云晨期货：油类期货跨品种套利浅析

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—、行情概况
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本周，国内豆油(资讯,行情)出厂价继续上涨。8月24日，哈尔滨、江苏一级豆油报价分别为7500、7700元/吨，都上涨50元/吨；大连、山东、广东四级豆油报价分别为7200、7300、7350元/吨，大连持平，山东和广东都上涨50元/吨。棕榈油(资讯,行情)由于马来西亚出口价格的上调，国内价格也出现涨势，由于现货环境的变化，国内油料期货间是否存在套利机会，下面我们将进行进一步的分析。
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图1，油料期货价格走势图
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二、套利基础分析
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一般来说，豆油与棕榈油都受国际市场影响较多，菜油的价格一般高于豆油，所以在消费上应该说是豆油替代菜油。同时，随着季节温度上升，棕榈油勾兑量将会逐渐加大。这三个油类品种从现货方面则是非常适合套利的品种，但从数据角度，我们则需要另一视角的分析，首先必须对豆油，棕榈油和菜籽油(资讯,行情)进行相关性检验，我们取2007年10月29日——2009年 8月21日国内内盘豆油、棕榈油、菜油期货指数作为分析样本，样本空间为442，分析结果如下：
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表1：油料期货相关性分析表
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（和讯财经原创） 菜籽油
（和讯财经原创） 豆油
（和讯财经原创） 棕榈油
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菜籽油
（和讯财经原创） 相关系数
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（和讯财经原创） .993**
（和讯财经原创） .990**
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Sig. (2-tailed)
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（和讯财经原创） .000
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样本数
（和讯财经原创） 442
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豆油
（和讯财经原创） 相关系数
（和讯财经原创） .993**
（和讯财经原创） 1
（和讯财经原创） .989**
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Sig. (2-tailed)
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N
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棕榈油
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（和讯财经原创） .989**
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Sig. (2-tailed)
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N
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**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
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由上表我们不难看出，豆油，棕榈油和菜籽油相关性均接近99%，并且都通过T双尾检验，从数据分析角度上是符合套利的基本原则——品种走势相关。
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其次，我们分别对三个品种的历史价差进行统计，统计结果我们用茎叶图显示后发现，豆油与菜籽油的价差基本集中于-200——-1000之间，95%的置信区间为-587，目前豆油与菜籽油的价差为-378，处于置信区间内，也就是说，处于正常的价差波动范围中，对此采取套利交易利润空间不大，同时交易把握性也不足；而豆油和棕榈油之间的价差维持在600——1300之间，当前豆油与棕榈油之间的价差为1088，依旧处于95%的置信区间内，依旧不适合套利交易。
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那么进一步研究什么时候是最佳套利时机，我们认为套利交易首要条件是两套利品种高度相关，其次是价差须处于极端行情中，则面临变盘的可能性较大，从而提供合理并有较高胜率的套利交易，一般而言，95%的置信区间以外则是最为合理的价差偏离机会，以豆油和菜籽油为例，豆油和菜籽油的价差如果出于-1000以下，则适合考虑价差缩小套利，另一方向，如果价差在-200以上，则考虑价差扩大套利，但品种方向则根据当时市场情况而定。特别的，如果价差偏离程度超出99%的置信区间，则坚决果断进行套利。
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豆油-菜籽油 Stem-and-Leaf Plot Frequency    Stem &  Leaf      3.00 Extremes    (=<-1524)     4.00      -14 .  2679     6.00      -13 .  003567     5.00      -12 .  00146     9.00      -11 .  001133559    21.00      -10 .  112222333444555577789    30.00       -9 .  001123334444455666677778888899    25.00       -8 .  1233333445555666678999999    33.00       -7 .  000011111223333344445555677777888    40.00       -6 .  0111111222223333344455555566777777799999    34.00       -5 .  0011111222223333455555666888899999    48.00       -4 .  000011122222333344455555566666677777778888889999    66.00       -3 .  000000011111111122222223333333444444455555555666667788888899999999    74.00       -2 .  00000011111112222333333333344445555555566666666677777777788888889999999999    34.00       -1 .  0011233445556666667778888888999999     5.00       -0 .  33477     4.00        0 .  0125     1.00        1 .  2  Stem width:       100 Each leaf:       1 case(s)
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（图2、豆油菜籽油价差茎叶图）
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豆油-棕榈油 Stem-and-Leaf Plot Frequency    Stem &  Leaf      5.00        3 .  34446     5.00        4 .  45578    10.00        5 .  3555566788    30.00        6 .  001122222222333344556667777789    40.00        7 .  0000001122334444455566666677788889999999    56.00        8 .  00000000111111222223333333444444455555555555566667777888    47.00        9 .  00000111222333334445555556666777777788888999999    61.00       10 .  0000000001111111122222233333333344444555666667788888889999999    42.00       11 .  000001111122223333333444444445555666777889    38.00       12 .  00000011112222222333333344555566778889    27.00       13 .  000000111112222233444445679    20.00       14 .  01126777777788889999    20.00       15 .  00011234556666777889    18.00       16 .  000022445667788899    17.00       17 .  00223344556778889     4.00       18 .  0146     2.00       19 .  11  Stem width:       100
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Each leaf:       1 case(s)
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（图3、豆油棕榈油价差茎叶图）
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三、小结
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首先，在油料期货跨品种交易中，虽然其间存有高度的相关性，但各油料品种之间基本面是有本质性差异的，在套利过程中必须研究当前基本面情况，分析正反向市场情况，决定合理的套利方向。
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其次，套利是一种公认的风险较单纯投机要低的投资组合方式，但风险低并不意味着没有风险。在整个套利过程中，一定要严格执行交易纪律，控制持仓风险。同时，数据分析只是提供可能，交易当中绝对不能抛开基本面情况盲目入市。
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最后，由于本轮商品牛市以来，市场原有的价差理论受到颠覆，目前价差远远超于之前市场认为的无风险套利区间，例如豆和豆粕(资讯,行情)，但事实证明，现在的价差则是合理区间内运行。因此，在这里所做的价差分析仅仅是初步的估计，加上我国油料品种上市时间较晚，套利还需进一步研究。
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