首席证券内参2010-12-29

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 04:37:23
首席证券内参 2010-12-29 以 下 目 录 【背景参考】
“超短期融资券”有何妙用?
传差别准备金调整指引已发出
传2011年新增信贷拟定7.5万亿
央行称信贷管理任务仍然艰巨
年末冲放贷 全年新增信贷逼近8万亿 【博览视点】
2011VS2010:破解一季度信贷迷局(二)
2011VS2010:破解一季度信贷迷局(一)
2011VS2010:破解一季度信贷迷局(三)
2011VS2010:破解一季度信贷迷局(四) 【部委动态】
证监会:引进“法官”、监管“律师”
国资委:2010年央企经济增加值翻番
银监会:银行董事不称职就“下课” 【财经纵横】
美联储大换血,警惕“量宽政策”转向
智囊称明年所有政策工具都要用到
国资委:2010年央企经济增加值翻番
银监会:银行董事不称职就“下课”
证监会:引进“法官”、监管“律师”
“用工荒”提前 因多省市年底调薪
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2011:政策抛弃“一边倒”,A股似绵羊
2010:暴涨187%,最赚钱股市是蒙古 【背景参考】 “超短期融资券”有何妙用?

    就在不久前,中国人民银行行长周小川高调表示“十二五期间利率市场化将有明显进展”之后,堪称债券市场“新兵”的超短期融资券(SCP)亦于近期正式推出。

    有分析人士,在当前稳健的货币政策背景下,超短期融资券可满足一部分企业的融资需求,且相对贷款而言对流动性的影响更小。 SCP是一种三方多赢的金融工具,且发展空间极为广阔。

    譬如,对于企业而言,超短期融资券可降低融资成本减轻负担,且发债企业融资空间更加充分。对投资者而言,目前3个月及以下的货币市场产品十 分缺乏,超短期融资券可丰富货币市场产品,增加投资渠道。对银行而言,超短期融资券的收益高于央票、国债及政策性金融债,增加了管理流动性的工具。

    业界人士表示,相信超短期融资券推出后,为商业银行加快创新产品开发,拓宽承销发行业务和信用交易业务品种,探索企业需求,优化业务发展策略起到积极作用。

    据交易商协会介绍,SCP不仅令三方多赢,还可提升货币政策灵活性,增强政策传导效应。

    更为重要的是,SCP可丰富债券收益率曲线,推进利率市场化进程。


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传差别准备金调整指引已发出

    接近中国人民银行的知情人士透露,央行已于本月中下发差别准备金率动态调整的指引,新规暂时仅适用于全国性商业银行,预计明年前三季度试行,四季度正式实施。

    据悉,在新的指引中,银行的资本充足率、流动性状况、杠杆、拨备、审计结论、信用评级、内控水平、信贷政策的执行情况等都将作为参考系数,亦将逆周期资本、系统性重要机构的资本等因素纳入。该名央行内部人士称,理论上可以实现差别准备金率的月度调整。

信贷规模控制短时间内不会退出

    该知情人士强调,差别存款准备金率,与央行针对某些商业银行发行定向央行票据类似,都是央行管理流动性的货币政策工具。这意味差别准备金、 央行上周正式推出的超级短期融资券正和传统的央票、窗口指导等,成为央行管理流动性阀门的重要工具。虽然此前市场一度传言明年央行将放弃信贷规模管理,但 该央行内部人士明言,规模控制短时间内不会退出。


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传2011年新增信贷拟定7.5万亿

    据《经济观察网》报道,国家发改委向国务院上报的2011年新增贷款规模为7.5万亿。

    据了解,对2011年新增贷款规模,发改委和央行最初分歧明显,央行最初提出的规模是6.5万亿,M2增速控制在13-14%;而发改委第一轮报上去是M2增长18%,对应信贷是8万亿。但最终发改委上报国务院的信贷规模是7.5万亿。

