2008-11-17

信報財經新聞 曹仁超2008-11-17 投資者日記 口水大会洋洋大观

　　有人认为金融海啸系由投资者贪心引发。贪心值得原谅，世人谁不贪？只要贪得其所便可。但愚蠢却不值得原谅，各位不妨睇睇嗰D衍生产品合约条件（例如赢就赢粒糖，输就输间厂），我老曹实在唔明白点解仲有咁多人肯签个名落去？除咗士刁拔之外，真系无法解释者也。

　　呢个情况，有如1997年嗰年特区政府八万五房屋政策，当年大家已见到日本政府1990年房屋政策变成又蓝又黑，但我地可爱白眉董伯伯，仍然舂个头落去。

保尔森日式方法救市

　　今年另一个可爱傻瓜叫保尔森，佢已睇过日本股市过去十八年鸡毛鸭血，仍然采用「日式方法」救市，期望阻止全球信贷收缩。睇嚟今后金融市场再冇派对（开心日子）矣。

　　今年3月金价回落后，我老曹曾提出通缩论，但信人唔多。七个月后今天，各国政府官员及学者都担心明年美国进入通缩。1982至2007年整整二十五年信贷膨胀面临结束，甚至有人开始质疑1971年尼克逊总统浮动汇率制度能否继续落去。过去一年美国股票市场蒸发25万亿美元市值，美国物业市场蒸发4万亿美元市值，保尔森计划动用7000亿美元去阻止信贷收缩，你话效果如何？虽然政府不断向银行注资，但信贷危机仍未消除。道指上周五重返8497点，虽然我老曹相信10月10日起反复向上力量仍未完成，后市道指仍有机会升上9000点或以上，呢个a、b、c反弹浪才告完成，因估计12月6日美元再减息半厘。但10月10日道指7882点，到底系2001年9月、2002年7月抑或系02年10月（见底）？我老曹相信见底日子，可能系2009年3、4月。过去一年全球股市均面对Margin Call！

　　美国10月份零售额下降2.8％，系连续五个月下跌，Circuit City已申请破产。美国10月份入口更下跌4.7％，因美国消费者财富被蒸发20万亿美元，美国消费信心进入1980年以来最低点。流动电话销售下跌5.5％（9月份跌4.8％）；汽车跌幅最大，连入油站亦宣布销售下跌13％（部分因油价下跌，以销量计下降1.5％）。美国贸赤进一步减少，9月份原油入口成本平均每桶104美元，11月平均65美元，下跌咗三分一，令11月贸赤有可能降至400亿美元，即2003年以来最细，刺激美元进一步升值。何况全球资金正回流日本及美国，例如南韩圜兑美元已贬值33％，仲有印度卢比、菲律宾披索、印度尼西亚盾等，甚至新台币、泰铢及新加坡元都在贬值，估计上述趋势维持到2009年年中，到时美元再面对贬值潮，因美国2008／09年度财赤超过1万亿美元，支出大增而税收大减。

　　FDIC主席Shiela Bair计划利用7月份接管银行Indy Mac，向二百二十万个楼按者提供低息贷款（以占佢地收入31％为上限），以便业主仍可响负资产住宅内继续住落去，而免被收楼令政府每年支出244亿美元，相信可令一百五十万个家庭继续捱下去。依家已有七百五十万个家庭陷入负资产，楼价每下降5％便额外增加二百万个。上述情况一如1997年之后，本港银行向负资产业主提供援助（减每月供款，大家齐齐捱）。到2008年，本港80％负资产家庭因此而脱离负资产行列，拖长嚟供，希望有一天可脱离负资产行列。睇嚟美国负资产业主仍有排捱，五年又似，十年都似。

　　费城联邦银行主席Charles Plosser响匹兹堡经济会议上话，道指如再跌快夫巴仙，8000点失守，将进一步引发衰退恐慌。佢估计明年第四季GDP将较今年第四季再跌2％。响能源及商品价格下跌压力下，明年通胀率唔再令人担心，反而一连串因规管收紧所产生信贷收缩现象更令人忧虑。

英国抛股买楼者增

　　英镑本周跌6％，见1.4734美元，系今年内新低；兑欧罗跌5.6％，成85.95便士兑1欧罗；兑日圆跌7.6％，成142.28日圆。近期嗰D购入50万英镑或以上市值物业业主，资金来自大量抛售股票者较一年前增加26％；购入市值75万英镑或以上市值物业家庭，资金来自抛售股票者较一年更增加35％。虽然依家供楼贷款利率只有6.81厘（一年前7.14厘），但卖股买楼现象渐渐出现。政府宣布一年豁免印花税，令首次买楼者受惠，但嗰D市价125000英镑至175000英镑物业交投响8月份只有三千八百宗（7月份四千二百宗），未见回升。

　　日本经过十九年衰退，街上再出现老人扒手及小偷，因为政府大幅削减福利及医疗补贴，令唔少六十五岁或以上老人到店铺内偷嘢，去年占上述犯罪率18.9％（1978年只占3.1％）。今天有五分一日本人已系六十五岁或以上，为美国两倍、中国三倍，估计到2050年占日本总人口40％以上。2006年起日本政府打算每年减少2200亿日圆社会福利，至2011年止，以减少政府每年财赤。2001年依赖社会福利日本家庭三十万，去年已升到一百一十万，未来仍在上升。日本再次进入扒手及小偷大量涌现时代，真系人又老、钱又冇，唔少日本老人晚景好可怜。

