老端的观点

千万不要忘记, 还有8万亿银子埋在地窖里！（转载）作者：端宏斌 提交日期：2008-12-3 11:53:00 | 分类: | 访问量：7027　　中国崛起的金融战略(三）
　　把央票变成国库券和企业债券
　　
　　文/邹艺湘
　　
　　老端注：邹先生是笔者所见对中国经济问题有深刻认识的经济学人，更难能可贵的是邹先生还有大量的实际操作经验，邹先生这一系列的文章值得所有关心中国未来的朋友们的注意。中国崛起的道路就在我们每个人脚下，我们所有人都有责任推动历史的前进。
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　　站在商业银行的角度，央票只是一种能带来收入的资产，其它的资产包括国库券、企业债券、股票、物业等，当然最主要的是各种对企业和个人的贷款。但是，从国家的宏观经济运行来看，尤其是从经济发展的角度来看，央票的功能与其它任何证券都是不同的。政府发行国债是为了集资搞建设或作为其它的支出，企业发行债券或股票也是为了投资或营运，债券和股票的功能都是改变资金（资源）在经济体系中的配置。但央行发行央票，除了付利息的支出以外，并不做任何的投资或支出，而是让资金离开经济体系，其效果等同于在自家后院挖一个地窖把银子埋起来。
　　
　　发行央票的理由不是为了提高资源分配效率，不是为了促进经济发展，不是为了改善人民生活，也不是为了控制银行的风险，而是为了“对冲”外汇占款的快速增加。最近几年我国由于贸易和资本帐户的双顺差，对人民币造成巨大的升值压力，为了防止人民币升幅过快打击出口，央行发行人民币不断购买外汇，结果是，一方面外汇储备高速增长，另一方面人民币基础货币的发行高速增长。为了防止人民币基础货币的过快增长（流动性过剩）带来通货膨胀，央行不断发行央票吸纳人民币，经济学家把它叫做“对冲”。
　　
　　一方面不断发行人民币购买外汇，另一方面再不断地发行央票和提高准备金率吸纳人民币，不断“对冲”的结果是产生了两万亿美元的外汇储备，五万亿人民币的央票，还有七万多亿的准备金。一般说来，为了经济的正常运行和商业银行的风险控制，8%的准备金率（约四万亿的准备金）是一个比较合适的指标；为了保障外贸的正常运行和控制外汇风险，维持相当于六个月到一年的进口量所需的外汇储备（约八千亿美元）已经足够。这也就是说，有8万亿的人民币（三万亿的准备金+五万亿的央票）是存放在央行（完全）没有得到利用的，相应地，有一万二千亿美元的外汇储备是存放在国外没有得到（充分）利用的。
　　
　　这两笔数大致相等不是偶然的，因为它们本质上是同一笔资产，如果外汇储备减少一万二千亿美元，按我们前面的分析，用于“对冲”的央票和准备金也会相应减少八万亿人民币，因为人民币基础货币（外汇占款）相应减少八万亿。那么，外汇储备会减少吗？我认为不太可能，因为人民币升值的压力依然存在。全球金融危机和随之而来的经济衰退肯定会使中国的出口增速放慢，这是事实，尤其是对美国的出口。但是，另一方面，中国的进口成本（尤其是石油和原材料）下降得更快，贸易条件的改善，更可能让贸易顺差增加而不是减少。事实上，随着海外金融危机的加深，中国的贸易顺差近三个月连创新高，十月份达到创纪录的三百五十亿美元。
　　
　　不仅如此，随着海外经济陆续步入衰退而中国四万亿投资计划的逐步实施，中外经济发展速度的差距还会进一步增大，这意味着会有更多的“热钱”会进入中国寻求“避难”或寻找机会。最近香港金管局不断卖出港币吸纳外汇，以维持联系汇率不因港币过强而垮解，造成银行结余创纪录新高，隔夜拆息几乎为零了。醉翁之意不在酒，港币的超强是人民币进一步走强的最明白无误的信号，人民币还会继续升值，外汇储备还会继续增加。如果我们的金融体系尤其是货币发行机制没有实质性的变化，在不久的将来，我们的央票规模会超过十万亿人民币，“不得不”把越来越多的银子埋到地窖里边！
　　
　　难道没有更好的办法来利用这笔巨额财富吗？中国需要用钱的地方真是太多了，企业需要资本金和流动资金，政府需要投资基建和公用事业，几千万从沿海地区返乡的农民工需要工作，几万亿的大小非等着减持，几亿百姓需要钱买房买车。。。。。。为什么一方面几万亿资金闲置，另一方面更多对资金的需求得不到满足？很显然，我们的金融体系和金融市场不够发达，不够完善，没有充分利用市场机制有效率地分配资源。
　　
　　如果央行把储备金率降到10%，同时把5万亿的央票全部赎回，会有什么后果呢？答案是银行多了8万亿的现金，但少了两千亿的利息收入。如果在此基础上同时发行8万亿的国债和企业债，也就是说用8万亿的国债和企业债取代8万亿的央票和准备金，会有什么后果呢？答案是银行的利息收入可能会增加两千亿（因为企业债的利率较高），政府和企业会增加8万亿可以使用的资金。如果这8万亿的资金能使用到适当的地方，我国的经济增长速度会大大加快，人民的收入会快速提高，很多企业的利润会成倍增长，股市很快会重返5000点。
