2008-11-18

信報財經新聞 曹仁超2008-11-18 投資者日記 银行抢大额存款

　　沪深三百指数升2.24％，见1987.22。

　　花旗推介长实（001），因家吓市价只及NAV 65％；估计今年每股获利7.81元，较2007年减少19.6％，P/E八点四倍，目标价82.79元。

平均投资法牛三勿试

　　如何喺凋零股市中搵到宝石？经过一年抛售，今年10月27日恒指见10676点已相当低，平均P/E只有七倍，已好接近2003年4月水平，或较2007年10月高P/E（二十三倍）低65％，系本世纪以来最低P/E。喺熊市中，股票无论好坏均难逃一跌；一旦牛市重临，优质股最先反弹。所谓平均投资法（例如每月投入一定金额），响牛市三期勿试，但今时今日却值得开始。即使上市公司今年纯利进一步回落，令熊市三期喺明年第二季才出现，今时今日分十二个月，每月投入一定金额资金进行平均投资法，长远而言应该唔蚀底得几多。喺超级大熊市中亦不乏大型反弹，如冇心水股可吸纳指数基金。

　　据Thomson路透社11月16日调查结果，分析界对标普五百今年第三季纯利估计为负18.4％（10月1日估计负4.3％），上周估计负13.9％，即进一步睇淡，主要受通用汽车新闻刺激。至今四百六十三间公司已公布业绩，其中能源股纯利升59％，金融则负124％，消费有关行业负45％。估计标普五百第四季纯利上升20.6％（10月1日估计纯利上升46.7％，上周估计纯利仅升24.7％）。

　　美国商业经济协会估计，美国衰退将一直伸延到2009年，估计今年第四季GDP将出现负2.6％增长而确认衰退（上述已非乜嘢真知灼见）。我老曹相信，美国经济未来两年将进入低通胀、低增长期，但唔会出现大萧条，两年后有望出现U形走势。家吓市场压力来自去杠杆化，上述趋势大大削弱货币政策效果。中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究会副主任张斌相信，美国经济有望响2009年见底，2010年稳定下来、2011年出现U形反弹，理由系美国国际竞争力犹在，只因过去过度消费而引发次按危机，未来一段日子将因减少消费而令GDP出现负增长，但唔会进入长期衰退，因美国经济系开放型，唔同日本系半封闭型；全球最优秀人才都可去美国发展，呢类型社会系唔会出现长期衰退。金融危机并冇将美国生产力冲垮，美国响好多方面仍具有优势，唔似日本至今仍依赖出口带动经济增长，别无他法。日本经济2003年开始复苏，今年第三季确认衰退，又系另一次极之温和复苏期。随住外国经济衰退，日本经济又再次陷入衰退。

欧洲经济脊骨受伤

　　日本第三季GDP收缩0.4％，确认经济衰退。喺东京JP摩根大通分析员Masamichi Adachi担心日本陷入本世纪最严重衰退，因来自海外需求大减，加上日圆升值，令企业纯利下降，例如丰田汽车便有四分三营业额来自海外，估计今年纯利下降70％。瑞信东京分析员Hiromichi Shirakawa认为，喺世界经济未复苏前，日本经济系无法摆脱衰退，因为日圆利率只有0.3％，已减无可减，日本不但必须面对世界经济衰退，同时面对日圆再升值10％压力。日本人由1990年至今已花咗十八年去应付楼价及股市下跌所带嚟影响，依家已无能为力，第四季消费肯定负增长。

　　日本最大铁矿砂运载船务Mitsui O. S. K. Lines今天喺东京再次跌5.6％，成455日圆；日本丸跌7.6％；日本第三大航运公司Kawasaki Kisen Kaisha Ltd.股价跌6.7％。日本三大航运公司股价皆大跌，代表未来全球贸易增长率全面放缓，全球经济正陷入衰退期（只有少数亮点）。

　　英国11月份房价跌2.9％，即下跌6712英镑至22979英镑一间。伦敦今年楼价已下跌5.4％（11月份较上月跌1.3％）。减息兼英镑汇价大跌，似乎未能阻止英国楼价下滑。

　　11月15日欧盟正式宣布陷入经济衰退，此乃1990年欧盟成立以来首次，分析界担心最糟糕日子仍在后头。今年7月15日1欧罗兑1.599美元，相信系造成第三季GDP下挫0.2％部分理由。其次系油价响7月11日创下147美元一桶，令7月份欧盟CPI上升4％，为1997年开始相关统计以来最高。虽然欧罗汇价同油价7月份开始回落，但9月份雷曼兄弟事件对欧洲金融业打击甚于美国，第四季系金融危机开始对实体经济产生杀伤力时候，分析界指欧罗区经济增长响明年年底前好难转为正数，因为金融业系经济脊骨，一旦伤及金融业，较伤及其它行业更难痊愈（唔信各位睇睇日本）。欧洲央行11月6日减息0.5厘，至3.25厘，响唔到三十天内两次减息，更系1998年欧洲央行成立以来第一次。分析界估计下月欧盟将减息0.75厘，摩根大通估计明年欧罗将减至1厘息。

　　铜价由去年11月14日起至今已回落37％，见3695美元一吨，估计明年见2400美元一吨。标普GSCI商品指数由今年7月至今下跌超过50％（其中油价跌57％），代表原材料价格进入回落期。

