炒股学堂

　如何对待股市中的消息

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　　股市中常流行各种消息，如上至国家将出台的经济政策、证券法规

　　及国有股、法人股、新股的上市安排，领导人的健康状况；下至上市公

　　司经营状况、送配方案、收购动向等。我国股市是新兴的资本市场，抗

　　干扰能力很差，对各种消息的反应非常敏感，再加上人为制造虚假消息

　　的影响，造成股市中流传的消息会愈发具有迷惑性。因此，对于股市中

　　的消息要仔细加以鉴别，不要言从轻信，以免落入机构大户制造的消息

　　陷阱。

　　机构大户通过散布各种消息，制造一个个炒作题材，利用股民跟风

　　追涨的弱点，大炒、恶炒—通。机构大户不仅通过炒“朦胧消息”谋取

　　差价，更加恶劣的是搞“内幕交易”，联手做市，制造骗局，从中渔利。

　　造成股市中各种消息满天飞，原因是多方面的。

　　第一，由于我国股市处于刚刚起步阶段，还很不成熟，再加上法制

　　不健全、投资者的素质不高，因此股市容易受各种消息的影响。“消息

　　市”是我国目前股市的典型特征，“搏消息”成为机构大户操纵股市的

　　重要方式。众多散户容易听信众说纷纭的消息，机构庄家便利用这一点

　　进行爆炒恶炒，牟取巨额利润。市场本身和投资者队伍的不成熟，成为

　　流言滋生的土壤。

　　第＝，证监会颁布的《公开发行股票公司信息被露实施细则》中规

　　定，一旦上市公司发生有可能对公司的股票价格发生重大影响的事件

　　（如收购与合并、送配股方案等），上市公司必须以临时报告的形式，

　　在证监会指定的全国性报刊公开披露。事实上，上市公司一般只发布年

　　度报告和中期报告，很少公开披露内幕消息。我国股市曾发生几起收购

　　兼并事件，如“延中事件”，“东方集团反收购”、“万科控股申华”、

　　“苏三山收购事件”，当时被炒得沸沸扬扬，被收购企业的股价大幅涨

　　升，事情过后不仅报刊上见不到公开披露的内幕消息，就连收购行动的

　　真假都难知晓。由此可见证交所、上市公司履行法律规定的程度如何。

　　第三，证券传媒由于种种原因不能及时全面准确地披露内幕消息。

　　快速准确全面的信息披露是现代证券市场的基本准则。公开的、均等的

　　信息对每一位投资者是至关重要的。由于种种原因使我国股市上大众投

　　资者不能准确及时接收到信息。首先是作为证监会、证交所“喉舌”的

　　《中国证券报》、《上海证券报》、《证券市场周刊》由于发行、印刷

　　环节上的原因，许多异地股民难以在当日开盘前读到。县次消息的披露

　　缺乏公平性，一般是机构大户最先知道消息内幕，然后是个人大户，最

　　后才是中小散户。这样就使双构大户凭借独占的信息优势操纵市场，加

　　大股市中的人为风险，中小散户蒙受欺诈、损失惨重。再其次由于我国

　　证券市场刚起步，配套法规还不健全，不论是上市公司还是普通投资者，

　　对信息公开化的重要性都缺乏认识。一些上市公司还未意识到公布本公

　　司的有关信息是其在法律上应尽的义务，股民们也未完全意识到要求上

　　市公司信息公开是法律赋予自己的权利。基于以上三点主要原因造成证

　　券传媒不能及时全面准确地披露内幕消息。

　　第三，在1993年国务院证券委员会发布的《禁止证券欺诈行为暂行

　　办法》就明确规定，“禁止任何单位或者个人利用内幕消息进行证券交

　　易，以获取利益、减少损失。”同时还规定要对制造虚假消息的机构和

　　个人要予以惩处。事实上证券管理部门没有依法打击利用“内幕消息”

