大级别熊市或将继续演绎

编者按：2008年10月16日，是上证指数6124点历史新高的周年祭。 一年之内近70％的跌幅令人领教到大熊市的严酷， 而次贷危机的深化导致全球金融市场的动荡，更是令国内市场雪上加霜，尤其是对实体经济的传导破坏力预期会愈演愈烈。 在一轮深度熊市中，我们是否从心理上和行动上做好了应对的准备？
■顾成
全球股市剧烈震荡，各国股市此轮暴跌缘于美国金融危机，本次金融危机爆发将对全球经济产生怎样的影响？对国内经济如何传导以及力度怎样？ 2009年的A股市场将呈现怎样的特征？ 投资者又当如何应对？
华尔街：新版“肖申克的救赎”
在过去的若干年里， 美国货币输出形成的资本回流造就了第三产业的虚拟繁荣，其重要特征是过度消费。但从美国众议院两次投票时一次否决、一次通过的救市版本看，最终通过的“新版”方案比“原版”不是更保守，而是更激进了。
这丝毫不亚于美国大片式的“鸿篇巨制”， 救市计划不仅包括7000亿美元救赎资金， 而且还包括1100亿美元减税等一揽子经济稳定法案。 1100亿美元的减税计划表明美国并不打算削减其庞大的财政赤字，美国人并不打算改变他们已经习惯了的经济增长方式和生活消费方式。当这种习惯的生活方式遇到阻力时， 他们要做的是如何冲破阻力，而不是改变习惯本身。 可以说，美国经济的增长模式就像一个含有大量罂粟壳的汉堡，已经让每一个食客欲罢不能。
影响：全球经济硬着陆
不过，不管救市计划如何执行，并不能改变目前全球经济的总体趋势。其原因在于：造成金融危机的“货币红利”已经在之前的若干年被挥霍殆尽，新的救援计划只不过是在这一曲终人散的宴席一片狼藉的场景中，清点出为数不多能够识别的“菜品”，以期与“餐馆”达成法律程序之外的庭外和解。 显然，最终的付费少得可怜。
这是一场无法清算的饭局，最终将拖欠“龙虾”和“鲍鱼”供货商的货款，也将减少对于“鲜贝”、“香菇”和“甜点”的需求。 由于部分“鲜贝”、“香菇”和“甜点”制品的原料来自其他国家，而其他国家削减出货量将影响其农业甚至海运业的发展，诸如此类的连锁反应将对各国制造业、服务业等产业形成一波又一波的冲击，这些连锁反应将决定全球经济在 2009年硬着陆。
随着金融危机向实体经济传导，并逐渐通过金融和贸易链条在全球蔓延，所有国家或早或晚都会受到不同程度的影响，而新的经济数据将给股市以向下的牵引力。
在 2006、2007 年经济泡沫高涨的美好时期，多种因素将能源、原材料价格以及房产等大宗消费品需求如“滚木” 般被推至一个高高的山峰，但在其由山峰向下滑行的过程中，却并没有适量的碎石和杂草加以缓冲，所以，“滚木”滑落的速度可能是惊人的。
根源：对未来经济秩序的迷茫
全球性恐慌的根源何在， 近期美元和黄金的乖戾走势为我们提供了部分线索，折射出投资者对于目前全球货币体系的迷茫和不安。
由于金融危机发端于美国，而在过去几十年美国又是经济金融秩序的引领者，这样，如果这一秩序“变盘”， 对于未来的经济金融秩序就有许许多多的问题需要回答。
如果美元结算体系瓦解， 何种货币可以担纲美元的替代者？ 欧元吗？区域性货币各自为战吗？连接全球经济一体化的网会更加紧密还是更加松散？ 谁是未来经济秩序的引领者？哪里是制度创新的试验田？谁是大国 Party的召集人？ 虽然世界警察可能渎职或滥杀无辜， 可没有他们，谁来扮演威慑海盗的隐形杀手？
这些问题在未来一个较长的时期不会有明确的答案。 或者说，不会有全新的答案。 可能的现实是，在经过一个经济萧条的痛苦洗礼之后，世界将重回原来的轨道，美国照样享用美味的汉堡，其他国家仍日以继夜地输出一船又一船的商品。
冲击：逐步向国内经济和A股市场传导
本轮金融危机将从金融和贸易两个层面向国内经济传导。金融方面，由于目前我国银行业多是传统信贷业务，风险较大的金融衍生产品较少，所以，金融危机本身对于国内经济的冲击仅在信心方面，而非实质层面。
贸易方面， 目前中国的出口产品结构仍以机电、服装等基础工业品和日常消费品为主，这一结构在经济动荡发生时具有较大的抗冲击能力。今年上半年，我国贸易顺差虽然同比减少132.1亿美元， 但仍有990.3亿美元的顺差净额，显示出中国出口产品的顽强生命力。贸易方面对于国内经济的冲击也仅处于次要位置。
