彼得·林奇在嘉信理财投资者论坛上的发言

在1990年退休享受天伦之乐之前，彼得·林奇领导的麦哲伦基金在过去12年间创造了共同基金的最好纪录——股东权益年复合增长率超过了30%，而同期标准普尔500指数年增长率为16.7%。
我们很荣幸地为您介绍彼得·林奇1992年11月6日在旧金山举行的首届嘉信理财(Charles Schwab)投资者论坛上的发言。非常感谢嘉信理财和彼得·林奇同意我们与你一起分享这些资料。
我们认为林奇的发言富有教育意义，希望你也有同感。
 
这是一次典型的衰退，但我确信我们可以战胜它……
你猜怎么着？我们总能战胜经济衰退……
林奇：我想就目前的商业环境和股票市场说两句。我想说的是目前经济一切正常……每当经济衰退来临，人们都会说：“这次与以往不同。”这句话实在是太出名了。确实如此，每次的衰退都各不相同。但是你猜结果又怎么样呢——我们战胜了二战以后的八次衰退！我确信，我们仍将走出目前的第九次衰退。
我们知道，乔·狄马(Joe DiMaggio)带领扬基队(Yankees)在10次美洲联盟赛中赢得了9次冠军。但即使扬基队拥有乔·狄马，获胜的记录也不如我们，因为我们战胜了历次经济衰退！

一定程度上，经济复苏的时间并不重要……
林奇：一些熊市论者认为我们不可能战胜这次经济衰退，但我不这样认为。对股票市场而言，经济到底是在3个月内、6个月内还是18个月内复苏其实并不重要，因为股票市场注重的是对未来的预期(比如在1年内经济复苏，且次年依然表现良好)。当然，如果经济在4年后才开始复苏，那就是另外一回事了。

各种迹象表明，经济复苏只欠“临门一脚”……
林奇：我一直将旧车交易价格视为判断经济形势的重要指标。旧车交易价格在长期的下滑后于1991年年底触底，并从1992年起开始缓步上升。
此外,平均每周工作时间也是一个非常好的风向标。目前的平均每周工作时间是自二战以来最长的。而一般来说，当经济复苏刚刚开始启动时，考虑到社会保险、退休福利和医疗福利等各项费用，企业会更倾向于延长工作时间、增加工作班次而非招募员工(无论是召回老员工还是招募新员工)。
可售库存量也是一个很好的指标。可售库存量一直处于较低的水平，但现在尤其低。
因此，目前经济的复苏只欠“临门一脚”。当然，并不会有什么正式的信号表明经济开始复苏，经济学家也不会钻出洞穴，看看自己的影子再宣布经济衰退结束。但经济的复苏会在某个时点启动。

根据失业情况，本次衰退处在平均水平……
林奇：一般来说，经济复苏伴随着就业率的降低。在二战以后的历次经济衰退中，就业率平均降低了2%。要想精确计算当前就业率降低的幅度，取决于我们采用哪个数据作为计算的基础：虽然劳动力总人数到底是1.1亿还是1.2亿还存在争议，但是无论采用哪个数据，实际情况是有200万人失业了，因此，可以合理地估计就业率大概降低了2%。我们可以比较一下：在1982年到1983年间的经济衰退期，就业率降低了3%。因此，这次经济衰退并不比以前几次严重，只能说是达到了历史平均水平。
 
谁当选总统并不如其他因素更重要……
政治上，时间就是一切。第一条戒律……
林奇：告诉那些失业的人们这次经济衰退处于历史平均水平并不公平，失业对这些人来说是非常不幸的。这个消息对布什总统也毫无用处，因为他也在这次经济衰退中失去了工作。
有趣的是，我从未听到任何人在事后剖析中提到，如果里根在1982年竞选连任，结果会如何？1982年基准借款利率是20%、通货膨胀率是14%、失业率是12%。如果里根不得不在1982年竞选连任，那么，他根本不可能获胜。幸运的是，里根是在1984年竞选连任的，而那时经济已经开始复苏了。
因此我一直认为：政治领导人的第一条戒律(可能没有第二条戒律)就是，不要在能被4整除的年份遇上经济衰退。但不幸的是，布什怎么就碰到了呢。

