多规则,才能在日本进行有效的交易。这也给FCMs带来了很多困难,因为监管分割使运作的复杂性和与不同的监管制度适应的合规成本增加了许多倍。

  勒·诺贝尔也提到了文化特点。他说,日本人常常需要花费很长时间才能考虑好对开展某项工作至关重要的计划,也就是说,他们非常重视承诺。当他们做某件事情时,他们需要有具体的发展方向和行动方案。最近,日本交易所和监管机构也证实了这一点。

  日本交易所不同于新加坡交易所

  勒·诺贝尔说:“不同于改变速度比较快的香港和新加坡,日本对使市场环境更吸引人所做出的改变到来得很慢。也许这就是为什么投资者积极参与新加坡交易所(SGX)1986年推出的日经225指数期货交易、1992年推出的日经225指数期权交易、2007年推出的迷你225指数期货交易和2006年推出的以美元标价的日经225指数期货交易。2009年5月,SGX日经225指数期货交易的市场份额增加了。

  位于香港的Sunguard全球交易公司亚洲区总经理弗兰克·珀尔贴(Franck Peltier)说,SGX正在试图抢夺日本交易所的交易量。日本交易所遭遇了来自SGX的竞争,SGX推出了较小面值的合约,日本交易所看到了这一点。日本交易所也推出较小面值的合约,如TSE 2009年3月推出了迷你10年期日本政府债券(JGB)期货交易,2008年推出了迷你东京股价指数(Tokyo Stock Price Index, Topix)期货交易。2006年,OSE推出了日经225指数迷你期货交易,这一合约的推出,对日本交易量的增加产生了重大作用。

  东京一家经纪公司的官员说,与新加坡相比,日本衍生品市场非常官僚。这名官员说:“这就是为什么外国投资者不在日本衍生品市场开户的原因。对投资者来说,在SGX开户要比在日本交易所开户容易得多。以日经225指数为例,许多投资者愿意在SGX交易日经225指数,而不愿意在OSE交易日经225指数。”

  经纪公司已经不抱幻想了,这名官员说:“我已经放弃了日本期货交易所。我们要求我们的客户在新加坡开户,而不在东京开户,因为在新加坡开户容易得多。”

  商品市场分割

  珀尔贴说,日本商品交易所会员规则令人困惑,而且清算系统较差,使外国公司很难全面参与交易。

  珀尔贴说:“由于存在语言障碍,在日本取得会员资格比在其他衍生品市场更困难。我认为,如今情况不再是这样了,在Tocom取得会员资格并不比在香港黄金交易所取得会员资格更困难。”

  新际公司的勒·诺贝尔认为,商品市场分割是一个大问题。相比其他市场,商品市场分割使交易成本高昂,降低了日本衍生品市场的吸引力。勒·诺贝尔说:“例如,如果你是一名外国的做市商,你愿意花费四倍的成本和时间申请远程会员、进行主机托管或与邻近的设备连接吗?你愿意把你的流动性分散在四个交易所吗?很显然,这是面临的一个困难。勒·诺贝尔补充说,如果交易所将流动性汇集到一起,远程会员所带来的积极效应将会成倍地增加。

  勒·诺贝尔指出,任何事情都有两面性,日本衍生品市场仍是一个有吸引力的市场。他说:“日本是全球第二大经济体,是亚洲主要的市场,引起了市场人士广泛的兴趣。我们想将业务扩展至亚太地区的客户首先关注的是日本市场。”

  大机遇

  相比全球领先交易所CME或欧洲期货交易所(Eurex)为专业交易集团、做市商或外国投资者创造的许多机会,日本交易所还没有赶上这些全球领先交易所的发展步伐。勒·诺贝尔说:“低效率可以创造机会,将低效率与现代化市场的散户交易者结合起来,将会是一个很吸引人的提议。”

  只要中国和印度仍然不允许外国投资者进入其期货、期权衍生品市场进行交易,日本可能仍是亚洲的主要市场。琼斯说:“日本是亚洲最发达的经济体。很明显,中国是一个大国,但就金融体系的开放度来说,日本在将来一段时间仍是亚洲的主要市场。就经济的先进完备水平、投资者的广度和市场的开放程度来说,日本明显是亚洲的领先者。”

  拉维尔认为,一旦外国交易者能够很容易地进入日本交易所,日本交易所的交易量将会增加。他说:“当交易从公开喊价方式转变成电子化交易时,交易所的交易量开始增加,因为交易不受地域限制了。交易的分布区域更广了,参与交易的投资者更多了。我们认为,同样的事情也会在日本发生。”

  (本文译自2009年7月/8月《FOW》)