低碳经济革命

低碳经济革命



   低碳经济革命石波2009年第 18 期 (总第 1514 期)   出版日期: 2009-05-23新能源仅仅是一个概念,不适合投资吗?至少2009年阳光私募排名第一的尚雅投资总经理兼投资总监石波不这么认为。在石波看来,此次超级大熊市是对过去的高碳经济发展模式的一个清算,取而代之的将是低碳的节能型经济发展模式。

   新能源仅仅是一个概念,不适合投资吗?至少2009年阳光私募排名第一的尚雅投资总经理兼投资总监石波不这么认为。在石波看来,此次超级大熊市是对过去的高碳经济发展模式的一个清算,取而代之的将是低碳的节能型经济发展模式。

   《美国清洁能源与安全法案》及在今年11月召开的哥本哈根会议将成为低碳经济的催化剂——所有的经济活动都将会以低碳经济重新定义,全球将出现统一的碳交易市场。

   低碳经济是一个很大的范畴,产业链中包括了风电、建筑节能、新能源汽车等诸多新兴行业,更可能是一个可在未来40年高成长的、可持续关注的投资机会。

   我们正处于一个重要的经济转型期。

   上世纪70年代日本崛起时，油价每桶从2美元涨至20美元，出现第一次能源危机，进而演变为全球经济危机和股市暴跌。这一次“金砖四国”的快速崛起也同样导致了资源价格暴涨，油价每桶从30美元涨到147美元，铁矿石价格亦暴涨，所有资源品价格都出现大幅暴涨，最后结果就是经济崩盘。

   2008年爆发的经济危机说明此前的高碳经济（煤炭、钢铁、有色等）老路已经走不通了——如果全世界人民都像美国人那样去买大房子和大排放量汽车，那么发展下去的结果就是地球毁灭。

   我们经历的这个人类历史上第六大超级熊市也告诉我们，世界上没有简单的经济崛起之路，按照高耗能高消耗高排放的老路发展下去是不可持续的。新经济体的崛起必须开创新的经济发展道路，发展资源节约型、环境友好型的低碳经济是中国经济崛起的必然之路。

   目前，人类面临两个最大的问题：气候问题和能源问题。气候问题已经非常严重，空气中二氧化碳的当量浓度达到400PPM（百万分之一），如果到了450PPM全球温度会上升2度，北冰洋的冰层都会融化，导致海平面上升。英国科学家讲人类拯救地球的时间只有七年，气候问题成为关系人类生存的核心问题，解决之道就是发展低碳经济，用市场化的办法，使高碳经济为低碳经济买单。

   最近，各国都在探讨对高碳行业和企业征收二氧化碳排放税，通过排放许可权交易补贴低碳和零排放的清洁能源，达到减少二氧化碳排放和解决气候问题的目的。

   人类的发展是不断突破资源和环境约束的过程，资源是有限的，人类的智慧是无限的，面对经济困难和危机的时候，人类总能通过科技进步的办法突破资源约束和经济发展的矛盾。所以，经济萧条期最容易爆发科技革命。

   1974年爆发第一次能源危机后，日本大力发展电子工业和节油汽车工业，并在1980年汽车销量超过美国，日本股票指数从1960年代的1000点涨到39000点；1990年爆发第二次能源危机后，美国开始大力发展互联网，带动全球出现网络经济，1990年代美国股票指数上涨超过4倍；2008年全球爆发第三次经济危机后，美国新一届政府提出发展新能源经济，提出三年内新能源的比例增加一倍，十年内投资1500美元资助新能源，创造500万个就业岗位等政策。最近，美国国会又提交了更加激进的《美国清洁能源与安全法案》，要对高碳经济征收6000亿美元的排放权以补贴新能源，通过配额交易发展低碳经济，创造新经济需求。

   现在全球已经形成共识，就是2050年二氧化碳排放要减少50%-80%。《京都议定书》规定发达国家2012年要比1990年减少排放5.6%。今年11月份哥本哈根会议将讨论2012年后的世界经济格局和发展方向，现在欧盟提出2020年的排放目标是减少30%。

