汇改周年:把握人民币升值机会 掌控牛市核动力

[□本报记者 秦媛娜]  2006-07-20

四周之后，人民币汇率中间价和两个交易市场收盘价又一起回到了8元之上
人民币升值：牛市行情的的核动力
综合外电7月10日报道，美元/人民币在10日询价交易市场午盘走高，报人民币7.9879元，7日收于人民币重新估值后新低7.9859元。种种迹象表明，人民币升值的速度开始加快，人民币升值将成为下半年重要的重要的投资主题之一。我们认为，汇率制度转轨与全球化已经成为人民币加速升值的“核动力”，以股市为主的人民币资产的实际升值幅度将大于预期，证券市场的短期暴跌并不能撼动中国牛市的根基，股市长期向好值得期待。
一、制度转轨与全球化：加速升值的“核动力”
国际经验告诉我们，人民币汇率调整的意义不在于一次性的升值，而在于制度的转轨。汇改之后，我国货币当局采取了一系列措施，目的是要为增强人民币汇率弹性奠定更为坚实的基础和营造更为平稳的环境，在制度的转轨的强大“推力”面前，以股市为代表的人民币资产升值是大势所趋，牛市格局不可撼动。
以最受关注的人民币资产——地产指数为例，从2005年7月，人民币宣布升值以来，地产板块指数从700点开始一路攀升，一度冲高至1363点，涨幅高达99%，同期大盘的涨幅涨幅也高达68%。进入2006年以来，人民币升值有加速迹象，其地产股G万科、G华侨城、G招商局等在市场表现十分突出，一度成为引领市场的潮流，证券市场整体涨幅超过70%，成为长期牛市的开端。而下半年人民币加速升值，跨年度牛市值得期待。
全球化研究表明，近年来，中国经济国际地位的陡然上升有目共睹，其对全球经济增长的贡献度已经达到了25%左右，于是，有学者将中国经济与美国经济并称为世界经济增长的两大引擎。然而，需要关注的是，中国经济在世界经济存量中的比例并不高，大约只有4%-6%。依靠如此单薄的力量，来克服已经出现固化倾向的全球问题，无异于痴人说梦，因此，人民币升值成为提高大国地位，创造强势格局的必然选择。从全球角度看，影响经济稳定发展的一个共同因素就是，资产泡沫进一步拉大实际物质生产和金融市场的不平衡，基于这样的理论，依靠人民币升值来恢复全球经济平衡则是题中之义。
目前，在汇率基本稳定和外汇储备急剧增加的压力下，外汇占款已经占到中国货币总发行量的70%。虽然央行可以采取发行央行票据的方式来进行冲销，但也只能冲销60-70%左右，仍然有大量的货币涌入市场。值得注意的是，保持汇率基本稳定的目标使得利率政策也难以变化。国际金融市场上人民币远期汇价大约升水3%，无论这一定价是否合理，人民银行都得维持人民币利率低于美国利率3%，以防止投机性资本的流入。估计美联储经过连续加息已经接近上限，人民银行可操作的空间很小。市场上的流动性过多，利率水平又偏低，大量的资金不会投向实体部门，而是会流入资产市场。今年以来，北京等地的房地产价格大幅攀升，股市也一次次冲向新高，再一次雄辩地证明了制度的转轨和全球化趋势的力量。我们认为，股市中长期的目标位将在1900点左右，但短期会有一个结构性的调整。
二、国内政策抉择：升值幅度将大于市场预期
从国内层面看，中国的宏观政策需要兼顾多个互相矛盾的目标，加快人民币升值既能抑制外部需求，又有助于缓解贸易失衡，应当是货币紧缩政策的首选。我们发现，从4月至今，尽管紧缩措施频出，但是4-6月份的信贷和投资等宏观数据表现依然强劲，支持人民币继续升值，以股市为代表的人民币资产有望出现3年左右的长期上升趋势。
第一，投资的强势增长有客观的基础。在快速城市化的过程中，对于基础设施、城市公用事业、服务等方面投资的确有实在的需求。第二，地方政府积极参与经济扩张的模式仍然没有明显改变，换届的影响甚至比以往还要提前出现。第三，商业银行经营压力，加上来自各级地方政府的压力，都在刺激放贷快速增加。第四，中央政府对经济预期目标也可能比以前的要高，对信贷投放超过预期目标、投资增长较快的容忍程度在提高。调高投资增长目标、信贷规模目标，很可能是调控当局要正视的问题。第五，中央政府仍然希望采用有保有压的灵活、渐进的调控策略，不致导致过分紧缩。
