行为金融学漫谈之一：坍塌的华尔街之墙

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正文:

  如果说，2001年 “9·11”事件当中，屹立在纽约市中心的双子塔的倒掉，无疑是冷战结束后最重大的国际政治事件之一，折射出世纪之交国际格局的新特点。那么,在2008年9月15日，有着158年历史的雷曼兄弟宣布破产，华尔街之墙（The wall of Wall Street）轰然倒塌，无疑是大萧条之后最重要的国际经济和金融事件，折射出世纪之初金融理论和金融秩序的困境。 标准金融理论的大厦是建立在米勒和莫迪利安尼套利定价理论、马柯维兹MPT、夏普—林特纳—布莱克CAPM以及布莱克—斯科尔斯—默顿OPT基础之上。标准金融理论只是研究理性投资者在同一风险下期望收益最高或同一收益水平上期望风险水平最低的投资组合。 但是，正如投资大师伯纳德·巴鲁克所说：股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说，最重要的是，市场是由人组成的。 标准的金融理论或许忽略了人的因素。我们把目光投向行为金融学领域。 2002年，卡尼曼和特维斯基一起获得诺贝尔经济学奖，标志着行为金融学成为经济学领域又一奇葩，心理学正式进入经济学研究领域，人不仅仅是不再是冷冰冰的理性人。瑞典皇家科学院授予卡尼曼诺贝尔经济学奖时，称他奠定了“一个新研究领域的基础。卡尼曼的主要发现是关于不确定条件下的决策，其中他论证了人类决策是怎样系统地偏离于标准经济理论所作的预测。他的工作在经济学和金融领域中激发了新一代研究者的兴趣，致力于用认知心理学的知识探讨人类内在动机，从而丰富了经济学理论。” 在《超越恐惧和贪婪——行为金融学与投资心理诠释》一书的的牛津版的序中，赫什·舍夫林开宗明义的写到：行为金融学是关于心理因素是关于如何影响金融行为的研究。心理因素是人类欲望、目标和动力的基础，也是多种类型的根植于概念性幻觉、过度自信、过度依赖经验法则、情绪等人类错误的基础。杰拉尔德·M·洛布（Gerald M.Leob）说：“影响证券市场的最重要的单个因素就是人的心理。” 在赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）在该书的序中，他提到Roger Lowenstein的《天才陨落》（When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management）一书，美国长期资本管理公司（LTCM）的天才们无疑为作者研究提供了典范；而在该题为《泡沫的破裂—更新的版本》中，他提到了2000年的美国互联网泡沫。我不晓得，这次众多的华尔街《天才陨落》会不会诞生更多的畅销书作品，虽然为这些书的诞生，意味普通民众和纳税人付出了惨痛代价。正如赵翼在《题遗山诗》中所说：国家不幸诗家幸，赋到沧桑句便工。而当年参与拯救长期资本管理公司（LTCM）的雷曼兄弟，无人再对他伸出援手。而这次金融危机，无疑是比互联网泡沫更为深重的金融灾难；无疑让更多的人，公司，理论走下神坛；无疑是行为金融学研究的最新版本。   有别于标准的金融理论，行为金融学的基本假设是：投资者的偏好倾向于多样化并且多变，这种偏好通常在决策过程中才形成；决策者在决策过程中是随机应变的，他们根据决策的性质和环境作出不同选择，决策者追求满意而非最优方案。 对于行为金融学理论框架的划分，不同行为经济学家表达了自已的不同看法。Tvede（1999）认为，“行为金融学”的概念可改为“心理金融学”这个较适当的名词。从流派的角度，他认为“心理金融学”中包括“行为学派”、“完形学派”（gestalt school）、“认知学派”（Cognitive Psychology school）以及“精神分析学派”（psychoanalysis school）。Shefrin(2000)则在《Beyond Greed and Fear》一书中，将行为金融学的研究领域分为三部分，即经验法则谬误（heuristic-driven bias）、框定依赖（framing dependence）和无效率市场(inefficient markets )。 坍塌的华尔街之墙终结了一场大梦。期市风云变幻，多空心理对决。它山之石，可以攻玉。行为金融，或能为我们期货研究和投资开启一扇新的窗户。