   《美国清洁能源与安全法案》和哥本哈根会议将对全球经济格局产生重要影响，将确定未来全球经济的发展方向和发展模式。美国目前提出的目标是2012年减少3%、2020年减少20%、2050年减少83%的二氧化碳排放，美国参与排放权交易市场后，将促进全球尽快形成统一的低碳经济发展目标。

   《京都议定书》对中国等发展中国家没有强制排放要求，但如果不减排，美国一旦开始强制减排后给中国的压力就会非常大。美国开始强制减排后，将形成一整套低碳经济的标准，如配额、排放权交易、排放抵扣、清洁能源、建筑节能标准等，如果中国不增收碳税美国就有可能对我们增收碳关税，这就会打击中国的制造业和高碳经济。而中国政府早已提出建设环境友好型和资源节约型社会：2010年要比2005年减少20%的单位GDP能耗，减少排污10%。

   今年末哥本哈根会议将会成为全球的走向低碳经济的标志，全球将会出现统一的碳交易市场，所有的经济活动将会以低碳经济重新定义。我们认为，未来的40年经济发展，会对过去30年高碳经济发展模式进行清算而出现低碳经济增长模式。

   全球最大交易市场

   低碳经济的特征是以减少温室气体排放为目标，构筑低能耗、低污染为基础的经济发展体系，包括低碳能源系统、低碳技术和低碳产业体系。

   低碳能源系统是指通过发展清洁能源，包括风能、太阳能、核能、低热能和生物质能等替代煤、石油等化石能源以减少二氧化碳排放。低碳技术包括清洁煤技术（IGCC）和二氧化碳捕捉及储存技术（CCS）等等。低碳产业体系包括火电减排、新能源汽车、节能建筑、工业节能与减排、循环经济、资源回收、环保设备、节能材料等等。

   低碳经济的起点是统计碳源和碳足迹。二氧化碳有三个重要的来源，其中，最主要的碳源是火电排放，占二氧化碳排放总量的41%；增长最快的则是汽车尾气排放，占比25%，特别是在我国汽车销量开始超越美国的情况下，这个问题越来越严重；建筑排放占比27%，随着房屋数量的增加而稳定的增加。

   碳足迹，就是一个人、商品和企业耗用的二氧化碳量，如以后商品标明碳足迹，即消耗了多少二氧化碳，此举将鼓励使用低碳的商品。

   其次是分配碳配额，就是根据公约确定下来的数量施加了限制。如，到2020年要减少30%，就会核定某行业碳排放是多少，过一年要减少多少，制定一个指标，这成为一个配额。配额可以通过发展新能源抵扣和交易。

   低碳经济的市场化机制是碳交易，就是通过交易购买排放权。花钱买排放使排放权（ERT）成为一个商品，合同的一方通过支付另一方获得温室气体减排额，买方可以将购得的减排额用于减缓温室效应从而实现其减排的目标。

   碳交易市场将成为全球最大的交易市场，近年来的每年交易金额都以翻倍的速度增长，2008年的市场价值是600亿欧元，2012年有望达到1500亿美元。

   还有一个就是CDM机制（清洁发展机制），因为发展中国家没有减排义务，同时由于发达国家减排温室气体的成本是发展中国家的几倍甚至几十倍。发达国家通过在发展中国家实施具有温室气体减排效果的项目，把项目所产生的温室气体减少的排放量作为履行京都议定书所规定的一部分义务，以抵消它的配额和限量，这是每年2亿—4亿吨二氧化碳的成交量。CDM价格的走势最近随着金融危机的缓解而上升。

   减碳经济就是首先要考虑最省钱的减排办法。减碳经济40%的份额可以通过节能的办法，其中建筑节能的方法是最经济的，建筑节能减排一吨二氧化碳可节省100美元，提高燃油经济性只能节省80美金。剩余60%的减碳要通过减排实现，包含混合动力、煤电和太阳能减排，这其中太阳能减排是比较经济的方案，减排1吨只花费30美元，混合动力减排1吨要花费100美元。

   减碳经济产业体系包括火电减排、新能源汽车、建筑节能、工业节能和循环经济、资源回收、环保设备和节能材料等。

   火电减排方面，目前全球二氧化碳排放总量的41%来自电力行业，而在全世界所有的火电厂中，煤电就占了72%。美国的标准是，2015年后新燃煤电厂每兆瓦时二氧化碳排放少于1100磅，2020年后少于800磅。火电减排需要发展清洁煤技术IGCC和CCS，在输配电环节采用非晶合金变压器和无功补偿技术。