选择谁做总统并不是最重要的事情
林奇：跟经济的前景和财政部长的人选相比，总统的人选就显得并不那么重要了。
今天，标准普尔(Standard and Poors)、穆迪(Moody)和菲奇(Fitch)等国际信用评级机构的能耐非常之大，以至于当他们的员工准备访问一家财富500强公司时，这家公司的董事长会在之前一个星期都无法入睡。现在这些评级机构可比艾伦·格林斯潘和克林顿重要得多了！今天，人们还非常关注资产负债表和利息保障倍数。这可是一个全新的环境，不同于二战后的任何时期，这种情况不会影响默克制药(Merck)这样的公司，他们的报表干净、业务强大，因此根本不用担心菲奇、穆迪或标准普尔这些评级机构的造访。经济衰退并不比以前几次严重，只能说是达到了历史平均水平。
 
大公司裁员并不鲜见，新的就业机会总是来自于小公司
大公司解雇大量员工并不鲜见……
林奇：顺便说一句，我一直不理解为什么布什(在竞选中)不强调我们国家的强大？在20世纪80年代的黄金十年里，美国新增了1,800万个工作岗位，但500强公司却减少了200万个工作岗位。请注意，是200万个！人们总是在谈论这家公司裁减了多少员工，那家公司裁减了多少员工。但是，这就是大公司的经营模式。我们可以猜想看看，在下一个十年里，500强公司会不会再减少200万个工作岗位？

小公司是国家经济发展的源泉
林奇：20世纪80年代诞生了220万家新公司——220万家！这个算术其实非常简单，但有些人似乎根本就不会算：在这十年里，一些新公司可能会发展到500人到1,000人的规模，平均而言，每家新公司的规模达到10人，这就将新增2,200万个职位！这就是我们的国家已经经历的……
大家常说，小公司是美国经济增长中最富活力的部分。仅仅说它是最具活力的部分显然还不够，我们可以说它是美国经济增长的全部来源，甚至于称它为“全部”的说法也不够全面，小公司还弥补了大公司对经济增长的拖累了呢！1982年，基准借款利率高达20%，失业率居高不下，民众心理极度恐慌，却仍然诞生了15万家新公司。去年我们经历了严峻的经济危机，货币信用收缩，银行麻烦缠身。但就是在这种情况下，美国仍然新增了20万家新公司，我相信今年会涌现出更多的新公司……

坏消息会立即成为新闻，但好消息却不会……
林奇：新公司的诞生可不会成为报纸的头条新闻，但如果哪家公司裁减了3,000名员工，它马上就会成为媒体关注的对象。媒体并不会关注亨瑞佛斯内克和玛莉赫波怀特开了一家新公司，但是我们可以看到，每星期都有大量的新公司开业。
这就是美国与欧洲的区别，欧洲没有那么多新兴的小公司……
 
恐慌心理比衰退本身更糟糕，但这种恐慌总有一天会过去……
对衰退的恐慌心理比衰退本身更糟糕
林奇：与之前的衰退有所不同，这次衰退主要覆盖了白领阶层——遍布于各个行业的白领阶层，包括公用电力业、银行业、保险业、零售业、出版业、广播业，甚至于博物馆，此次经济衰退的打击面非常广，受影响的白领职员要比工厂的工人多得多。
虽然听起来像是布什总统的口吻，但我仍然认为，人们对衰退的恐慌比衰退本身更糟糕。
比如，如果旅行者集团(Travelers)宣布裁员3,000人，这不仅将成为康涅狄格州的报纸头条，也会成为亚利桑那州的报纸头条。市场对这条消息的关注将是惊人的——菲尼克斯的居民在读到旅行者集团裁员的消息后可能会取消这星期购买沙发的打算！我知道一些报纸刊登的故事虽然并不怎么吸引人，但关于经济衰退的报道却还是令人印象非常深刻的。因此，我认为目前大众对衰退的恐慌心理非常糟糕，虽然种种迹象表明这种恐慌心理已经触底了，但我还是不能确定什么时候能真正好转。

