亚洲垃圾债券市场意外频传

活跃的亚洲垃圾债券市场的投资者们这两年过得都不错，但如果形势变得严峻起来的话，他们也不应感到意外。
当然，投资垃圾债券往往都蕴含著极大的风险。眼下，风险的势头越来越明显了。
最近这几周，亚洲垃圾债券发行者的表现让投资者颇感意外：业绩低于预期、衍生品亏损、债台高筑、无法预料的收购交易，等等等等，这一切可能导致债券信用质量日益恶化和信用等级被下调的因素都加剧了投资者的忧虑。
与投资级债券相比，垃圾债券的违约风险更高。它们在标准普尔(Standard & Poor‘s)和穆迪投资(Moody‘s)的评级等级中分别处于BBB以下和Baa以下。投资者承担高风险自然希望得到应有的补偿，而这个补偿就是垃圾债券的回报率要高于诸如美国国债那样的低风险债券，所以换句话说，投资者投资垃圾债券的目的就是要得到高回报。
ING Investment Management驻香港的固定收益基金经理杰森(Roel Jansen)说，亚洲市场的独特之处在于事件风险。这些事件不一定与全球信贷市场周期或者宏观经济周期有关，而是与缺乏财务管理经验或者扩张计划过于宏大的特定公司有关。
这几年，投资者纷纷涌入亚洲市场。为迎合这股潮流，很多亚洲公司，甚至包括在九十年代末期亚洲金融危机期间曾经有过偿还违约纪录的一些公司，纷纷发行低于投资等级的债券。高盛(Goldman Sachs Group)驻新加坡亚洲杠杆融资部主管阿姆斯特朗(Derek Armstrong)提供的数据显示，2004年年初至今，日本以外亚洲公司共发行了180亿美元左右的垃圾债券，今年亚洲公司的发行规模估计会和去年大体相当，达到100亿美元左右。
即便是在利率上涨和大宗商品价格激增促使通货膨胀风险增加的大环境下，亚洲垃圾债券市场仍然总体维持著欣欣向荣的局面，这主要得益于本地区经济的强劲发展。标准普尔数据显示，去年只有一家亚洲公司出现偿还违约，2004年一家也没有。
Income Partners驻香港的固定收益基金经理钱德勒(Jiffriy Chandra)说，关键就是亚洲市场整体基本面仍然很好。公司整体负债水平并不过高，违约风险仍然相对较低。公司资产负债状况并不过于紧张。
正是这些因素促使亚洲垃圾债券收益率与国债收益率今年日益收窄。J.P. Morgan亚洲信贷指数显示，亚洲垃圾债券收益率与美国国债收益率差的平均值从2006年年初的3.27个百分点收窄到目前的2.67个百分点。亚洲投资等级债券与美国国债的收益率差的变化较为缓和，从年初的1.06个百分点收窄到目前的0.98个百分点。这一趋势表明投资者对垃圾债券的风险并不太在意。
不过，虽然全球范围内发债公司的违约行为正处于历史低点，但信用质量恶化的风险却在加剧。标准普尔称，4月份有信用评级下调风险的债券数量刷新了历史纪录。此外，亚洲垃圾债券的发债公司也披露了一些债券评级机构曾经作出反应、进行过相应评级调整的事件。也许投资者应该重估一下亚洲高收益债券的风险了。
泰山石化集团有限公司(Titan Petrochemicals Group, 简称：泰山石化)公布的2005年业绩弱于预期，净利润暴跌24%。标准普尔将这家香港上市的石油交易商的评级前景降至“负面”。去年，该公司发行了4亿美元7年期债券。标准普尔估计，其净负债已经达到2005年利息、税项、折旧和摊销前收益的6.1倍，而2004年只有1.5倍。
同样在香港上市的百江燃气控股有限公司(Panva Gas Holdings)曾在2004年发行了2亿美元7年期债券，票面收益率8.25%。该公司2005年业绩报告披露了总额2.08亿港元(2,680万美元)的两项衍生金融产品未兑现亏损，令投资者大吃一惊。根据新的会计准则，财务报表必须反映这两项产品的现值。标准普尔将该公司BB+级债券的前景定为“有待观察、可能下调”。
亚洲铝业控股有限公司(Asia Aluminum Holdings, 简称：亚洲铝业)也在2004年发行了4.25亿美元7年期债券，票面收益率9.1%。出于对该公司一项杠杆收购和股票退市的担忧，标准普尔将其债券评级列为“有待观察、可能下调”。亚洲铝业的整体负债水平更加令人担忧。债市投资者也很担心，该股一旦退市，其信息披露就会更少。
印尼Lippo Karawaci发行2.5亿美元债券后短短两周，就在4月中旬宣布将斥资约2.27亿美元在新加坡收购一项地产，而此事并未在发行债券时向投资者或评级机构披露。穆迪将这笔债券的评级列为“有待观察、可能下调”。Lippo Karawaci随后出售了这项地产，“消除”了公司财务可能因此受损的忧虑，但穆迪维持评级不变。本月初，标准普尔将印尼Medco Energi Internasional的信用评级从“稳定”降至“负面”。
高盛的阿姆斯特朗说，垃圾债券市场总会有风险，难免要出问题。每一次有公司遇到困难，就是在提醒投资者应该注重质量。
市场人士称，投资者非常挑剔。例如，印尼可可生产商Davomas Abadi今年1月份的发债计划就以失败告终。上个月，该公司发行了1.25亿美元的5年期债券，之前应投资者要求该公司公布了这批债券的抵押信息，并指定了一家独立审计所。
穆迪报告显示，亚洲金融危机期间，Davomas总额1,000万美元的商业票据曾经出现偿还违约，最终不得不重组了5,800万美元和430亿印尼盾(490万美元)的还款计划。瑞银(UBS)驻新加坡的信贷分析师威尔森(Scott Wilson)说，稍有不同的债券都会遭遇越来越严格的审视。