不可能完成的任务

来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/26 01:56:09

联合证券 [PDF]

不可能完成的任务

事件
3 月 18 日，武钢 CWB1 在正股价格上涨的带动下，大幅上涨 6.68%，作为深
度价外权证，武钢权证距离行权中止日仅有 20个交易日，市场对于末日权证的炒作
悄然升温。
表 1、武钢 CWB1 的基本情况
名称         最后交易日行权起始日最后行权日行权价格行权比例
武钢CWB1 2009-4-9      2009-4-10    2009-4-16       9.58           1：1
数据来源：联合证券研究所

行业评级
中性 /维持评级

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－武钢权证大幅上涨点评
武钢股份
600005
中性 / 维持评级评论
   近期武钢权证能否行权成为市场瞩目的焦点。尽管临近行权日，武钢权证的走势
依然平稳。我们认为在目前的市场条件下，行权的可能性几乎为零。
   武钢权证现在属于深度价外权证，按照 3月 18日的收盘价 6.51元测算，武钢权
证的内在价值为-3.07 元，这意味着武钢股份正股价格只有上涨 46%权证才具有内
在价值，如果考虑到权证本身的价格，那么正股价格只有上涨到 12.47 元，行权才
会有正的收益。
目前，权证距离行权终止日仅 20 个交易日，从行业的基本面来看，钢材价格还
处在震荡筑底阶段，产能严重过剩的局面将制约钢材价格的反弹空间，预计 09年行
业仍将处于振荡探底阶段。在此背景下，钢铁股多以交易性机会为主，估值水平难
以大幅提高，尤其在如此短的时间之内。
从公司的情况来看，随着 2月份钢材市场价格的下跌，武钢也相继下调了 4月份
的产品出厂价格，其中公司主要的盈利品种取向硅钢的价格也大幅下调 1000元。预
计随着国际上低价取向硅钢的不断涌入，取向硅钢的价格走势依然不容乐观，对公
司的业绩将造成负面影响。从估值来看，武钢的 PB 为 1.7 倍，远高于行业平均 1.4 倍的市净率，而目前宝
钢和鞍钢的市净率都小于 1，相比较而言，武钢的估值并不便宜。
因此，我们认为在短短的 20个交易日内，武钢股份正股价格大幅上涨 50%的概
率微乎其微，此次权证价格上涨的主要原因在于市场对末日权证的炒作，权证行权
的可能性几乎为零。当然，对武钢认购权证的末日炒作将会使得正股表现比较活跃。
研究员
黄静
（0755）82492060
huangjing@lhzq.com

助理研究员
唐宗辰
（0755）82364432
tangzc@lhzq.com

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