虽然影响国内经济走向的决定性因素并非金融危机，但国内经济的实际走向却与全球经济同步。以房地产行业为例， 在刚刚过去的9月份，北京住宅期房销售量同比下降76％， 深万科 9 月份实现销售金额43亿元，同比下降37.9％。 房地产行业下行必然对钢材、建材等上游产品需求产生抑制作用，近期钢材、煤炭等工业品价格已经出现加速下滑趋势。 国庆节后第一周，国内钢材价格平均跌幅达到 12％。 诸如此类的连锁反应将在 2009 年给中国经济带来明显的收缩效应。
近期，大宗商品原油、金属、橡胶等工业品价格出现断崖式崩跌，预计在一个生产周期过后，工业品出厂价格 PPI 将可能出现负增长。 由于2008 年 CPI 和 PPI 的价格基数较大，所以在 2009 年，CPI 和 PPI 价格指数会加速下降。这是经济硬着陆的明显征兆。
从市场走势看， 上证指数自2007 年 10 月以来在不到一年的时间里跌去近 70％， 很难完全说这是脱离经济基本面的非理性下跌。对应国内经济和全球经济走势看，国内 A股市场自 2007 年 10 月开始的本轮下跌应属大级别熊市。
应对：做好打持久战准备
在一轮大级别熊市里， 大盘将从空间和时间两个角度对投资者进行摧残。 上证指数从 2007 年 10 月16 日最高收盘点位 6092.06 点，到2008 年 9 月 18 日最低收盘点位1895.84 点，跌幅为 68.88％，在“空间”上对于投资者的摧残已经告一段落。 下一步，大盘将主要从“时间”角度对投资者进行摧残。
结合国内外经济走向和股市运行规律，预计 2009 年的 A 股市场将出现以下特征：
一， 上海市场日常成交量能萎缩至 100 亿元左右， 沪深两市日常成交量能萎缩至 150 亿元左右。 上海市场的历史最高成交额出现在2007年5月30日，为2757亿元，之后的阶段量能高点分别出现在 2007年 10 月 12 日、2008 年 1 月 8 日、2008 年 4 月 24 日和 2008 年 9 月22 日， 分别为 2217 亿元、1872 亿元、1958亿元和 1177亿元。 最高成交额以每半年 300亿～500亿元的额度缩减。
2007年10月以来，上海市场阶段最低成交额分别出现在 2007 年11 月 23 日、2008 年 4 月 16 日、2008 年 6 月 30 日和 2008 年 9 月 9日， 分别为 509.78 亿元、548.93 亿元、415.54亿元、224.75亿元，阶段最低成交额呈现加速萎缩的态势。
二，相对于指数而言，个股下行风险仍然较大，仙股（股价低于 1元）数量会不断增加。“9·19”三大利好政策救市以来， 虽然上证指数较为抗跌，但不少个股已跌穿 9 月 18 日低点，显示出个股下行风险较大。 预计在 2009 年，有基本面支撑的蓝筹股将呈现一定的抗跌性，绩优成长股和阶段题材股构成局部投资机会，而不少三线股仍会有 50％～70％的跌幅。由于这些三线股中有不少都穿着华丽的外衣，所以，这是 2009 年的最大投资风险。
三，伴随成交量萎缩，投资于股市的民间借贷纠纷开始增加。场内资金博弈就像一场围棋淘汰赛，首先是业余棋手出局，然后是三段、五段棋手，最后仅剩下高手、高手、高高手之九段棋手，由于缺少对弈盘，最后也不得不黯然离场。
四，部分券商出现财务危机，基金公司或基金品种渐露整合迹象。
2008 年以来，在大盘一轮又一轮的跌势中，仍能看到部分机构活动的迹象， 如电信重组消息出台前的中国联通、 融资融券消息出台前的中信证券等。 部分机构仍在奋力搏杀，态度较为积极。但是随着成交量不断萎缩， 以这种方式获利将越来越困难， 但就主观态度而言，“作为”似乎比“不作为”还是要强一点。在 2009 年，预计少数不作为或虽然“作为”但出现反效果的机构将被市场淘汰。
对于可能出现的市场冷清，投资者应该如何面对？对于机构投资者而言，需要对 2009 年可能出现的局部行情发动所需具备的内、外部条件，以及行情的运行特点进行预判，同时在财务上做好打持久战的准备。
对于普通投资者来说， 把仓位降至一个心理可以承受的范围，同时将持仓结构从规避系统性风险的角度进行适当调整，然后把你的股票交易系统封存，耐心等待下一个上升周期的来临， 不失为一个稳健的选择。因为对于普通投资者而言，即便是在几百点涨幅的中级反弹行情中，盲目操作的结果也可能是再次被套而非斩获利润。