形势比人强美国人必减消费

　　G20会议中胡锦涛提出国际金融体系改革四项原则——均衡性、渐进性、实效性、全面性，相信将渐成主流意见，并喺明年3月31日再加强讨论。1990年美国政府开始放松金融业监管，欧洲方面一向唔同意，奈何当年欧洲央行仍未成立；加上198*9年六*四事件后中国被孤立，国际事务以美国马首是瞻，最后唔止放宽监管，直情系缺乏监管（例如CDO市场发展就完全冇人监管），最终引发次按危机。G20会议挑战G7（或G8）权威性，代表G7（或G8）左右世界经济大局时代结束，未来将由G20取代，由G20重新制订未来世界金融秩序。新兴市场国家透过经济冒起，响世界事务上有更大话事权，结束过去由第一世界支配全球经济时代。G20系富有国家（G7）同新兴市场国家首次坐埋一齐共商对策，虽然新兴市场国家所受打击较G7大（富人唔食鲍翅、中产减少出街食饭、穷人可能冇饭开！），为防止三十年代式世界经济情况再出现，加上中国同日本同属外汇储备充足国家，响开放市场方面可担当更重要角色，而非过去一味强调加强出口。只要中、日两国人民加强消费、减少储蓄，将可防止全球经济增长率喺明年大幅下滑，但成功机会有几高则木宰羊。反而美国人民加强储蓄呢方面则唔需要担心，响形势比人强下，美国人不得不减少消费、加强储蓄（皆因过去一年美国消费者身家已大缩水）。

贷款主力变成依赖银行

　　近日各国政府逼银行向工商界贷款。以美国为例，11月初银行向工商界增加贷款16000亿美元，较一年前升15％，即最近三个月贷款升25％；其中楼按占57800亿美元，升21％，最近三个月升48％。点解喺银行增加贷款环境下，信贷市场仍然萎缩？主要系其它贷款渠道也在萎缩。Asset-Backed Securities发行（过去系信用卡及汽车分期付款最大资金来源）10月份下降79％，只有1420亿美元，垃圾债券市场亦收缩66％，CDO市场更大幅缩减。贷款主力变成依赖银行，情况可维持几耐？各国政府纷纷向银行注资（或购入有毒债券），例如美国已动用2500亿美元，但花旗银行及美国银行股价仍跌至十三年新低（连毕非德亦沽售美国银行），一旦政府停止向各银行注资或购买有毒债券，银行呢条最后贷款渠道又可顶几耐？经过金融海啸后，各银行都努力争取客户存款，例如花旗提供六个月商业存款票据利率高达4厘（远高于联储局利率1厘），Virginia Commerce Bancorp（美国小型银行）愿提供4.5厘去吸收六个月存款。换言之，大额存款今时今日极受银行欢迎。

　　中国政府出台十项措施，投入资金约4万亿元人民币去扩大内需，但大部分仍系基建项目为主，而非刺激消费，成功机会有几大？近代史中最成功经济转型系香港，1980年巧遇中国获得美国MFN（最惠国）地位，本港将制造业内移，变成前铺（贸易）后厂（珠三角一带成为香港出口产品生产基地）。当年唔少社会人士曾批评我老曹鼓励港商回国内开厂，目的系将香港经济空洞化咁话；佢地唔明白八十年代香港土壤已唔适合工厂发展。香港转型成功，不但带来1984至97年空前繁荣，亦带动珠三角一带制造业发展。反观呢次中国扩大内需期，却面对美、欧、日经济齐齐陷入衰退，内地A股跌到七个一皮。

中国经济转型过程痛苦

　　内地房价系咪已见底？10月份全国七十个大中城市房价较去年同期升1.6％，较9月份降1.9％。其中北京、上海、天津、南京、苏州、杭州、深圳、武汉、广州、重庆及成都交投量较去年同期下跌34％至41％。上海11月1日起执行普遍住房标准，以税务优惠鼓励市民购买小型住房。喺广州，个人可由公积金中贷款50万元人民币（夫妻两人上限80万元人民币）用作买楼；10月17日好多地方政府降低交易税。

　　此外，农业银行、光大银行、建设银行、招商银行、交通银行、杭州银行出台房贷细则，协助市民供楼，但11月份内地房市滞销情况未见改善。《中国青年报》向一万四千四百九十三名公众调查结果显示，81％认为明年房价仲会再降，只有7.7％认为会上涨。腾讯网对七千八百九十八名公众人士调查显示，对于各大城市中心区房价，74.9％认为明年仍会下降。中国社科院金融所研究员易宪容认为，房地产市场调整只系开始，过程十分漫长。响央视《今日观察》节目中，评论员张鸿强调，中央政策系「救市」唔系「托市」；唔系救房价，而系大量供应经济适用房、廉租房畀市民购买，并非「托住」房价。上海一手房价已跌破去年同期售价，为2005年以来首次。新建住房价格较去年10月下降0.3％；九十方米住房价下跌0.1％；二手住房价仍升0.8％。

　　中国银行副行长朱民认为，明年中国GDP增速喺7％左右，面临二十年来低谷。花旗银行亚太区首席经济学家黄益平认为，2009及2010年中国GDP增长率喺8％。摩根大通中国区研究部主管兼股票策略师龚方雄则认为，今年第三季中国GDP增长率6.4％、第四季4.1％，但明年仍有8.1％增长。换言之，呢次中国经济由出口带动转为内需推动，令中国经济陷入低增长期。唔似1984至97年香港经济转型，当时系配合天时、地利兼人和。可以讲，中国经济呢次转型应会几痛苦。