当心理发生改变，消费者的品牌消费将会恢复……
林奇：消费支出通常会占整个GDP的60%-65%，一旦心理发生改变、消费者感觉好一些时，他们就会到超市去选购特级饼干而不是普通饼干。但是现在消费者只会购买普通牌子的麦片，他们大幅减少了品牌麦片的消费，连在过去三十年里一直经营良好的麦片厂商现在都面临困境，这实在令人惊讶。
因此，一旦心理发生改变，消费者将会增加支出，购买品牌商品。消费也将会有所升级。

我并不担心消费者会否回来……
林奇：现在人们不会购买马或汽车，但未售房屋数量却达到了五十年以来的最低点。因此，种种迹象表明经济将要复苏了，在1月抑或明年，人们对克林顿的印象将会有所好转。
我并不知道什么会使经济复苏，但我并不担心消费者会否回来，因为经济一定会复苏的(消费者也一定会回来的)。
 
州和地方财政状况(赤字或盈余)也是有周期性的……
一个惊人的未公开的事实：州和地方政府的裁员……
林奇：与以前有所不同,本次衰退还有一个重要的特点，那就是州和地方政府大幅削减开支。奇怪的是，国家或地方媒体都没有对此予以关注。各级政府机构一共雇用了1,500万人，而其中只有300万人为联邦政府工作。当人们谈论到政府时，通常只联想到华盛顿的庞大机构，实际上大部分政府雇员是为州和地方政府工作的。联邦政府可以把债务由3万亿增加到4万亿而不会出现任何问题，但是州政府可没有这种权力，州和地方政府通常都是顺应经济周期而为。当经济衰退时，他们要么增加赋税，要么裁员。人们经常谈论汽车工业，我们就以它来作比较。我估计三大汽车公司的小时工人已经从衰退前的75万减少到现在的40万，如果考虑到所有为汽车工业提供配套产品的供应商，我想小时工人的总数大约在100万左右。然而，为州和地方政府工作的人却有1,200万之多。

这个国家最大的脚正踩在刹车上……
林奇：今年州和地方政府解雇了大量的消防员、教师和警察，我想这是二战后第一次州和地方政府的大量裁员。政府实际上就是一个庞大的企业，只不过是没有人去关注它罢了，这些被解雇的人不会再去购买沙发、汽车和房屋，也不会再重新装修房屋。
如果你在一家拥有5,000人的公司工作，公司解雇了300人，剩下的4,700人就不会再增加消费开支。这就是心理作用的影响。我们知道，就在几年前，马萨诸塞州就出现过这种情况，而在过去的18个月里，加利福尼亚州也出现过这种情况。这可是一个惊人的现象。
如果政府增加赋税，我们猜猜结果又会怎样呢？由于人们削减开支，政府收入反而下降了。因此，州和地方政府的举措并不会取得预期的效果。

地方政府的赤字或盈余——盛宴或饥荒
林奇：有趣的是，州或地方政府的收入与公共财政支出是不匹配的。当经济向好时，来源于销售税、企业所得税和个人所得税的收入会增加，与此同时，公共财政支出会有所减少。
在经济衰退时，相反的事情也会发生。由于人们减少开支，政府收入减少而公共财政支出却在增加，加利福尼亚州1990年出现了历史上首次销售税收入下降。考虑到通胀的因素，1990年的实际销售税收入下降了4到5个百分点。1991年加州的名义销售税收入出现下降，1992年很可能会延续这种情况。
由此可以了解一个州的心理状态，报纸上、电视上、广播里到处都是关于经济衰退的报道，在访谈节目中，人们谈论着新一轮的加税，谈论着经济的黯淡前景。
1987年，州和地方政府的财政盈余超过400亿美元，因此，政府增加工作职位，削减税负，到处呈现出一片繁荣的景象。而就在去年，州和地方政府却出现了超过300亿美元的财政赤字。今年，我估计州和地方政府财政赤字会达到250亿美元，而其中加州就有100亿美元的财政赤字，这可是一个巨大的数字。但是，情况在慢慢好转。我认为马萨诸塞州的财政明年将实现盈余，有些州的经济会出现反弹，加州的财政赤字也会减少。因此，我认为1993年州和地方政府的经济状况会有所好转，并在1994年达到财政平衡。1995年将会出现财政盈余。
在达到财政盈余后，地方政府的首要工作是削减税负。猜猜怎么着？财政盈余会进一步扩大，因此，政府会继续削减税负，财政盈余继续增加，如此周而复始。这就是州和地方政府的经济循环。
目前，这个经济的最大单一部门的脚踩在了刹车上，却没有人意识到这一点！

