2008-11-01

信報財經新聞 曹仁超2008-11-01 投資者日記 最恐怖的10月
10月31日，周五。恒指跌361.18，收13968.67，成交584.7亿元。11月期指跌220点，收13930点。中信泰富（267）升21％，见6.06元后停牌；交通银行（3328）跌5.4％，收4.42元；国泰航空（293）跌5.5％，收9.33元；国航（753）跌3.7％，收2.07元；中石油（857）跌3.4％，收5.7元；利丰（494）跌13％，收15.2元。
今年10月恒生指数系十一年嚟最差一个月，但本周上升11％，又系去年8月以嚟升幅最大一周。
花旗推介新创建（659），估计2008／09年度获利72仙，减少31.2％，P/E十点二倍，目标价9.2元；交通银行估计今年每股获利59.6仙，升40.9％，P/E六点九倍，目标价5.6元；中信银行（998）估计今年每股获利40.8仙，升78.2％，P/E五点二倍，目标价3.3元；百丽国际（1880）估计今年每股获利39.2仙，升6.8％，P/E十二倍，目标价6元；中海油田（2883）估计今年每股获利68.1仙，升25.7％，P/E四点四倍，目标价6.86元。
沪深三百指数跌2％，收1663.66。
美国收紧信用卡发放
日本首相提出5万亿日圆（逾500亿美元）刺激经济计划。日本银行宣布减息0.2厘，但日经平均指数却下跌5.01％，担心日经平均指数继续向1982年低位前进。本月日圆一度见90.93日圆兑1美元，其后反弹到98.73日圆，喺利差交易拆仓下，日圆日后向80日圆兑1美元方向进军（1994年曾见76日圆兑1美元）。日本经济又再次步入衰退；10月份东京核心通胀只有1.5％（9月系1.7％），相信好快出现通缩。
澳元本月回落17％，见66.68美仙（兑日圆跌23％，见65.49日圆）；纽元回落13％；见58.57美仙（兑日圆回落19％，见57.52日圆）。9月30日至今CRB原材料指数跌19％，系1956年以最大跌幅；原材料占澳洲60％出口及占纽西兰70％出口，11月澳元及纽元下跌空间仲好大。必和必拓下跌4.5％及Woodside Petroleum Ltd.下跌4.5％。10月份澳洲股市下跌14％，系1992年以嚟最差（1987年10月股灾月，澳洲股市亦只下跌15％）。
中国可能延迟铜矿石入口。铜价今年7月每吨8940美元，至今已回落54％（其中35％跌幅喺10月出现）。
铁矿砂将面对七年嚟首次降价，估计减幅10％至20％。因为铁矿砂已进入买家市场。
美元又再上升。兑欧罗、英镑、瑞郎及日圆皆上升，未因美国GDP收缩0.3％及利率下降至1厘影响。
明年上半年中国GDP增长率将下调至7.2％。政府将努力保八。
英国消费信心10月份跌至负42点，系1974年以嚟最低。估计下周英镑将减息半厘。
《纽约时报》报道，美国银行界正逐步收紧信用卡发放及授信额；已经身负债务者将难以获得信用卡服务，饱受次按危机冲击地区，或属于问题行业打工仔，信用额将大幅度降低。美国运通更将信贷利率由15厘提升到18厘。今年上半年美国信用卡提供商呆坏账亏损达210亿美元，估计未来一年半可达530亿美元；家吓信用卡呆坏账率已达5.5％。
多年嚟美元低利率及宽松货币政策下，一再透支美国经济。资产价格喺金融杠杆情况下非理性放大，令资产价格不断膨胀而积聚无限风险。一旦泡沫破裂，便带嚟灾难性后果，资金链开始断裂，引发金融危机及信用违约等一连串问题。
投资者要冷静思考问题
展望未来，一、美国房价再下降10％至15％机会好大，即次按产品还会出现新问题，债务市场还将恶化；二、美国信用卡负债9000亿美元，美国运通集团估计，无法偿还贷款达20％。至于汽车及其它消费债务1.5万亿美元，无法偿还消费贷款数字亦在上升。从呢点睇，明年经济不但唔会好转，反而喺度恶化中。新兴市场国家已成为新重灾区，去年约7800亿美元流向新兴市场国家，今年大幅减少及唔排除资金从新兴市场国家流走。未来三到六个月新兴市场情况恐怕仍会恶化；资金回流美国造成今年7月起美元强势。
