【哈佛笔记之四十】哈佛遭受40年来最大投资损失

过去四个月损22%，约80亿美元，估计到明年中，损失可达30%。投资缩水直接影响明年各院系的预算

　　【《财经网》专稿/特约作者 陈晋】哈佛大学的投资记录向来优异，但2008年，却成了40多年来最惨淡的一年。
　　今年7月1日到10月31日的短短四个月中，哈佛大学的捐款（endowment）的投资已经损失了22%，大约80亿美元。这还是保守估计，因为有些投资在市场流动性极低的情况下很难估值，尤其是私募基金和房地产。到明年6月30日，这一损失有可能达到30%之多。
　　12月2日，哈佛大学校长福斯特（Drew Gilpin Faust）和执行副校长Edward C. Forst在一封联名信中专门谈了上述内容。
　　哈佛大学的捐款（endowment）的投资由哈佛管理公司（Harvard Management Company，HMC）负责，这封联名信主题就是谈HMC在金融风暴中的投资效益。
　　收信的对象是各个学院的院长（Council of Deans）。信中说，哈佛大学一向以权力分散而著名，校长借此机会呼吁大家发扬集体主义精神，互相协调帮助，共渡经济难关。
　　HMC由11000多个基金（funds）组成。由于数量大，金额多，哈佛决定在内部设立管理公司，以减少资金管理费，于是在1974年建立HMC，负责大学所有捐款和退休金（Pension）等一系列资金的投资和管理。
　　多年来，HMC的投资业绩一直在同行业中遥遥领先，高于各种相关投资回报指标。2007－2008年的投资回报率是8.6%，使资产总值在今年6月30日达到369亿美元。这样的业绩在165个大型机构投资者当中，排名在前5%，远远高于中间值（median）负4.4%和标普500的负13.1%。HMC前十年的年均回报率为13.8%，前五年的年均回报率为17.6%。
　　因为股市一路上升和哈佛校友连年不断的捐款，HMC的投资收入在整个大学运转经费中的比例由1992年的18.6%增长到2008年的35%，高达16亿美元。
　　正常学费的收入仅仅承担了教育成本的三分之二。有些学院依靠HMC投资收入的比例甚至在50%以上。而HMC每年拨给哈佛大学支持正常运转的经费，仅占HMC资金总额的4%到5%。
　　在过去的40多年，哈佛大学捐款投资的最大负增长是1974年的12.2%，当时的捐款总共才有大约10亿美元，用于学校运转经费的数量就更小了。另外其它三年的负增长都在0.5%到3%之间。哈佛还从未经历过30%的投资损失。
　　今年6月30日的HMC年报显示，按投资地区分，12%的资金投在美国股市，大约同样的比例在外国市场，大约10%在新兴市场。这些市场无一例外地都在下跌。按投资类型分，11%的资金投资在私募基金（PE）， 9%在木材和农业，大约同样的比例在房地产。PE和房地产在前几年资产价格狂升的时候，给哈佛带来丰厚的受益，但转眼就拉了整体投资效益的后腿。
　　今年6月份，哈佛管理公司还打算增加在私募基金投资的2%，现任公司主席，首席投资官曼迪罗（Jane Mendillo）已经决定出卖38%的私募基金。15亿美元的投资在市场流动性极低的情况下究竟能收回多少还不得而知。曼迪罗今年7月才接管HMC，之前她是波士顿西部Wellesley大学的首席投资官，投资业绩连续几年高于相关市场指数，今年3月被哈佛挖了墙角。
　　她的前任Mohamed El Erian虽然业绩斐然，但仅仅任期两年就回到在加州的私人投资公司。从2007年11月到2008年6月，HMC主席和首席执行官的位子一直由哈佛商学院管理实践教授Robert S. Kaplan（Professor of Management Practice）临时顶替。 他以前是高盛的副主席（Vice Chairman）， 有丰富的投资经验。曼迪罗这次能在任多久也需拭目以待。
　　一般来说，哈佛对投资表现一年只做一次公开报告，但今年的市场情况如此严峻，几乎所有HMC的投资种类都大幅缩水，校方决定增加一次由校长和执行副校长签名的中期报告，让所有的人有充分的思想准备，提前做准备。
　　今年的投资缩水会直接影响到明年各个学院和各个系的预算。而且校长的报告预计明年校友的捐款会减少，需要学校资助的学生会增加，学费收入会减少，所以各个学院，各个系的经费形势都非常严峻。 哈佛文理学院在11月下旬就停止雇佣任何新的行政人员（hiring freeze）。哈佛医学院已经决定所有的系在今后的18个月中必须减少经费10%。跨系的任务小组（task force）已经组成，商议什么活动可以在不影响科研，教学的情况下被削减；各种社会活动（social events），教师务虚会（faculty retreats）， 员工务虚会（staff retreats）首当其冲。
　　现在资金紧张，新校长仍然不愿意改变助学金政策，至少维持今年的助学金总额不变。除了节省其它开支以外，哈佛准备利用其Aaa/AAA的借贷信誉（根据穆迪和标准普尔评级公司），从资本市场发放要缴税的固定利率债券（taxable fixed-rate debt），并且把一部分目前短期免税债务（short-term tax-exampt debt）转化成长期债券 （long-term bonds），甚至准备动用5%以上的捐款，以保证必要的科研经费和家庭困难的学生的助学金。
　　哈佛大学录取学生时，一贯是择优录取，不考虑家庭收入。
　　在前任校长萨默斯在位期间（2001－06），HMC的投资连年增长，资金雄厚。为了实现提高社会不同阶层之间的流动性，受教育的机会人人平等的理念，萨默斯强化助学金政策，尤其向低收入家庭倾斜：那些被录取的学生，如果家庭年收入在六万美元以下，则免去一切学费和生活费；对那些在家庭年收入18万美元以下的学生，哈佛保证学生的学费和生活费不超过家庭年收入的10%，超出的部分由学校通过各种途径解决。
　　他意在表明，只要你优秀，无论你的家庭背景怎样，都可以上哈佛。助学金从2001年的1.56亿美元增长到2008年的3.21亿美元。 但要保证如此庞大的助学金项目在今天的形势下谈何容易。
　　根据周一（12月8日）的校报，上周五哈佛卖出了15亿美元的债券，还准备再卖六亿美元以应对今后现金流的短缺。即使哈佛的借款信誉是三个A，今天的借款利率有增无减。这次融资的利率是30年的国债利率加上3.375%，将近哈佛两年前发债利率的两倍。■