当经济开始复苏，盈余将取代赤字
林奇：经济复苏会在某一时点发生，也许就在下个星期……财政赤字将会减少。州和地方政府将激动不已——财政收入增加，而公共财政支出水平还在警戒线水平以下，政府将获得巨大的财政盈余。由于雇员的数量很少，政府不可能花光所有的盈余，政府花光盈余的唯一途径就是增加雇员数量，但是不行……因为政府还承受着很大的压力。因此，政府会惊讶于经济好转。接下来经济继续向好，为了谋求连任，政府的首要工作就是减税。猜猜结果会怎样呢？盈余进一步大幅增加，政府又开始提供更多的职位……
 
银行体系已经好转，银行开始准备发放贷款……
银行业和房地产业——最坏的时候已经过去了……
林奇：银行业已经为各种问题提取了准备金，有些银行提取了100%的准备金，有些银行提取了20%的准备金。不管怎样，每个季度，银行提取的准备金都会增加。
当房屋建成并开始使用时，该房屋就被抵押给银行获得长期贷款，因此，很多银行被房地产贷款套牢——由于房屋建成后并没有全部租出去，银行因此受到了冲击。但我想最坏的时候已经过去了——我的意思是，现在已经抵达经济衰退的终点了。

保险公司不像银行那样脆弱
林奇：现在经济衰退波及到了保险公司，在过去的5年甚至15至20年间，一些保险公司以房屋为抵押品发放了房地产贷款，而现在房屋租金正在下降。这是一个5至10年的问题。然而，保险公司抗风险能力比银行强，特别是在负债方面，因为保险公司没有大量的债务，其债务主要是客户的保险金。
而银行的负债就不同了，货币资金市场上所有资金的借贷期限平均为30天到45天，像伊利诺斯大陆银行和新英格兰银行这样的批发银行一旦遇到短暂的困境或者被标准普尔降低了信用等级，它们只能倾其所有用来偿债，很可能出现偿付困难。保险公司就不会存在这样的问题。
为什么美国银行不会破产？美国银行在6至8年前就经营不佳，但其债权人基本上都是零售客户，其所有贷款资金都来源于零售客户。我记得美国银行过去仅在加州就拥有超过1,000家的分行——可能是1,100家，比麦当劳和邮局还多，这是美国银行的优质资产，这也是美国银行为什么能顺利度过经济衰退的原因。
如果某家银行一半的资金来源于机构(批发银行大多如此)，当其陷入困境时，机构会立刻收回所有的资金，银行只能在资金市场以非常高的利率再融入资金用于偿债。一般银行的资产回报率大约在1%左右，如果银行陷入困境，是不可能达到这样的收益水平的。这时如果资金成本增加100到200个基本点，银行就会破产。
但是保险公司不会存在这样的问题。一些保险公司不得不将贷款展期，但他们不需要大量的流动资金来应对客户挤兑，因为人们一般不会像动用存款一样动用保险金，不仅如此，投保人还在按期缴纳保费呢。因此，我认为经济衰退对保险公司确有影响，但可以熬过去。
现在的银行体系庞大、有偿付能力且未充分放贷
林奇：现在我可以断定银行业已经度过了难关，银行业现在有了创纪录的盈利，其股东权益比率也将创出历史最好水平。现在，银行购买政府债券和投资证券的金额超出其贷款的金额，因此银行业的流动性高，偿付能力强，这可是二战后首次出现的情况。现在，只要借款人提出需要，银行就能贷给他们，当然，只要不是用于建造购物中心或高层建筑。因此，我认为银行业已经复苏了。

