煤炭:行业景气度趋升 长期优势明显

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 00:38:26

    煤炭:行业景气度趋升 长期优势明显    【2007.06.06 17:26】
        5月下旬至今,无论是山西煤炭坑口价格,还是中转地秦皇岛煤炭价格,均出现了一波反弹行情,主要品种每吨5元的上涨幅度,透露出煤价从年初以来持续下滑的走势开始发生微妙逆转。随着煤炭价格完全市场化的推进,以及政策导向的支持,煤炭价格尤其是动力煤炭价格的上涨将会是一个较为长期的过程,这将推动煤炭股估值的提升。而从目前市场整体估值水准来看,煤炭股估值依然远低于市场平均水准。

  《煤炭工业“十一五”规划》确定了行业发展目标

  2007年1月22日,国家发展与改革委员会发布了《煤炭工业“十一五”规划》,该规划的要点主要有如下两点:

  1、控制煤炭产量

  2010年,全国煤炭产量控制在26亿吨,其中:大型煤矿产量14.5亿吨,比重占56%;中型煤矿产量4.5亿吨,比重占17%;小型煤矿数量控制在1万处,产量控制在7亿吨以内,比重占27%。

  2、改小建大,优化结构

  煤炭发展以“整合为主、新建为辅”,严格控制小型煤矿建设,整合改造中小型煤矿。促进以煤为基础,煤电、煤化、煤路等多元化发展,形成6~8个亿吨级和8~10个5000万吨级大型煤炭企业集团,煤炭产量占全国的50%以上。

  我们认为,“十一五”规划的出台,在政策上保障了中国煤炭企业的做大做强,为煤炭行业的有序、健康发展提供了有力指导。

  暂停探矿权表明国家在抑制煤炭行业投资过热方面加大了力度

  2007年2月27日,国土资源部发出了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》。这一政策的出台旨在针对近年来全国煤炭勘查开采投资出现的过热以及煤炭需求增长略有下降的现状,防止出现产能过剩导致煤价下跌,确保煤炭开采业能有序稳步发展。这一政策也正体现了 “十一五”规划中“整合为主,新建为辅”的精神。

  尽管如此,暂停探矿权对可采储备丰富的煤炭上市公司影响甚微,这些企业现有储备既可满足其产能扩张。同时国家大力鼓励各大中型煤炭企业通过整合方式来扩大产能,相关政策有望陆续出台,以实现“十一五”规划中“形成6~8个亿吨级和8~10个5000万吨级大型煤炭企业集团”的目标。

  煤炭产能过剩的压力低于市场预期

  鉴于“十五”期间全国煤炭行业固定资产投资总额达2489余亿元,超过国家在前九个五年计划中对煤炭的投资总和。有市场人士认为在新增产能集中出现的2007和2008年国内煤炭市场将因供过于求导致煤价下跌,拖累煤矿企业,甚至重蹈1999、2000年的覆辙。

  但仔细分析我们不难发现,未来两年煤炭产能过剩的压力远不及市场预期,综合考虑供求两方面的假定,我们可做出“十一五”期间国内煤炭供求关系预测,如图:

  供给方面:

  ◎ 在当前国家对煤炭行业调控力度不断加大的前提下,根据前面预测,2010年全国煤炭产量在27.5亿吨左右。

  ◎ 根据前几年煤炭行业固定资产投资特点,以及煤炭从投资转为生产的周期为3~4年,产能增加主要集中在07、08和09年,扣除将淘汰的小型煤矿产能,预计2007年产能将达24.8亿吨,2008年产能进一步增加到26.3亿吨,2009年为27亿吨。

    需求方面:

  ◎ 按照国家统计局预测,假定“十一五”期间GDP年均增长率为8.5%;

  ◎ 假定到2010年我国能实现“国民经济和社会发展‘十一五’规划”中提出的能耗降低20%,即万元GDP能耗从2005年的1.225吨降低到2010年的0.98吨。

  ◎ 2007年国家取消煤炭出口退税政策将全面执行,从07年1、2月份煤炭进出口数据来看,预计未来几年我国将成为煤炭净进口国,假定煤炭净进口数逐年增加,到2010年将达5000万吨。

  ◎ 新型煤化工行业,特别是煤转油、乙醇等子行业的兴起将增加煤炭需求,据统计,目前在国家发改委挂名的国家重点煤转油项目有27个,若全部投产将增加煤炭需求1.1亿吨,而乙醇项目的投产也将带来0.5亿吨煤炭需求。即按照现有项目预计,这部分需求将于2009开始出现,到2010年之后稳定1.6亿吨。

  焦炭及煤焦油出口税率进一步调高

  国家财政部日前宣布调高中国焦炭及煤焦油出口税率。焦炭出口税率由5%提高至15%。煤焦油出口税率由5%提高到10%。国家财政部同时调高了煤炭进口税率,由0%-1%调至0%-3%。新税策自6 月1 日开始执行。新税率的实施标志着国家进一步控制高耗能、高污染和资源性产品出口的决心。

  一季度机构持股情况:QFII增持、基金换股

  一季度QFII大举进入煤炭板块,QFII持有的煤炭股家数由06年四季度的4家增加到一季度的9家,除兖州煤业减少18万股外,其他均有增加,其中增幅最大的是平煤天安,其次是大同煤业。