今年对大部分投资者嚟讲系危险一年；不单只系熊市出现，而系令投资者经常喺错误时刻作出错误决定（do the wrong thing at the wrong time）。市场一下子便可以去到极端（例如金价、油价、汇价及股价），投资者喺感情受莫大刺激下而作出非理性决定，再唔可以平心静气地思考问题。例如汇控（005）连2003年4月4日低位79.5元亦失守，回落到75元，喺未思考完毕时又反弹到95元；喺波幅咁大金融市场中，投资者往往成为牺牲者。唔少好公司及低P/E股买入后证明系陷阱。机构投资者喺度大量减持，甚至喺股价回落70％后仲减持，因为前景展望欠佳。佢地明白眼前低P/E只反映去年业绩而唔系明年纯利；唔少4厘息、5厘息甚至6厘息蓝筹股，明年亦可能减少派息，呢D系经济衰退下必然结果，令缺乏前瞻性投资者喺今年损伤好大。
本周恒指10676点系咪见底？喺未经考验前，请唔好肯定或否定乜嘢。唔好被低P/E吸引（去年度低P/E可能系明年高P/E），唔好被高息吸引（一旦企业减少派息，高息股可变成低息股）。论势、论战与论性而唔系价值投资法；当大势向下之时，边个能阻挡？股票市场如战场，只有赢家同输家，冇大户同散户。下月出版第三本书《论性》，投资结果原来由本身性格决定。
过去历史低位必需Re-Test。10676点必须面对考验，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期内恒指唔再创新低，10676点先算系强力支持；即最早明年1月，最迟明年3月先知道本周10676点系咪见底（只有1987年10月股灾，Re-Test喺三十四个交易天后便出现）。投资者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期内恒指低于10676点，即最近几天只系一次强力反弹。有咗呢个武器，你便唔使加入估底行列。
去年夏季次按危机表面化，去年8月联储局开始向金融体系大量注资。人们初期担心通胀，随住去年11月美股回落，通缩渐渐成功攻城略地，向通胀阵地进行猛攻，形势扭转。政府不断向金融体系注资及减息，但通缩节节进攻下，通胀节节败退。
今天美元利率已降至1厘，美国第三季GDP出现0.3％收缩。展望第四季甚至明年第一季，估计美国GDP仍系负增长。单单9月份已有十五万九千人失业，楼价仍在回落中，楼按申请人数减少，唔少人受金融海啸影响而财富大减。联储局余下武器只有1厘，点样阻止二十一世纪呢场信贷收缩？一如1929年后美国政府无论做乜嘢，通缩仍出现；1989年日本政府将利率逐步降至零，一样无法阻止通缩喺日本出现；家吓美国政府面对同样问题。
1929年9月道指由381.27回落到11月198.69，下跌47.88％后出现强力反弹；1930年4月见294.07，升幅达48％才再开始漫长熊市。
1989年12月29日日经平均指数由38957点回落到1990年4月5日27251点，回落30％后亦反弹至1990年6月8日33344点，上升22.5％，然后才开始漫长熊市。
抛空钱唔易赚
作为趋势投资者你永远唔可能喺最低价入货，只可以喺股市见底后五到七星期先知道往往买贵10％（宁买当头起）。根据趋势投资法，去年11月起，你不但不应再持有30％股票，应该加入抛空行列。不过，抛空非一般人可以做到，因为人人有贪念，却好少人冇恐惧感。抛空首要克服恐惧感先得（过去亦曾试过抛空，但晚晚瞓唔着，因无法克服内心恐惧。抛空D钱我老曹冇资格赚）；而且抛空系赚唔到大钱，有边个由去年11月至今一直抛空 ?!
