衍生品投资亏损向全球扩散

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 23:40:12
衍生品投资亏损向全球扩散澳大利亚帕克斯是个坐落在澳大利亚人称为“灌木丛”中的一个1万人口的小镇,镇长麦考麦克(Alan McCormack)最近心烦意乱。如果更多美国公司因为不断加剧的经济衰退而违约,镇委会就会丧失数百万美元。

而在一万英里之外的纽约投行ICP Capital,对冲基金经理卡汉(William Gahan)正从麦考麦克的困境中大赚特赚。

William Gahan这两人的命运是由一种被称为合成债权抵押证券(synthetic CDO)的投资工具联系到一起的。从2005年至2007年,帕克斯镇委会将超过1,350万澳元(930万美元)的存款投向了合成债权抵押证券。这笔投资带来了诱人的收入,具有黄金品质的信用评级,小镇则相应地要为数百家大多为美国公司的债券提供某种违约保险。

但现在如果这些公司中只有几家的债券违约的话,帕克斯镇就得被迫交出至多1,200万澳元以履行保险合约。而卡汉却因此受益匪浅,因为他使用金融工具对上述许多公司下了反向投注。

60岁的麦考麦克说,帕克斯镇可能会因此丧失在持续旱期重建水供应系统所需的大笔资金。这会是个漫长、艰难的旅途。他管理帕克斯镇委会已经有18年时间了。

麦考麦克和卡汉之间的关联显示了,过去十年发展壮大的合成债权抵押证券等巨型信用衍生产品框架,如何大大分散了美国公司的信贷风险,而其违约之痛可能波及的范围之大。这些产品被称为衍生产品,部分原因是它们不涉及对公司的任何直接投资。相反,它们更像是对公司命运的押宝下注。

全球投资者已经在与美国次级抵押贷款有关的衍生产品投资上损失了成十上百亿美元,但还有更多的投资者(包括城镇、慈善机构、校区、退休金、保险公司和地区银行)把钱投到了合成债权抵押证券上,为大多为美国公司的数万亿美元债券提供违约保险。

合成债权抵押证券在金融危机的当下阶段命运叵测,原因在于其运作方式。这种产品通过销售对债券违约的保险来获利,违约保险对象通常为100家甚至更多公司的组合。其中一个方式就是签订信用违约掉期合约。帕克斯小镇这样的投资者会定期从信用违约掉期的买家(通常是银行或对冲基金)获得收入。

Alan McCormack作为收入的回报,投资者同意在发生下列情况时支付高额费用:即出现比过去20年中任何时候更大的公司违约潮。但现在随着金融公司崩溃,消费者支出大幅下挫重创零售商和制造商,这种曾被认为非常不可能发生的情况正在开始发生。

因此,合成债权抵押证券交易将导致财富从帕克斯镇这样的证券买方向对冲基金和美国大型投资银行的交易部门大规模转移。根据多方预计,这一过程中易手的资金规模少则数百亿美元,多则几千亿美元。

从某种程度上说,大家认为信用衍生品就是这样运作的,这也是包括联邦储备委员会(Fed)前任主席格林斯潘(Alan Greenspan)在内的很多学者和决策者将近些年衍生品市场的高速增长视为积极因素的原因。他们认为,通过衍生品可以把各地投资者的财富联系起来,将贷款风险转移给愿意承担风险的人,从而在世界上一个地区出现麻烦时缓冲其影响,降低全球经济的波动性。

但也有人说,很多投资合成债权抵押证券的公共机构和非盈利组织并不了解自己需要承担的风险。

法国兴业银行(Societe Generale)证券部门前全球负责人格雷格•梅德柯拉夫特(Greg Medcraft)说,很多人当初就不应该投资这些衍生品。今年早些时候,梅德柯拉夫特成为悉尼郊区Woollahra镇的镇委会财务主管;他到任前,该镇已经投资购买了大量合成债权抵押证券。他说,现在的市场状况让他们得到了教训。

投资者现在纷纷通过购买违约保险来逃离合成债权抵押证券市场,这导致了保险成本的上升。截至12月19日,为北美投资级公司1,000万美元债务提供5年期保险的平均年成本已经由9月初的143,000美元升至215,000美元。这又进一步推高了各类公司的借款成本;企业在确定新发行债券的利率时必须考虑违约保险成本。

合成债权抵押证券出现问题后,所暴露出的投资者分布地区出人意料。新加坡包括退休人员在内的几百名购买了此类衍生品的个人投资者最近获知其投资可能全军覆没。美国威斯康星州5个校区2006年联合出资2亿美元购买了合成债权抵押证券,现在受这些资产减值的影响正面临预算赤字问题。比利时联合银行(KBC Bank)最近针对其合成债权抵押证券投资进行了16亿欧元(合22.3亿美元)资产冲减。另据一份政府报告显示,澳大利亚各个镇委会对合成债权抵押证券的投资额接近6亿澳元。