中国央行体味“覆水难收”之苦

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 12:50:32
2009/07/28 19:02:41
中国央行体味“覆水难收”之苦崔宇

    尽管7月23日召开的中央政治局会议上强调“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”,但面对上半年7.37万亿新增贷款带来的通胀隐忧,货币政策是否将转向收紧以及如何从宽松货币政策中“退出”仍被各方热议。
    在去年11月份放松商业银行信贷规模控制后,信贷增长拉动下的投资增长虽然让中国经济显现了V型复苏的曙光,这让西方国家羡慕不已,但现在中国央行不得不面对“覆水难收”之苦,也印证了“天下没有免费的午餐”这个颠扑不破的道理。
    其实,如何回收流动性也是全球央行共同面临的难题。美联储主席贝南克21日在众议院的听证会上,虽然强调将在较长时间内继续维持高度宽松的货币政策,但同时也公布了美联储的退出策略,包括向银行的准备金支付利息、为银行提供定期存款以及减持长期证券等方式收回流动性。
    但中国与美国截然不同,中国的货币供应更多的是通过银行放贷来实现的,而非央行直接向市场注入的流动性。因此,央行通过上调存款准备金率和公开市场操作等常规手段,虽然能回收流动性,却很难有效限制商业银行放贷。而且,如同2007年一样,如果提高利率还会吸引热钱继续流入使流动性更加难以控制,5月份以来外汇占款的突然增加已经露出了端倪。
    解铃还须系铃人。中国央行似乎只有通过行政窗口指导来控制银行信贷规模,这将比直接回收流动性带来更大的挑战,而且也是一个两难的选择:由于大量的贷款流向了政府主导的中长期项目,收紧贷款将出现层出不穷的烂尾工程和银行坏账,而且还会继续挤压民间投资和消费,让经济复苏后继乏力;如果不收紧贷款将会带来资产价格泡沫和中长期的通胀隐忧,而且即使下半年的新增贷款回到正常速度,全年估计也要达到9-10万亿元的水平,几乎是2008年的一倍,这样的流动性供给足以给股票市场和房地产市场带来许多上涨的推动力。
    对于中国央行来说,理想的选择似乎是在下半年不采用加息和提高存款准备金率等比较明显的货币紧缩政策,而是“暗示”商业银行适度控制贷款规模(比如限制新开工的投资项目贷款)。至于已经发放的7.37万亿贷款,由于存在通过票据贴现等短期融资工具虚增的可能,就需要监管部门摸清商业银行实际的贷款水平。
    但商业银行似乎很难舍弃自身的商业利益配合央行,因为商业银行在这一轮信贷扩张中通过主动寻找贷款对象极力扩大自己的市场份额,一季度四大国有银行是主角,二季度中小型股份制商业银行、政策性银行以及城商行是主角,中国银行业生动地演绎了“人有多大胆、地有多高产”的神话。
    从目前看来,中国央行对于通货膨胀和信贷增长的评价还处在模棱两可的阶段。7月28日,央行调查统计司在《2009年二季度宏观经济形势分析》中表示,物价下降在未来几个月仍然将持续,但估计三季度触底后会有反弹的可能,而且未来推动和制约信贷增长的因素同时具备。央行认为,“资本充足率下降较快和风险管理加强对银行业持续快速投放信贷资金产生一定约束”,而这正是银监会的主要职能所在。 
    与之呼应的是,7月27日,银监会同时发布了《固定资产贷款管理办法》和《项目融资业务指引》,前者主要是通过细化贷款支付管理控制贷款资金的流向,后者主要是为了保证贷款人在项目贷款担保、所投保商业保险等方面的权益,以控制贷款风险。
    可以预见的是,由于目前“保增长”仍然是中国政府的第一目标,如果没有出现明显的通货膨胀,中国央行年内还不至于祭出常规货币紧缩政策,即使通过发央票或提高存款准备金率等手段进行微调,也不至于对市场的整体流动性产生太大影响。而银监会则将更多地走上前台,加强对商业银行贷款流向和风险的控制,但能否通过信贷控制让货币政策真正收紧,将取决于央行、银监会同商业银行之间的博弈。 2009年 07月 29日 09:36+虽有通胀担忧 中国央行不会收紧货币政策     中国央行表示,随着经济复苏,来自国内外的通货膨胀压力可能也在上升,这是全球金融危机爆发以来中国央行首次直接提及物价上涨风险。
    但中国央行暗示,没有改变其适度宽松的货币政策立场,其目的是刺激这个世界第三大经济体的增长。
    周二的这番评论是中国经济第二季度加速增长之后,中国央行对通货膨胀前景发出的今年以来最为明确的解读。央行称,关键的通货膨胀指标消费物价指数很可能在第三季度末触底反弹。
    随着贷款的爆炸式增长,对通货膨胀的担忧和可能的资产泡沫近几周来已成为决策者关注的问题。今年上半年新增人民币贷款为7.4万亿元(1.08万亿美元),约为同期中国国内生产总值(GDP)的一半。
    贷款的增长已促使经济学家呼吁央行对其宽松政策进行微调。中国央行称“输入型通货膨胀”──即国内价格是由较高的进口原材料价格推高的──是增加中国价格压力的另一个因素。央行说,在2009年上半年下降1.1%后,消费物价指数将在下半年回稳,并可能反弹。
    央行调查统计司在第二季度经济形势分析报告中说,全球商品市场整体呈现触底回升之势,未来“输入型”通胀压力增加。同时,国内需求继续回升,流动性持续宽裕,通胀预期有所显现。
    在中国,作为消费物价指数领先指标的生产者价格指数受到了国际商品价格波动的影响。在中国的上一次通货膨胀周期里,消费物价指数在2008年上半年触顶,央行开始小幅推动人民币升值,原因之一就是为了抵消输入型通胀压力。
    与此同时,中国经济规划机构国家发改委周二将燃油价格下调了约3%,这是今年的第五次调价,此举有可能缓解物价上涨的压力。这次降价将从周三开始生效,此前的三次价格调整都是涨价。
    新华社周二报导说,中国国家主席胡锦涛表示,中国必须保持宏观经济政策的连续性和稳定性。
    但分析师说,由于在全球经济陷入衰退之际中国的出口依然疲弱,目前经济回升的持续性难以确定,并表示了对投机性资金涌入中国的担忧,央行在可以预见的未来不太可能改变人民币汇率基本稳定的立场。