同时，从政策的效果上看，4月份至今，央行已经动用了央票发行、窗口指导、提高准备金率、提高贷款利率四个货币紧缩手段。但这四个政策都只是抑制了内部需求，而没有抑制外部需求，结果导致中国的贸易失衡进一步恶化。这也是5月份外贸顺差急速增长的主要原因。当前国内流动性过剩的主要原因是巨额的贸易顺差和热钱流入。此前央行的调控政策都只是资金已经流入以后的对冲，而只有人民币升值才是最为釜底抽薪的办法。加快人民币升值既能抑制外部需求，又有助于缓解贸易失衡问题，应当是流动性紧缩政策的最优选择。
我们认为，如果人民币总是小幅稳步的升值，这会有助于形成人民币升值的预期，不利于抵制热钱流入。因此让人民币再次重估2%也不失为良策。但是鉴于央行会遵循稳健的货币政策，因此不寄予希望央行会有勇气再次重估人民币，不过人民币浮动升值的幅度估计将大于过去十个月，实际升值幅度也将大于市场预期，证券市场的终极目标位也将出乎市场预料。
三、证券市场长期向好，在暴跌中“筛选”机会
在上周四，大盘指数出现了深幅下跌，但我们认为，经过一段时间的适应后，一般而言，人民币的升值幅度将显著加大，而且时间会持续很长。这将成为A股市场未来强劲运行的重要推动力量。因此，市场向好的大环境并没有根本改变，我们完全可以在短期利空消息出台的情况下低吸部分优质资产，为未来的长期牛市做好准备。
从目前较权威的研究成果来看，人民币存在约30%至40%左右的低估；并且未来10年人民币每年对美元存在2.3%的实际升值。虽然这些都是预测性数据，但不可否认的是，人民币存在的升值压力是显而易见的。而从我国产业和就业的实际情况出发，选择渐进方式来实现人民币价值的可能性最大。平均而论，未来10年人民币对美元每年将可能出现4%至5%的升值。在这样的大背景下，境外资金进入中国也将是一个较长期的趋势，大盘长期趋势依然向好。
就技术面看，不论是下跌幅度还是下跌的导火索，似乎都与6月7日非常类似，当时主要是有中行即将发行上市的消息影响。但与6月7日不同的是，本次跌幅略小且沪综指在20日均线附近得到支撑，也并未完全跌破BOLL线中轨，同时此次下跌两市成交量近660亿，明显大于上次。这些因素可能造成本次调整的时间和空间与上次有所不同。
从空间来看，不论是从宏观经济和目前市场环境来看，都不支持市场出现大幅度下跌的情况。因为股改从根本上消除了长期以来制约A股发展的制度性障碍，和导致市场过去五年持续下跌的根本因素。而宏观角度上，此次调控只是有针对性地调控个别过热行业，改善不均衡现象，并无意破坏目前的经济高速增长势头。即使再退一步来看，在人民币升值的大背景下，就算采取加息的调控手段也只能采取小幅度的加息，这对目前市场的影响有限，流动性不会发生根本性变化。所以A股不会出现深度调整，只是短期阵痛还是存在的。
从6月份的调整来看，1500点将成为后期重要的支撑位，也可能成为调整的极限位置，总体预计上证综指将主要在1500-1900点之间运行。短期由于长阴迅速破坏了上涨形态，预计后市将有进一步调整要求，沪综指本周将继续向下考验30日均线，即1650点的支撑。实际上，目前预测大盘后期运行区间并没有太大的实际意义，选股可能更重于选时，而且现在的大盘指数本身也已经没有太大的参考意义，此次下跌正好成为强势股的筛选器，那些有业绩和成长性支撑的公司跟随市场非理性下跌，这将成为非常难得的介入机会。虽然前期股指已冲至1700点上方，但市场的结构性分化并不明显，此次下跌后，新一轮股价结构性调整恐难避免。尽管从横向比较看，今年上市公司中期整体业绩略有下滑，但纵向比较看，许多行业的业绩增长呈现出良好的持续性以及清晰化的特征，下跌将为投资者介入这些股票提供较好的机会。
综上所述，汇率制度转轨与全球化已经成为人民币加速升值的“核动力”，以股市为主的人民币资产的实际升值幅度将大于预期，市场向好的大环境并没有根本改变，我们完全可以在短期利空消息出台的情况下低吸部分优质资产，为未来的长期牛市做好准备。 (上海证券 彭蕴亮)
