新一轮大牛市持续性将更强 2000点并非最高点

www.hexun.com 【2006.06.29 09:24】 来源:上海证券报
【作者：何诚颖】
随着股权分置改革的进一步深入，新老划断后IPO第一单中工国际于6月19日上市，而首家完成股改的G三一1093.69万股法人股也在同日率先解除流通限制。自此，中国资本市场真正进入了“全流通时代”的历史性跨越。开弓没有回头箭，这不仅是对股改坚定不移的态度，而且是成为现实的行动。在这样强力推动和催化下，股市开始发生变化，变得让我们有些不太熟悉，也变得让平静的心态开始不太平静了。
健康的融资功能能为股市输送新鲜“血液”
股票市场的基本功能是有效的投资、融资功能，再加上适度的投机将促成市场的健康发展。对于市场的融资功能，要让有良好盈利能力但是现金资本不足的企业能在股市上筹集资金，只有这样才能发挥股市在优化和配置资金中的作用。使股市成为有效的投融资场所，这一场所应有两个特点：投资者总体上获得合理回报，企业有足够的投资价值，否则股市的本色很难保证。
健康的融资功能能够为股票市场不断输送新鲜“血液”，注入具有投资价值的优质上市公司，吸引投资者的眼球。在这个过程当中，行业前景不好、财务结构和管理能力低下的公司逐步遭到投资者的抛弃，最后被淘汰，最后形成“良币逐劣币”的市场机制。
从毗邻的香港市场来看，从建立开始，香港股市一直都是公正、监管有效的开放市场，由于它具有高效、持续的融资功能，一直吸引着大量内地的优质企业赴港上市。从1993年首家内地企业青岛啤酒在香港成功发行H股至今，已有约320家内地企业赴港上市，总集资额超过了1万亿港元，截至2005年9月底，内地企业总市值占香港股票市场总市值34%%。
大量优质企业（特别是红筹股）的上市并没有影响香港市场的强势，自2003年以后，香港恒生指数持续走高，几年间恒生指数上涨近80%%。特别是2005年，在香港IPO上市的新股总共为54只，筹集资金总额高达1650亿港元，融资规模创下最近十多年以来的新高。虽然增加了数量庞大的股票供应，但恒生指数仍然维持强势，全年指数上涨16%%。
从2000年开始，中国市场的筹资额不断下降，到去年为了股权分置改革的推进，国内市场所有的IPO及再融资都被暂停。虽然市场暂停了融资功能，但是市场仍然没有止住下跌趋势，全年上证综合指数下跌8%%，与历年持续9%%左右的GDP增长率形成了背离。自展开股权分置改革以来，中国A股市场的形势已经发生变化，市场已经稳定，具备了恢复融资的能力。
当市场恢复融资功能后，新的优质IPO（首次公开发行）公司将逐步恢复上市，将会优化整个市场的投资价值和成长性。如，类似中国银行、交通银行、建设银行、大型券商、大型水电站等骨干企业和百度、新浪等优质民营企业如果都能在境内上市，无疑将会给市场注入大量新鲜的血液。这些优质公司的股票，可以吸引社保资金、企业年金、银行存款这些真正的长期投资性资金的长期持有。在存量市场的内生动力不足的情况下，新鲜血液的注入将为市场成长的趋势奠定坚实的基础，从而成为推动市场最佳的、更直接的驱动力。
从资金供给角度而言，中国目前居民储蓄存款余额已超过16万亿，大量的缺乏投资机会的存款余额滞留于银行，此外社保基金、企业年金以及目前由公募基金提供了大量的潜在资金供应。如果A股优质股票发行上市，更为优质化的市场将对资金有巨大的号召力，吸引更多的资金进场。如果这样巨额的资金发生流动，形成资金合力，对推动整体市场的发展将是史无前例的。
因此，恢复市场的再融资功能，并且形成良好的机制，鼓励优质的大型企业上市，不但不会对目前的市场带来较大的负面冲击，反而会在长期增强股票市场的活力，吸引大量囤积在市场之外的资金长期入市。
价值严重低估是股市发展的强大动力和支撑
我们认为，目前A股市场远远没有达到合理的指数价位,价值被严重低估的股票比比皆是，这就是未来股市的强大动力和良好支撑。此前曾有分析师认为“1300点是国际估值标准的上限，再往上涨就是泡沫”的警告，理由是上证综指平均市盈率超过20倍，高于美国道指的16倍、香港恒指的14倍。其实，美国道指的市盈率和香港恒指的市盈率都是成份指数市盈率。若要拿A股市场与他们比，就应以上证50指数(50个样本股)13倍市盈率去比。但现在普遍将上证综指的市盈率与海外的成分指数市盈率相比较，违背了科学的比较法。
在我们看来，中国股市不能与国际股市简单接轨。理由是：第一，人民币升值潜力巨大，中长期趋势无法改变，这将给人民币资产的A股市场提供持续的上涨动力。第二，中国经济未来5-10年内仍将保持9%%左右的高速度增长。第三，半年后将实施《新会计准则》，用“公允价格计量法”对上市公司净资产进行重估。第四，未来半年中，政府将对132家ST股进行政策倾斜，包括股改与资产重组结合。总之，中国股市未来成长潜力巨大，不仅不是“末班车”，反而有可能像中国经济一样，成为全球资本市场的闪光点。
新一轮牛市产生的原因更深刻、持续性将更强
纵观波澜壮阔的牛市，往往产生于技术革命，或者因本币升值等因素大大提振国民自信心和自豪感之时。2001年开始的大熊市,到2005年底，整整走了5年。从道理上说,新一轮大牛市也应该能走5年。上一轮大牛市走了5年,导致这一轮大牛市产生的因素更扎实,更有可能走5年。上一轮大牛市走了5年,即从1996年到2001年。这说明，大牛市完全有可能持续5年。
这一轮大牛市是基于：人民币升值和中国股市制度创新，引发全球对人民币资产的重新评估。两者比较， 新一轮大牛市产生的原因更加深刻、持续性更强、影响力更大，因此其生命力最起码也应该与上一轮大牛市相当。即上一轮大牛市能持续5年,新一轮大牛市最起码也能够持续5年。
从市场投资理念的角度看，历史经验表明，成长投资与价值投资往往交替往复。2006年市场可能迎合成长性投资的理念。作为成长领域可能包括：银行、电信、数字电视、3G、装备制造、新能源及相关设备、节能环保等。此外，相当的价值类股票同样可能存在较好的市场机会，比如与农村消费增长相契合的家电、医疗、交通、零售、旅游；与要素价格改革相契合的成品油、煤炭、地产、公用事业等；与景气先行见底的周期性行业相契合的水泥、电力等。
要想看清中国股市历史性大跨越，就必须从股市转折的角度来俯视股市。2006年是资本市场发展至关重要的一年，我国资本市场面临一系列重大突破。在股市中的资金严重缺乏和结构不合理的时候,再融资和新股发行不是好消息。但在目前国家和政府高度重视股市资本市场的情况下,以及长线资金源源不断进入股市的背景里,新股发行能够给市场带来更多的新鲜血液和无穷的动力。我们有理由相信,今年股市大盘指数将挑战2000点,而2000点不会也不可能成为以后的最高点。