神马文学网金融“泡泡”吸不掉过剩产能
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金融“泡泡”吸不掉过剩产能
本文来源于《财经网》 2009年07月09日 12:14 共有 26 条点评【《财经网》专栏/专栏作家 张志雄】去年这时候，我在专栏中说过一件事。2007年上半年的一天，我与一位知名的日本投资者聊天，他准备与中国上市公司合作，投资房地产。我告诉他，内地房市与股市的萧条即将来临，他此时何必凑这个热闹。日本人笑道：对，泡沫会破掉，但更大的泡沫会跟着来。根据当年日本的经验，政府会帮助这样做的。今天看来，这位投资者极有可能是对的。
中国经济2008年四季度开始下滑，现已公认，其主因是产能过剩。这其实与2000年科技网络泡沫有相似之处，只是程度不同。2009年6月下旬，当年灸手可热的北电网络被卖了20亿美元，而其最高市值曾达到2500亿美元。10年过去了，这只热门股总算有个不体面的交待。网络泡沫为什么吹得这么厉害，就是大家相信网络的应用前景远大，会让相关产品供不应求。有一个著名例子说，带宽严重不足会产生巨量的光纤需求。不过，这10年来互联网有了这么多应用，直至今天我们才发现上网有些慢，带宽似乎有些不足。网络需求尽管是个让人生疑的故事，但大家都不知未来科技究竟会如何，容易相信故事，所以厂商获得的资金越来越多，产能越扩越大。
网络泡沫崩溃后，美国政府与金管当局当然知道无法短期消弥产能危机，但为了保住美国经济增长和人民财富不缩减，只能在金融手段上动脑筋，于是拚命“放水”，让市场上充斥着金钱。在强大的“影子银行”配合下，2003年终于启动了房地产市场，但好景不长，2005年旧房房价就达到高点。美国房市以旧房销售为主，旧房占总销量的85%左右。当年8月，旧房销售中间价为每套22.5万美元，比上年同期下降了1.7%，是美国房价11年来的首次下跌。2006年美国房市每况愈下，当年标普500指数上升近6%，美国最大的八家住宅开发商的股价却平均下跌了31%。美国人享受房产泡沫快感的时间并不长，两年多时间吧。美国股市也差不多，2003年的股价升势确实凌厉，后来几年就是温吞水了，2007年又疯狂了最后一把，但主要以金融股和资源股为主，而其后的代价有目共睹。
这次美国的次贷危机，才是真正的金融危机。2006年，构成标普500指数的500家上市公司的7110亿美元赢利中，仅金融一个行业就贡献了2150亿美元，占总赢利的30%，如果包括通用电气那样大型企业的金融公司的收入，可能会达到35%或更高。据美国指数基金之父约翰•博格介绍，当年金融业对美国经济与股市的支配非同寻常，金融业一个行业的收入总额，已经超过了美国高利润的能源和技术两大行业企业收入的总和。
但一年后的2007年，美国金融业的赢利猛然下降了一半，仅1230亿美元。其占标普500家上市公司总盈利的比例下降到17%，并因金融危机导致其他行业盈利下降。至于2008年，金融业上演的是一场屠杀剧，差不多要毁了。
所以，姑且不论美国次贷危机是否破坏了当地的信用基础，就单单是金融业的崩溃，也让美国人吃不了兜着走。美国政府不得不夸张地释放出流动性，死马当活马医吧。
由此造成的美国人消费不足，导致中国的巨大产能无法消化。我们合理的对策应当是，在适度的宏观调控救助下，让产能慢慢消化和调整。转变经济结构，至少也得几年时间吧，不会一下子就变过来。让人不解的是，我们的货币政策在政策手段和数量增长方面，不仅不适度，与美国“量化宽松”相比，似乎是有过之而无不及。这不是重蹈美国2003年用金融手段拯救产能过剩之覆辙吗？如果为了应对国际金融危机，却埋下了未来国内金融泡沫和危机的种子，岂不滑稽？
从目前的中国股市与房市看，已有进入泡沫初级阶段之嫌疑。上证指数已接近3000点，可以说充分反映了今后几年可能的最佳景气度（回到2007年的状态）。有人说上证指数不是达到过6000多点吗？对，但当时是透支了2007年对更好的景气度的预期，如“黄金十年”，现在看，这在今后五年是不可能的。同理，上海的高端房价也回到了2007年的最高点，再快速往上走，后果是什么？
宏观调控目标此一时彼一时，工具性太强，也太过随意性。2007年，动用一切行政手段，打击股市和房市，现在却一味宽松和呵护，反反复复，让人无所适从。
还有几位北京的金融智囊以为，中国今后几年不会出现恶性通胀，所以还应持续“放水”。但从美国2007年前后的情况可以看出，未必要出现恶性或严重的通货膨胀，金融市场才会发生危机。正如重大疾病，高烧是不好，低烧也同样麻烦。过分强调通缩还是通胀，无疑是转移视线，忽视发生信用危机的可能。
最后要说的是，历史证明，仅有市场投机，不一定会生成大泡沫，但如果政策火上浇油，推波助澜，那出现大泡沫的概率则会大大增加。■