　　炒股的证券欺诈行为，致使“传言”肆意流行，证券欺诈行为层出不穷。

　　第四，由于股票市场投机气氛浓重，、股民看重短期利润，这样助

　　长了市场传闻或马路消息的流行。一般来说，股票市场的传闻或消息在

　　人气旺盛的多头市场最为流行。一般人习惯于听消息而追进，这就间接

　　地助长了股价的涨势。投资者由于相信传闻或消息而获得了短暂的利润，

　　进而更加相信市场传闻和消息，而不愿去花时间和精力研究上市公司的

　　经营状况了。股民的短期行为对消息的流行起到推波助澜的作用。若股

　　市上长期投资的观念深入人心，那么流言和消息就没有市场了。

　　股市是一条布满陷阱的通向财富宝库的黄金水道。这句股市名言说

　　明一个道理，巨大的利润和风险在股市中共同存在。每一位涉足股市的

　　股民都想获取利润、躲避风险。然而只有那些具有独到投资眼光，准确

　　判断力，不为周围流言所干扰的清醒投资者能到达道路的尽头而取得宝

　　库中的财富。

　　消息陷阱是股市中的风险之一，散户股民在股市实践中要学会保护

　　自己，增强判断能力，提防机构大户的“谣言”、“消息”陷阱，并能

　　乘机获利。那么，股市投资者如何正确对待股市中的各种消息？现归纳

　　为以下几点：

　　第一，根据国家政策来判断消息的真伪。如果消息的内容符合国家

　　政策，可密切关注有关股票的市场表现；如果消息的内容不符合国家政

　　策，有可能是人为制造的虚假消息，可置之不理。

　　第＝，可向证券管理机构、交易所、上市公司等单位询问市场传播

　　出来的消息的可靠性，若答案是否定的要立刻停止买卖。如果答案是肯

　　定的，则应密切注意该股票的股价变化。如果该股票的价格走势呈异常

　　变化，要迅速沽空，以免愈陷愈深。例如深市曾流传万科公司总裁携带

　　巨款外逃这样一则谣言，明智的投资者会不急于抛出手中的股票，而是

　　直接跑到万科公司的办公室，当其见到总裁后，谣言自然不攻而破。

　　第三，消息是否对股市产生影响。有些消息的传播，对股市没有影

　　响，市场反应麻木，对此可置之不理。若消息对股价产生异动现象，股

　　民可密切关注。

　　第四，根据股价来识别消息的真伪。若股价正处于历史高位时，有

　　利多消息传播，股民要谨慎，利多消息很有可能是引诱股民跟进而制造

　　出来的，切忌追涨。如果股价很低时，传出利多消息，再加上有大笔成

　　交量配合，消息可能是真的，股民可跟进一些，进一步密切观察。另外，

　　如果股价处于历史低位，再有利空传出，利空消息很有可能是机构为了

　　打压吃货而制造出来的，股民应勇敢建仓。

　　总之，股民对待股市流传的消息不要盲目轻言，切忌把消息作为自

　　己投资决策的唯一依据。要结合基本面，股价的变化以及消息流传时股

　　市所处的阶段来识别消息的真伪，之后再做投资决定。另外要增强长期

　　投资的观念，不要为消息所带来的短期波动而动摇 牛市中的操作培训
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牛市行情是每一名市投资者梦寐已求、欢欣鼓舞的事。这是因为，
在牛市阶段，凡是买股票的人都是赢利者，只不过是赢多赢少的问题。
几乎所有人都喜笑颜开，只有那些空仓者懊悔不已。当然，我们也并不
认为所有股市投资者都是最终胜利者，只有当牛市结束的时候或者熊市
的时候，我们才知道谁是真正的胜利者。记得儿童时代，曾有一句谚语
“先赢不算赢，后赢满天红”。现在对照股市—想，实在是正确无比。
不管怎么说，投资者在牛市阶段，最大的任务就是多多地赢利、赚钱，
并且成功保存“胜利果实”。
　　那么，如何在牛市中取成更多胜利战果，并且最终保存胜利战果？
下面结合本人多年操作经验谈几点看法：
　　一、捂股战略。
　　在牛市当中，所有的股票都有上涨的机会。不要看到机会。不要看
到别的股票上涨而轻易抛掉手中的股票去追买已经上涨许多的股票。也
许，你刚刚抛出认为是“乌龟”的股票，它马上就变成了飞跑的“兔子”；
而你追买的“兔子”却马上又变成了“乌龟”。因此，牛市当中最要紧
的事情是握好并且多多握好你手中的股票。这是牛市当中最笨也许是最
聪明的投资策略。
　　二、买黑马股票。
　　在牛市当中，黑马股的涨幅常常惊人，有的甚至超过大盘平均涨幅
的好几倍。例如，95年“5.18”行情中，“深星源”的涨幅大大超过深
市其它股票；在1996年的持续牛市行情中，黑马股“苏物贸”、“深科
技”、“申华实业”等均表现突出。那么，投资者如何在牛市中捕捉黑
马？大体上可以从这样几点进行考察：
　（一）有题材的股票容易成为黑马。比如经营方向发生重大改变、业
绩高速增长、控股购并、股本扩张等等均可构成股票的炒作题材。有炒
作题材的股票容易成为牛市中的黑马。
　（二）新上市股票容易成为黑马。几年来，“炒新”成为我国股市当
中不败玫瑰，每有新股上市，特别是在牛市上市，主力机构总会大炒特
炒一番的。96年里深市风光无限的“04”、“06”板块便是最好的例证。
　（三）朝阳产业股票容易产生黑马。一般说来，在我国股市当中，金
融、房地产、高科技、公用事业等行业是孕育黑马股的摇篮。我们可以
从近年来出现的黑马股票得到，证明。如“苏物贸”从事金融、房地产
业务，“深发展”从事银行业务；“琼民源”也是从事房地产业务，
“天津磁卡”、“东大阿派”从事高科技产业。
（四）民营上市公司容易成为黑马。由于我国上市公司中国营大中型
企业占据了绝大部分，它们由于机制和体制原因，经营业绩普遍发展缓
慢，有的甚至逐年下降并导致亏损。但是在上市公司中也有一些民营上
市公司（没有国家股），经营业绩及发展前景较十分理想。所以很自然
这些民营上市公司股票都曾经先后成为过表现出众的黑马股票。如“东
方集团”，94年上市正值熊市就表现得十分突出，97年下半年再次受到
主力机构和投资者的追捧而成为黑马；再比如“延中”、“爱使”、
“申华”等民营上市公司股票，均在历史上有过极佳的表现。
　　三、做波段。
　　牛市也并不是一无无前地上涨。其中也会调整。按照波浪理论，1、
3、5浪为上升波；2、4浪为调整浪；A、B、C三浪为下跌浪。从我国股
市的历次牛市行情看，均可以用波浪理论加以解释。因此，作为股市投
资者如果能踏准牛市节奏，做波段，收益将更为可观，回报将更为丰富。
做波段一般是根据波浪理论确定买卖点。即在1浪起点、2浪底部、４浪
底部买入；在1浪定部、3浪顶部、5浪顶部沽空；高明的投资者还可以
做一下3浪反弹。
四，及时逃顶。
投资者在牛市中赚得的利润，能否最终保住，关键之处就在于能否
及时逃顶。股市中绝大多投资者之所以最终亏损就在于不能在牛市末期
及时逃顶；而股市中少数投资者之所以赢利甚至大赚也主要是能够及时
逃顶。
　　关于逃顶的策略，本书已在其他文中做了介绍，这里不再复述。但
无论如何，逃顶是投资必须掌握的技巧，它关系到你最终能否赚钱或者
亏损。
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调整市道中的操作技巧
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　　股市并不总是一往无前的牛市行情，也许更多的时候是调整市道。
这也正应验了我国股市中的一句老话“牛短熊长”。
　　那么，股市投资者如何在调整市道中获利制胜？这里仅结合本人在
调整市道中的操作经验，谈几点看法：
　　—、看大势，明方向。
　　在牛市市道，买股票就意味着赚钱；而在调整市道，特别是下跌过
程中，买股票则需要慎之又慎，因为此时买股票损失的机率要大大超过
赚钱的机率。
　　我认为，一旦大势调整方向确定以后，就不能再满仓了，至多1/10
仓；如果大势急跌，更应当坚决空仓，因为大势下跌个股很难“独善其
身”。
　　如果我们对大势方向一时无法做出判断，也就是方向不明，应该说
持少量筹码观望是最好的策略。大盘向上突破，可以追仓；大盘向下突
破马上止损出局。这样我们就，可以总是拥有主动权。尤其是需要注意
的是，当大势走弱，大盘突破向下时，必须坚决止损，不能有半点犹豫,
否则损失将会扩大，甚至连以前的赢利也都会亏进去。许许多多的投资
者，特别是中小散户，往往“先赚后亏”就是因为没有树立起“止损意
识”。
　　二、选个股，细思量。
　　保证资金安全，任何时候都应该成为股市投资者的恪守准则。在调
整市道中，则更不能例外，但是，我也并不是主张，在调整市道不能买
股票。如上文所述，我认为持1/10仓在弱市调整时是必要的。但持仓买
哪些股票比较合适？
　（一）首选低市盈率股票。股市上有一句箴言，叫作“跌时看质”。
也就是，在调整市道中，有业绩支撑的股票不仅抗跌，而且甚至有“价
值发现”上涨的机会。选绩优股，当然就要选低市盈率股票比较合理。
如果同样是绩优股，但股价高企，市盈率已高，则依然无法成为我们选
股的目标。我个人认为15倍市盈率左右，可以作为选股参考市盈率。
　（二）选严重超跌的股票。股票一旦严重超跌，同时也就酝酿了反弹
的动力，特别是那些在调整市道中跌去市值50%，已跌无可跌的股票，
大势启稳以后，它们必然率先反弹。所以，选严重超跌的股票，也应当
成为我们在调整市道买股票的一条原则。1996年12月份沪深股市暴跌之
后，“苏三山”等超跌三线股率先强劲反弹，连拉涨停便是一个明显例
证。
　（三）选强庄股票。我国沪深股市中有不少强庄股票，即使在调整市
道中也会走出强劲的“牛股”行情，即所谓“熊市牛股”。当然，介入
这类股票时，必须在其股价刚刚启动之时，或者是股市暴跌庄家深套其
中。否则的话，买强庄股票风险同样是十分巨大的。这是因为在股市中
上演“高台跳水”节目的，往往就是所谓的强庄股，如1994年的“重庆
药业”、“界龙实业”，1995年的“山西汾酒”等股票便是例证。
　（四）选新股次新股。由于新股次新股股权尚未被稀释，或者本身含
权；再有新股一般没有历史套牢盘或很少有历史套牢盘，所以市场主力
机构即使是在大势不好、调整市道中也愿意介入新股次新股。这里，我
们把选新股次新股也作为一条在调整市道中选股的策略原则予以推荐。
　　三、树观念，清思路。
　　在调整市道中买股票还应当树立正确的投资理念，理清投资思路：
　（一）买股票的胆子要小一点（谨慎）；建仓的步子要慢一点（勿急
躁）；眼光要远一点（看大势）。
　（二）不能把长线当短线，也就是说买低市盈率股票要立足长期投资，
而不能耐不住寂寞当短线炒；否则会得不偿失；同时也不能把短线当长
线，也就是说做短线（比如跟庄、追热点），一旦不形势不妙必然“开
溜”，而不能被迫做中长线，否则会损失巨大。
　（三）安全第—，做—个“机会主义者”和“逃跑主义者”。
　（四）集中精力，聚精会神，把主要精力放在对大势的研判上，集中
研究几只个股就够了。
　（五）耐心等待中期底部、长期底部，再满仓杀人。
弱市中的操作技巧
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　　“弱市中不宜入市”，“清仓放假”，“观望为上策”这是投资专
家对广大散户的公式式的训导。许多散户面对疲弱的市道也是茫茫然不
知所措，吃进怕套牢，抛出又怕踏空。因此只好按着专家的意见便作壁
上观，退场观望，清仓放假。其实大可不必。散户在弱市中也可大有所
为。清仓观望只能说是—种消极的做法，并不是什么上等之策。
　　下面是笔者在弱市实战操作中归纳出的操作策略，希望对投资者有
所帮助。
　　第一，选好“黑马”快骑速下。弱市中上下波动幅度一般很小，一