   新能源汽车方面，美国汽车能耗标准是，到2020年油耗要比目前降低40%，达到平均行驶100公里油耗约6.7升的水平。在我国，财政部等四部委日前决定在上海、北京等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，鼓励试点城市在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域推广使用节能与新能源汽车，最高每辆可获60万元的财政补助。新能源汽车产业链包括新能源汽车、动力电池和动力电池材料，其中我们最看好动力电池材料的投资机会。

   建筑节能方面，美国对建筑减排的标准是，到2016年建筑能效提高60%。建筑节能包括节能门窗，门窗是能耗最大的，占50%；外墙保温材料，外墙保温占30%；节能灯具和家电，灯具及家电占了20%。

   美国的工业减排新方案目标是，2002至2012年间总共削减1亿吨工业碳排放，其中2012年削减200万吨。在美国，工业能耗占全国总能耗的比重不到20%，日本不到30%，而中国占比却高达70%，高能耗增长困局亟需打破。工业节能包括高效电机、热电联产、余热利用等。

   循环经济包括了矿产资源综合开发和再生资源回收。中国95%以上的一次能源、80%以上的工业原料、70%以上的农业生产资料、30%以上的营业用水等均取自于矿产资源。在现实矿产资源开发生产活动中，资源浪费现象十分严重，与发达国家50%的矿产资源总回收利用率相比，我国仅为30%。全国可回收而没有回收利用的再生资源价值达350－400亿元，每年约有200-300亿元的再生资源流失浪费。

   节能设备中，垃圾综合利用能创造2500亿元的效益。其中，垃圾发电的市场每年约400亿元；钢铁工业领域低温余热发电的市场约合150亿元，如果再加上水泥、冶金、石化等其它行业的余热发电市场，则能达到400亿元左右。1立方米的瓦斯可以发出3.2－3.3度电，如果我国瓦斯抽放量达到42亿立方米并被全部利用，可以发126亿度电，相当于增加570亿吨标准煤，可缓解能源紧张局势，同时，还可减排6750万吨二氧化碳。

   节能材料的需求增长迅速，全球碳纤维市场正以平均每年两位数的速度快速增长。预计2010年全球碳纤维需求量则达到3.2万吨/年，与2001年相比，增长78.3%，届时全球碳纤维的供给与需求将出现紧张局面。MDI（异氰酸酯）同样是建筑节能材料的重要原料，在下游节能保温、胶黏剂与涂料、汽车工业和复合板材的应用领域， 2010年之前的年均增长率将分别达到18%、25%、20%和100%。苯乙烯则是最重要的建筑节能材料的原料，2000至2005年消耗量均增长16%。2006年，中国苯乙烯进口依赖度为50%，在2010年之前，国内苯乙烯仍依赖进口。

   低碳经济将引导“第四次工业革命”。第一次工业革命的标志是蒸汽机，替代了手工劳动；第二次革命是电力，电力是传输能源，使能源生产规模化，成本降低；第三次工业革命是计算机和互联网；“第四次工业革命”则是新能源革命，就是防止不可再生能源枯竭，防止气候变暖。

   新能源革命发生在三个领域。一是能源的提供方式：由石油、煤炭向清洁能源过渡、低碳能源过渡，新能源的比例到2020年提高到20%；二是能源的运输方式：由电网、固网运输向智能电网过渡；三是消费方式：由用油向用电过渡，还有汽车、建筑这些消费方式会发生很大的变化。

   电源革命的成长空间巨大，是高增长行业。2008年，中国的风电、核电分别增长105%、50%，远远超越传统行业的增长速度。中国的风电原计划2012年达到1000万千瓦，但在2008年就提前实现了，新经济的发生往往比我们预想的还要快。

   中国风电的发展目标是2020年达到8000万千瓦，有8倍的成长空间。据悉，有关部门最近正在修订目标，可能达到1亿-1.5亿千瓦。太阳能的装机容量目前国内只有40MW（兆瓦），根据最新的振兴新能源发展规划，估计太阳能在2020年至少达到10GW（吉瓦，1GW=1000MW），增长速度也非常快。核电目标则是从900万千瓦到7000万千瓦，现在预计也将达到1亿千瓦，新能源就国内而言至少有10倍的增长空间。