公众的股票投资处于历史最低水平，这样他们在牛市中必定收获很小
一个好的信号：公众的低投资……
林奇：公众投资于股票的资金占其全部资产的比例仍然非常低，投资于金融资产的比例也非常低，这么低的比例我只在20世纪50年代见到过。但是正如目前大家所看到的，仅靠社会保障体系是很难满足生活的需求的。所以，我认为人们将会调整投资方向，将更多的资金投向股票。
 
择时投资是毫无用处的，这是你们在投资时应当了解的……
等待下跌，做好在下跌后买入的准备
林奇：在本世纪过去的几十年中，有50年股票市场的年跌幅都超过了10%，大约每两年就会出现一次15%左右的下跌。在这50次下跌中，有15次跌幅超过了25%，平均达到了33%。市场每六年就会出现一次33%左右的大跌。巧合的是，1987年的跌幅刚好是33%！从8月的2,700点跌到了10月的1,700点……也就是说，市场每两年出现一次小幅下跌，每六年出现一次大幅下跌，如果在每次下跌后加仓买入，收益将十分可观……

择时投资毫无用处，虽然有时看起来很有用
林奇：市场下跌的趋势还是比较容易预测的，但是人们无法预测市场下一次下跌的时间是在两周后、两个月后还是两年后，这与预测波士顿红袜队(Red Sox)将赢得世界系列赛事一样，但不幸的是，红袜队上一次的获胜还是在俄国革命之前呢。或者你可以预测新英格兰爱国者队将赢得一场比赛，可结果却是糟糕的0和8。
我想大家已经意识到应当利用市场的下跌来获得收益，如果每个月、每个季度都进行投资或在市场下跌那年增加投资，都会获得较好的收益。
但是，试图预测道琼斯指数或标准普尔指数在未来6个月或1年的走势是无用的。因此，我认为择时投资虽然有时候看起来很有用，但实际上对投资是无用的。

择时投资的简单实例……
林奇：择时投资是完全没用的，它包括各种奇特的预测模型，基本都是这样：如果市场连续5天下跌，模型提示该退场了；如果市场连续5天上涨，模型提示该进场了。这样赚钱可真是太容易了。那些基金经理是不是还收取每年2%的管理费？这该是多么充实的生活！人们只是不断地重复着看盘和行动：“噢，天啊！这是第五天下跌了，准备好交割单，是时候了，各位退场吧！”
 
坏消息：我们需要更多的盈利；
好消息：盈利水平正在提高……
有投资价值的股票到处都是，但是我们需要公司提高盈利水平
林奇：金融股、周期性公司股票和小规模成长性公司股票都是有投资价值的股票，现在市场上到处都是有投资价值的股票。当然，市场表现是另外一回事。过去50年里，股票的市盈率大约在10到20倍之间。我们过去在股票价格方面花费了太多的精力，而现在我们需要的是更多的每股收益。
令人惊讶的是，1982年的股票指数还低于800点，而10年后的今天已经是3,200点了！可是公司的盈利水平与四年前相比并没有变好。因此，每股收益水平需要进一步提高。

公司的盈利水平将会提高并切实让人们感到惊讶
林奇：在1992年上半年，利润占国民生产总值的比例降到了二战后的最低值。因此，我认为公司的盈利水平将获得提高并切实令人们感到惊讶。可口可乐、百事可乐和宝洁的利润提高并不会令人惊讶，但高露洁公司的利润提高会让人惊讶。一些零售商、能源公司以及所有的金融机构和周期性公司的利润都会大幅提高，这都将让人们感到惊讶……我不清楚这会发生在下个季度还是一年后，或者一年半以后。但在将来的某个时候，盈利水平将会大幅提升。我想大家也许都低估了这一点。

