卖股票的艺术_总第67期_投资_《新财经》杂志社

卖股票的艺术
发表日期：2005年10月10日   出处：新财经    作者：文/ James K. Glassman 编译：高永宏     【编辑：sunhaibo】
卖股票与经济形势、市场无关，你应该因为公司业务本身出现问题而卖出：某个关键产品失败、新的竞争导致价格恶化或是管理层的注意力开始分散，等等
迄今为止，我为报刊撰写评论股票市场的文章已有25年了。这期间，最大的一个错误却是出于良好的本意。2003年2月23日，我在《华盛顿邮报》写了一篇专栏文章，原本是想向读者展示如何分析并决定购买一支股票的。但我的错误是选择了一家真实的公司作为例子，这就向读者传达了一个信息：基于搜集到的信息，我会购买这支股票。我忽略了自己熟知的一个事实：读者非常重视专栏作者的意见。尽管在文后有提示，我仍然应该想到很多读者会购买那些他们认为我买了的股票。
该股票是肖集团（Shaw Group），该公司为世界各地的发电厂提供工程和管道服务。肖于1993年以每股14.5美元上市，由于被认为是一支成长股，在2001年中已经涨到了63美元。“但是增长在放缓”，我当时写道，“失望的投资者们纷纷抛售股份。”这是可以理解的：公司出现了问题。但问题的核心在于市场（对肖集团的反应）是否“过于悲观”。
我的结论是市场反应过激，肖绝对物超所值。该公司“毫无疑问有风险”，我写道，“但股价已经反映了这种风险，并有一定余裕。”所以，我说我会买这支股票，并在文章刊出后就买进了。
不幸的是，肖的股价开始跳水，从我写文章时候10.67美元（我在10美元的时候买进）在数周内就跌到了8.58美元。可以想象的是，我收到了一大群读者的电子邮件询问他们是否该卖出。
我做了相反的事情：买入更多。7月初，肖涨到了12美元，但在之后的一个月跌到了7美元之下。这种情况会让你感到极度难堪。但我还是持有，并告诉来信询问的读者我在这么做。与此同时，我告诉他们要是用自己的判断，并不要盲目追随我。
在2004年中，肖开始上涨，年底收在17.85美元。之后，很快涨到20美元以上，我决定卖出。
为什么我要在这个时候卖出肖？更重要的是：为什么要在某一个时刻卖出某支特定的股票？也许，这是所有投资中最困难的问题。
何时该持有
在买入股票的时候，你应该抱着一直持有它的打算。就像巴菲特所说：“拒不行动是一种很智慧的行为。”伟大的公司总有它们的起起落落，但长期来看，由于复利的效应，它们的价值会增加得相当多。例如，尽管有2000～2002年的股灾，标准普尔500指数在截至去年的20年间，平均年收益率仍达到了惊人的13%。
而且，如果你不卖，你就不用缴纳资本利得税（跟我国不同，美国炒股没有印花税，但炒股的利得必须缴纳资本利得税，税率大致与个人所得税相当——编者）。而且，你只需要解决一个难题（何时买何种股票），而不是三个难题（多出的两个分别是：何时卖出及用卖出所得何时买何种股票）。
大多数人会因为一两个矛盾的原因卖出股票。其中一个是因为股价在下跌。但是，如果你对公司的未来看好，此时你应该买入更多股份——你的股票正在“促销”。另一些人想通过卖出来避免更多的损失，这些人通常会下一个止损的卖单。止损的卖单会在股价下跌到你指定的价格后自动卖出。我10美元一股买入了肖。如果我决定股票下跌20%到8美元的时候止损，那么，我就会遭受双重损失：卖出时就损失了20%，并且丧失了未来涨到20美元时的机会。所有的股票都会波动，在你挣50%之前下跌个10%～20%是正常的。
当然，股价下跌是公司也许有问题的一个信号。但它却不是一个导致你恐慌并卖出的警钟。这时，你首先应该检查公司的基本面。公司的销售和利润走势如何？公司所在行业的前景如何？公司管理层是否稳定并专注于核心业务？如果公司能通过这种检查，你就该继续持有。
还有些人因为股价上涨而卖出。但只有那些大赢家——彼得·林奇称为“本垒打”（four-baggers，棒球术语，这里双关指那些股价升值4倍或更多的股票——编者），——而不是那些小赢家能够撑起整个组合的利润水平。