般是在数十点或百余点范围内来回拉锯，大部分股票不会有大多的利润
可赚。这时，机构大户不会甘于寂寞的，会想方设法从弱市中拉出匹黑
马来，由此出现“熊市牛股”的现象。中小散户若能乘机骑上一程，利
润也是极其可观的。那么怎样才能骑上“黑马”这便是—个关键的问题。
笔者通过观察，弱市中的“黑马”有以下特征：（1）盘小、股性活、
价低、绩优、有题材，群众基础好的股票容易被庄家选择。（2）弱市
中庄家制的题材一般有庄家套牢、配股、业绩成长、内部职工股上市、
收购等，具有这些题材的股票易成为“黑马”。（3）再结合盘面来分
析，庄股的运行速度一般比股指快，不受大盘影响走出独立行情。同时
伴有价涨量增、价跌量减、有规律的走势。
　弱市的“黑马”行情是短暂的，散户切忌贪婪，骑上“黑马”走一
程，赚取一些差价后迅速下马，以防被套。
　　第二，弱势中少持仓。在强势中敢于抓住机会，敢于持重仓甚至满
仓；在弱势中，风险要比强势中大，要善于规避风险，减少持仓量。可
采取分批吃进的方法，不能轻意满仓。
　　第三，买进超跌股，以搏差价。在弱市做短线的思路要与强势中相
反。在强势中人们要选一些技术图形好的，正在上升过程中的股票。因
为强势中强股会更强。而在弱市中，要选一些跌无可跌的低价股吃进。
而且建仓的时间要选在急跌后。这样的股票一般会走出反弹或补涨行情。
若是该股有幸被主力看中很可能会有一段可观的行情。
　　第四，在弱市中短线是金、中线是银、长线是铁。要坚决树立短线
观念，可适当做些中线。
　　第五，若做中线应注意选好上市公司的行业。股市在经济低潮复苏
过来，首先上升的是金融股和房地产股，随之是轻工业股票，当重工业
股票利润大增时，牛市基本已经到顶了。弱市中散户股民可选一些地产
股和金融股，以期待股市的扬升。
第六，不宣频繁换股。摸清几只股票的股性、最高价和最低价，集
中精力只做这几只股票。
　　在弱市中若操作有方，同样会博得强市中的利润。尤其是中小散户，
资金小、灵活、操作起来比机构便利，可以说在弱市中反而占有一定优势。
弱市之中同样蕴藏着机会，要敢于抓住这样机会同样会赢利，即所谓“升
跌都有机会。”
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铁的纪律是获胜的法宝
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　　股市如同战场。每一位涉足股市的投资者都想在股市搏杀中获取胜
利。可事实上取胜的只是少数投资者，大多数人都是失败者。这些少数
取胜者，除了具有独到的投资眼光、准确的判断力等素质外，更重要的
一点就是能恪守铁的纪律。我们可以这么说：恪守铁的纪律是股市获利
取胜的法宝。
　　造成大多数人股市失利的原因，主要是与人性的弱点和不良习气，
如贪婪、浮躁、犹豫不决、鼠目寸光、眼高手低等等有关。为了克制这
些人性的弱点和不良习气，人们制定了买卖戒律。即所谓恪守铁的纪律
就是要遵守这些买卖规则，而实际上是与人类自身作战，战胜人类自己。
“战胜自己”就是恪守铁的纪律的内涵。
　　人性弱点和不良习气在股市中的具体表现有以下一些。
　　１．“追涨杀跌”。涨的时候不愿买，跌的时候也不愿买，而是在
涨了一段时间后才买进，跌了一段时间后才卖出，最后落入机构大户拉
高出货的圈套。
　　２．“贪得无厌”。这是股市里不管机构大户还是中小散户都有的
通病。手里握着正在上升的股票，希望它长的更高；眼前股价往下走，
则盼着跌套更深炒大底。结果却是套牢或坐失良机。
　　３．“心存幻想”。买进股票后，价位下跌，套牢了，就盼着反弹。
反弹后又舍不得出货，又希望弹得更高些，结果又跌下去，了。上涨时
也是这样。
　　４．“爱走极端”。听股评家讲要买绩优股，于是就追买名牌股，
垃圾股．一律不要。但又听说，名牌股易变质，垃圾股一启动，准赚钱。
于是又专选垃圾股。
　　５，“朝三暮四”。对个股一会做多，一会做空，没有耐性。卖了
这只股，又去买另—只。结果原来那只涨上去了，又抛掉手中股票去买
原来那只。这样频繁进出，没有赚到钱，倒交了不少税金和手续费。
　　６，“鼠目寸光”。只盯住眼下股价的暂时波动情况，而不去研究
国家宏观经济形势和企业经营状况、发展前景。只看小势，而不看大势。
每天为蝇头小利奔波忙碌，其结果是竹篮打水一无所获。
　　７．“眼高手低”。某些股评家只会高谈阔论—些股市理论，而自
己一做股票却是损失惨重。因此，所谓专家的意见不要轻信，只能参考
而已。
　　人性的弱点和不良习气在股市中的表现还有许多，在此不再列举。
为了抑制这些弱点和不良习气，人们制定了买卖戒律。一个普通的投资
者只要遵守这些戒律，就不容易在股市中损失过重。常见的买卖戒律有
以下几条，供投姿者参考：
　　(1)将投资资本分成10份每次买卖所冒的风险不应超过资本的
十分之一；
　　(2)不可过量买卖；
　　(3)不可逆市买卖。市势不明朗的时候，宁可袖手旁观；
　　(4)不可为蝇头小利而随便入市；
　　(5)发现错误及时平仓；
　　(6)犹豫不决，不宜入市；
　　(7)入市之后不可因缺乏耐心等候而胡乱平仓；
　　(8) 不可随便取消止损盘；
　　(9)买卖次数不宜过于频繁；
　　(10)顺势买卖，在适当情况下，顺势抛空可能获利更多；
　　(11)买卖得心顺手的时候，请勿随意增加筹码。
　　(12)切莫预测市势的顶或底，应由市场自行决定；
　　(13)不可轻信他人的意见，即便他是专家也不轻信；
　　(14)不受市场气氛的困扰，坚持原则；
　　(15)任何时候不能轻易满仓，更忌透支。
　　投资者只要能恪守铁的纪律，即按着固定的规则买卖，都可以在股
票市场获利。
股本扩张与操作技巧
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　　股本扩张伴随着一年一度的业绩浪而永远成为中国股市的热点之一。
由此而产生的“配股概念”、“转增股本概念”、“填权板块”，甚至
还有“弃股概念”也成了股市上常做常新的炒作题材。92年年底和93年
初，沪深股借分红配股而走出了充分的填权行情；96年新股次新股06、
07板块又因公积金转增股本而成为大热点。深沪股市中有“陆家嘴”、
“深发展”、“外高桥”等绩优股连年高额送股，而被热烈追捧，多次
填权的风景；也有垃圾股如“深宝安”、“二纺机”大量配股圈钱，股
价竟跌破配股价的事件。增资配股给上市公司带来的是股本扩张、增加
资本金的好处，带给股民却有赢利和亏损。
　　所谓“股本扩张”包括送红股，公积金转增股本及现金配股三种方
式。
　　送红股和转增股本是上市公司将留存收益或资本公积金转作股本，
发行数额的新股票按比例分配给股东，这样可以使股东的持吸数目增加，
降低投资成本，同时公司资本总额相应增大，实力加强。送红股和转增
股本可以增加公司的股本，相应降低股东的投资成本，利于活跃交易。
就股东而言，可以免费得到股票，用投资的观点来看，是投资收益。送
股及转增股本也会产生负面效应，主要是—些业绩差的股票，股本稀释
后，股票数量增多了，但每股获利却也大为减少，甚至总获利不增反减，
股东只能空欢喜罢了。
　　配股是发行公司对老股东按一定比例和价格（低于市价）配售发行
股票的行为。由于是按股东原持有股数平等摊配，这样可以维护股东在
公司的原有地位，使其按比例保持对公司的控制权。企业经营状况好，
规模不断扩大，必然需要更多的资金用于对新项目的投资。通过配股增
资，公司的股本自然不断增加资金不断增多，有利于公司的发展壮大。
　　目前对我国尚不成熟的股票市场而言，每年大量的送配股，使市场
扩容加速，容易导致二级市场失血过多，对股市的长远发展不利。为此，
中国证监会分布的《关于上市公司送配股的暂行规定》对于上市公司向
股东送配股做了明确的规定和限制。这些规定的颁布是对证券市场监管
机制的进一步完善，有利于我国股市长远的健康发展。
　　资本公积金转增股本是上市公司股本扩张方式之—。资本公积金大
致包括以下几类：
　　１．溢价收入。公司发行新股时，凡超过票面认购的部分，得到的
收益，是为溢价收入。例如某股票面5元，而以10元发行时，每股便有5
元的增资溢价收入。
　　２，处分资产。出售公司资产如土地、厂房、机器等而得到的资金。
　　３．资产重估增资。老公司对早年购置的资产如土地、房产等进行
重估，增值的部分可列入公积金。
　　４．购并收入。也就是合并公司所得的资产总额，减去它的负债和
并购价款，剩下的余额。
　　５．受领赠与。接受他人的赠与，这种情况极少。
　　从以上分析可知，资本公积金的内涵里，包括了—些有名无实的帐
面收入。例如，土地的资产重估不同于实地可得现金价款，公司实际上
并没有现金收入，只是账面上公积金的增加。
　　增资配股是，上市公司进行股本扩张的一个手段，并成为短线客炒
作的一个重要题材。投资者面对增资配股和由此而发动的行情应如何操
作，应注意以下几点：
　　第一、一些经营业绩好的公司，每次经送配股以后，股本虽被稀释，
但由于业绩增长迅速，不仅每胜收益，又回到送配前的水平，而且股价
在除权后逐步走高，自动填权。如“四川长虹”、“陆家嘴”、“深发
展”等绩优股。对于这些股票做中长线投资比参与短线炒作收益要大。
有人曾计算过，投资1000元购买“深发展”，不顾及短暂行情的变化，
而是参加历年的分红派息，10年后1000元的本金将有可能增到10万元。
因此，对这类股票应树立长期投资的观念。
第二、业绩不好的公司进行送配股，是圈钱行为，好比是往牛奶里
渗水，牛奶被稀释，质量下降。对这类公司的送配股最好不要参予。道
理很简单，在现实生活中，谁也不愿意将钱投向连年亏损、没有发展前
景的公司。可是在股市中，有些投资者却愿意接受亏损公司的送配股。
94年2月中国证监会公布了《关于上市公司送配股的暂行规定》，对上
市公司向股东送配股做了明确规定和限制。管理层这一举措意在规范上
市公司的行为，出台之即却被股民当作利空，从而吸引起股市的暴跌。
　　股民对增资配股的错误认识导致目前上市公司多采取送配股和转增
股本作为年终分配方案。能够真诚地为股东着想，给股民派发现金的企
业屈指可数，少数的几家派息企业，现金红利与投资成本相比也差距甚
远。投资者无法从企业得到正常回报，只好指望从二级市场炒作中寻求
收入，于是把投资者逼上投机之路，而且—步步推高市场投机情绪。
　　因此正确认—识增资配股，不仅有利于保护投资者自身利益，还有
利于股市的稳定与长期的健康发展。
　　第三、增资配股会给股民带来短线机会，可适当参与。但要头脑冷
静、速战速决，避免落入圈套。