人民币升值带来的投资机会分析
人民币汇率制度改革至今近1年的时间里，人民币持续维持强势。并且从目前中国经济的表现，尤其是在中国对外贸易顺差持续高居不下的支持下，市场普遍预期未来相当长一段时期内，人民币仍然将维持持续性的缓慢升值格局，由此也再度提升了投资者对于未来人民币升值受惠概念行业和个股的炒作预期。
一、人民币升值有望成为下阶段的持续热点
自2006年7月21日管理层宣布调整人民币汇率，并对人民币汇率制度作出改革至今，人民币持续维持强势。中国人民银行公布的数据显示，7月13日，人民币对美元的中间价为7.9948，相对人民币汇率制度改革前，人民币兑美元已经累计升值了近3.33％。
图表1 汇改以来人民币对兑美元中间价走势

虽然人民币持续升值一度引起投资者对我国出口业务的担忧，但最新公布的数据显示，我国的进出口顺差继续呈现加速增长的态势。2006年上半年，我国对外贸易顺差累计达614.5亿美元，其中6月份单月顺差更是达到145亿美元，再创年内月度新高。
在中国贸易顺差持续高居不下的情况下，目前市场普遍预期未来人民币仍然有进一步升值的空间和潜力，由此也提升了投资者对于未来人民币升值受惠概念行业和个股的炒作预期。
我们认为，在人民币未来一段时期继续维持强势的预期支撑下，人民币升值题材，将很有可能持续成为未来A股市场上持续表现的热点之一。但作为一个市场已经持续关注和充分预期的题材，人民币升值概念自去年7月份汇率制度改革以来，已经被投资者所认知，市场对此题材的炒作，也逐步趋于理性。在此情况下，我们认为未来市场对人民币升值题材的炒作，更多的将从前期的对题材和概念的关注，过渡到对人民币升值所给相关行业和公司带来的实质性影响上。因此，寻找那些有望在人民币升值过程中持续受惠，基本面因此而得到明显改善的品种，将成为我们继续关注人民币升值题材的焦点所在。
二、人民币升值对各行业的实质性影响分析
整体而言，正如我们现在所看到的结果，在人民币升值的预期不断得到强化的背景下，未来可能会有更多的国外资金（游资）进入中国，这将会进一步推高房地产价格以及其他实物资产的价格，并有可能给A股市场带来更多的资金供给，从而推动市场的上涨，很大程度上，人民币持续维持强势，已经成为未来A股市场持续走强的重要支撑因素之一。
同时，从行业的角度来看，人民币升值将直接降低钢铁、石化、造纸等原料输入型企业的生产成本。同时，房地产、商业零售等存在资产重估增值的企业也将获益。另外，人民币升值也将降低外债比例较高的电力、航空等公司的财务成本，间接提高相关企业盈利。因此，上述三方面的行业和个股，也是我们寻找人民币升值持续受惠行业的主要方向所在。
但需要注意的是，人民币升值将直接削弱出口型企业的比较优势，尤其对于那些主要依靠价格优势出口的产品和企业，其影响将最为直接，因此，建议投资者对于纺织等出口导向型公司所面临的汇率风险仍然需要谨慎。
同时，从日本等国家的经验来看，升值周期结束后，升值对整体经济带来的负面影响，将会迅速暴露出来，并且随着热钱的迅速撤退，股市、房地产市场在升值周期堆积的大量泡沫，将会迅速破裂，因此，中长期来看，如何防范和回避升值周期结束后股市以及房地产市场可能出现的剧烈波动风险，也需要投资者提前作出考虑。
图表2 人民币升值对各行业的不同影响
影响 行业
总体利多 民航运输
房地产
零售
金融服务
汽车整车
石化-综合一体化
化工-塑料和橡胶加工制品
钢铁
有色金属
电力
总体利空 汽车零部件
纺织
煤炭
化工-无机化工原料、化学纤维和农药
化工-有机化工原料、合成树脂和橡胶、化肥中的磷肥和钾肥
彩电
三、房地产：人民币升值持续受惠品种