   我国是全球制造业的中心，全球风能、太阳能几乎一半的产能在中国。在传统工业方面，我们很难超越发达国家发展了一百年在汽车发动机等方面建立的优势，但在新经济方面我国与世界各国基本上处于同一个起跑线上。

   全球太阳能市场中，西班牙和德国占比最大。但是现在需求方发生了重大的变化。美国、中国及日本进入了这个市场。太阳能市场供求关系和预期发生了变化，美国、中国、日本的市场比西班牙和德国的市场要大得多。

   光伏发电行业在国家出补贴政策之前，整个行业一片惨淡，很多企业直到2008年四季度都是亏损的，最近出台的政策市对太阳能每瓦补贴20元，预期突然改变后，太阳能行业出现了拐点。光伏发电从薄膜到聚光太阳能，光电一体化建筑的空间非常巨大。日本到2020年70%的建筑都是光电一体化的建筑，并且采用了差别电价，即可用市价的两倍回购居民发电，鼓励居民在家中安装这种新型太阳能。

   风能的发展速度也是如此，2020年目标是总投资约9000亿元，新增装机1亿千瓦。中国风能能量比较高，开发量可以达2.9亿千瓦的规模。中国的装机容量现在居全球第四，按此速度可能几年后成为全球第一。

   核能目前在中国的发展比较薄弱，仅占总装机容量的1%，远低于法国的56%，也低于韩国和日本。核电方面的空间和能量都是非常大的，我们认为核电也是一个面向未来的投资领域。

   能源的运输方式目前分为电网和石油运输方式，电网是固网，石油是漫游网。以后电网将向智能电网发展，以满足太阳能和风电等新能源上网的要求，电网必须达到分布式发电和交付式供电的要求。前者是指由于新能源不稳定，有风的时候或者有太阳的时候才有电，它需要有分布式上网；后者是指以前大家都是能源的用户，都是需求方，家庭安装太阳能和安装风能以后，还可以将发的电卖给电网，与电网之间的关系变成了交付式的情况。电网智能化的核心是储能，对于储能电池的发展需求量非常大。

   石油由于是液体能源，便于分离运输和储存，但是一种新的储能工具——锂电池正在替代石油，因为锂电池是一种能量模块，可大可小更便于随身携带和储能。所以，新能源革命的核心是电池革命，电池的大功率化可以改变我们使用能量的来源和能源的运输方式。

   新能源汽车的产能布局发展速度非常快，2011年中国将达到50万辆，而且可能出现对消费者补贴。全球现有的10亿辆车中，中国有8000多万辆，按照这个速度发展下去，如果中国再增加10亿辆车还是燃油汽车的话，地球就可能毁灭，必须要发展新能源的汽车。现在混合动力汽车年均增长率是40%。

   在新能源汽车领域，中国的新能源客车还是比较领先的。轿车方面，要关注美国补贴政策或者美国的专利，这个专利掌握在A123公司和威能公司手中，以中国家庭的环境，新能源轿车需要解决充电问题，而公交车可以通过建设充电站换电池的方式解决。最近两年内可能是客车和混合动力等这个产业链最先起来，但是两年以后可能就是家轿、出租车的电动车会成为一个主流。

   建筑行业每年平均以20亿平方米左右的速度发展，既有的400多亿平方米的建筑当中，真正达到节能标准的不到10%。按照建设部制定的目标，在“十一五”期末，建筑节能减排实现节约1.1亿吨标准煤。中国城镇现有房屋建筑面积150多亿平方米，按旧建筑中的四分之一进行节能改造，改造量达38亿平方米。这部分建筑节能改造工程意味着两万亿元的投资市场。

   总之，我们认为新能源产业链的核心在于储能，电池是各种新能源和电网的储能工具，风电、核电、太阳能，电网、新能源汽车等都离不开电池，电池也是汽车的发动机，是新能源革命的核心。