　　现在的配股认购方式大多是由证券公司在二级市场作为卖出方，原
股东作为买方来认购，余下的配股额由券商包销。为了让配股能顺利发
行，券商往往会大幅拉抬行情，使股价与增资股的溢价能差上一倍或更
多，吸引投资者贪便宜认购。有的股票配股前没有什么表现，投机机会
则会在除权后发生，因为券商是不大可能参加这些上市公司的配股。由
此，券商制造诸多有关增资配股的题材，就是为了将包销的配股额派发
出去.
26.***重势不重价
27.***套牢以后怎么办？
28.***深度套牢怎么办？
29.***券商扩股意味着什么？
30.***跌市见英雄
38.***炒股四经
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北京电视台股神网上证券学校（0007）
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重势不重价
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　　重势不重价的由来是对趋势的理解。所谓的趋势指的是如果趋势看
好，任何—点买入都是对的，只有一点即头部买入是错的。所以在上扬
过程中，主要是看势，不必计较股价的高低，因为你买的股票不是与昨
日比价位，而是与明日比价位。在下跌中中，即使出现较大幅度的下挫，
也不急于抢反弹，因为你买的股票不是和上面的价位相比，而是和明日
可能出现相对较低的价位相比。
　 96年沪市上扬行情中出现了四个“头部”：739、894、1047、1258
点，在趋势看好的过程中，即使739、894、1047点这些阶段性头部买入
的人都解套，并获利。许多人在739、894、1047点回落后，又不逢低回
补，最终造成循环的高价追进，故涨亦不知所措，跌更没有方向，这主
要是对于趋势认识不清。
　　96年深强沪弱，许多投资于上海的投资者晚节不保，于年末杀入股
市，结果市场竞出现了沪强深弱，原先呆滞的个股由于有巨量配合，走
势“怒发冲冠”，“小矮人”变成了“白雪公主”，没有充分认识到作
为资本市场的两个重要组成部分，必然保持同一趋势，而去偏面地强调
深强沪弱或者独立行情。在同一基本面下，不可能产生两种截然不同的
趋势，市场看不见的手最终会调节。
　　货币政策和供求关系影响阶段性的趋势，就像在上升通道中不言顶，
由基本面而形成的下降通道中不言底，在下降通道中不抢反弹，不扩大
亏损，是为了将来上升通道中更好地把握住领头羊。所以市场的认识应
该以局部服从整体为主。
一旦趋势形成，就不要螳臂挡车。
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套牢以后怎么办？
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　　随着股指的宽幅震荡和重心下移，套牢族会越来越多。套牢以后怎
么办７
　　套牢以后第一件事就是要研判大势，是大趋势转向，还是波段的回
档。一般谨慎思考以后，必须制定自己的止损百分点，也即股市所流行
的俚语：割肉，以便腾出资金能在底部区域适时补回，也即实现股票不
少，现金增加。在实际操作中，我奉行大势不转向套牢不割肉，大势转
向坚决止损，保护资金的安全为首选原则，在波段操作中止损点百分比
定得少些，赢利点百分比定得高些，这样一次赢利能承担多次止损。久
而久之则能赢多输少。在股市上能抢买点的是快手，选择好抛点的则是
高手。套牢以后，选择反弹高点顺利变现，则为下一次的买入准备了可
贵的资金并且实现下跌赚股票，上涨多赚钱。
　　套牢以后的第二件事就是冷静分析股票的质地，一是指发行股票的
企业，二是指其中有否大资金即庄家入驻。企业质地较好，股票价格物
有所值，且有扩张能力又有题材的，则可作较长时间的投资即死捂股票。
市场经常有意外，从Ｋ线图或者日常交易中发现套牢股票有大资金入驻
其间的则不宜割肉止损，大资金庄家随时会制造题材发动意想不到的行
情，这类股票，适宜越跌越加倍买入，—有反弹，则赢利先出，实施先
进先出，后进后出，直到赢利为止，配合波段走势更佳，绝无套牢之苦。
Ｋ线图上凡是低位成交量放出，或低位成交量虽没有明显放出（一般庄
家悄悄吸货为多），而上升行情中却有一个放量拉升现象，说明即有庄
家入驻。在交易过程中发现有对敲更有庄家。只要在高位没有放剧量后
下跌，一般庄家没有派发，否则另当别论。
　　在现行的涨停跌停交易制度下，跌停一般都属无量空跌，而且跌停
板越多越安全，利用跌停进行T+0交易是降低手中持筹成本最有效的方
法，当然这需要较高的看盘技巧、胆识。一般几个跌停并不多见，况且
跌停制度缩短了空头市场的时间，虽然惊心动魄，但比绵绵阴跌来得爽
快，每一个跌停都要注意跌停的卖出数量，—旦在打开前有较大买盘涌
入，则可跟进自己所套牢持有的，在有时竟会有从跌停到涨停的收益。
进行回转交易，犹需胆大心细，否则将套牢更深。无可否认上述手法均
属无可奈何以后的亡羊补牢，能不套牢自然还是最最上策。
深度套牢怎么办？
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小Y是一位新手，也是老法师的新朋友。今年刚刚人市，一路过来，
只买不卖，但因为低价时买得少，高价时买得多，一个月的下调走势，
小Y算算，本来感觉还可以的，但现在变“套牢一族”了。周末聚会，
恳请各位高手指点，旁人听来也不无收获，全盘照录，仅供参考。
　　老法师是发言的主角：
　　股票套牢对老股民来讲，再正常也不过了，俗话讲，人生何处不套
牢，股票不套牢股民去套牢谁呢？从历史的情况看，套牢的人只要顶得
住，心理的压力、时间的折磨和帐面的亏损的煎熬，反败为胜的事例是
很多的。关键是要冷静地找到对策，总的来讲，对策不外乎几种：
　　驼鸟政策，躲起来不动，反正不缺钱花，反正已是死猪不怕开水烫
了，先离开一段时间再说。应该讲，只要运气不是太差，不要套在一辈
子也很难翻身的股票上，而且不是吃在这种股票的历史最高价上，等上
两年三年，解放总是可能的，只是这种方法太笨太保守，而且耗时太长，
不能作为一种好方法。
　　换股思路，通过个股的选择，用“八大军区司令员大调动”的那种
魄力和思路，把资金移到相对较为安全的一些个股中去，通过减少非系
统风险的损失来换回一些因为大盘下挫而带来的影响，但这里面有—个
股票的选择和时机的选择问题。
　　差价对策，通过不断地高抛低吸，在套住的品种中，来回T+0、T+1，
或者T+2、T+3等等的操作来减少损失和恢复心态，此种对策一般对有操
作经验和心理承受能力较强的老股民有用，但即使如此，做差价之所以
比起套牢的总损失来讲是很少的，尤其是套牢得多，用来做差价的部分
比例很小、，要全靠做差价来翻本还是一件很难的事情。
　　其他对策，比如，全部斩仓离场，把资金全部从二级市场搬到一级
市场去，全力认购新股；再如，先全部退出来，等行情好了，再找好领
涨股，全力一搏，先了结旧帐，再图后事。这些对策，对结束暂时的痛
苦来讲，有很大作用，但以后能不能把损失补回来，还是个未知数，也
有缺陷。
总之办法还是有的，绝不能丧失信心，至于说到上述四种办法，孰
优孰劣，因人而异，因情况而异，关键在自己的悟性。
讨论到这里，小Y连连点头称是，接下来一个话题涉及到近期的行情，
尽管有很悲观的朋友，但大部分都认为底部正在构造，小A的观点很鲜明：
1200点以下就是大底部，不管后市怎么样，这个点位之下买的东西至少
有20%到40%的赢利潜力；更重要的是，六月下旬以后，各种违规资金平
仓出局了，新的平衡就会实现，以1280点为中轴，上下100点之间，大胆
做个股行情，总是可行的吧！
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炒股四经
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大凡个股炒作总有错，笔者归纳为四炒：
　　其—，炒年报。在年报出台之际，市面消息盛传，大比例分红方案
满天飞，假作真时真亦假，真假难辨，但是不管如何，捷足先登者必占
便宜，这就是搏年报带来的喜悦，一旦搏对头，收获自然十分丰厚，但
一旦搏错了落入陷陕自然吃苦难免，可谓风险自负，这种例子不胜枚举。
　　其二，炒股东大会。分配方案公布后，市场对其预期极大，特别是，
临近开会，更是干劲十足，一个四川长虹从2月21日到3月25日足足炒了
一个月，股价几乎翻翻，但大会开后，实施方案的日期未定，才驻足休
整。
　　其三，炒抢权。无论是济南轻骑还是达尔曼，一旦确立了分红的具
体日期，股价就像脱了缰的野马，狂奔乱跳，特别是登记日期前后更是
疯狂，令人惊叹不已。
　　其四，炒填权。由于股价在抢权中被大肆拔高，除权后出现不涨反
跌的情况，无意之中落入其贴权的套套中，使高价逛入者，陷入迷惘，
等到割肉盘出现，获利盘出走，人们都无信心时，主力在低位收集好筹
码，摊平了机会成本又开始悄悄动作起来，做填权行情，引起市场关注。
　　一年四季周而复始，炒股大致就这么炒法，遇上分红与配股不同步
又增加了机遇，中期报表与年度报表的炒法大致相差不离，只不过预期
程度深浅的不—而已、掌握这炒股四经，就掌握了自己的命运，就有生
财之道。当然，其中有许多细致工作要做，案头材料不可少，这是一个
根本，这里就不一一展开赘述，有意的股民不妨试试、想必会有收获。
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券商扩股意味着什么？
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众所周知，目前我国有三家国家级的大券商，注册资金均为10亿人
民币。现在我们要注意的是这几家券商都将在近期扩股注册使资本金达
到50亿至80亿人民币。根据这几家券商的目前的净资产进行分析，其定
向募集的招股价不可能是原价，极有可能在1.5到2倍之间，这样每家券
商通过这次扩股实得资本金将在百亿元人民币左右。这意味着什么？
　　首先是管理层已经在着手解决证券市场的资金问题。毕竞最近大量
的违规资金退出场外，二级市场的成交开始大幅度萎缩，而众多新股又
等待发行，因此加大增量资金的进入速度是关键。而投资者在没有看到
大盘走出很好的上升行情以前是难以将大量银行存款搬进股市的，组建
基金尤其是开放型的共同基金又完全是一项新的尝试，其中也带有相当
的风险，毕竟共同基金是属于投资者随时可以赎回的基金，一旦共同基
金的市值回落会出现大量兑现的现象。而券商扩股则不同，该资本金多