生产率大幅提升，这一点并未公开报道
林奇：成本的降低幅度令人难以置信，但我不知道政府是如何计算生产率的，根据他们的计算，过去的10年间服务业的生产率竟然没有提高。这纯粹是垃圾！
1984年美国电话电报公司被分拆时，员工人数超过了100万，也就是说，每100个美国人中就有一个在为美国电信工作。而今天美国电话电报公司和其他地区性贝尔运营公司的员工总数只有60万，比1984年减少了40万，却负责全国50%以上的电话、传真和数据传输。在其他很多行业，我们都可以看到这种变化。
你再把眼光放到海外，看看那里的银行、保险公司和电信公司的员工人数。然而，政府却告诉我们，服务业的生产率没有提高。

你将会看到利润大幅增长，这是值得期待的
林奇：政府告诉我们生产率没有提高，但看看凯马特(K－mart)，凯马特通过扫描仪等电子设备优化了店铺的管理流程。在凯马特的店铺里，除了消费者，几乎不需要别的人……也许凯马特的董事长Joe Anconinni会出现在某一个店铺，但我从没发现他的雇员出现在这些店铺里。我真不知道谁在计算生产率？！因此，一旦经济复苏，你将会看到利润大幅增长。这是值得期待的……
 
当汽车工业复苏时，它会持续很长时间……
股票市场上那些落后公司的股价将会出现“死猫反弹”
林奇：股票市场上的落后者，也就是那些经历困难的公司，其股价通常将会反弹。
我认为如果你打算持有一只股票20年，像默克制药这样公司的股票收益将会超过像施乐、伊斯曼柯达、西尔斯和通用汽车这样公司的股票。但是在未来几年，像IBM这样努力转型的落后者将恢复正常，其股价将会反弹，这称之为“死猫反弹”——反弹力度并不是很高，但至少出现了反弹。这样的公司还包括施乐、西尔斯、伊斯曼柯达和杜邦——它们都是努力转型的公司，万豪国际和美国运通也属于此类公司。最终这些公司将恢复正常而不是破产。

当汽车工业复苏时，它会持续很长时间……
林奇：我认为所有的汽车制造公司都是很有吸引力的，人们低估了经济周期扭转所产生的强大能量。按照趋势，今年轿车和卡车的销量大约为250万辆左右。如果你仔细观察，会发现汽车的销量是可预测的，大约每年增长1%——因为每年考出驾照的人会增加1%、每年汽车行驶里程数会增加几个百分点……
当然，消费者可能会推迟购买汽车，也可能停止购买汽车。在过去的一个经济周期中，人们在买了新车后常常发现新车其实没有想象中那么好，根本就不值得用五年的汽车贷款来购买。
由于许多汽车贷款是在1986年或1987年办理的，现在已经到期，购车者已经还清了贷款，他们可以卖掉旧车，再买一辆新车，这些新车只是作了些微改进，比如喷上漂亮的颜色，装上优质的空气装置和气囊。消费者所需要的只是一点点信心。汽车厂商对经济复苏已经做好了准备。
我所希望的是如果明年汽车(包括轿车和卡车)的销量按照趋势增加100万辆，1994年、1995年和1996年的销量就会非常不错。一旦汽车工业开始复苏，接下来会出现长期增长。

克莱斯勒推出了两款令人激动的产品……
林奇：克莱斯勒推出了一个全新的系列——LH。之前的三个系列道奇、克莱斯勒和鹰分别拥有无畏、和谐以及幻影这样的车型，第四个系列让人眼前一亮——车型更加宽大，驾乘空间更宽敞。如果这款车能够像福特的Taurus那样流行开来，哪怕只持续一个季度，克莱斯勒的股价也会大幅上升。
未来一年内克莱斯勒还将推出一款新的卡车，它已经有二十年没推出新型卡车了。十二年前，克莱斯勒推出了道奇系列的达科他卡车，但这只是一款中型卡车，这次将推出的是一款大型卡车。福特和通用几乎占据了全部的卡车市场，日本公司在卡车市场上没有份额，他们甚至没有卡车产品。
一年后克莱斯勒推出的卡车拥有12个汽缸，这是一个庞然大物……如果这款卡车或者LH系列轿车能够流行开来，对于克莱斯勒这种规模的公司来说，影响是非常之大的。