    有关人士称,合理控制信贷规模是共识,因为经济增长不能下降得太快,政策不能控制得太狠。但同时也要防止金融的系统性风险,重点防范热钱。


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央行称信贷管理任务仍然艰巨

    中国央行周一表示,尽管中国经济向好势头进一步巩固,但货币信贷和流动性管理及防范金融风险的任务仍然艰巨。

    中国央行在该行货币政策委员会第四季度例会的声明中宣布,中国明年将把稳定价格总水平放在更加突出的位置,并引导货币信贷向常态回归,实现合理适度增长。


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年末冲放贷 全年新增信贷逼近8万亿

    2010年的新增信贷正在向突破8万亿冲刺。据《经济观察网》报道,接近监管机构消息人士透露,截至12月24日,全国2010年新增信贷为7.99万亿,监管机构只剩下一周的时间提示银行将新增信贷挤进原定的全年目标7.8万亿,但银行们依然在疯狂冲刺。

    接近监管机构消息人士透露,截至12月10日,全国2010年新增信贷已经突破了7.8万亿,达7.8435万亿。届时,银监会主席刘明康 签订口头通知,银监会相关监管部门人员口头通知各银行高层,要求停放固贷,严格控制流贷和个贷的额度,禁止展期、禁止借新还旧,希望将全年新增信贷控制在 7.8万亿之内。

    但金融机构最后冲刺放贷依然凶猛,据消息人士透露,外资银行、信托、信用社和财务公司是此次岁末冲刺中的主力军。到了12月24日,全年新增信贷已达7.99万亿。

    尽管如此,据接近监管部门人士透露,监管层依然在努力警告、规劝银行、甚至与业务准入联动的方式提示银行放贷按照银监会口头要求来进行,希望将全年信贷控制在7.8万亿。

    “银监会各部门主任差点去各银行蹲点监督了”,上述接近监管部门人士表示:“7.8万亿的目标悬了。”


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【博览视点】 2011VS2010:破解一季度信贷迷局(二)

    (接上文)其次,2011与2010年货币政策基调上的差异,决定了新增信贷额度设定和政策调控工具上的差异。2011年,不论是全年新增信贷额度的设定,还是政策调控工具的使用,都将与“稳健”的货币政策基调相适应,总体而言,应比2010年的“适度宽松”有所收紧。

    对于近期市场上传出的关于明年新增信贷额度的不同版本(从6万亿到8万亿),博览研究员认为,应以两条标准评估不同数字的政策合理性:一是,是否与“稳健”货币政策的导向相符;二是,能否满足2011作为“十二五”开局之年的信贷需求。

    2011年“稳健”货币政策导向与2010年“适度宽松”货币政策导向的差异,会在全年的新增信贷额度设定上有所体现。2010年“适度宽松”的货币政策基调,对应的是全年7.5万亿的新增信贷规模,那么,2011年“稳健”的货币政策基调,对应的应是不高于2010年7.5万亿的信贷额度。否则,不能体现货币政策从“适度宽松”回归“稳健”的政策内涵。

    其二,但考虑到防止“4万亿”计划内的在建工程出现烂尾,和保障“十二五”拟定项目所需资金,明年新增信贷额度相较2010年的7.5万亿也不会收得太紧。

    综合评估,2011年7-7.5万亿的新增信贷额度,应是各方都能接受的规模,具备政策合理性

    此外,需要厘清的是,今年年底针对信贷投放的短期调控举措与正在酝酿中的长期金融改革计划,对2011年新增信贷额度的设定,都不构成决定性影响。

    银监会今年12月叫停银行对固定资产投资的贷款,主要是考虑今年信贷投放不能超标,保卫今年7.5万亿的信贷控制红线,因为今年前11个月新增贷款已达7.45万亿,若12月信贷规模增速不减,势必远超全年目标,甚至冲破8万亿都有可能。在博览研究员看来,银监会急下“暂停令”的触发原因主要在今年而不是明年,一旦今年7.5万亿的信贷控制目标得以实现,“停贷”措施就会解除,因而只是短期影响,与明年一季度信贷投放额度设定在什么样的水平不构成直接关联

    至于上周市场传出“央行正考虑取消新增信贷目标,并可能通过审核资本充足率和流动性状况等指标来确定各家银行放贷能力”的消息,我认为,取消信贷配额属于长期金融改革的范畴,不太可能在短期内实施,特别是在明年作为“十二五”开局之年的政治周期与经济周期叠加,触发银行信贷投放扩张和地方政府投资冲动仍然强烈的背景下,取消信贷额度设定的计划更不可能很快实施。因此,明年仍将设定信贷投放额度。