   新能源汽车产业链里面包括动力汽车，动力汽车电池和电池材料，其中电池材料是产业链的核心，新能源汽车就是20%左右的利润率，动力汽车利润率可以达到30%到40%，而电池材料利润率是最高的，正极材料磷酸铁锂的利润率是70%。

   如果每一部车200-300公斤的电池需要60公斤的磷酸铁锂，100万辆车就是6万吨，但是目前全球可查的产能是1500吨，该行业的增长是爆炸式的。哪家公司率先做出磷酸铁锂电池并垄断这个市场，就会获取高额的利润。而电解液材料六氟磷酸锂的利润率更高，可以达到80%。但是电池材料很多技术掌握在日本厂商手中，隔膜和六氟磷酸锂目前中国都还不能量产。■

   投资要打“远光灯”

   ——寻找中国经济的拐点行业

   提问：新能源以前都处于筹备期，从利润的角度和企业发展的角度看一些研究机构不是很乐观。你看从周期的角度来讲，目前的投资我们是看好未来三年还是五年，还是怎么样？

   石波：我们现在可以看到三至五年。新能源汽车是三年到五年的投资机会，但是整个低碳经济可能时间更长，我们认为未来40年大家都要关注低碳经济的投资机会。

   低碳经济是一个很大的产业链，在这个产业链里面不同的行业都有不同的投资机会。等这个行业出业绩的时候再投资就晚了，因为那个时候公司市值已经完全不一样了，可能有几百亿元市值了，但是现在你看新能源汽车公司的市值都不大，只有四五十亿元，都是很小的公司，而且我们知道这个行业空间是很大的，它一定可以出几百亿元市值的公司。

   投资永远是在评估的风险和收益的关系，最好的投资就是把收益放得最大，把成本放得最低，投资的时间越早风险越低。同时我们用组合投资的方法来克服风险，我们在不断跟踪行业基本面的变化。

   其实在低碳经济大的框架之内，我认为以后未来十年所有主要的投资机会都在这个领域，其他的成熟行业都是进入更年期和周期性衰退。比如钢铁行业产能到了6亿吨以后，它不可能再增长一倍，12亿吨钢，每个人一吨钢吗？我认为这个后面的空间比新能源汽车小，我们关注的就是增长空间最大的行业，然后适时调整，灵活应对。因为新能源行业的变化不像传统的行业，如茅台那样一百年不变化，像云南白药一百年都赚钱是不可能的。

   提问：传统投资都是分散投资，私募相对比公募集中得多。是不是可以这样理解，尚雅在近几年可以改名为尚雅新能源投资有限公司。您的产品是高度集中在新能源概念，还是会投资其他领域？如银行、消费等。

   石波：不会，我们不会把投资局限于某一领域，我们对投资抱着一个动态的开放的态度，投资不是静止的和一成不变的，它是一个动态的与时俱进的过程。比如说新能源只是低碳经济的比较小的一个组成部分，还有减排、减碳、碳交易等不断变化的行业。

   我们的策略就是每年抓拐点的行业，必须提前9—12个月看清明年和后年哪些行业会步入拐点。如果今年新能源涨幅最大，那明年肯定不是新能源。因为产业的轮动周期可能是景气三年调整两年，但是股票市场可能就是一年半的机会，股票市场是一个虚拟经济，它反映实体经济的时候，比如钢铁行业涨了三年还是很好的，但是一年半股票价格就到位了，后面的业绩增长就不反映了，业绩出来了可能股票也不涨了。所以说，股票市场浓缩时间和周期，产业向好，研究员就会预期三年的营收表或者现金流量表，然后股价就会反映这种预期。

   投资是个动态调整的过程，做实业投资只能在一个行业里面，但是做股票投资，很多行业我们都可以观察它供求关系的变化，看哪些行业出现拐点和最有成长空间的，拐点发生在什么时候。

   我们认为今年是新能源股的投资机会，明年是什么样的投资机会，可能是低碳经济的投资机会，我们要继续观察，要看后年的情况。但是有一点我是比较明确的，其实很多人用倒视镜的办法投资，业绩高点出来了才去投资，去年表现最好的行业今年才去投资。投资应该看未来而不是看过去，投资要看明年增长性很好，后年增长性更好的行业和公司。如果现在这个阶段你买铁路和水泥，你可能就投在行业景气度的高点。我们投的是企业的未来，往前面看一定要打远光灯，你要看得比别人远一些，这样投资机会才比较大一些。