在拥有33%的市场份额时达到盈亏平衡不是一件困难的事情
林奇：只要通用达到盈亏平衡，其股价将不可限量(我不是指美国的卡车市场，因为通用在卡车上是盈利的)。通用目前占据了美国市场33%的市场份额，而其曾拥有50%的市场份额。但想一下，福特拥有22%的市场份额，克莱斯勒拥有9%的市场份额，连它们都能盈利，而通用的市场份额可是高达33%。从33%滑落到25%可比从9%增加到25%要简单得多(通用要达到盈亏平衡，可能会失去部分市场份额)。
通用肯定可以实现在某个市场份额和经济周期的某个时点上盈利，至少应该是盈亏平衡，我不认为这会有多难。但是像美国汽车那样只有8%或4%的市场份额的公司，没有足够的经销商，也没有足够的资金支撑新产品的研发费用，是很难盈利的。如果通用能在美国轿车市场上保持盈亏平衡，加上盈利的卡车产品、Hughes、电子数据系统、通用汽车金融服务公司和德科公司(Delco)以及在海外市场的盈利，其股价可以翻番。

欧洲在为福特准备蛋糕上的糖衣，那相当于是另一块蛋糕
林奇：我认为现在大家过于关心福特短期内的问题，福特在欧洲的工厂主要在英格兰，它还兼并了捷豹，而捷豹现在严重亏损。但福特是一家优秀的公司，汽车工业的复苏将有利于福特。福特想重回欧洲还需要几年，当欧洲经济开始复苏时，福特就可以尝到为它准备的蛋糕上的糖衣了，而事实上那可相当于是另一块蛋糕。
 
一些金融类股票被低估了，花旗集团的股票属于高风险高收益的那一类
这是我非常中意的一些金融机构的股票……
林奇：我一直看好联邦国民抵押贷款协会(Federal National Mortgage)、弗雷德马克(Freddie Mac)、学生贷款营销协会(Sallie Mae)和凯美普尔(Kemper)，我认为它们都已经开始好转。我认为Colonial Group是共同基金公司中最便宜的一家。凯普斯蒂德抵押贷款公司(Capstead Mortgage)管理良好，收益不错，凯普斯蒂德正在试图开展大额抵押贷款业务，这项业务的市场很大，迄今为止，其在这项业务上还做得不错。

在储蓄银行业，我喜欢资本充足率良好的幸存者……
林奇：我觉得纽约的北方储蓄银行、马萨诸塞州的西纽顿储蓄银行和中央合作社这几家储蓄银行都不错，在房地产市场出现危机的时候，这几家储蓄银行的财务状况还是非常稳健的。它们目前的贷款利率和在抵押贷款市场取得的进步令人满意，它们有能力应对不好的形势，即使是核销大额房地产贷款后，财务状况还是相当不错的。帕姆瑞普奥(Pamrepo)也是一家著名的储蓄银行，它的总部在新泽西州，也非常不错。

我不了解韦尔斯法戈(Wells Fargo)，但我并不会拿它来打赌
林奇：我不了解韦尔斯法戈的最新情况，这是一家很不错的公司，经营良好，它知道自己在做什么。聪明的沃伦·巴菲特拥有这家公司的很多股权。
加州的经济有没有复苏很难说，到目前为止，我还不了解韦尔斯法戈公司拥有多少商业地产。但是我不会打赌韦尔斯法戈不会好起来。

高风险、高收益的花旗集团将会成为一只超级大盘股
林奇：花旗集团的股票是那种高风险、高收益的类型，它目前的股价比20年前低。我认为它已经克服了不发达国家经济危机的影响，经营状况明显在好转。现在，花旗集团的业务有不错的扩展，虽然它们仍在处理金额庞大的房地产贷款问题，但我相信它们在未来的二三年里会解决这些问题，在将来某个时候，花旗将会成为超级大盘股，毕竟它们的基本业务经营得非常不错。
 