　　过去十九年，日经平均指数由1989年12月38957点下跌到1992年8月14194点时，唔少知名分析员以「淡市不出三年」为理由，认为日股熊市完成而推介。其后日经平均指数升至1994年6月21573点又回落，1995年7月重返14295点，因为冇跌穿1992年8月14194点，引来另一批睇好者，理由系「双底」，而将日股推高至1996年6月22750点；但到1998年10月又回落到12787点，熊市已死论又出现，而将日股推高至2000年4月20833点，可惜又一次令人失望。2003年5月日经平均指数跌至7603点才回升，并喺2007年2月见18300点；2008年10月28日日经平均指数再创新低，见6994点。十九年熊市，美国投资者一而再、再而三认为日股熊市已死，结果再次令人失望。上述情况未来会否喺美国股市重演？

　　1990至2007年日本GDP平均每年仍增长2％（同期美国1.8％、德国1.6％）。日经平均指数表现咁差，理由系八十年代日本股市同地产炒爆咗。同样理由，今年本港住宅最高峰期，普通住宅楼价（唔计豪宅）一样未超过1997年第三季，理由系1997年第三季本港普通住宅楼价早已炒爆咗。

　　日本第二次世界大战后，透过通商产业省（Ministry of International Trade and Industry，简称MITI）协助生产商、零件供货商、银行及贸易商组成相互关系（透过互相控股），响政府官员努力下，建成今天仍然存在强大出口产业。韩战爆发及越战期间，由美国政府领导下盟军最高司令（Supreme Commander of the Allied Powers）认为，协助日本经济发展可阻止共产主义思想扩散。1950年韩战期间，来自美国政府订单占当年日本总出口27％，并批准日本加入关贸组织（GATT）成为临时会员（当年英国曾反对），以及将管治日本权力交回日本国会。当越战响1975年结束时，日本已成为全球第二大经济实体，仅次美国。1980年日本GDP达13650亿美元。日本由1950年韩战爆发到1980年，经历三十年经济高速成长期；喺MITI领导下，政府故意压低日圆汇价、利率，并向消费者抽重税，以便资金流向策略性工业，例如造船业、钢铁业、电力、汽车、电子产品等，再透过保护主义阻止外国货入侵日本消费市场。大量公路、机场、港口、高速火车等亦响呢个时候建成。

　　1978年中国实施改革开放政策，并喺1979年获美国MFN（最惠国地位）。越战结束后，美国与中国关系愈来愈好，美国唔再协助日本，例如1973年起要求日圆升值，并要求开放日本消费市场。日本政府虽同意，但奈何国内反对力量十分大，至今日本消费市场仍未全面向外开放。面对日圆升值压力，八十年代开始日本资金唔再集中响策略性工业上，但消费市场又无法发展起来，形成八十年代至1990年资金集中喺股票市场及房地产市场，最后以炒爆收场。1995年日本政府又设法诱导资金流向海外，形成大量日圆利差交易存在，透过资本出口赚取利息，同时压抑日圆汇价去维持日本GDP增长。今天日本面对全球大减息及资金回流，大大打击日本出口事业。

　　从日本发展史回望近代中国。1978至2007年中国，系咪1950至80年的日本？日本因为不让日圆大幅升值及开放本土消费市场，造成八十年代日本股市及楼价狂升，带来近十九年经济呆滞期，中国又如何？

美国消费亚洲生产模式难再

　　2008年将尽，2009年点睇？我老曹上周五为新城财经台协办香港经济峰会2009开记者招待会。去年港股直通车无法落实，我老曹对2008年睇法已倾向偏淡；今天则担心过去由美国消费、亚洲生产带动全球经济上升模式已无法持续。加州大学工商管理与经济学教授劳拉．泰森认为，呢次经济衰退期较过去我地所面临过更长、更严重。去年11月佢曾预计美国房地产危机会演变成金融危机，再由金融危机向实体经济蔓延，从而导致经济衰退，家吓一一应验。呎次佢获邀出任奥巴马顾问团成员，可以向新任总统提供乜嘢意见？佢同意大摩亚洲主席罗奇睇法──美国人应加强储蓄，亚洲人则应增加消费。但点样将上述谂法落实？一旦美国消费需求下降，对依赖出口新兴市场如马来西亚、台湾及中国大陆等地区首先带来各种动荡，例如股市崩溃、楼价下跌，又点样增加消费？正是未见其利先见其害。

　　摩根大通中国研究部主管龚方雄认为，去年9月至今全球财富已蒸发50万亿到60万亿美元，相等于全球一年GDP。依家外国向金融市场注资约3万亿美元，只及蒸发掉财富二十分一，未能将资产缩水底部填平，又点样刺激消费？

　　根据国际结算银行公会公布，今年6月止全球衍生产品市值684万亿美元，系全球GDP十二倍，超过66％系利率合约、9％系外汇合约，依家市场仍在萎缩，所产生信贷收缩压力十分大。换言之，今天大部分人已睇到问题所在，但搵唔到妥善解决之法，老鼠拉龟。