结论

    综合来看,明年新增信贷规模超出7.5万亿的可能性不大,但也不会偏离7.5万亿太多,银监会12月的暂停令不对明年信贷投放构成直接关联,明年取消信贷额度设定也不太具备现实可能性。


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2011VS2010:破解一季度信贷迷局(一)

——信贷调控的时点提前至今年四季度

    如果说2010年1月12日央行年内第一次上调存款准备金率,是打响了今年一季度信贷调控的第一枪,那么,今年“12·25”央行年内二次加息,则是打响了2011年一季度信贷调控的第一枪

    时值岁末,明年的新增信贷额度又成为市场竞相猜测的焦点,目前预测从最紧的6-6.5万亿元,到最松的7-8万亿元都有。

    博览研究员认为,货币政策的松紧,是影响股市中期(3个月)预期取向的关键变量,而信贷阀门的松紧,又是市场预期衡量货币政策松紧幅度的重要“标尺”(相对利率、准备金率,信贷规模是更容易“量化”,也能够提前“确定和公布”的)。

    但2011年一季度市场所面临的宏观背景的复杂性,决定了研判明年一季度A股行情走向,仅关心明年新增信贷额度远远不够,还应关注实现这一总量目标背后的政策工具选择的差异。

    在博览研究员看来,明年一季度股市与今年一季度相似,都面临年初信贷井喷与政策高压“对垒”的压力,不同的是,今年一季度股市面对的仅是政策调控与单一信贷扩张风险的博弈,而从今年四季度开始到明年一季度,A股市场面临的是则是通胀、信贷、房价“三大风险”齐聚,与政策强力紧缩“正面对抗”的压力。

    因此,评估明年新增信贷规模设定在什么水平最具政策合理性,只是其一;

    其二,还应搞清楚明年一季度的货币政策工具选择与今年一季度信贷调控的差异性;

    最后,再综合评估来自经济、政策领域的风险,以此预测明年一季度A股行情走向(后面三篇文章将分别论述以上三个问题)。

    对比2010年一季度信贷调控,博览研究员认为,2011年一季度的信贷调控较之今年一季度将主要呈现三点差异:一是政策调控时点上的差异;二是信贷额度设定上的差异;三是政策工具使用上的差异。

    首先,是政策调控时点上的差异。由于管理层对明年的通胀风险和信贷扩张风险有充分的思想“戒备”,使得2011年一季度信贷调控的时间点相比2010年一季度有所提前

    因此,2011年一季度,不看“稳健”看“从紧”!如果说2010年一季度是“信贷乱象”与政策“铁腕高压”并行的话,那么,2011年一季度则是紧缩政策在前,信贷扩张在后,明年年初的信贷扩张冲动会因央行提前收紧货币政策而有所抑制。为了防范2010年一季度“信贷乱象”在2011年重演,货币政策已在明年金融机构信贷扩张和地方政府投资冲动涌现之前打了“提前量”。

    这一点,已通过12月25日的央行加息有所体现。如27日《中国首席财经》中《政策紧缩提前布局一季度》一文的分析,今年年底提高利率,意 味着明年所有信贷资产价格都会按照今年利率水平定价,央行需要从明年一开年,就控制住信贷,压缩低成本扩张时间与空间,“十二五”开局之年的地方猛冲猛打 可能带来的过热风险是打提前量的考虑之一。央行“12.25”加息更重要体现的是货币政策紧缩提前布局一季度的考量,即明年一季度信贷调控的时点已提前。

    回头来看,今年四季度的政策强力紧缩(2次加息+2次差别准备金调整+3次上调存款准备金率),已经涵盖了政策提前布控明年通胀风险与信贷风险的考虑。


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2011VS2010:破解一季度信贷迷局(三)

