“政策之手”的挥舞：3500点前不会“做空”

　　调整的姿势并不意外，但为什么调整，却众说纷纭。

　　7月29日，中国建筑上市，尽管多方人士纷纷表示，不用担心其成为中石油第二，但是超过400亿元的融资规模以及高达51倍的发行市盈率，还是让市场狠狠地“闪了一下腰”：当天市场大动荡，上证综指下挫172点，跌幅达到5%，盘中失守3200点。

　　这个时候，市场需要找出问题的焦点所在，我们认为，政策依然是市场运行的核心，哪怕它是以借口的形式出现。

　　因为，投资者投资，最重要的就是投资政策，也就是投资政策决策者。尤其是在市场大调整之际，我们更应将政策及其决策者的意图弄清楚，看明白这只“政策之手”将如何挥舞。

　　政策不会打压市场

　　央行在发行定向票据“点调控”银行贷款的当口，也表达了对于通胀预期的隐忧。7月28日，其调查统计司在《2009年二季度宏观经济形势分析》中表示，物价下降在未来几个月仍然将持续，但是估计三季度触底后会有反弹的可能。

　　而且，就在前一天，银监会同时发布了《固定资产贷款管理办法》和《项目融资业务指引》，前者主要是通过细化贷款支付管理，控制贷款资金的流向，后者主要是为了保证贷款人在项目贷款担保、所投保商业保险等方面的权益，以控制贷款风险。

　　尽管央行和银监会的举动带有更多的“姿态”性质，但人们仍会琢磨：政府此举会是在打压市场吗？如果我们仔细分析，就目前的经济和股市状况来看，政府是断然不敢这样做的。

　　因为，未来中国经济可能面临的情况有三种：第一种情形是复苏不稳固，在外来冲击下增长出现反复，或者维持在比较低的水平上；第二种情形是，能够保持较高的增长，比如8%的水平，而且物价逐步回归正增长，但是处于温和可控的状态，这是比较理想的状况；第三种情形是，由于回升动力不足，增长难以持续，但是却出现真实的通胀，这就容易导致“滞胀”局面。

　　政府最愿意看到的当然是第二种情形。从现在看来，出现第一种情形的可能性正在降低，而第三种情形出现的可能性也非常小。

　　对于资本市场来说也是一样，管理层如果出手过重，对股市打压过度而造成市场恐慌进而转熊的话，经济增长也将会遭受沉重的打击。这也正是政府一边在敲打银行与市场的同时，一边不停地强调“经济回升”的原因，而发改委和统计局则充当了“传声筒”的角色。就在央行和银监会唱“白脸”之前，发改委和统计局已经为政府后来的举动打了预防针，7月25日，这两个部门同时出来表示，中国“经济企稳向好势头日趋明显”。

　　政府想要表达的主观愿望是比较明显的——经济和股市都要继续向好，并且希望这种向上不仅仅是点位上的向好，更加需要体现在时间上。

　　在管理层眼中，经济的复苏和股指的攀升能否持续非常重要。如果经济局部过热，或者实际的通胀出现，其对于经济整体增长的影响是政府目前所担心的。另一方面，如果股市的点位上涨得过快过高，同样有可能会影响到市场上升的持续时间，所以把股市上涨的期限尽可能的延长，才是政府最核心的目的。

　　加大供给促平衡

　　今年以来，中国股市走过了三个阶段，其间伴随着金融危机和经济复苏。3月以前，应该是过度恐慌后的反弹，当时股指从低点运行到2400点后又回落到2000点左右。从3月到6月初是第二个阶段，市场从2000点又上升到2600点，这是处于对经济复苏的猜想阶段。

　　接下来的是真正的大幅拉升阶段，此时国内外主流机构都大幅调高中国的经济增长预期，“保八”成为共识。市场一改过去两个阶段由小盘股推动的行情，6月份以后都是蓝筹股唱主角，并且风起云涌。

　　所有机构投资者都认为中国经济必然复苏，大量踏空的资金看准政府希望市场继续向上这点，坚决地做多。可是，实际效果是这些进场的资金表现得有点“欺人太甚”，使得股市上涨太过迅猛，有违政府实现市场较长时间成长的愿望。

　　导致的结果就是，政府开始考虑对资本市场降温，于是才有了央行和银监会的上述举动。对于股市来说，最有效的方法当然还是发新股，并且让IPO速度加快。这样能够给更多新入市的资金以机会，毕竟现存股票估值都偏高了。尽管可能会有相当多资金从现存股票中出来，也有可能会让指数有所调整。

　　但管理层如此并不是为了打压市场。政府并不愿意把资金赶出股市，而只是想把资金赶到新股中。这也能解释为什么政府会高调宣称下半年货币政策不变的原因。

　　从目前的市场情况来看，并不是投资需求不足，而是供应太少。所以政府才要加大供给，给市场提供更多新的投资选择和机会，而不是像以前那样抑制需求(抽紧货币)，并且利用市场自身的调节机制来达到平衡，这正是当前最高当局的政策取向。

　　这样看就会明白，除非供给出现过度，市场才会疲软，否则还会继续比较健康地成长上一段时间。

　　可以预见的是，在“保增长”仍然是政府第一要义的情况下，央行短期内应该不会祭出紧缩政策，即使可能通过央票的发行或者提高存款准备金率等手段进行微调，也不至于对市场的整体流动性产生太大的影响。更大的可能是银监会出面控制商业银行贷款的流向和风险的控制，使得资金进入更多有需要的实体经济部门。

　　可以说，在市场迫近3500点前，管理层的这些作为，时机选择非常恰当。否则过了3500点，再要进行调整降温就比较困难了。但这不代表政策要打压股市，看看7月29日大跌后的央行表态吧，现在显然不是做空的时候。我们应该清醒地看到这一点，同时也应该支持。