达80%可用于做自营，而且不存在投资方退股的情况，也就是说即使二
级市场也无所谓，毕竟是自己的钱。从这一点我们可以看出管理层的良
苦用心。
　　其次是为了迎接迟早要到来的向外资开放的证券市场。众所周知，
国外的—些基金和券商实力都相当大，一家基金拥有数百亿美元并不少
见，而一旦向外资开放、则国内将没有可以与之相抗衡的实力券商。为
此，这次券商扩股意味看国家有意培育超大型的证券公司以便迎接未来
的外资进场。
　　最后是为了调控大盘。现在市场上对指数影响最大的无非是石化、
马钢、申能等一类指标股，由于这类个股一般盘子较大因而难以大幅震
荡。但如果将这类个股中的流通盘大部分都锁定，则控制大盘就随心所
欲了。现在上百亿资产的券商出现以后，这件事情就容易了。说简单点
就是券商可以用投资人投入的资本金去涣取大量的指标股筹码，然后长
期锁定，再进而达到调控大盘的目的，以期实现管理层提出的“稳步发
展”的预期目标。那么这样做券商有没有大的收益呢？如果指标股有大
的题材，如申能的资产置换、大比例配股题材，仪征的业绩提高题材，
则帐面获利会相当丰厚，反之则由于市场是“稳步发展”，因此指标股
不会越来越低，也会稳步上行，这样帐面亏损是不可能的。当然这里指
的收益都是帐面上的，实际上也不可能全部兑现。
　　以上分析显示大盘只有上行一条路来完成“稳步发展”的政策。
饿死胆小 撑死胆大
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　　既然投人了股市，就意味着投入了一场风险，因为每个股民都面临
着赢和输的可能。股民有胆大的也有胆小的，是不是胆大的一定是冒险，
胆小的一定是保险？是不是胆大的一定会闯祸，胆小的一定没祸？事实
并不如此。本大户室的刘洋先生专门喜欢高价股，20元的时候买进长虹，
说会涨到40元，40元再买进长虹说会涨到80元，这样高的价位一般的大
户也只敢买一点点，而他却倾囊投入，事实证明他赚得很多很多。也有
一个大户不敢追高价股，专门收集低价股，一吃就是几万股，看起来库
存很多，但花钱并不多，他买过东北华联也买过西安黄河。一轮行情下
来基本上没赚钱。真可谓饿死胆小的，撑死胆大的，这里有—个道理：
高价股之所以高价总有它的道理，就像名牌产品一样，金利来、花花公
子就是贵，不过质量是公认的。地摊上的时装便宜得很，不过其质量也
是心中有数。本周指数在重大利空的袭击下发生暴跌，胆小的股民纷纷
割肉出逃，但刘君却潜心研究新股的报表，发现0730环保股份在如此低
迷的市道上市，其价值可能被大大地低估：上市书上明明白白写着96年
税后利润0.50元，按照新股起码定位在市盈率40倍的水平加上环保产品
具有独特的概念，以及3300万股流通盘容易被主力控盘，所以他认为在
市盈率25倍时买进，其风险几乎等于零。当时环保股份曾跌到24倍的市
盈率，于是他大胆地买入，准备投机不成就做投资，事实证明在暴跌中，
　他能如此胆大，等二天就赚了一个涨停板。而胆小的几个大户就是
不敢追了。其实如果第二天真敢胆大一点追进去的话，也能赚得很好，
可这个股市总是饿死胆小的撑死胆大的。我以为胆大和胆小是相对的，
高价股的市盈率并不高，而低价股真不知到看中它什么？所以在股市中
有时胆小的人却在办胆大的事，而胆大的人呢却在办谨慎的事。
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爱资金如同爱士兵
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　自从买卖股票开始就加人了股民的队伍，从此后就想赢钱。赢钱的
秘决在不少的教科书上都写的明明白白，如低吸高抛就是一条。新股民
碰到第—个问题就是低吸，怎么样才算低吸？因为，低的下面还有更低；
怎样才算高抛？因为高的上面还有更高。所以这一条炒股的秘决也实在
难为了新股民，就是秘诀的发明人也未必就是低吸高抛的长胜将军。我
想实实在在跟新股民说句心里话：加入股市先学股民ABC，学一点前人
输的教训赢的经验，这样不就使自己少走一些弯路吗？我们先从“爱”
（A）字说起，首先要爱惜自己的资金！新股民带着—万元钱投身股市，
你应该把他看成是率兵—万参加战斗，你就是这一万士兵的将领。有的
股几仗下来损兵折将，只剩下二、三千，残兵败将，这说明这几仗都输
了；有的股民几仗下来俘虏敌军二、三千，兵强马壮。所以爱护每一元
人民币就像爱护每一个士兵，不轻易地投入每一操作，就像不轻易地投
入每一次战斗。仗是要打的，但必须慎重，做充分的战前准备。买进一
个股票前不能人云亦云地草率买入，定要问自己为什么要买这个股票？
在什么时候买最好？假如一股民对自己一万元资金是草率地进行操作，
也许你今天是赢了个涨停板，明天也许也是赢，但总有一天草率的行为
会有草率的后果。我认为，爱惜自己的资金有以下几条要去做：一、认
真保管好自己的资金卡，每天的帐必须算清楚，一万元钱买多少股票剩
多少资金。一个糊涂的人是根本无法做好股票的，，二、每次买入以前
要有充分的理由，至少这个买入理由是收益大于风陷，碰运气的事在股
市上总是很快会见效果的，在一个七人输两人平一人赢的股市中，坏运
气总是大于好运气，没有充分理由地买入往往是失败。三、一旦输了资
金卡上就会资金减少，这时候你千万不要满不在乎，一定要认真，总结
教训。还有的人不敢后输了的资金卡，想回避这个事实，这也是不爱护
资金的现象。总之，只有爱资金如爱士兵一样，才是赢的开始。
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跌市见英雄
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　　先说D：跌势见英雄。周四一根罕见的长阴线指数失去了90个点，
许多股民开始恐慌性割肉。其实指数在下跌的时候往往会发现一些好的
股票，这时候应该从容不迫地选择个股，耐心地收集恐谎性割肉筹码，
等待下一浪指数上升。我的—位朋友在指数下跌时仔细地研究盘势，收
盘前给我一张股票清单，只见上面写着，上海机会：绍兴百大、鲁抗医
药、云南保山、轻纺城、祁连山、石劝业、鞍山信托、华联商厦；深圳
机会：深中浩、深纺织、穗恒运、深能源、东方宾馆、湖北中天、天然
碱、凯地丝绸、新都酒店、兴澄股份、昆百大、韶能股份和黔中天等。
他说：指数在下跌时如果没有主力关照或者没有特别好的题材的个股，
一般都会随波逐流，滚滚而下；而能够逆势而上者必定有我们所不知道
的和好支撑着这些个股。平时黑马奔腾，无法看清哪匹马最强势，弄得
不好选一匹踣腿黑马也是可能的。但是在跌势中踣腿黑马就会露出真相，
只有真正的黑马才有力量逆势而上。我仔细地看着这份清单，反正事后
能否变成大黑马自有公论。要在跌势中认清黑马，我以为有几点是要注
意的：１、指数跌势分为均线系统多头排列中的跌势和空头排列中的跌
势，一般应在多头排列中的跌势时去找黑马，而一旦均线系统已形成空
头排列，那么黑马将会凤毛麟角。２、逆势而上的个股应该有量的支持，
特别在跌势中上升必然会消耗很大的能量，这时的成交量越大，则往后
上升动力越充分；而—个均线系统已经被破坏的个股，应警惕主力利用
拉高制造反弹出货行情。４、一般逆势而上的个股总会有某种利好题材
的支持，可以打电话到上市单位去查询一下，尽量弄清情况，如果上市
公司对所谓利好表示坚决否定那么这匹黑马就存在问题了。５、从个股
日Ｋ线图上可以查找逆势而上个股的成交量分布情况，如果该股在低价
位曾经连续放出巨量，就可以判断主力的成本价位在什么区间，由此可
判断主力出货区间的位置，从而估计出该股的上升空间还有多大。
32.***股市发展阶段与成长周期理论
33.***江恩理论
34.***亚当理论
35.***随机漫步理论
36.***空中楼阁理论
37.***“创业利润”理论
北京电视台股神证券投资服务网[0008]
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股市发展阶段与成长周期理论
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一、股市发展阶段理论
　 世界银行专家Ａ.Ｗ.阿格迈依尔认为各国的证券市场发展的道路不
一样，但一般都要经历五个阶段，即停滞阶段、操纵阶段、投机阶段、
调整或崩溃阶段、成熟阶段。
　停滞阶段是：股票市场发育初期，仅有少数人知道股票市场的存在，
交易进行缓慢，上市挂牌的公司极少，价格保持在票面价水平，股价被
低估。随后，当一般的投资者发现股息收益超过其它投资形式的收益时，
开始较踊跃但谨慎地购买股票。
　　操纵阶段是：一些证券经纪商和交易商发现，由于股票不多，流动
性有限，只要买进一小部分股票就能哄抬价格。只要价格持续高涨，就
会吸引其他入购买，这时操纵者抛售股票就能获取暴利。因此，他们开
始哄抬或打压市价，操纵市场，获取暴利，获利后迅速离开市场。
　　投机阶段是：由于操纵的作用，股价常常被哄抬至超过基本的价位，
并开始波动。于是出现人为制造价位差价的投机现象。此阶段由于投资
者迅猛增加，所以股票价格大大超过实际的价值，交易量扶摇直上。新
发行的股票也往往被超额认购，吸引了许多公司都来发行股票，原来惜
售的持股者也出售股票以获利，于是扩大了上市股票的供应。
　　调整或崩溃阶段是：报机发展到一定程度，可用于投资的资金枯竭，
新发行的股票已无法被充分认购，投资者开始认识到股价升得太高，已
与其基本价值失去联系了，于是价格开始下跌，进入了调整。如果股票
价格调整幅度过大，时间过长，股市就会崩溃。
　　成熟阶段是：随着股票市场调整的稳定，公众开始对股票市场重新
恢复信心，更多的个人和机构投资者加入市场活动，交易量稳定增长，
股票供给范围增大。价格尽管有波动，但幅度较少。至于调整时期的长
短视价格跌落的幅度、购买新股票的刺激、机构投资者的行为等因素而
定。股市的暴跌使有些投资者损失惨重，他们只得做长期投资，寄希望
于未来股票价格的回升，投资者开始变得谨慎了。一些没有经历过崩溃
阶段新的投资者开始加入进来，机构投资者的队伍也扩大了，这样成熟
阶段就开始了。成熟阶段的特点是股票供应增加，流动性更大，投资者
更有经验，交易量更稳定，股价不象以前那样激烈了，而是随着经济和
企业的发展上下波动。
　　阿格迈依尔的理论具有一定的普遍性，在许多国家和地区股票市场
的实践中得到了多次的证实，用这个理论来看我国股票市场，有一定的
指导意义。
