2008-11-03

信報財經新聞 曹仁超2008-11-03 投資者日記 金融灾难源自集体思考
11月2日，周日。上周全球股市平均P/E一度跌至十点三倍（以历史性纯利计），即重返七十年代嘅P/E水平；国企股平均P/E九倍（去年10月二十七倍），印度股市十倍（去年9月二十五倍）。日经平均指数10月27日更跌至二十六年内新低，P/E只有十一点五倍，1990年P/E为八十倍……。问题系2008及09年上市公司纯利仲可能较2007年跌40％至50％，今日嘅低P/E会否系明日嘅高P/E?!
1972年耶鲁大学心理专家Irving L. Janis曾写Groupthink一书，可解释点解大部分专家今年都犯咗致命错误，此所以我老曹一再强调远离群众。好多金融灾难皆源自集体思考（当人人想法一样，即人人都冇思考），2007年明知泡沫形成，但边个敢睇淡？依家股市渐渐进入便宜区，但边个敢睇好？股价往往由一个极端走向另一极端。
恒久熊出没？
美国最后、最大嘅泡沫叫地产泡沫，去年已经爆破，令雷曼兄弟垮掉、两房被托管、AIG陷入破产危机中。Leuthold从事五十年投资业务嘅专家接受《巴隆氏》周刊访问时警告，Perma-bear已经出现！人们只知BB熊、妈妈熊、爸爸熊，好少听过「恒久熊」，因为只喺日本股市出现过恒久熊。恒久熊分两阶段：第一阶段一如正常熊市，例如2007年第四季经济见顶回落引发熊市，到今年10月止，唔少人相信已反映未来经济衰退，未来八至九个月实体经济衰退，股市应上升。第二阶段系因为呢次股市回落破坏咗金融体系，产生流动性冻结环境，令牛市无法形成，例如三十年代美国及九十年代日本，令股市进入Capitulation期（即每次反弹后带来更大抛售），而令恒久熊出现。听落真系几得人惊！10月出现二十九年内最大单月跌市，只有1987年10月跌幅才较呢次大。10月份投资者从美股提走咗750亿美元（9月份560亿美元），道指跌14％、标普跌17％、纳指跌18％。全球股市已失去95000亿美元市值。
Happy Halloween。鬼节之后，恐怖片应该落画啦，跟住系感恩节同圣诞节。恒生指数应由10月27日10676点开始出现a、b、c反弹浪，11月股市反复向好嘅机会都几大。「Get-rich-quick」心态好快又蔓延，将港股（尤其系极度低残嘅二线股股价）再度推高，正是结了伤疤忘了痛。上周道指升10％，系1982年以来升幅最大嘅一星期，好多时美股全年升幅亦不外如此。1929年道指急跌42％后，亦曾出现大反弹；2007年11月道指回落42％后，会否一样出现大反弹？10月11日VIX见103.41，只略低于1987年10月20日股灾嘅172.79，上周五VIX才回落到62.9，系咪代表未来日子一如1987年11月一样，会出现大幅波动？
10月份金价表现系二十八年内最差。年初至今金价回落14％（单系10月份跌18％）。白银表现仲差，年初至今跌35％（10月份跌21％）。
澳元、纽元表现亦甚差。10月份澳元兑美元跌15％，见67.38美仙；兑日圆跌21％，见66.28日圆。纽元跌12％，见57.78美仙，系1984年以来最大跌幅；兑日圆跌19％，见57.78日圆。原因系材料价格下跌，令澳元及纽元继续睇跌。加元10月份跌11％，为1950年来跌幅最大嘅一个月。原油出口占加拿大总出口极大比重。上周五一加元只能兑82.88美仙（全周回升6.3％）。欧洲10月份通胀率跌至3.2％（9月份3.6％），估计11月6日再减息。明年欧洲通胀率相信可低于2％而欧罗利率响明年3月中将见2.5厘，欧罗汇价继续睇淡。日本央行10月31日决定减息0.2厘，令日圆汇价大幅回落，兑美元一度急挫5％，创1974年以来最大单日跌幅，结束咗日圆兑美元近日升至十三年高点、兑欧罗曾见六年半高点嘅强势。
挂钩理财产品生意淡薄
日圆强势告一段落，可见2001年3月以来日本央行首次下调利率嘅威力，反映日本经济面临嘅通缩威胁不断加大，亦反映风险偏好急速降温（de-risk）。全球去杠杆化进度加快，加上资金离开新兴市场嘅趋势，令道指表现较恒指出色。美元再次被睇好，主因系去杠杆化及找寻避难所嘅心态上周五又再恢复。上月美元兑日圆回落7％、欧罗兑日圆回落16％，随住欧罗明年利率走向2.5厘，估计大量资金将回流美元。