譬如，你在1999年买入了总部在巴尔的摩的金融服务公司Legg Mason的股票，当时20美元一股。不到两年后，股价上涨到38美元。此时，很多投资者抵挡不住获利了结的诱惑，开始卖出。他们的理由也很充分，Legg Mason的股价确实遇到了压力，直到2003年才突破40美元。但到2005年5月， Legg Mason的股价已经超过了80美元（所有的价格都经过复权调整）。该股在数年内完成了本垒打。
股价的运行——无论涨或者跌，都不是卖出的理由。宏观经济的走势也不应该是。从历史来看，在一个长的时段内，美国经济的增长还算强劲。同样，也不要担心整个股票市场的表现。股市虽然时有下跌，但之后总会创出新高。而且，没有人可以猜得出什么时候市场会反弹。
例外情况
但何时该卖出呢？对问题最好的答案是聪明的菲利普·费雪（Philip A. Fisher）给出的。他于2004年逝世，享年96岁，从事资产管理工作达74个年头。在他1958年所著的《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits，目前仍在世界各地畅销——编者）一书中，费雪写道：“只是偶尔才会出现需要卖出的理由。”
根据费雪的观点，“偶尔的理由”指的是公司的业务下滑。“公司业务的恶化往往是由于一两个原因。要么是公司管理层质量的下降，要么是公司再也不能以以前的产品和方式占领市场份额。”
换句话说，卖股票与经济形势、市场无关，你应该因为公司业务本身出现问题而卖出：某个关键产品失败、新的竞争导致价格恶化或是管理层的注意力开始分散，等等。同时，必须意识到，除非你知道自己为什么买一支股票，你不会知道何时卖出。例如，我是星巴克的坚定支持者，但如果星巴克宣布该公司将剥离自己的咖啡店业务，开始进军汉堡领域，我会毫不犹豫地卖掉它的股票。星巴克在咖啡店市场上几乎没有竞争，但在汉堡生意中，已经有四五个干得很不错的巨头。
卖股票还有别的原因。你可能正等着钱用。股票属于长期投资（因此，你应该计划持有5年或更长时间），但生活中总会有意外需要现金的时候。
此外，如果某支股票上涨太快，打破了你投资组合的平衡也是卖出的原因之一。我在阿波罗集团（Apollo Group）上遇到了这个快乐的麻烦。阿波罗集团是一个以盈利为目的的教育公司，股价在2000年到2004年间从8美元上涨到了90美元。如果你也持有阿波罗，与此同时你投资组合的其他股票在同期上涨了20%左右，那么，阿波罗将在你的投资组合占有1/5或更多的份额，这多少有点仓位过重。因此，解决方案就是出售一部分。
最后，当你对公司管理层的诚信或是对核心业务的专注哪怕有最小的怀疑，卖掉股票。例如，当某公司被指控会计欺诈时，仔细调查这些指控，如果发现它们是认真的，卖掉股票，而不要坐等法庭判决。
因此，为什么我卖掉肖？不是因为我的资金已经翻番，也不是因为我担心宏观经济或者股票市场的走势。
我卖掉肖有一些原因。第一，尽管股价在上涨，但公司往往达不到我预期的盈利水平。这意味着公司业务并不像我预想的那么好。我最初写文章的时候，它的市盈率是5，2004年5月10日，市盈率是29。盈利并没跟股价同步走高。我知道我自己买入肖的原因：该公司有问题，但股价很便宜。在卖出的时候，它仍然有问题，但股价已经不便宜了。
第二，我深为肖的CEO吉姆·博恩哈德（Jim Bernhard）的行为所困扰，他竞选成为路易斯安那州民主党的主席。博恩哈德也许是个聪明的家伙，但看上去他太喜欢出风头了。我喜欢的是踏踏实实专心做事的CEO。
用整篇专栏文章讨论并推荐单支股票并不是件愉快的经历，我已经学会以后无论如何不能再这么干了。但无论如何，结局还不错，我挣了些钱，我的很多读者也是。接下来，我只担心肖的股票会继续不断地上涨……
James K. Glassman 系美国投资者行动联盟（Investors Action Alliance）的主席，美国企业学院（American Enterprise Institute）的成员之一。
本文由Kiplinger