第三季美国GDP收缩0.3％，但新一代投资者已习惯软着陆（例如1990至91年及2001年），以为呢次又系另一次软着陆（只有一季GDP负增长），而唔信衰退来临（连续两季GDP负增长）。资深者如旧金山联储局主席Janet Yellen都忧心如焚，因为联邦利率只有1厘，即政府已冇晒对付衰退武器，如第四季GDP仲系负增长，明年用D乜嘢去刺激GDP令佢恢复上升？估计失业率由家吓6.1％上升到7％、明年年底见8％。美国将出现战后最长一次衰退期，甚至较1981至82年嗰次更长（共十六个月）。1990至91年及2001年嗰次软着陆只有八个月，担心明年全年GDP都系负增长。经济学者Victor Zarnowitz担心明年宣布衰退后，唔知几时才可宣布复苏；衰退已在眼前，复苏则遥遥无期；唔似2003年当利率降至1厘时，复苏已出现，当年美国楼价上升6％、2004年升7％及05年升12％，家吓美国楼价仍在回落中。雪茄伏承认依家情况较1980至81年仲差；当年只要成功控制通胀，经济便可复苏，呢次却需要重建人们对整个金融制度信心（一次不忠、百次不用）。投资者要几多年先忘记呢次华尔街金融业欺诈与造假行为？美国立国之父华盛顿必痛心疾首──因为美国人已忘记「诚实」系最好策略。
今晚系Halloween，今年10月将成为历史。对金融圈人士嚟讲，今年10月系最恐怖月份；我地已进入Cash is King日子。欺诈同造假喺金融市场随处可见，过去华尔街金融界利用CDO搵尽全世界人笨，然后逃之夭夭，留低D苏州屎畀各国政府清理。各国政府注入资金估计已达2万亿美元，至于全球受害者数目则数以亿计。过去响当当品牌好似贝尔斯登及雷曼兄弟已令人神憎鬼厌，佢地名令人一世悔恨。喺整个欺诈同造假事件中，政府又显得无能为力，面对倒闭无辜市民又咁无助，今后叫佢地点再信人？信心一旦动摇，非三、两个星期内可恢复，恐怕系以年为单位，直到新制度出现，可防止欺诈同造假再难出现为止。信心唔系由政府bailout金融机构可以解决。
次按帮咗民主党
世上冇免费午餐，家吓人人皆晓。次按危机后，世人先明白世上一样冇绝对自由经济。政府干预不但喺共产及社会主义国家出现，同时喺资本主义国家一样存在；问题只系几时干预、点样干预及干预技巧。夏鼎基先生早喺七十年代已讲明，香港政府奉行政策系积极不干预。
次按危机令民主党成为大赢家，不但有助奥巴马胜出，同时令明年执政者干预，例如向底特律汽车工人提供250亿美元贷款，以及向穷人发行500亿美元协助支付债务，更加容易获国会通过。近日7000亿美元挽救方案、接管房利美及房贷美，国会内都冇出现巨大阻力。反而共和党却受到重大挫折，1980年由列根总统开始小政府、大市场政策，渐渐畀人背弃。喺危机下行动取代理想；透过解放金融监管而引发超过四分一世纪经济繁荣期，睇嚟已到完结篇，因上述决定令资产获太多杠杆而价格出现狂升。令收入一向微薄银行雇员不但成为投资界天之骄子，同时收入每年以数百万美元计；次按风暴出现，代表呢个时代结束。
喺纽约蝴蝶拍拍双翼，引发全球金融海啸。好似飓风形成，其实早已出现客观环境，例如1999年起日圆利差交易；加上中国压抑人民币汇价，令中国产品出口增长率狂升，推动全球商品价格上升；再加埋美国楼价长达十二年上升期等。上述种种因素加埋，形成等候爆破客观环境。当雷曼兄弟破产，便有如喺火药堆上点着火柴，一发不可收拾。