——政策工具多样化与利率工具常态化

    (接上文)最后,2011年一季度调控信贷与2010年一季度信贷调控最突出的差异,是政策调控工具的多样化,以及利率工具使用的常态化

    2010年,在“适度宽松”货币政策基调下,一季度调控信贷启用的是“存款准备金率+行政控制”的政策组合;2011年,在“稳健”货币政策基调下,从今年四季度开始宏观调控的政策组合已不低于2010年一季度调控信贷的政策组合“级别”。

    实际上,从今年四季度开始,这一差异就逐步体现,央行货币政策工具的使用开始多样化。10月8日,央行年内第一次对金融机构实施差别准备金动态调整;10月19日,央行开启年内首次加息;11月9天内两次上调存款准备金率有一次是差别准备金;12月22日,央行发布了企业发行期限在270天以内超短期融资券的试行规则,12月23日,中国石油天然气集团公司公告,该公司计划于24日招标发行50亿元人民币超短期融资券(SCP),期限270天,成为我国首只发行的超短期融资券。

    12月25日,央行年内二次加息,宣告利率工具的使用开始常态化。这意味着,与“稳健”货币政策基调相对应,利率这一重型调控武器将变为常规性政策工具。

    12月24日央行副行长胡晓炼的讲话亦佐证了这一点,她指出,“下一阶段,人民银行要继续运用各种常规货币政策工具,同时进一步完善货币政 策工具”,“运用差别准备金动态调整,配合利率、存款准备金率、公开市场业务等常规性货币政策工具发挥作用”。即在“稳健”货币政策基调下,利率已纳入常 规性货币政策工具的范畴,同时货币工具的使用相较“适度宽松”时期更趋多样化。

    “12.25”央行加息,是中国的货币政策回归稳健后的第一次加息,是对后续利率工具使用常规化的一种确认。如博览主任研究员张雄先生27日指出的,明年一季度将迎来货币政策的“三率齐动”(准备金率、利率、汇率),加息靴子落地也就意味着货币紧缩工具已全部摆上了台面。

结论

    综合而言,2011年一季度信贷调控不同于2010年一季度的两大特点,一是政策紧缩的时点提前,政策前瞻性增强,二是政策工具的使用更加多样化,利率已被纳入常规调控工具之列。

    那么,这两大特点将如何作用2011年一季度A股行情运行呢?下文分析。


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2011VS2010:破解一季度信贷迷局(四)

——“三座大山”压顶,A股气喘吁吁

    评估2011年一季度A股行情运行特点,仅仅考虑信贷风险远远不够,还应该与通胀风险、房价风险,以及外部国际环境的风险共同纳入进来考虑。这是与2010年一季度信贷调控主导A股行情运行不同的地方。

    博览研究员认为,2011年宏观调控与2010年最大的差异在于,如果说2010年信贷、房价、通胀风险以及外部国际环境风险,是分季度单季显现的话,那么,2011年,则是几大风险同时积聚于一个季度,首当其冲的就是明年一季度

    在此背景下,明年一季度A股行情运行面临的宏观环境相比2010年一季度将更为“凶险。一是,经济层面,包括通胀、信贷、房价以及外部不确定风险的同时累积;二是,政策层面,包括利率、准备金率、汇率在内的多样化政策工具的同时启用。经济基础与上层建筑必将在明年一季度进行一场激烈“博弈”

    在今年11月宏观经济数据出炉后,《中国首席财经》曾将中国经济形势总结为“三个失控”:即通胀失控、信贷失控与房价失控。与2010年每 个季度政策调控与相对单一的经济领域风险的博弈不同,2011年中国宏观调控面临的则是信贷、通胀、房价三大失控风险齐聚于一季度的格局。

    ●今年11月CPI增速已飙升至5.1%,12月CPI增速虽预期较11月有所回落,但仍将维持在4%以上的高水平,通胀压力延续到明年一季度的可能性不容置疑;

    ●今年央行多次上调存款准备金率,和12月银监会急令银行停放固定资产投资贷款,令银行间流动性处于紧张状态,明年初势必会引发商业银行新一轮的信贷投放冲动,明年一季度的信贷扩张风险不容小视;

    ●尽管今年房地产市场调控力度空前,但在货币资金充裕的情况下,龙头房企拿地热情不减,土地交易市场异常火爆,今年的土地市场远远热过本已十分火热的2009“地王年”,明年一季度将面临在今年被压抑的房价上涨的风险。