　　我国股市是新兴的资本市场，尽管有过波动，经历了停滞阶段和操
纵阶段。但大的调整阶段还没有到来，目前仍处于投机阶段。我国股市
尽管还有各种各样的调整和问题，但终究会走向成熟。
　　二、股市成长周期理论
　　构成股价涨跌变化的因素颇多，除了政治、经济、公司业绩及发展
前景等实质因素之外，还有人为因素的影响。虽然说影响股价的因素颇
多，但人们通过长期的观察统计和归纳，发现具有规则的周期性，这便
是股市成长周期理论。聪明的投资者，运用这一理论进行股票的买卖操
作，经常是无往而不胜。
　　股市成长周期理论，可分为下述几个阶段：
　　（1）低迷期：在此阶段市道低迷，市场人士对于远景大多持悲观的
看法，投资意愿极低，大众投资者都是亏损累累。做多及短线交易不易
获利时，部分中小散户借反弹时套现做空；没有耐性的投资者忍不住连
续亏损，纷纷认赔抛出手中的股票，退出市场观望。低迷期为真正具有
实力的机构大户默默进货的时候，少数精明的投资者也在按计划分批分
期买入股票。该时期盘整的时间越久，表示筹码换手整理越是彻底，而
此时的成交量往往最低。
　　（2）初升期：此时市场景气尚未根本好转，但由于前段低迷期的
长期盘跌已久，股价大多已经达到超跌得不能再跌的低价，市场上浮动
筹码已大为减少，在此时买进的人因成本极低，大多不轻易卖出，而高
价套牢未卖者，也惜售手中的股票，因此市场卖压大为减轻。此时的成
交量逐渐递增，少数领头股（大多为绩优股）开始大幅攀升，多数股价
呈现着盘坚局面，冷门股也略有成交。精明的内行投资者开始较积极地
买进股票，而一些在低迷期深度套牢的中小散户认为股价上涨是短暂的
反弹纷纷套现做空。这一时期多数股票上涨速度虽然缓慢，但却是真正
可以买进进行长期投资的时候。
　　（3）反动期：也称为多头市场的回档期。股价在初升段的末期，
已持续涨升，有不少投资者采取落袋为安的策略，获利了结，改为观望。
而主力机构大户趁着投资大众信心尚未稳定之际，震仓洗盘、压低吸货。
此时市场上利空消息频传，一般人对后市持怀疑态度。股价开始回跌，
但股价下跌至某一程度获得支撑，成交量呈递减趋势，市场上浮动筹码
越来越少。反动期是大户大量吸筹的时期，也是精明人士大量介入投资
的时期，而此时的中小散户却两手空空。
　　（4）主升期：市场景气已步入繁荣阶段，公司盈余大增，市场的
浮动筹码大量减少，股票大多掌握在机构大户手中。他们利用舆论宣传
利多消息，将股价持续拉升。因为散户手中很少持有股票，绝大部分在
机构大户手中。这样股价拉升起来极少有获利压力，主力机构大户可以
随心所欲地控制股价。垃圾股也被爆炒。市场上人头攒动，利多消息频
传，由于股价节节上涨，招致一些新股民的加入，甚至一些不知股票为
何物的人也开始尝试加入，做空头的信心已经开始动摇，并逐渐由空翻
多，形成抢购的风潮，而股价在此种越涨越抢，越抢越涨的循环下，甚
至形成全面暴涨的局面。“买股票就能赚钱”的神话在此阶段成为现实。
该阶段的特点是，成交量持续大量地增加，上市公司也借此时大量增资
扩股及推出新股，轮番炒作风气甚浓。此时机构大户逐渐获利了结派发，
他们所卖的虽非最高价，但由于是在低迷期、初升期进的货价位偏低，
结算下来获利仍然十分丰厚；精明的投资人也趁此机会了结观望；只有
中小散户被乐观气氛冲昏了头脑越买越多。
　　（5）末升期：市场景气仍十分繁荣，人气旺盛，公司盈利大增，
新股亦大量发行。上涨的股票多为垃圾股，而绩优胜开始沉寂。成交量
常创下天量，暴涨暴跌现象时常发生。投资大众手中大多拥有股票，盼
望股价再进一步上升，但股价的涨升却是很艰难，成交量难以配合，经
常是原价上升成交量减少，股价下跌成交量反而增加。此阶段大户早已
清仓出局，只有中小散户支撑着股价。此阶段股价已经见顶了。
　　股价见顶时除了成交量与股价背驰这一特征之外，相对强弱指标
（RSI）也往往发生顶背驰现象。
　　相对强弱指标（RSI）是技术指标中的一种，被许多人熟知。据常
态分析，RSI值在30-70之间变动属正常情况，而80-90时则被认为市场
已达超买状态，至此市场股价自然面临回落调整。
　　所谓RSI顶背驰是指原价连续创新高，而RSI却调头向下不能创新高。
股价在超买状态一浪高于一浪向上运动，而RSI走出一浪低于一浪的疲
弱走势。这种RSI与股价走势不配合的情况被称为RSI顶背驰。这是股价
见顶回落的有力证明。
　　在末升期，若短线操作成功的话会大有收获，但实际一般投资大众
常常惨遭亏损，甚至倾家荡产。在此阶段投资者应注意成交量和RSI，
一旦两者分别与股价发生背驰现象就应果断抛出手中的股票，逃离股顶。
　　（6）初跌期：即Ｋ线理论上的渐落期。此时多数股价都已偏高，
欲涨乏力，投资者已很难获利。大主力和精明的投资人士已出货不少，
成交量逐渐减少。套得牢牢的中小散户心里虽然产生犹豫，但还是期望
着行情仅是回档，其盼着另一段涨升的到来，买进股票以求摊平成本。
垃圾股大幅下挫，绩优股跌得比较缓慢，此为该段行情的典型特征。
　　（7）反弹期：也称为逃命期。该期股价大多跌幅很深成交量锐减。
多头们认为股价已很低于是相继进场，企图挽回市场的颓势，使股价暂
时止跌回稳，但股价欲涨乏力于弹升后再度滑落。少数精明的投资人纷
纷趁机卖出股票。
　　（8）主跌期：此时大部分段价的跌幅更大且速度甚快，甚至连续几
个跌停板都难以止跌。多头信心也已动摇，成交量逐惭缩小，股价下跌
势如破竹，跌势难以阻挡。
（9）末跌期：股价跌幅已深，振幅越来越，中小散户手中大多已无
股票。有眼光的投资人及机构大户们往往利用此期大笔买进。
　　根据我们上面所讲的九个阶段理论操作股市，获利机会会增加许多。
根据股市成长周期理论操作成功的例子很多，最典型的便是人们所熟知的
杨百万从平民进升为大户，以至成为百万、千万富翁的实例。杨百万将股
市成长周期理论与中国股市实践相结合，将我国股市的每一次上涨和下跌，
也分为九个阶段。第一、低迷阶段；第二、发动阶段；第三、反动阶段；
第四、主升阶段，第五、末升阶段；第六、初跌阶段；第七、主跌阶段；
第八、反弹阶段；第九、末跌阶段。他对第一阶段，即低迷阶段总结的特
点是垃圾股、三线段跌不下去，而且成交量逐步放大。他总结的第二阶段，
即发动阶段的特点是成文量急剧增大。他总结的第三阶段，即反动阶段的
特点是，由于在低迷阶段买入股票的投资者要获利回吐，而造成股票下跌，
但这一次下跌跌不到低迷阶段的低点。杨百万对第四阶段，即主升阶段的
总结是，绩优股全面上涨。他认为第五阶段，即末升阶段的特点是，垃圾
股全面上涨；并且“黑马”出现，成交量创历史最高水平。第六阶段初跌
阶段给人们的假象是升势尚未结束。第七阶段是主跌阶段，所有的股票全
面下跌。第八反弹阶段是逃命机会。第九阶段，即末跌阶段往往是绩优股
跌幅较大，而垃圾股几乎不跌。
　　杨百万把自己在股市中制胜之术总结为一句话，即正确把握股市的九
个阶段。
江恩理论
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　　江恩（WilliamD.Gann,1878-1955)是著名的期货、股票分析家。江恩
在投机市场纵横数十年，以数学及几何理论作为基础，有着其独有的买
卖方法，投机买卖获取了丰厚的利润。之后，他将买卖秘方总结成了
“江恩理论”向广大投资者公开。江恩理论有以下几方面的内容：
　　—、江恩认为只要跟随固定的规则买卖，任何人都可以在资本市场
获利。但必须具备知识、耐性、胆识、健康及资本这五个基本的先决条
件。现逐一简略介绍如下：
　　（1）知识可以从学习中积累而成，需要时间的培养。知识不能自
动带来财富，需要学以致用，从实际买卖中增加功力、谋取利润。
　　（2）耐性是获利的重要条件。第一，投机者应耐心等候入市良机；
第二，入市之后，亦需要耐心等候平仓机会。在市势未曾逆转之前太早
平仓，未能放胆去赢，亦系投机的大忌。
　　（3）胆识可以由知识培养得来。但缺乏胆识入市，你将会一事无
成。如不能够在适当时间果断地做出买卖决定，长期处于恐惧状态，表
示不适宜在投机市场生存。另一方面，单凭匹夫之勇，亦容易招致损失。
　　（4）健康即是财富。身体健康、头脑清醒可以协助你做出快捷而
准确的判断。相反，健康情况恶劣，便会欠缺胆量入市，亦不会耐心等
候机会的来临，在急躁的心情下，容易做出错误的决定，
　　（5）资本代表入市的筹码。欠缺资本，纵有天大本领，亦不可能
在资本市场得到丝毫利润。但得到第一笔本钱之后，只要你具有足够的
市场知识、耐性，以止蚀盘保障资本，不过度投机，小钱亦可以变大钱，
可慢慢地积聚财富。
　　二、江恩认为期货市场比股票市场，容易操作，获利机会亦较多。
在1951的出版的著作《如何在期货市场中获利》，江恩列举了十项理由：
　　（1）商品期货走势受到供求关系的影响，同时亦拥有明显的季节
性趋势，较易于分析。
　　（2）股票种类繁多，走势要兼顾众多的图表。至于商品期货的图
表数目简而精，容易照顾得多。
　　（3）如果棉花或小麦的走势向好，表示绝大部分棉花或小麦的期
货合约会上升。股票市场则不同，上升行情中亦有下跌的股票。
　　（4）以按金方式购入股要，需要负担利息支出，抛售股票要负担
股息的损失；比较而言，期货买卖所付利息较低。
　　（5）上市公司宣布派发股息将会影响股价的走势。
　　（6）股票买卖容易受到集团操纵。
　　（7）有关商品期货的消息或事实多数公诸于世，但股票市场会受
到内幕消息的影响；期货投资者处于较为有利的地位。
　　（8）商品期货的循环周期较为明显。
　　（9）商品期货的上落，主要受到供求关系的影响；股票价位则受
到众多因素的于扰。
　　（10）商品实际上为用家所消耗，股票则非。影响所及，预测期货
走势较为容易。
　　（11）商品期货的顶和底较易辨识。
　　（12）股票涨落通常具有联动性，商品期货且较独立性，个别浮沉。
　　（13）上市公司可能因经营不善而清盘，化为灰烬。商品期货永远
存在。
　　（14）公众对商品有实际需求。
　　（15）商品期货按金较低，获利比率自然较高，失利时损失亦较大。
　　三、江恩认为只要跟随固定的规则买卖，任何人都可以在资本市场
获利。他拥有一套详细的买卖规则，共28条。
　　（1）将你的投机资本分开10份，每次买卖所承受的风险不应超过
资本的十分之一。
　　（2）小心使用止蚀盘，减低每次出错可能招致的损失。
　　（3）不可过量买卖。
　　（4）避免反胜为败。举例说，入市买卖后已有利可图，此时应将
止蚀盘逐步降低。以免因市势运转而导致损失。
　　（5）不可逆市买卖。市势不明朗的时候，宁可袖手旁观。
　　（6）犹豫不决，不宜入市。