呢次金融海啸波及面同严重程度与1929年华尔街危机开始时有好多相似之处。例如道指喺十二个月内下跌40%及有更多跌幅喺前面；不过，亦有唔同处，美国次按危机发生无耐，各国政府已推出解救措施，基本上防止咗银行系统倒闭危机及针对信贷紧缩问题而大量向金融体系注资，各国央行协调降息。反观三十年代，各国喺华尔街危机发生后，不但唔肯放宽货币政策，反而主张重返金本位，令银根紧缩及大量银行倒闭。
各国政府迅速行动及连手放宽银根应可阻止大萧条出现，令全球唔会退回贸易保护主义时代。虽然大萧条可避免，但呢次衰退却非同小可；银行虽无破产之虞，但企业倒闭却继续增加。政府希望银行积极借贷，但面对实体经济加速下滑，银行家们亦恕难从命。由以前过量杠杆投资转为去杠杆化过程需要较长时间，银行审慎借贷亦会延长经济下滑周期。
以日本为例，日经平均指数1990年起下滑，经过十年仲未搞掂，终于到1999年由政府向银行注资，日本经济四年后（2003年4月）才复苏。但期间日资银行冇资本充足比率困扰，只系东京地价仍在下跌。以日本为借镜，美国政府到今年10月先向各银行注资，如果唔系，标普Case-Shiller房价指数未来一、两年仲要下滑；加上美国储蓄率接近零，汽车及信用卡债务很高，而银行借贷受制于资本充足比率。最乐观估计，美国最少需十季（两年半）先重拾升轨，已较日本四年时间为短。咁样计算，另一次复苏期要等到2011年先出现；睇嚟投资者要牛市出现仍需耐心等候。
金融危机两大教训
世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫认为，家吓金融危机系上一个世纪大萧条以嚟最严重一次；世界应吸取两大教训：一、不能为解决一个问题再创造一个更大问题。林毅夫认为，2000年美国互联网泡沫破灭时，美国经济就应该陷入衰退。如任由嗰次衰退出现将系好短，但2001年1月起美国联储局用减息刺激房地产价格上升，令互联网泡沫破灭时，冇出现衰退，只有一季GDP负增长。房地产泡沫却系更大泡沫，当2006年下半年破裂后，便开始引发次按危机，到此已一发不可收拾；二、金融创新有其需要，但衍生产品愈搞愈复杂，监管机构索性放手唔管亦唔合理；结果为地产市场泡沫造成推波助澜作用。尽管美国政府今年已采取前所未有大规模金融救市措施，已无法阻止投资同消费贷款减少，步入衰退系必然结果。至于有几严重及时间会几长？家吓仲难以预料。对中国无直接影响，因中国金融机构购买美国次按产品唔多，但间接影响亦不应忽视，例如因美国需求减少而冲击中国出口。依形势睇，中国应加快拓展内需市场以填补出口增长放缓。
中国银行国际金融研究所10月30日发布研究报告显示，中国市场正由滞涨期转入下行周期。估计房价平均再跌10％，最高可跌30％，要到2010年房地产周期先重新进入上升期。明年中国房地产市场可能出现个贷违约率上升潜在风险。经济周期下行将使信用收缩，实力不足房地产公司可能出现资金链断裂而形成银行信贷风险。
家吓中国商业银行房地产贷款占全部贷款余额五分一（部分分行高达40％），因此对房地产开发信贷不应一刀切，而系有保有压。
最近中国政府推出救市措施，对恢复购房者信心及引导房市健康发展有实际意义，但消费者对后市降价预测却冇帮助，购房者希望政府出台更多优惠措施心态，反而更增加观望情绪。