    所幸的是,外部国际经济环境不稳定的风险似乎在今年四季度有所缓和,美国经济开始好转,欧债危机未对欧洲经济复苏造成实质威胁,给予了今年年末国内政策提前布控明年经济领域“三大失控”风险的时间。

    我们看到的是,“12·25”中国央行加息正是抓住了近期国际环境有所缓和的“空挡”,亦说明外部因素对内部政策的“掣肘”依然存在,明年一季度的政策调控仍将把外部环境纳入考量范畴

    因此,明年一季度既是中国经济的“测压期”,也是宏观调控有效性的“检验期”。可以说,如果明年一季度中国经济领域的“三大风险”能够悉数控制在可控范围内,则意味着明年全年的政策紧缩风险则可释放过半。

    与此对应的是,2011年A股面临的不是政策紧缩风险的分季释放,而是政策紧缩风险的集中释放。实际上,从今年四季度开始,股市已经开始接受来自政策紧缩风险集中释放的压力。

    从某种意义上说,如果从今年四季度开始的政策紧缩,其效果能在明年一季度有所体现,如信贷扩张冲动受到抑制,通胀峰值下移,房价回归合理水平等,或能在一定程度上缓解明年一季度后的政策紧缩压力。

    对A股而言,明年政策紧缩时点的大幅提前,增大了对一季度行情评估和操作的难度,本内参现在仍维持此前对明年一季度行情“谨慎乐观”的判 断,但“乐观程度”因央行提前加息所引发的“高频紧缩预期”的提升而向下修正。未来的变数是,需要关注人民币升值、以及国际大宗商品的走势能否对A股的 “通胀预期”再次形成支撑。


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【部委动态】 证监会:引进“法官”、监管“律师”

    据悉,证监系统“引进法官深化证券执法体制改革会议”近日召开,中国证监会聘请法官挂职担任行政处罚委专职委员的工作正式启动。与此同 时,近日,证监会会同司法部发布的《律师事务所证券法律业务执业规则(试行)》和《律师事务所证券投资基金法律业务执业细则(试行)》,对律师从事各类证 券法律业务应当遵循的基本执业规范做出明确、具体的规定,并将于明年元旦起实行。

    从监管层了解到,2011年底前,证监会将会同司法部推出发行融资、并购重组、境外融资、证券公司业务、期货公司业务等各项执业细则。

    而监管层对于证券律师的监管行动也开始升级,2007年以来,证监会共对9家律师事务所的23名责任律师采取不同形式的监管措施。2009 年,共有198家律师事务所报送1060件法律意见书,分别比2006年增加近20%和51%,今年则共计有13家公司遭到中国证监会或者地方证监局立案 调查,其中7家在公告中明确提出遭到立案调查的主要原因是涉嫌信息披露违规,占比超过50%。


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国资委:2010年央企经济增加值翻番

    28日召开的中央企业负责人经营业绩考核工作会议上,国资委副主任黄淑和表示,据初步匡算,2010年中央企业实现经济增加值3000亿元左右,比去年成倍增长;预计净资产收益率和成本费用利润率比去年提高0.5个百分点左右。

    2010年是国资委实行EVA(经济增加值)考核的第一年。就目前看来,在EVA考核的开局之年,124家央企在从利润为王向价值至上的转 变上,交出了一张不错的成绩单。初步匡算,2010年中央企业实现经济增加值3000亿元左右,比上年成倍增长;净资产收益率和成本费用利润率预计比上年 提高0.5个百分点左右。

    黄淑和还透露,国资委正在组织研究有关与现行薪酬管理制度相衔接、与中央企业发展实际相适应、与经济增加值提升水平相挂钩的中长期激励机制。


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银监会:银行董事不称职就“下课”

    27日,中国银监会监管二部副主任陈刚明表示,商业银行公司治理从组织架构上看已经“形似”,这几年要考虑“神似”建设。

    12月10日,银监会出台的《商业银行董事履职评价办法(试行)》是银监会公司治理监管中首个针对个人而非机构监管的文件,首次引入评价机制、退出机制来规范和提高商业银行董事的履职能力,要求“被评为不称职的董事,商业银行应当及时更换。”