　　（7）买卖疏落而不活跃的市场，不宜沾手。
　　（8）只可买卖两至三种股票或商品期货。太多难于兼顾，太少则
表示风险过于集中，两者均不适当。
　　（9）避免限价买卖，否则可能因小失大。
　　（10）入市之后不可随意平仓，可利用止蚀盘保障纸上利润。
　　（11）买卖顺手，累积利润可观的时候，可考虑将部分资金调走，
以备应时之需。
　　（12）不可为蝇头小利而随便入市买卖。
　　（13）不可以加死码。第一笔出现亏损，表示入市错误，如再强行
增加持股或持仓合约数量，谋求拉低成本，可能积小错而成大错。此乃
智者所不为。
　　（14）入市之后不可因缺乏耐性等候而胡乱平仓。
　　（15）胜少负多的买卖方式（指每次胜负金额而言），切戒。
　　（16）入市之后，不可随便取消止蚀盘。
　　（17）买卖次数不宜过于频密。理由有二：第一，多做多错，第二，
佣金及价位上的损失将会减低获利的机会。
　　（18）顺势买卖，在适当情况下，顺势抛空可能获利更多。
　　（19）不可贪平而买入，亦不可因价位高而沽空，一切应以趋势而
定。
　　（20）在适当时候以金字塔式增加持股或持仓合约的数量。例如某
类股票或商品以活跃的成交量突破阻力位。
　　（21）选择升势凌厉的股票或商品期货作为金字塔式买入的对象，
抛空则反其道而行之。
　　（22）买卖错误，应即时平仓。切忌买卖其他股票或期货合约作为
等仓用途，要勇于认错。
（23）不可随便由好仓变为淡仓。每次买卖均要经过详细的策导买
卖理由充分，而又没有违背既定规则，方可进行。
　　（24）买卖得心应手的时候，请勿随意增加注码。这个时候最易出
错。
　　（25）切莫预测市势的顶或底，应由市场自行决定。
（26）不可轻信他人的意见，除非你确信此人的市场知识较高，值
得学习。
　　（27）买卖出现亏损的时候，减低筹码。
　　（28）入市错误，出市错误固然不妙，入市正确而出市错误亦会减
少获利的机会。二者都要避免。
　　上述28条期货、股票买卖规则，是江恩经过数十年投机买卖而归纳
出来的戒条，具有实战的效用。江恩并建议每次买卖出现亏损的时候，
可用28条买卖规则检验，引以为戒。
　　四、江恩除了拥有一套完整的买卖理论之外，还非常注重分析方法。
主要包括下列几项：（1）传统形态分析；（2）历史性最高及最低价位；
（3）阻力位及支持位理论（阻力位一经突破，将会变成支持位）；
（4）50%回吐理论；（5）以正方形图预测阻力位及支持位；（6）时间
及价位的角度分析方法；（7）六角形图。
　　五、除了利用正方形图预测未来的阻力位拳持位之外，江恩惯常运
用的理论还有：（1）回吐百分比；（2）几何角度。
　　回吐百分比，江恩认为最重要的是50%比率，其次则为约37.5%及
62.5%实际上江恩使用回吐百分比可以分为两组。第一组包括1/3（33%
及2/367%两个比率。其余—组则包括下列8个百分比：1/8（12.5%）、
2/8（25%）、3/8（37.5%）、4/8（50）、5/8（62.5）、6/8（75%）、
7/8（87.5）、8/8（100%）。
　　江恩惯于使用多条角度线去预测未来阻力位及支持价位。在他使用
的图表上，经常可以见到纵横交错的趋向线。江恩惯用的几何角度以45
度最重要，此外还有71/2度、261/4度、633/4度、21/4度、75度及
821/2度。
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亚当理论
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亚当（J.W.Wilder)在股市及期货行业内是很有影响的人物。他于
1978年出版的名著《技术性买卖系统的新概念》(New Conceptsin Tec
-hnical Trading Systems)，以数学基础来分析，创立了下列几种走
势分析系统：抛物线(Parabolic)、变异率(Volatility)、转向分析(D
irectu-ibal Movement)、动力指标(Momentum Concept)、强弱指数(R
elatire Strength Index)、短线买卖系统(Rcaction Trendsystem)、
振动指标(Swing Indes)。上述各种测市工具之中，以强弱指数最受欢
迎。
　　亚当于1978年发明的几种测市系统，全部以市势的动力及平均数值，
利用数学基础加以分折。虽然巧立名目，实则变化不大，测市成绩亦不
突出。
　　经过多年潜心研修，亚当于1987年推出了新作《亚当理论一最紧要
赢钱》(Adam`s Theory-Whax Matters is Profit。全书的基调极为简
单，所介绍的理论亦显浅易明。此书可让人们提高警惕，提高投机取胜
的功力。
　　《亚当理论》可以分为四个部分：
　　一、以一则童话故事说明顺势买卖的重要性
　　《亚当理论》一书叙述了这样一则童话。
　　精确先生，是小岛的浪涛理论专家，以测市准确闻名于世。
　　1988年3月18日，精确先生根据浪涛理论，估计小岛指数在短期内
冲上2900点，于是在2600点水平购入股票指数合约5000张。
　　3月21日，小岛指数下跌4.8点。
　　3月22日，小岛指数再下跌8点。
　　3月23日，下跌32.89点。
　　3月24日，继续下跌，下午3时25分，指数下跌约15点，跌破2250点
水平。
　　临近收市，心情紧张的精确先生仍然呆坐在办公室内，对着电脑终
端机屏幕显示的图表，不知所措。
　　3时26分，五岁的女儿小精灵推门而入。她未进门便开腔嚷着说：
“爸爸，你答应今天坐船出海环游小岛，我已　经准备好了……”
　　小精灵见精确先生全无反应，气氛凝重，于是走到精确先生身旁，
亦都面向着电脑终机。
　　“爸爸，屏幕上的线条就代表市势？”
　　“对”。
　　“爸爸，我不知道什么是市势。但此条线分明还要继续向下走，是
不是？”
　　“灵灵，你不会明白的。不论根据浪涛理论，或银证测市系统，小
岛指数都应该向上冲刺，一试2900点的阻力，但过去4月，小岛指数连
跌4天。”
　“我知道，但这条线似乎仍要向下跌。”
　“灵灵，你不懂的了。神奇指标亦说指数应该上升，所有测市系统意
见一致，指数实在没有理由回落。”
　　精灵感到迷惑，集中精神再望向屏幕。
　　怎舰移你所说的什么系统及指数萝我完全不懂，什么叫做市势，我
亦不明白。但现时线条直指向下，表示它会继续下跌，是不是？”
　　精确先生望望小女儿，再望望屏幕，拿起电话，吩咐市场经纪人
沽出指数合约8000张，由多仓转变为沽仓。
　　3月25日指数下跌44点47。
　　3月28日，再下跌35点15。这天精确先生平仓反败为胜。
　　自此之后，精确先生态度大变，不再研究什么浪涛或指标，顺势而
为，投资成绩大有进展。
　　上则童话道出亚当理论的精神—顺势买卖。亚当理论的概念是很简
单的，只是利用投机市场本身所显示的市势，顺势买卖，绝不加添任何
武断的资料或意见。以精确先生为例，初时他逆市操作，陷于困境。最
后终于放弃己见。顺水行舟，因此投资成功。
　　顺势而为就是向市场屈服，放弃对市场的各种分析或判断，放弃对
资金流动或市场基本因素的研究，以绝对无知的状态进入投机市场。如
一个五岁儿童般去观察市场、顺势买卖。
　　二、《亚当理论》以市场本身的走势作为预测未来走势的基础，以
相反影像的原理，提供—个自动测市系统。制作方法极为简单。程序如
下：
　　（—）将—张透明纸放置于普通的图表上。
　　（二）从最后—日开始，在透明纸张之上描绘过往一日的柱状图，
日数不限。，
　　（三）将透明纸张翻转，一如翻转书本的任何一页。
　　（四）拿着透明纸张的底角，由底角向上反转，你将会发现。翻转
纸张之后，你的手放在透明纸的上角。
　　（五）最后，将透明纸上的图表的第一日（由左手面开始）覆盖在
普通图表的最后一日，形成一个相反影响的图表。
　　透明纸所显示的部分亦即是市场对自身走势的预测。投机者可依照
图表所显示的走势决定是否入市买卖，同时作为确定止蚀盘的根据。上
述测市系统直接而简单，即使是五岁小孩亦可以学习掌握。事实上亚当
理论不需要任何技巧和高深的市场知识。
　　这个自动测市系统可用于日线图、周线图及月线图，甚至每小时走
势图也可通用。愈短期的预测愈准确。
　　亚当理论提醒投机者注意下列几点：
　　（一）失利的时候要尽早投降止蚀，获利时则不妨放胆去赢。
　　（二）小心放置止蚀盘，减低损失。
　　（三）严格遵守纪律。
　　三、亚当在《亚当理论》中，提出的十大买卖戒条如下：
　　（一）不可以加死码。
　　（＝）入市买卖的时候，应即时制定止蚀盘。
　　（三）止蚀盘不应随便更改，除非更改的方向对本身有利。
　　（四）切忌积小错成大错。入市失利时可先行退出，然后重新部署
买卖方针。
　　（五）每次（每日）买卖损失不应超过可运用资金的百分之十。
　　（六）不要试图找寻市势的顶或底。
　　（七）顺势买卖。
　　（八）买卖要留有弹性。任何人、任何测市系统，均会有出错的机
会，亚当亦不例外。出错的时候应及早投降。
　　（九）出（入）均不顺手时候，立即停止买卖。
　　（十）知己知彼，百战百胜。
　　上述十项戒条，简单明了。曾经涉足投机市场者都很熟悉，但要真
正做到却很难。
　　四、《亚当理论》的第四部分，主要介绍思想致富的方法。不断催
促自己为既定目标而奋斗，凭借智慧思想积累财富。
　　亚当理论的精髓可以用亚当的一句话来概括：“如果逆流而上，我
将会面对强敌，吃力而不讨好。相反来说，顺水推舟，跟随水流的节奏
行走，事半功倍，则无论生沽或投机买类都会更为美妙而宁静。”
随机漫步理论
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　　股票、外汇、黄金、债券等所有投资都会受到经济、政治、社会因
素的影响。当经济由大萧条复苏过来，股票、外汇、黄金、浪券等都会
上升；而当经济不景气时，这些投资品种都会下跌。只要投资者能够预
测哪一些因素支配价格，他们就可以预知未来走势。就股票而言，图表
走势、成交量、价位等反映了投资者的心态趋向。根据图表，成交量等
可以预知未来股价走势。然而我们这里介绍的随机漫步理论却反对这种
说法。
　　随机没步理论认为：股价是由买卖双方的交易而确定的。买方和卖
方同样聪明饥智。他们都能够接触同样的情报，因此在买卖双方都认为
价洛公平合理时，交易才会先成，股价确切地反应股票实质。所以，股
价无法在买卖双方能够猜测的情况下变动。股价变动从本上是随悦的。
随机漫步理论根据如下：