作为人民币升值的主要受惠行业，自2005年初人们对人民币升值的预期逐步明晰以来，我国的房地产价格呈现出持续快速上涨的态势。随后国家采取了一系列针对房地产行业的调控措施，仍然无法阻挡住房地产价格的上升步伐。由此带动了房地产行业盈利的大幅上升。国家统计局公布的数据显示2005年我国商品房销售面积达55769.10万平方米，同比增长15.3%；商品房的销售收入达18080.30亿元，同比增幅达26.9%。而2006年一季度的数据显示，2006年一季度，房地产类公司的净利润同比增长了31.31％，尤其对于万科、招商地产等行业龙头公司，其盈利增长更为显著。显示虽然受到国家宏观调控的影响，但作为中国经济的主要增长点之一，房地产行业的盈利增长仍然明显。
同时，虽然国家采取了一系列针对房地产行业的宏观调控政策，但仍然无法抑制住房地产价格持续上涨的趋势。国家发改委和国家统计局最新公布的数据显示，5月份我国70个大中城市房屋销售价格继续上涨，同比涨幅达5.8%，涨幅比上月高0.2个百分点；环比上涨0.7%。显示我国房地产价格上涨的势头并没有发生根本性改变。
涨幅最高的5个城市依次为：深圳，14.60％；大连，13.30％；呼和浩特，11.50％；泸州，10.10％；包头，9.70％。而上海的房价则继续小幅下降。
图表3 5月份70个大中城市房屋销售价格同比涨幅前10名/后5名
地区 房屋销售价格指数同比 房屋销售价格指数环比 新建商品住房价格指数同比 新建商品住房价格指数环比 二手住房价格指数同比 二手住房价格指数环比
深圳 114.6 101.3 113.7 101 115.6 101.7
大连 113.3 102.1 115.2 103.5 123 103.4
呼和浩特 111.5 100.2 111.4 100.3 110.2 100.1
泸州 110.1 101.7 110.8 101.6 109.7 102.6
包头 109.7 101.4 109.9 100.1 109.8 101.9
北京 108.2 101.4 109 101.5 108.5 101
南充 108.1 102 110.6 102.7 110 100.5
广州 108 102.5 109.7 101.9 103 100.6
福州 107.9 101.8 110.3 102.3 104.6 101.5
安庆 107.3 101.3 108 101.6 106 101.1
全国 105.8 100.7 106.1 100.8 106.7 100.8
上海 97.1 100.2 93.8 100.2 102.4 100.3
锦州 100.2 100.9 99.2 100 102 102.9
金华 100.7 100 100.6 99.8 100.6 100.2
三亚 100.9 100.2 101.2 100.3 100.5 100
乌鲁木齐 101.2 100.5 100 99.9 103.8 101.9
虽然，近期房地产价格的过快增长，也已经引起了管理层的高度重视，为平抑房价，各地也普遍加强了对房地产行业的监管，陆续出台了一些严厉的调控措施。这在很大程度上对投资者的信心构成了一定压制。
但我们认为，近期房地产价格持续走高，不仅仅来自人民币升值的拉动，而真正对房地产行业增长构成实质性支撑的，还是来自居民对住房真实需求。在真实需求和投资需求持续高居不下的支持下，未来房地产行业所面临的发展潜力仍然明显，房地产市场局部性过热并不影响到房地产行业整体性的发展趋势。并且长期来看，房地产仍然是中国主要的消费增长点和经济增长的主要动力，其行业成长性仍然突出。
同时，在人民币持续维持强势的支撑下，人民币升值作为房地产价格持续走高的重要"催化剂"，也将有望继续对未来房地产行业的增长提供有力支持。
同时，自2007年开始实施的新会计准则允许上市公司在对投资性房地产采用公允价值计量，在人民币持续升值，国内资产价格不断上升等因素支持下，房地产公司所面临的资产重估增值机会，使得未来围绕房地产类个股所展开的价值重估"故事"，还会进一步深化。(平安证券 李先明)
国外市场本币升值刺激股市、楼市走强
人民币升值对资本市场将产生重要影响，这一点可以从日本台湾等国家或地区的本币升值过程得到借鉴。从历史上东亚国家本币升值对股票市场的影响来看，在汇率上升阶段，对股市都呈正面影响作用。日本、韩国、新加坡和台湾本币的升值都直接促成了股市走牛。