    接下来,银监会还会出台具体针对监事会监事、高级管理人员等公司治理其他主体的评价及履职行为监管办法,并对当前各类金融机构的“公司治理指引”做全面修订,出台统一的监管文件。


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【财经纵横】 美联储大换血,警惕“量宽政策”转向

    就在投资者对于明年美联储货币政策走向争论不休之时,却忽略了美联储具有投票权的委员名单正悄然发生变化。随着新进入美联储公开市场委 员会(FOMC)的委员逐渐成为影响其政策路线的重要力量,美联储的政策立场或发生变化。据报道,从明年起,费城联储主席普罗索、达拉斯联储主席费舍尔、 明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔以及芝加哥联储主席埃文斯将成为美联储公开市场委员会委员。

    尽管美联储主席伯南克仍是决定美联储政策路线的“头号人物”,但新委员的加入可能给美联储未来政策方向带来不确定性。据悉,普罗索一直担忧 美联储宽松货币政策可能再次导致房地产泡沫,费舍尔对美联储为应对居高不下的失业率所做出的努力保持警惕,不过埃文斯认为采取额外的量化宽松政策提振经济 是必要的。

    截止昨日收盘,道琼斯工业平均指数微涨0.18%,报11575.54点;纳斯达克综合指数下跌4.39点,跌幅0.16%,报2662.88点;标准普尔500指数上涨0.97点,涨幅0.08%,报1258.51点,再创两年来新高。

    而受美元汇率下跌刺激,黄金期货周二上涨1.7%,重返每盎司1400美元水平。原油涨0.26%报91.24美金。


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智囊称明年所有政策工具都要用到

    中国央行货币政策委员会委员李稻葵26日称,未来一年尤其上半年,存贷款利率及存款准备金率均需要调整,央行政策将以市场能够接受的步伐和频率来缓慢渐进地收紧。

    李稻葵称,未来一年尤其上半年再出台一系列政策进行调整,是非常有必要的,不仅存款利率需要调整,贷款利率需要调整,准备金也需要调整,整个政策都需要调整

    他称,未来央行的政策,还将缓慢渐进,以市场能够接受的步伐和频率来收紧。货币政策明年将会进行创新,不会对银行一刀切,可能会与各个银行的经营情况挂钩。

    他并称,中国宏观政策制定还是以中国经济为主,尽管国际上有热钱涌入,但首先还是要办好中国的事情。上周末央行的加息有助于调节百姓对物价上涨的预期,有助于向市场、百姓传达一个明确信号,政策制订者们高度关注存款实际利率为负这件事。


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国资委:2010年央企经济增加值翻番

    28日召开的中央企业负责人经营业绩考核工作会议上,国资委副主任黄淑和表示,据初步匡算,2010年中央企业实现经济增加值3000亿元左右,比去年成倍增长;预计净资产收益率和成本费用利润率比去年提高0.5个百分点左右。

    2010年是国资委实行EVA(经济增加值)考核的第一年。就目前看来,在EVA考核的开局之年,124家央企在从利润为王向价值至上的转 变上,交出了一张不错的成绩单。初步匡算,2010年中央企业实现经济增加值3000亿元左右,比上年成倍增长;净资产收益率和成本费用利润率预计比上年 提高0.5个百分点左右。

    黄淑和还透露,国资委正在组织研究有关与现行薪酬管理制度相衔接、与中央企业发展实际相适应、与经济增加值提升水平相挂钩的中长期激励机制。


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银监会:银行董事不称职就“下课”

    27日,中国银监会监管二部副主任陈刚明表示,商业银行公司治理从组织架构上看已经“形似”,这几年要考虑“神似”建设。

    12月10日,银监会出台的《商业银行董事履职评价办法(试行)》是银监会公司治理监管中首个针对个人而非机构监管的文件,首次引入评价机制、退出机制来规范和提高商业银行董事的履职能力,要求“被评为不称职的董事,商业银行应当及时更换。”

    接下来,银监会还会出台具体针对监事会监事、高级管理人员等公司治理其他主体的评价及履职行为监管办法,并对当前各类金融机构的“公司治理指引”做全面修订,出台统一的监管文件。