第一，随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明人士。每
个人都懂得分析，股市信息和资料都是公开的。因此，现时股票的市价
已经代表了千万投资人士的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着
内在价值而上下波动。这些波动是随意而没有任何轨迹可寻的。
　　第二，新的经济、政治、新闻消息都是随意的，并且定规则地流入
市场。这些消息无济可寻，是突如奇来的，无人够估计到的。依据技术
指标预测股价是无根据的。
　　第三，随机漫步理论认为股票价格是随意波动的，且股价走势是无
法预测的。因为股市是没有记忆系统的。昨升并不代表今日升。今日跌，
明日可以升亦可以跌。每一与另一日之间的升跌并无相关。就好象掷硬
币一样，正面、反面各占机会比率百分之五十。谁也不能预测下一掷出
的硬币是正面或反面。
　　第四，既然股票价格完全没有方向，随机漫步，乱升乱跌。因此，
一切预测股市的理论都是毫无根据的，股评所起的作用其实不大，甚至
可以说全无意义。如果随机慢步理论成立，股市理论与股评专家则无立
足之地。
　　专家学者曾经对随机漫步理论的可信程度，进行过研究，其中有三
项研究特别支持随机漫步的结论：
　　（一）对美国标准普尔指数的股票做长期研究，大部分的股票都是
升跌百分之十至百分之三十不等，狂升或者暴跌的比例只是少数。因此，
买股票要看你是否幸运，买的股票或是跌的股票机会均等。
（二）如果用飞镖去掷一份财经报纸，拣出二十只股票作为投资组
合，结果这个乱来的组合并不逊色于专家建议的组合。
　　（三）有人研究过单位信托基金的成绩，发觉今年成绩好的，明年
可能表现得最差。因此，买基金也要看运气，投资技巧并不重要。
　　信奉随机漫步论者，大多为学院派的投资学者，他们经由理论及实
证的研究，发现股价的变动根本没有规则，昨日涨价并不意味着今天一
定再涨；今天跌价也不表示明天必跌。股市无规律可循，这是随机漫步
理论的中心观点也是它最大的片面性。
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空中楼阁理论
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　　空中楼阁理论的倡导者是世界著名的经济学家约翰．梅纳德．凯恩
斯。约翰．梅纳德．凯恩斯(1883-1946年)英国人，世界著名的经济学
家。毕业于英国剑桥大学。以后在剑桥大学任教移一度长日片间甘英国
政府内任要职。1929-1933年后，任英国内阁经济顾问委员会主席。第
二次世界大战后，任英格兰银行董事。1944年以后，又担任了国际货币
基金组织和国际复兴开发银行董事。
　　凯恩斯著述甚丰，影响较大的有《印度的通货和财权》（1913年）、
《货币改革论》（1923年）、《货币论》（1930年）、《劝说集》
（1992年）等。他于1966年出版的《就业利息和货币通论》标志着凯恩
斯理论体系的形成。这一经济理论一度在西方世界产生了巨大的影响，
有的经济学家将凯恩斯理论的出现称作“凯恩斯革命”。有人把亚当．
斯密的《国富论》、马克恩的《资本论》和凯恩斯的《就业利息和货币
通论》称作经济学说史上三本伟大的经济学著作。
　　在股票市场上有这祥—种现象，每个人购买股票时不是研究该股票
价多少钱或者说会为他带来多大长期收益，而是关心有没有比他更傻的
傻瓜愿意以更高的价格向他买进，每个人在购买股票时都愿意充当暂时
的傻瓜，只要相信会有更傻的人来接替他的傻瓜职务，他就可以晋升为
聪明人了。这种游戏—直继续下去直至找到最后的傻瓜为止，此时股价
开始下跌，于是傻瓜们又开始了“割肉比赛”。基于上述分析，凯恩斯
认为，股票价格虽然在理论上取决于其未来收益，但由于进行长期预期
相当困难和不准确，故投资大众进行的大多是短期预期，因此，股票价
格乃代表证券市场的平均预期，循此成规所得市价，只是一群无知无识
群众心理的产物，当然会因群众心理的骤变而剧烈波动。也就是说，股
票价格是由投资者心理决定的，这便是凯恩斯空中楼阁理论的核心论点。
　　空中楼阁理论在世界各国都很有市场，其要点可归纳为：股票价格
并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，投资者心理如
空中楼阁一样虚无飘渺，故此理论称为空中楼阁理论。人类受知识和经
验的限制，再加上人生的短暂，使得—般大众投资股票—大多是短期行
为。少数专业人士占股票市场的少数，采取顺应大众的策略。而投资者
要想在股市中取胜，必须先发制人，智夺群众。投资股票的收益不是预
期股票带来的长期收益，而是股价因投资者的心理预期变化而带来的变
化。投资者心理受乐观和悲观情绪的影响而骤变，从而引起股票价格的
剧烈波动。只要投资者认为未来价格会上涨，他就可以不必追究股票内
在价值有多大可以一味追高购买；而当投资者认为未来价格会下跌时，
他也不顾市场价格远低于内在价值而杀低抛出，于是股票投资成为博傻
游戏，成为投机者的天堂。
　　凯恩斯认为证券交易所的证券价格波动对投机者有利，因而一个国
家资本发展很可能变成游戏赌博之类的副产品，证券交易所存在着罪恶，
解决的办法是把证券交易所的进入费用大大提高，使一般人不能进入证
券交易所，或者提高介绍费、经纪费，或提高税利。他认为要想不让投
机掩盖企业，最切实的办法，恐怕是由政府对一切交易征收高额转手税。
　　空中楼阁理论存在着许多缺陷：’
　　第一，影响股票价格的因素很多，包括政治形势、宏观经济状况、
资金紧缺度、公司经营状况及发展前景、政策和消息面动自等等。而空
中楼阁理论却强调股价是由投资者心理预期所决定的。这是及其片面的。
　　第二，空中楼阁理论片面强调人性短期行为和追求资本利益，从而
把股市描绘成赌场。但是各国股市也不乏追求长期股息为目的的长期投
资者，而不全是像空中楼阁理论所描述那徉由一连串一般大众的短期预
期组成的市场。
　　第三，空中楼阁理论否定股票的内在价值，从而使投资者无法判定
股票价格区位的高低，依靠技术分析发出的买入或卖出信号进行买卖。
而技术指标和技术图形普遍存在滞后现象。
　　第四，技术指标和技术图形常常被主力机构所利用而形成所谓的
“骗线”。这就决定了根据技术分析发出的买卖信号经常失灵。凯恩斯
把这种现象概括为“股市规律自灭定律”，即当股价运动规律一旦被发
现并被股市投资者广泛利用，则这种规律将自动消灭或转变成类似的形
式。
　　除了凯恩斯之外，亚当．斯密在其《货币博弈》一书中也有相似的
论述。美国经济学家奥斯长．摩根斯特恩在其专著《博弈论和经济行为》
和他跟克莱夫．格兰杰合著的《股票市场价格的可预测性》中也提出了
与空中楼阁理论类似的观点。
　　当然，空中楼阁理论也有它的可取之处。它指出股市投机的一面，
尤其新兴股市的投机性更加普遍。只是空中楼阁理论过分强调了这种投
机性对股市的影响。空中楼阁理论指出依靠技术分折进行买卖，技术分
析法对于寻找适当的买卖时机具有一定的参考价值。
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“创业利润”理论
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　　“创业利润”理论是由奥地利著名的经济学家鲁道夫．希法亭提出
的。
　　鲁道夫，希法亭（1877-1941），于1877年8月10日出生于维也纳一
个犹太人家庭。希法亭年轻时在大学攻读医学，于1901年获博士学位。
1904年出版《庞巴维克的马克思批评》，对边际效用学派进行了批判。
1901年出版了《金融资本》。
　　在《金融资本》一书中，希法亭研究了金融资本这个新的经济范畴。
此书的前面一部分研究货币、信用、交易所和股份制；后一部分研究银
行资本与工业资本的结合——金融资本以及金融资本政策，包括对内对
外政策。
　　关于股份制理论，希法亭认为，在以往的信用制度下，银行的职能
有三个：一是作为支付的中介；其次是变不活动的资本为活动的资本；
第三，把一切货币形式的收入集中起来贷给资本家使用。在这个时候，
工业资本与银行资本还没有结合。随着股份制的发展，尤其是创业利润
的追求，直接促使银行对工业集中与垄断进行干预。
　　关于“创业利润”，马克思在《资本论》第三卷中曾有论述，“创
业利润”是股息高于利息的价格差额。但马克思并没有把“创业利润”
看成是一个经济范畴。而希法亭在分析股份公司时，认为银行可利用吸
收来的一种资本获得一种收入，即“创业利润”。
　　这种价格差额被看作是“创业利润”的范围，是由“带来利润的资
本向带来利息的资本的转化而产生的”。这是希法亭的重要贡献之一。
　　他说明了股票虚拟资本化和借贷资本化的规律，肯定了高于票面值
的股票价格不是来源于“欺诈”，而是一种独特的经济范畴。或者说，
创业利润是股份公司的创办人通过发行股票获得的收入，即发行股票的
出售价格总额与实际投入企业的资本总额之间的差额。因此，创业利润
即不是利润，也不是利息，而是资本化的企业主收入。
　　举例来说，一家新公司投资额为100马克，股息为10%，利率为5%，
股票为200马克的虚拟借贷资本。如果创业者将所发行的股票所得100马
克投入公司生产，另100马克据为己有的话，这100马克创业利润就不是
股息。因为股息已经分散到200马克虚拟借贷资本中了。
　　股份制度使工业资本家成为收取股息的股东，创业利润转化为企业
主收入，工业“平均利润的不同便采取了创业利润不同的形式”。创业
利润成了股份公司经营的动力之一。
　　根据创业利润的理论，希法亭提出了股票掺水的定义：即股票发行
时的价格低于面值。举例来说，一家投资1万马克的新公司，利息率为5%，
股息为10%，发行1万马克的股息总价格为2万马克。如果发行的股票面
值超过２万，价格就跌至面值以下，这就是资本掺水的现象。
　　希法亭指出，创业者常以资本掺水的手法将创业利润的部分保持在
自己的手里，如果将这部分拿到市面上去出售、投机的话，资本掺水才
是投机，如果不拿到市面上去，而是像上面所说的那样保持在手里，这
就不是欺诈，这些股票被称为普通股。
　　由于股份制的出现，银行可以渗入到工业中去，例如，银行可以从
创业者手里争取到股票发行权，以低价买进，在市场上抛出，以此来分
割创业利润。银行也可以创业，从而得到全部创业利润。在谋求利润、
股息、利息和投机利润的过程中，银行越来越多的资本直接投向地产和
工业，并干预生产企业的活动。