  一季度基金持股占流通股比例超过10%的是潞安环能、西山煤电、国阳新能、开滦股份和神火股份。与4季度相比,基金持股占流通股比例增加的是潞安环能、西山煤电、大同煤业和开滦股份,其中基金持有潞安环能的流通股比例上升幅度最大,共增加了10.9个百分点,其次是西山煤电,基金持有其流通股比例上升了7.9个百分点。基金减持幅度较大的有兰花科创和神火股份,分别减持流通股比例的23.3%和20.6%。

  综合QFII和基金的持股情况来看,机构持有流通股比例增加的有平煤天安、大同煤业、潞安环能、开滦股份和西山煤电,其中平煤天安增持比例最大,达18.33%,大同煤业次之,达16.44%。机构减持流通股比例最大的是兰花科创,减持流通股的22.3%。

  上市公司具有较好的成长性

  大型煤炭企业进一步做大做强煤炭主业

  “十一五”期间,煤矿建设坚持“整合为主、新建为辅”的原则,以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造,实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内,一个矿区原则上由一个主体开发,推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合,提高产业集中度。形成6~8 个亿吨级和8~10 个5000 万吨级大型煤炭企业集团。

  我们看好未来煤炭资源整合和国家政策扶持做大做强带来的投资机会。虽然上市公司参与资源整合主要是通过母公司进行的。短期内并不必然注入上市公司,但是我们认为母公司整合的煤炭资源必将在未来全部注入上市公司。主要是因为:

  ◎ 07 年央企资产注入和整体上市的推动。

  ◎ 一个矿区原则上由一个主体开发,母公司必然退出煤炭产业。

  ◎ 山西省政府对五大煤炭集团整体上市的推动。

  我们认为目前煤炭行业的低估值并未有反应未来的成长性。预期的资产注入必将带来煤炭上市公司估值的提升。我们建议投资者近期密切关注山西五大煤炭集团整体上市和资产注入带来的投资机会。

  中小煤炭企业除继续做大煤炭主业外,加大了产业链的延伸

  在大型煤炭企业通过资源整合向亿吨级和五千万吨级迈进的时候,而中小煤炭企业则面临被整合的压力。大部分中小煤炭上市公司做大做强煤炭主业的同时,选择了向下游延伸产业链的策略,加大非煤产业的发展。比较典型的是兰花科创和神火股份的经营战略。兰花科创选择的煤化工产业链,神火股份选择的煤电铝产业链。

  渐进式整体上市将成为煤炭企业主流方式

  由于煤炭行业的特殊性,煤炭企业承担了大量的社会负担,母公司的整体盈利能力大多数尚低于目前下属的上市公司。煤炭上市公司整体上市的前提是需要剥离母公司的社会负担,提高母公司的盈利能力。我们认为煤炭行业最为可行的整体上市方案应该属于渐进式整体上市:即资产的逐渐注入。我们看好这种方式对上市公司业绩的持续推动。

  剥离母公司煤矿的社会负担和人员负担,需要母公司非煤产业的发展和建设新矿转移多余人员。国阳新能和西山煤电是这两个方面具有代表性的企业。

  投资策略:

  从4月10日国家发改委发布的《能源发展“十一五”规划》来看,天然气、可再生能源等在我国能源消费结构中的比重将逐步加大,而与此同时,国家正采取相关措施鼓励天然气的消费,加大天然气价格调整力度,改革价格形成机制,适当提高天然气价格,引导能源资源合理使用,因此,可以预见,随着国家节能降耗及能源新政策的推行,整个国内能源价格都将出现提升。从长远来看,煤炭资源的价格和价值将得到新的定位,我们依然长期看好煤炭上市企业,建议投资者重点关注两类企业:

  成长性好、存在估值优势的企业

  随着资源税、采矿权、探矿权价款等煤炭资源有偿使用制度改革的推行,以及山西省正在试点的煤炭可持续发展基金和蕴量中的煤矿转产发展基金、环境治理恢复保证金,煤炭资源价格成本化、外部成本内部化等煤炭成本完全化措施不断取得进展,我们认为国内煤炭上市企业市盈率应该与美国等成熟资本市场上煤炭企业市盈率具有可比性,因此,按照当前美国煤炭上市企业07年平均动态市盈率为21倍的标准,国内煤炭行业给予20倍市盈率应该是合理的。

  从目前估值水平来看,兰花科创(600123)、神火股份(000933)、开滦股份(600997)和平煤天安(601666)等企业还存在着一定的估值优势,且这些企业均具有良好的成长性。

  存在着资产注入、整体上市预期的企业

  4月25日,大同煤业发布董事会决议公告,通过公司首次公开发行H股的议案,计划发行H股融资购买大股东资产,如果发行成功,大同煤业将有望实现整体上市。

  而在2005年9月,财政部和国土资源部联合发出《关于暂停受理国有矿山企业探矿权采矿权价款转增国家资本金事项的通知》,此政策被视为是国内煤炭上市企业收购大股东煤矿资产实现整体上市的政策性障碍。而大同煤业的这一决议被业内视为是政策破冰的信号。

  建议关注存在资产注入预期的大同煤业(601001)、盘江股份(600395)、国阳新能(600348)和潞安环能(601699),以及存在电解铝资产注入预期的神火股份(000933)。