雷曼毒债券事件，令曾经风光一时嘅银行挂钩理财产品面对严厉监管，监管当局已下发通知，要求本港各商业银行对结构性理财产品进行全面自查。事实上，银行嘅挂钩理财产品销售成绩响10月份较8月份减半，睇嚟挂钩性理财产品仍有一段日子「生意淡薄」，银行来自呢方面收益大减势必无法避免。外资银行或金融机构减少发行亦系原因之一，加上雷曼事件对银行造成负面影响，而且股市大幅滑落，唔少投资者资金被绑，令明年各银行纯利进一步睇跌。
上周六美国加州Freedom Bank成为今年内第十七间被接管嘅银行。依家超过20％美国住宅业主已成为负资产，美国物业市场仍在恶化中。
美国将舍弃小政府大市场政策
美国2007／08年度财政赤字估计超过7500亿美元；2008／09年度更大，估计达1万亿美元或等于2008年GDP 7％。下届总统肯定会致力减少财赤。相信奥巴马响11月5日宣布大选胜出，由于民主党控制参众两院，共和党已无力阻止，「小政府、大市场」政策渐被遗弃。1980年列根总统上台，令美国从政府过分干预经济中解放出来；二十八年后今天又再返转头—即大政府时代自2009年1月21日起又再开始。列根时代透过减税刺激经济复苏嘅时代结束，向富人抽重税津贴穷人嘅时代又再开始。Invest correctly, you‘ll make millions. Make the wrong move. 好易一铺清袋也。大选后嘅奥巴马会否一如希腊神话中嘅Hercules？Hercules负责清理地狱嘅马廐（由于唔知几多年已冇人打理，早已一塌糊涂），最后因工作不力而被罚将大石推上山，但每次大石推上山顶后，又由另一边碌落山，只有重新再推过。
2003至06年，美国超过2％甚至3％ GDP增长率来自楼价上升，系美国人将物业加按提款去消费所造成。依家冇咗呢方面刺激，美国GDP未来点样增长？家吓唔系经济系咪陷入衰退嘅问题，而系点样令佢复苏？过去十二个月消费者只获商业银行贷款890亿美元，其中650亿美元系信用卡贷款。今年11月起美国商业银行宣布减少信用卡贷款，因为坏账率太高（今年第三季达4.1％，去年同期2.5％），未来美国消费者欲增加信用卡贷款去消费亦无能为力矣；加上过去十二个月股市蒸发12万亿美元市值，其中唔少系美国人嘅退休金，更何况美国富人中有75％系经营小企业，依家处境极之困难。今年第三季起美国经济已陷入衰退，而复苏则遥遥无期。
奥巴马上台后，只要唔延长美国减税方案，明年12月31日止美国股息税已自然上升20％、资本增值税由15％上升到20％，上述两点皆不利明年美股表现。唔少投资者趁2009年未来临前，响2008年12月31日前减持，只有咁样才可享受15％资本增值税，此乃道指10月10日见7882点嘅背后理由。上周道指被过分抛售引发反弹，能否突破前高点即10月4日9794点？本周可留意。如升破9794点，11月短期可睇好。无论如何，2009年1月21日之后，美国再唔系投资者值得留恋嘅国家（英国亦一样）。美股10月10日开始反弹，只因道指过分抛离200天线（11697点），如今向其靠拢而已。
利用汇控与恒指关系观察熊市
恒生指数又点睇？家吓已抛离250天线（23395点）好多，亦可支持一次大反弹，例如接近或略破50天线（17756点），完成a、b、c反弹浪。另一方面，去年10月开始嘅下降通道今年9月失守（15500点）后出现大跌【图】，至10月27日10676点系咪见底？我老曹木宰羊。上次熊市结束前，汇控（005）响2002年10月7日见78元后反弹上2002年12月2日92.5元，再回落到2003年4月1日79.5元，唔再创新低，才结束港股上一次熊市。同期恒指2002年10月10日见8772点，反弹至2002年10月3日10246点，再回落2003年4月25日见8331点新低，才结束呢个熊市（即汇控较恒指先一步见底）。利用汇控与恒指之间嘅关系，即假设上周汇控75元已见底，反弹到100元以下将遇阻力再回落，如明年4月汇控股价仍不低于75元，港股熊市才有机会结束。我老曹上述分析，应可回应大部分人嘅疑问：10月27日恒指10676点见底未呢？