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证监会:引进“法官”、监管“律师”

    据悉,证监系统“引进法官深化证券执法体制改革会议”近日召开,中国证监会聘请法官挂职担任行政处罚委专职委员的工作正式启动。与此同 时,近日,证监会会同司法部发布的《律师事务所证券法律业务执业规则(试行)》和《律师事务所证券投资基金法律业务执业细则(试行)》,对律师从事各类证 券法律业务应当遵循的基本执业规范做出明确、具体的规定,并将于明年元旦起实行。

    从监管层了解到,2011年底前,证监会将会同司法部推出发行融资、并购重组、境外融资、证券公司业务、期货公司业务等各项执业细则。

    而监管层对于证券律师的监管行动也开始升级,2007年以来,证监会共对9家律师事务所的23名责任律师采取不同形式的监管措施。2009 年,共有198家律师事务所报送1060件法律意见书,分别比2006年增加近20%和51%,今年则共计有13家公司遭到中国证监会或者地方证监局立案 调查,其中7家在公告中明确提出遭到立案调查的主要原因是涉嫌信息披露违规,占比超过50%。


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“用工荒”提前 因多省市年底调薪

    近日重庆市对外称,将从2011年1月1日起上调最低基本工资。至此,全国已有31个省市上调了最低工资标准。

    此前人社部发布的数据显示,在这些对工资作出调整的省市中,最低工资增长幅度平均为24%。尽管此轮调薪潮尚未退却,但陕西、浙江等多个省市又在2010年上调最低工资的基础上,再次提高或正在酝酿提高工资标准。

    据了解,此次调薪的背后,是各地普遍出现的比往年来得更早的“用工荒”。

    以浙江为例,该省目前的求人倍率创下新值,达到了1.99。为缓解渐成常态的招工难,浙江预计将在2011年1月15日前,将最低工资调整到位。

    人社部工资研究所研究员孙群义称,造成用工荒的主因是工资问题,但上调工资不能完全解决用工荒,还需要加大产业升级力度以及对于技工的培训力度等。


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三大国际煤价指数创年内新高

    在国内煤炭价“涨不上去,跌不下来”的同时,三大国际煤炭价格指数齐破120美元/吨,创下年内新高。其中,澳大利亚纽卡斯尔港动力 NEWC煤价格指数为124.75美元/吨,较上周117.06美元/吨上涨7.69美元/吨,涨幅为6.57%%;欧洲ARA市场动力煤价格指数 126.31美元/吨,大涨6.87美元/吨,涨幅为5.75%;南非理查德港RB动力煤价格指数上涨8.86美元/吨,达到121.23美元/吨,涨幅 高达7.88%。据分析,澳大利亚、印尼持续的降雨重影响了煤炭供应,而煤炭出口国供应的紧张是促使国际煤炭价格大涨的直接原因。

国内“煤电矛盾”因“限价令”凸显

    国家发改委的“限价令”,似乎并非2011年度煤电谈判的结果,倒更像一个开始。煤电双方在这20多天的谈判仍然激烈,各种矛盾浮现。

    针对煤炭企业由于限价而引起的抵触情绪,12月28日,中国煤炭运销协会以“红头文件“的形式,向地方煤炭管理部门和煤企发文,要求 “不听话”的煤炭企业参加明年1月5-9日在广西南宁召开的“2011年煤炭合同汇总会”。中国煤炭运销协会新闻发言人梁墩实表示,这并非“复活”煤炭产 运需衔接会,现在产运需衔接已近尾声,只是对不符合要求的煤炭衔接问题进行集中解决,从而完成汇总情况。而这被戏称为在产运需衔接中“不听话”的煤炭企业 要进行“集中学习”。


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【热点聚焦】 2010收官战,A股难出彩!

    随着上周末央行意外加息,预计2010年内市场将进入一个政策观察期以及数据真空期,在这样的一个背景下, A股市场将如何走完2010年剩下的日子?