根据日、韩经验，本币的升值必将导致以本币计价的资产的升值，特别是虚拟资产，其升值幅度将远远超过本币升值的幅度。1985年9月美国财政部长贝克召集西方5大国财长达成了广场协议，日本政府和日本银行履行了广场协议，开始与美国一起大规模干预日元汇市，日元兑美元汇率随之急剧攀升，在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了一倍。与此同时，受日元升值的影响，股票市场为日本在海外投资所得的资本提供了一个良好的投资场所，急速推动着日本股市场容量的扩张(见图2)。日本股市逐波上升，出现持续6年的激进繁荣，并切随后一直延续着涨升态势。到1989年底，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程，从启动到最后结束，延续了整整17年，涨幅高达19倍。可以说日元的升值，引发并强化了日本股市在1970和1980年代的历史上最长的一次牛市。
统计数据显示,日元的每一轮升值都对应着日本股市的持续上升期。在1972年至1990年的19年间,日元有13年处于升值状态。其中,升值幅度超过15%的年份有6年,即1977年(18.12%)、1978年(19.03%)、1980年(15.48%)、1985年(20.41%)、1986年(20.95%)和1987年(23.40%)。而股市则有15年处于上升状态,其中,升幅超过20%的年份有6年。升幅最大的年份是1972年,此时日元第一次从1:360的固定汇率调至1:301,当年日经指数劲升了91.91%,其次则是1986年,即“广场协议”达成后的第一年,日经指数劲升了42.61%。可以说日元升值初期对股市的利好刺激作用最大,对指数的推动力度最为显著。
图2：1982年-1992年日本汇率和股市互动趋势

在股市飞涨的同时。日本房地产的价格也是扶摇直上，1988—1990年的3年时间内，大阪、名古屋的住宅地皮价分别暴涨了2.2倍和1.6倍。最高峰的时候，东京23个区的地产市值已经超过整个美国所有资产的市值。
此外，日元的大幅升值还使日本国民拥有的日元资产价值猛涨。1990年，日本人均GDP和资产都超过了美国，成为世界最大的资产收入国，头号债权大国和金融大国，这又助推了股市的全球化发展。
在台湾也呈现出类似日元升值时的市场特征，即汇率制度的变化、货币的升值助推了股指的持续上涨。在台币升值过程当中，资金源源不断地流入台湾股市。1987 年8 月，台湾放开了外汇管制，台币升值了19.80%，当年台湾加权指数劲升了125.17%，从年初的1039 点涨至2339 点；次年股指再涨118.78%，1989 年4 月，台湾开始实行自由浮动汇率制，台币再次升值7.37%，推动股指当年再度扬升了88%，至9624 点，距万点的历史高点一步之遥，连续三年大幅攀升。台湾加权指数从 1985 年的636 点开始启动上涨，至1990 年2 月28 日，创下了11983.461 点的历史新高，涨幅高达17.84倍。可以说，从1985 年至1992 年台币大幅升值推动台湾股市步入了一轮为期七年的大牛市。
顺应潮流方能投资致胜
作为亚洲新兴市场的印度股市、韩国股市，与A股有很多共同之处，此前也经历了与A股市场发展相似的阶段，都是在QFII等海外投资者介入后，逐渐形成了以基本面为主导的理性投资格局。韩国股市是在本币升值的过程中取得迅速发展的，但外债过多、金融机构不健全，导致外资流入偏向虚拟领域，因而韩国股市经历过了几次大起大落。2005年由于海外投资者再度大量杀入，韩国股市在宏观经济不好的情况下也有较大涨幅。
图3：汇率变动下的韩国、印度股票直属运行趋势