   提问：您目前这个时间最看好哪种能源？产业链上哪个环节上您认为是利润率最高的？

   新能源整体我们认为处于成长阶段，风电已经发育比较成熟，可以讲已经处于青年阶段，国家准备投资上万亿大力发展，太阳能经过一次洗礼后属于出口转内销，现在迎来了第二波的增长期。新能源汽车处于幼年期，就是一个萌芽阶段投资，这种是幼年的投资风险很大，因为它很脆弱，很容易发生变化，而且建立的行业地位是不稳固的，但是他的回报是最高的。至于讲有业绩才投资新产业就太急功近利了，因为整个新能源产业都处于产业投入期。

   提问：今年很多新能源行业增长幅度都达到了100%以上，在这些行业里面，哪些已经超过了你本身预计的价值的评估？你心里的预期收益率是多少？

   石波：我们投资也是不断地检查和不断地进行估值。我发现我过去卖的情况都是卖得过早，有时候我们太看重安全边际反而在行业刚起来的时候就抛掉了。现在新能源汽车刚处于起步阶段，我们还没有看到行业出现上万辆的订单，如果我们看到满大街都是新能源汽车的时候可能就要小心了，因为那个时候最顽固的汽车公司都会进入这个行业，供需关系会发生变化。

   新能源汽车的核心是动力电池，汽车只是电池的一个载体，新能源革命的核心是电池革命，即电池的大功率化和锂电化，什么时候锂电池的功率大到能够取代抽水蓄能电站成为风电、太阳能、核电和电网调峰的储能工具，新能源革命才算成功。那个时候电池就成为了能量包，使能源能够不依赖电网漫游起来，并替代石油。

   太阳刚刚升起，新能源革命如何改变我们的经济生活还没有开始，低碳经济仅是对汽车业的改变就已经令人惊叹了，还有对建筑业、工业的改变，以后还会出现全球最大的交易市场——碳交易市场，经济会以碳来重新定义，行业会区分为高碳行业和低碳行业，商品要标明碳足迹，个人也会涉及排放权问题，碳排放权甚至会成为货币。

   低碳经济的具体发展目标和市场空间有多大，需求有多大现在还没办法计算出来，如果数据出来了我们会进行评估，从直观的感觉来看现在还是被低估了。这个要等美国新能源法案出来以后和今年11月份哥本哈根会议后确定中国的减排目标后才能评估。

   提问：你觉得投资方面，公募和私募有什么差异？另外是研究团队，私募的研究团队不像公募那么多人，但对新能源等行业的认识很深刻，就研究方面的支持而言，你对用什么角度或什么方式可以更深刻支持投资有什么建议。

   石波：我对公募基金原来有一个比喻，就是大卖场，是苏宁国美。公募经过十年的发展已经成为了市场主流的投资机构，风险管理技术、投资流程等都是比较成型的，它是一个工业化流程。

   私募则比较个性化和风格化，追求投资的乐趣，像一个花匠一样。对于我们来讲，我事事亲为，我们管理资产规模比较小，投资运作方面的乐趣比较多一点。我们可以集中投资，可以集中在看好的方面对于进行价值的挖掘，这是公募和私募两个重要的区别。一个是工业化，一个是后工业化；一个是大卖场，一个是专卖店，我只对高端客户，只对有思想的投资者服务。然后就是我们的投资乐趣，我觉得可以享受投资的全过程，销售我也要做，研究我也要做，资产配置也要做，选股也要做。

   研究的问题，研究我们肯定比不过公募的优势。但是我们也有自己的特点，我们已经初步具备独立的研究能力。我们的研究员都是做实业出身的，比如在医药公司和GE做过的，他们懂行业的语言，但是不懂股票市场的语言。

   公募的研究员都是知名高校毕业的，而我们的研究员有行业知识背景。我觉得股票知识是比较容易学习的，但是专业知识则是非常难了解和学习的，世界远比股市的表现精彩丰富得多。

   另外就是策略，我们强调拐点行业投资策略，我们就沿着这个策略方向寻找拐点公司。■