　　
　　很多人会问，这样做的风险在那里呢？会不会产生恶性通胀？会不会产生新的泡沫？会不会创造一个像美国一样的次贷危机？会不会。。。？？？这种担心是多余的，因为这8万亿的基础货币并不是央行无中生有“印”出来的，它们本来就是属于市场的资金，现在只是把它们还给市场而已。即使把这8万亿全部还给市场，我们的货币政策还只能说是“中性”，谈不上“宽松”，因为我们还没有多印一毛钱的钞票。美国当前的货币政策才能叫“宽松”，比如说，最近美联储准备用八千亿美元买按揭证券和消费信贷，这八千亿就是“印”出来的，而在此之前美国财政部的7000亿救市计划是要靠发行国债的，不能算是印钞票，除非由美联储包销。
　　
　　美国的金融危机是因为银行把钱贷给本来买不起房年的人买房，房价上升之后又以此为抵押增加消费信贷，一旦房价开始下跌。。。就。。。完了。如果我们上面所说的8万亿资金被用来炒作房地产，把北京上海深圳的楼价炒到几十万一平方米，然后再把地产股和银行股炒翻几倍，然后再通过银行的再贷款（货币乘数）把8万亿变成18万亿。。。。。。结果肯定是不会比美国的情况更妙的。但是，如果把这8万亿用到“扩大内需十项措施”方面，主要用于增加基础产业和公共事业的投资，那么，商品和服务供给的增长与消费需求的增长会大致平衡，既不会带来通货膨胀，更不会产生泡沫。根据过去的经验，凡是中国自己能生产的东西，价格都是很难涨起来的，只有那些中国自己的生产不足，需要大量进口的东西，如石油铁矿石等，才有可能大幅涨价。
　　
　　从某种意义上说，正是因为海外的金融危机带来全面的经济衰退，造成石油和原材料价格大跌，中国才能得到足够的资源放手发展。也只有在这个时候，中国的快速发展才不会招徕国际上过多的麻烦，因为中国增加进口符合全世界绝大多数人的利益。所以，中国的崛起之路就在我们脚下，“时事造英雄”不只对个人和企业适用，对国家也是适用的。
　　
　　当海外市场需求旺盛，而中国自己内需不足时，充分利用国内的廉价劳动力发展出口加工业是一个很自然的选择；当海外市场需求疲弱，原材料价格大跌，而国内已经累积了相当规模的资本时，加速发展国内统一市场是不二之选。发展中国家进入发达国家的最大障碍在于二元经济结构----小部分与国际接轨，大部分还停留在远古时代---经济的二元结构必然造成社会的不和谐。打破二元经济结构的关键在于形成内部统一市场，包括商品市场资本市场劳动力市场土地市场等。而行成内部统一市场的关键第一是交通便利，第二是流动性充足，或者说，第一是流动性充足，第二是交通便利。因为市场经济的核心是“交换”，没有钱和路怎么交换？
　　
　　鸦片战争后大量的战争赔款（包括买鸦片的支出）导致通货紧缩，是我国近代经济落后的一个重要原因，而英国和日本在近代的崛起，与从中国得到大量的白银直接相关。如果我们把自己的现金“窖藏”起来离开流通领域，导致货币供应不足使资产价格缩水, 而其它国家大印钞票（这是解决金融危机的必由之路），然后用他们的钞票来收购我们的资产，包括人民币、股票、房地产和生活用品，其经济效果跟当初用鸦片来换我们的白银、茶叶、瓷器和丝绸，是一样的，结果都是中国的经济潜力没有充分发挥，而其它国家则过度发挥。
　　
　　中国政府最近一段时间的经济政策是很让人欢欣鼓舞的，从财政政策、货币政策、四万亿投资计划到央企增持股份，尤其是关于农村改革的方向，形成了一个综合治理的格局。但是，如何把握“适度宽松”的货币政策，在理论和实践方面都是一个重大的挑战。西方经济学中并没有“央票”的概念，美国和英国也从没有外汇储备过多的“烦恼”，所以并无现存的理论可用。最近两周，央行通过公开市场操作释放了1000多亿资金，通过降低存款准备金率释放了6000多亿资金，总共释放了不到8000亿资金。在许多经济学家看来，这已经很“宽松”了，但8千亿跟8万亿比起来，还只是一个零头。只要还有一毛钱的央票存在，我们的货币政策就不能说是“宽松”，因为，这意味着还没有把本来属于市场的钱全部还给市场。
　　
　　如果我们在国内把8万亿的央票和准备金换成8万亿的国债和企业债，同时在国外把一万二千亿美元的外汇储备换成石油和原材料储备，中国的崛起速度将会大大加快，也会帮助其它国家尽快从金融危机中解脱出来。如何有效运用外汇储备和央票所占用的的基础货币，是我国目前最迫切需要研究的两大金融战略，也是中国的发展经济学所要研究的核心问题。关于有效利用外汇储备的问题，留待下次专文探