尽管历史会惊人的相似，但是彼市场非此市场。我们参考国际市场的历史，更要考虑我们的实际国情，不要期望当年日、韩、台的“暴涨”行情在中国翻版。毕竟，当年日、韩、台本币升值后，其股票市场并不是马上上涨，而是有个滞后期，多则一年，少则半年。(1)目前在我国的资本市场还没有完全实现与外币的自由兑换，经常项目的兑换还存在着种种限制，这必然影响到外汇流动的速度，况且国内目前本来就存在着赌人民币升值的外资，而这些赌人民币升值的外资一旦实现愿望就想撤离中国，它们无意进如国内的股市，在这种条件下幻想外资在人民币升值后大举介入推升中国股市是不现实的；(2)我国的宏观经济在经过宏观调控及清理整顿后，目前已经开始逐渐显现出效果来，但经济发展趋势仍面临很多不确定因素，这种现状的出现必然使以往形成的估值体系得到改变，从目前市场对未来行业前景的展望，还找不到能够可持续较快发展两年以上的行业来，这在客观上对总长线资金在入市品种的选择上增加了难度；(3)目前我国的证券市场正面临着体制上的改革，我们可以认为改革一定能够成功，但是在这场改革中还存在着诸多的不确定因素，这些不确定因素的存在必然会对一些资金介入股市起到了阶段性的限制作用。(4)人民币升值也有可能成为影响股票市场的不稳定因素。目前我国证券市场正处在一个谨慎的逐步开放的过程中，与国际金融市场的互动关系更加明显。人民币升值无疑对国际资本尤其是投机资本产生巨大的吸引力。短期内这种金融资本的流入将会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。
从另外一个现实的角度分析，虽然目前我国还未实现人民币资本项目下的可自由兑换，但由于对外开放力度的加大，实际上已经有大量外资进入我国内地地产和证券市场，同时，国内银行以经营人民币资产为主，每家银行总资产在几千亿元甚至几万亿元不等，等值人民币资产因为人民币升值可兑换或者相当于更多数量的美元或者其它外币资产，并且部分银行拥有的外币资产和负债比例较小，且基本上相匹配，升值对其外币资产负债几无影响，因而升值有利于提升国内银行业的国际竞争力，正因为如此，人民币升值正成为证券市场中地产、银行股、资源股走强的坚实基础。日元和台币的升值过程清晰地反映了货币升值期间币值与股市的交互涨跌过程(见表1)。
表1 ：货币升值与股市互动的四步曲

从表1可以看到，在 第一阶段，经济的快速增长导致货币出现升值压力,升值预期吸引资金流入。随着经济基本面转好,货币开始出现升值压力,股票与房地产等都有明显的涨升,尤其是币值应升而未升之际,最容易吸引全球投机资金涌入,此时是资金密集型的股市与房地产的最佳切入点。由于经济增长较快,股市行情呈业绩与资金复合推动型。
不容忽视的是，目前我国正处于货币升值四步曲中的第一阶段,该阶段持续的时间可能会比当前市场预期的时间要长一些。在人民币预期升值到可能升值这一特定时期,汇率升值的预期对当前我国股市的支撑力度可能要大于经济增长对股市的支撑力度。
综合以上分析，我们认为：虽然我们不能以当年日、韩、台本币升值后的股票市场走势推论我国后期的市场走势，但人民币升值推动中国股市场持续走强已是必然趋势。从现实的反面而言，假如人民币汇率出于金融体制改革、扩大就业、国内产业保护等的需要,不能在近两年内扩大浮动区间,进行一定幅度的升值,那么,其升值预期对市场的影响力在年内就会减弱,对股指的支持作用就会下降,股指的运行节奏和特征就将发生变化。但从实践来看,在货币升值初期，股市的反应往往比较强烈。
中国股市结构也和韩国九十年代初相仿。但以发展速度看，日本股市需要30-40年，韩国需要15年，中国市场可能只需10年，这就是后发优势，因此中国股市的未来大有可为。
我们综合当前我国的实际国情，结合日、韩、台本币升值后的股票市场运行趋势分析，得出这样的结论：人民币升值预期将对股市的长期走势构成强力支撑。在人民币升值初期，国际游资及投机性资本将逐步介入股市，为股市上升创造相对宽松的资金环境。由于人民币进入长期升值预期状态,将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态,不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型股市。当然，人民币升值对股指的推动力度要视升值幅度的大小和升值周期的长短而定。
