你能躲避灾难吗？（旧）

股票投资的本质，就是通过主动承担风险，来获取额外的收益。从宏观经济、行业环境、公司经营到股民心态，任何地方出一点偏差，都可以让你亏钱。因此，如果你是一名股票投资者的话，你就必须是一名乐观主义者。否则的话，股票你就根本买不下手。

然而，最近一段时间来，我这个一贯热衷于股票投资的乐观主义者，却发现自己越来越难乐观起来。因为我发现，纵观全球，我很难看到有什么经济增长的亮点，而巨大的风险却显而易见。更令人担心的是，绝大多数投资者对于这些风险似乎都是视而不见。我所看到的股票、债券、房产等金融资产的价格，即使是在经济前景良好的情况下都显得偏高，更不用说目前包括巨大不稳定性的情形。一旦这些风险被投资者所确认，投资者对投资前景与投资风险重新评估，对于全球的金融投资市场来说，可能是灾难性的。

在全球主要的经济区中，日本还在苦苦挣扎，尚未完全摆脱困扰了它十多年的经济衰退。欧洲也正面临结构性调整，短期内还很难有高速增长的可能。只有美国，仍然是充当着全球经济“发动机”的作用。然而，这部“发动机”目前却面临着巨大的“卡壳”风险，可能引起全球性的经济发展停滞，甚至衰退。

长期以来，美国的对外贸易面临逆差，导致其经常项目逆差创记录地接近其GDP的6%。同时，它还面临巨大的财政赤字。据估计，其财政赤字在今后十年里可能达到5-6万亿美元以上。而其民众的财务状况也好不到哪里去。目前美国家庭的债务金额占其年可支配收入的114%，家庭收入的差不多五分之一，都被用来还债。

也就是说，目前全球经济所依赖的最大主顾，是一名负债累累、依赖借钱、消费无节制的败家子。一旦这场拆东墙补西墙的游戏不再玩得下去的时候，美国人将不得不减少消费、减少进口，全球经济也就不可避免地将面临重大调整。而就像那些资金链断裂的庄家所知道的那样，这场游戏肯定是无法永远玩下去的。

从理论上讲，这种调整可以是渐进式的，然而，由于美国目前所积累起来的巨大的财政和贸易赤字，有很大的人为因素。这种人为因素是很难逐渐消除的，通常只有突发性地调整，而且很多时候都是被迫的。而且，美国民众所养成的消费习惯，如果没有重大的外来因素的冲击的话，也是很难自行改变的。

在正常情况下，当一个国家的贸易赤字增加时，就会使本国货币需求减少、外国货币需求增加，从而促使本国货币贬值。于是，进口商品就会变得越来越贵，出口商品则会变得越来越便宜，从而促使进口减少、出口增加，使贸易收支重新趋于平衡。

相类似的道理，当一个国家的财政赤字越来越大、债务越来越重的时候，借出钱的一方就会担心它是不是有能力还钱，就会少借或者要求更高的利息。于是，在资金减少的压力下，这一国家也就不得不减少开支，使财政收支重新趋于平衡。

然而，这些年来，由于日本、中国等亚洲国家的干预，使得美国在贸易赤字不断增加的同时，美元对这些国家的货币却并没有怎么贬值，甚至根本没有贬。这样，美国从这些国家进口商品的价格并没有上升多少，于是它就能继续不断增加进口，使贸易赤字越来越大。

而且，这些国家对美元汇率干预时所买进来的美元，还必须有投资去向。于是这些美元主要是通过购买美国政府债券的形式，又被重新投入到美国市场。这样，美国人又能够很轻易地不断借到钱，而没有多少压力与动力去减小开支。于是它的债务与财政赤字也就越来越大。

然而，亚洲政府是不可能永远干预下去的。因为对美元汇率进行干预、让本国货币汇率保持较低水平，对于增加本国出口产品竞争力当然有好处，但同时也承担着巨大的成本。

因为通过市场干预来阻止美元汇率下跌或下跌过快，实际上是把原来应由美国通过货币贬值进行的经济调整，揽到了自己头上。结果原本应该在美国出现的通货膨胀，却被出口到跟着它主动贬值的亚洲国家中来了。从去年底开始，中国的物价指数涨幅自1996年以来第一次超过3%，可以说很大程度就是人民币汇率盯住美元的结果。如果美元相对其他货币的汇率继续下跌，而亚洲国家又继续干预、跟着下调汇率的话，就可能使自己的通货膨胀情况愈加严重，并给本国经济带来巨大的不利影响。

而且，不断购买美元以阻止它下跌过快，就像不断购买股票以阻止股价下跌一样，同时还面临着巨大的仓位贬值风险。根据美国纽约联邦储备银行的分析，如果人民币相对美元增值10%的话，以中国目前所持有的美元储备量，折算成人民币的话，其损失金额相当于中国GDP的3%。对新加坡来说，同样的增值幅度，其损失金额将相当于其GDP的10%。

当这些国家发现阻止美元下跌所需付出的成本，将要超过其所能带来的利益时，当然就会停止对美元的干预。而当这一时候最终来临时，可以想象，美元的跌势将是相当可怕的。因为由于美国“双赤字”所表现出来的明显风险，除了这些干预的各国政府外，对于美元几乎已经没有什么买家。因此，当这些国家要想减少美元储备、抛售美元的时候，可能根本找不到买家。而且，为了减少自己美元储备的贬值，这些国家很有可能会出现争相抛售、“多杀多”的局面。那时候，美元汇率就不是下跌，而是跳水了。

由于这些美元储备主要是以美国政府债券的形式持有，减少美元储备势必就要抛售美国债券。因此，美元汇率跳水的同时，还会出现美国债券价格跳水、美国利率飙升的局面。

美元跳水、利率飙升，美国人的消费——尤其是对进口产品的消费，必将大幅减少。这对于依赖美国这个最大主顾的全球经济来说，肯定是一个不小的冲击。从美国的沃尔玛、日本的丰田，到中国沿海的出口企业，必将面临业绩的压力。再加上利率上升将导致对股票、房产等金融资产的估值标准重新调整，可以想见，面临业绩预期下降、估值标准下调双重打击的股市，其结果将是灾难性的。无论是美国还是中国，股市上再出现个“黑色星期几”、“黑色某某月”，是完全有可能的。

当然，我并不知道这场灾难什么时候会来。也许是明年、后年，也可能就是明天。但在最近一段时间，一些不祥的征兆已经出现。比如，中国经济的持续升温，显示前期的调控政策并没有达到足够的效果；一些地方出现的民工荒，显示潜在通货膨胀的压力可能要比人们想象的要大；人民币多年来第一次加息，显示政府对于目前经济形式并不满意；格林斯潘第一次公开明确表达对美国贸易逆差的担忧，显示这一问题已经达到相当严重的程度。