在经济复苏的过程中，零售业、造纸业和能源业等行业蕴含着商机
Pier One Import公司的成功在于它经营的业务
林奇：我欣赏Pier One Import公司，理由是每天都有这家公司的国内竞争者倒闭，而它却一直活着。现在加州的经济很不好，过去新英格兰州的经济状况也一直不乐观。当这些地方的经济状况变糟时，一些有50年历史的竞争者也破产了。但是，Pier One公司却始终正常经营，它削减了债务，偿债能力很强，当经济转好时，它会做得更好。
此外，所有的百货公司都见证了盖普公司(Gap and The Limited)的成功。它们都学着经营运动服装和服饰，减少家饰品的比重，不久以后，可能只剩下Bloomingdale’s， Neiman Marcus 和Pier One Import了。当然，我的说法可能有些夸张，但与这几家公司相比，竞争者不得不缩减规模。
这些公司都有非常好的店铺且经常更新装修，我的太太酷爱购物，几乎每家商店她都去过。我从她那里了解Pier One Import——她去过那里，觉得这家公司非常不错，直到现在，她还习惯去Pier One Import买东西。这些公司都实现全国连锁经营，这也是它们能不断发展的原因之一。它们之所以能做到最好，很大程度上在于它们所从事的业务——在经济衰退时，它们一样可以赚钱；当经济状况转好时，它们能获得更多的盈利。它们还可以发展十到十五年。虽然这类公司的股票不像某些公司那样能在短时间内从9美元涨到600美元，但我希望自己能投资这些优质公司，毕竟一生中这样的投资机会是不多的。
像美国家庭用品(美国制药公司，世界500强)、百时美施贵宝、沃尔玛、菲利普莫里斯(美国烟草公司，世界500强)、可口可乐和百事可乐这些优质的消费类股票都已经很出名了，Pier One Import经营的是那种在经济衰退时人们会减少购买的商品，加上它已经赢得了一定的市场份额，这类公司的业绩会出现周期性反弹。

在经济复苏时，购买周期性行业公司的股票是一个不错的选择
林奇：一般说来，在经济复苏时，购买零售业、造纸业和周期性行业公司的股票是一种不错的选择，能源业公司的股票也不错，因为当经济复苏时，全世界对能源的需求将会增加。此外，能源类公司一般都有一些周期性的业务，比如化学工业和其他众多的相关产业。我觉得迪尔公司(Deere)也不错。

能源类股票有很高的价值……
林奇：我认为天然气泡沫终于消失了，好戏即将上演。我们已经连续经历了六个暖冬。现在由于厄尔尼诺的影响，我们可能将面临一个寒冷的冬天，而我们已经经历了一个凉爽的夏天。即使没有厄尔尼诺的影响，我认为天然气的过量供应已经是过去时了。在过去的25年里，只有一年我们发现的天然气资源和使用量相当——只有一年而已！而目前勘探到的天然气储量只及使用量的一半。我们使用一年用量的天然气，却只发现了六个月用量的储备。这种情况还将持续很长的时间。
包括我在内的很多人都预测持续了八年之久的天然气泡沫即将结束，看来现在泡沫终于结束了。天然气公司的股票已经开始上涨，但一些大型综合性公司也有天然气业务，这些公司的股票也会不错，这可是免费赠品。我认为能源类公司的股票虽然不能翻四倍，但的确有很高的投资价值。

具有投资价值的股票到处都是，你所要做的只是睁开眼睛……
林奇：我怎么能做到在华尔街略胜一筹呢？我观察卡罗琳从百货商店回来是否抱怨Pier One Import的商品太陈旧了，我观察我的大女儿是否说安·泰勒现在看起来不错。
如果你为超市工作了20年却没有挣到钱，你应该获得全日工作傻瓜奖。你知道The Limited，你了解Gap公司的经营在好转，你看到安·泰勒有时做得不错、有时做得不好……但是你往往仅仅只是听说Boone Pickens公司将收购生物基因公司或其他公司，就疯狂地购买这些公司的股票，而不管是否获得了足够的信息。
有投资价值的股票到处都是，这些股票在寻找你，你所要做的只是睁开眼睛。(选译自《杰出投资