从人民持续升值的主线去发掘投资机遇
就目前行情演绎的基本面看，随着股改的顺利进行，制约市场发展的制度性缺陷正在消除，而国家宏观经济的稳健快速发展、周边市场的牛市氛围等等，都为A股市场进入牛市阶段提供了充分的基本面支持。同时，资金面的状况也显示，充沛的新增资金将有力地支持一轮牛市的展开。
据资料显示，QFII目前的获批的资金额度已经近60亿美元，并且十分“紧俏”。 盛富资本国际研究部预期，QFII的资金额度将会有一个大的扩容，或许将很快达到100亿美元。由于QFII的强大影响力，通过其他渠道进入A股市场的国际游资已经达数百亿美元。当前国际游资大约有7万亿美元，国内居民储蓄存款超15万亿元，在宽松货币资金环境下，将汇集成境内外强大资金流，流向“资金洼地”的A股市场，这是牛市最坚实的基础。 而从国内投资者的资金供应情况看，据中国证券登记公司的数据显示，截至2006年3月31日，沪深两市A股、B股及基金的个人和机构投资者开户数为7382.86万户，比上月底增加21万户。据盛富资本国际研究部统计，在不考虑游资、中小投资者的情况下，各类机构投资者的新增资金供给合计约为800亿至1030亿元，最大可供给资金约为1640亿至1780亿元。同时，社保基金境内股票投资将从目前总资产的14%提高到30%，新增资金将达30亿至50亿元。而基金作为市场最大的主力虽然目前仓位较重，但不断推出的新基金也将募集更多的新增资金。私募基金方面，据中央财经大学的一份研究报告显示，资金总规模已经达到6000亿以上，且仍呈高速增长趋势。另外，随着6月后股改进入新的阶段，限售流通股将开禁，上市公司必将成为市场的另一个大主力，虽然很难估算这个主力的资金量有多大，但必将成为维持股价、推动股价上涨的一个重要力量。显然，资金面的各方面情况均显示，充沛的新增资金将成为新牛市的强劲推动力。 我们 从公布1季报的174只股票型和混合型基金来看，基金增持市值前三位的分别是房地产、金融保险和机械设备行业，增持市值分别为45.15亿、41.83亿和37.9亿。基金减持市值最多的前三大行业分别是交通运输、电力煤气和信息技术业，减持市值分别为105.51亿、63.84亿和28.45亿。 资料显示，本季度基金重仓持有的前三大行业是机械设备、金融保险和有色金属，与上季度比，交通运输和信息技术行业由于减持较多从退出基金的前三大重仓行业，取而代之的是金融保险和有色金属。房地产和金融保险行业仍然是基金增持的主线，主要是与人民币升值预期有很大关系。对机械设备、食品饮料和有色金属的大力增持，也反映出基金对军工概念、消费升级和稀缺资源的青睐。 从基金行业配置分歧的绝对水平来看，基金对机械设备、金属非金属和食品饮料的分歧最大，对采掘业和商业的分歧相对较少；从基金本季度持仓行业分歧的变化来看，基金持仓分歧显著增加的是食品饮料、有色金属和房地产，分歧显著降低的是交通运输行业。
基金的行为表明，当前的机构投资理念也正引导着这个方向。虽然目前我国还未实现人民币资本项目下的可自由兑换，但由于对外开放力度的加大，实际上已经有大量外资进入我国内地地产和证券市场，同时，国内银行以经营人民币资产为主，每家银行总资产在几千亿元甚至几万亿元不等，等值人民币资产因为人民币升值可兑换或者相当于更多数量的美元或者其它外币资产，并且部分银行拥有的外币资产和负债比例较小，且基本上相匹配，升值对其外币资产负债几无影响，因而升值有利于提升国内银行业的国际竞争力，正因为如此，人民币升值正成为证券市场中地产、银行股、资源股走强的坚实基础。
行情虽然仍有震荡反复，但长期上升趋势已经确立。未来3-5年内，多头已经失去对手。熊市已经结束，大牛市即将到来，社会资金大规模投进股市将是必然趋势。投资者要控制熊市情结，以人民币升值为主线，积极捕捉全新的主流热点。(蔚深证券 银国宏)