葛洲坝 业绩增长超市场预期

作者广发证券 黄永琳 王飞
时间2009-07-03 03:03来源中国证券报·中证网 评论 打印  

　　葛洲坝（600086）中期业绩预告显著超越市场的普遍预期。鉴于公司在手订单充足和新签合同持续快速增长，我们将公司目标价上调至18元，较目前尚有约45%的提升空间，给予“买入”的投资评级。

　　业绩增长超预期

　　公司预计今年上半年净利润同比增长50%以上，意味着按照现有股本计算的半年度EPS将达到0.34元以上，相当于我们所预测的公司全年EPS0.7256元的46.86%。考虑到建筑施工企业经营的典型季节性特点（公司2008年上半年营业收入占全年之比为43.25%，净利润占比为46%），可以说，公司上半年业绩表现与我们的预期基本一致。

　　但是公司的业绩增速显然超出了市场上大多数分析人士的预期。据WIND资讯统计显示，在公司发布业绩预告之前，市场对其09年盈利的平均预测为0.65元，按照该值计算的全年预测净利润增速为33.5%，如果仅根据半年度业绩来看，约低于实际情况16.5个百分点以上。

　　需要说明的是，公司中报业绩的预增是在实际所得税率大幅提升的基础上实现的。公司一季度所得税费用同比大幅增加602.5%，实际所得税税率由2008年的8.4%上升至16.14%，过去的低所得税效应在今年将不复存在。如果假定公司上半年实际所得税率保持在16.14%，少数股东损益比率不变，由此计算的公司上半年利润同比增幅应在60%以上。

　　我们认为，随着水泥生产线的投产（预计宜城、老河口和嘉鱼生产线7月底前建成投产）所带来的盈利释放和建筑施工业务（毛利率相对受地震灾害影响的2008年改善）、民爆业务良好的增长预期，公司下半年的盈利前景将更加乐观。

　　订单饱满促增长

　　除了发布上半年业绩预告外，近日公司还相继公告了中标内遂高速土建工程和二季度新签合同情况。

　　根据公司公告，内遂高速将于今年三季度末开工建设。我们认为内遂项目对公司的影响可以从三个方面解读：首先，内遂高速开建表明公司第三个高速公路BOT项目开始运作，公司的交通基础设施BOT业务开展持续深化；其次，根据BOT项目的会计处理，完全将由公司自行施工建设的内遂高速将在建设期形成公司的施工收入和利润，且一定程度上带动公司民爆和水泥业务收入增长，按照55亿元的投资概算和4.5%（08年的水平）净利率，预计内遂高速在2.5年的建设期内将为公司贡献约2.5亿元的净利润；最后，作为内遂高速建设资本金来源的配股事项将因该项目即将实施而日渐明朗。

　　在国家基建投资刺激下，今年以来公司新签合同额出现大幅增长。公告显示，公司第二季度建筑工程承包施工业务新签订单135.9亿元。由此，公司上半年新签工程订单达到252.85亿元，已经占到全年计划300亿元的84.3%。公司在拿单上保持了快速增长的势头，我们预计全年新签工程订单有望达到500亿元。

　　投资收益将释放

　　我们前期曾指出，对于营业收入位于“100亿-300亿”的中规模企业而言，经营区域拓展与多元化实施效果决定成长空间。从目前来看，公司水泥业务（国内最大的特种水泥生产企业，近年来大规模扩张）和民爆业务（集团公司支持下成功进行了系列收购兼并，且收购预期仍然存在）的成功开展表明其在多元化战略实施方面的效果还是非常显著的。

　　另外，公司在资产重化趋势下的投资性收益也有望逐步显现。2008年公司资产占比为47%的工程业务收入和利润贡献分别为80.37%和83.83%，而资产占比为52%的投资业务收入和利润贡献却只有10.54%和1.66%。这一方面是因为施工业务占用资源少，在投入没有大幅增加的情况下仍能实现高速增长，凸显了公司施工业务强大的盈利能力；另一方面，则是因为公司投资业务仍处于培育阶段，但大量的存货和在建工程的存在，表明该业务在未来有可能逐步进入业绩释放期。今年公司水泥业务预期将大幅增长，说明这种投资性的收益开始显现，将逐步有效改善公司现金流和缓解财务费用压力，保障公司在更长时间内可持续的、强劲的利润增长能力。

　　在得到公司上半年详细的经营数据之前，我们暂不调整之前做出的盈利预测。预计公司2009年-2011年可分别实现收入268.94亿元、366.25亿元和460.98亿元，分别同比增长38.84%、36.18%和25.86%。各年实现的净利润分别为12.08亿元、16.27亿元和20.36亿元，分别同比增长49.04%、34.60%和25.05%。按现行股本计算的每股收益分别为0.7254元、0.9766元和1.2224元。