    一方面,市场忧虑情绪并未得到有效的缓解。虽然上周末央行突然加息25个基点,使得预期中的紧缩政策预期得到一定的兑现,但是不难发现,随 着中央经济会议定调以后,央行稳健货币政策的实施无形中已经加快了步伐,换句话说,央行意外的加息恰恰反映出当前通胀压力依然较大,未来信贷收紧刻不容 缓。

    另一方面,近期A股市场,呈现出无成交、无热点的格局。同时,近期时值圣诞假期,外围股市开盘的不多,失去了周边市场的影响,A股市场选择 了静待观察。再加上,在元旦假期之前,市场值得期待的实质性利好基本没有,进一步强化了持币过节的预期,最终导致大盘再度向下寻求支撑。

    此外,中小盘题材股成为近期市场空方的主力军,虽然早盘金融股一度力挺股指,但是题材股的全面沦陷,导致市场赚钱效应缺失,对市场参与热情形成明显的打压。而权重股的冲高回落也在一定程度上助长了题材股杀跌的气焰。

短期内A股市场资金层面压力较大

    临近年底以及元旦假日,市场节日效应可能再度显现,同时市场扩容速度未减,导致A股市场资金面压力较大。稳健货币政策的实施加快步伐,同时 由于盈利效应的缺失,使得无论是存量资金还是新增资金参与意愿并不坚决,这些都决定了近期A股市场的资金面并不如大家想象中的充裕。近期A股市场成交出现 明显萎缩,而且热点板块有退潮迹象,进一步遏制了新增资金的进入,A股资金面面临着较为沉重的压力。

    总的来说,近一段时间沪深两市的震荡幅度有所加大,股指接连以阴线报收,显示股指上方压力较大,同时成交的萎缩则显示市场参与热情极为低迷。本周是2010年的最后一个交易周,从目前市场的整体环境考虑,2010年的A股市场收官之战难有出彩表现。(冯涛/文)


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中期趋势的两大“变数”

    如同本内参周一分析的,意外的提前加息“对股市的短期影响:调整时间延长,深度下调的可能性加大。”昨日,A股连续第五个交易日下挫,投资者对旨在抑制通货膨胀的进一步货币紧缩措施感到担忧,沪指下跌1.7%,“测试”2700。

    但本内参对行情的短中期趋势判断尚没有改变,目前仍维持《加息延长短期调整时间,但不改中期趋势》的基调,但需要指出的是,就中期趋势而 言,政策紧缩时点的大幅提前,增大了对一季度行情评估和操作的难度,本内参现在仍维持对明年一季度行情“谨慎乐观”的判断,但“乐观程度”因央行提前加息 所引发的“高频紧缩预期”的提升而向下修正。

    昨日(12月28日)《比朝韩形势更“脆弱”的是A股的预期》一文,博览研究员着重阐述了近期政策背景的变化对投资人短期行情的预期的干扰。本文所要探讨的是,A股短中期行情的格局究竟发生了什么样的变化,未来行情还存在哪些变数?

    我认为,央行年内的再度加息这一新的“变量”更多地体现为对投资人短期行情预期的打压,并且也改变了投资人预期中通 胀预期和紧缩政策的权重,但目前尚不能断定A股中期行情主要矛盾的主要方面(通胀预期)和次要方面(政策紧缩)的地位就此被“颠覆”,还存在诸多变数,行 情上涨的空间并没有封闭(昨日本内参已经指出,博览高级研究员朱茵女士对中期趋势的“不同意见”,她认为,既然“高频紧缩”已经开始,则“1季度应该更多注意风险”,有关这个问题,本内参近期将专题论述)。

    央行再度加息对于短期行情的直接影响就是,打断甚至是终结了投资人对过度悲观预期的“修复”进程,货币紧缩的次要方面(力度和节奏)压制行 情的边际效应再次强化,并大大超过了通胀(预期)的次要方面(力度和节奏)对行情支撑的边际效应,成为短期行情的主要矛盾的主要方面。

    但我仍然强调,央行这一次加息,并不足以就此“逆转”中期行情的格局,A股中期行情还有两大变数需要后续评估、确认——

    其一,通胀(预期)。需要再次强调的是,央行意外的高频紧缩政策,只是迟滞了投资人即期的通胀预期发酵,短期内不大可能扭转整个通胀的客观形势,也就是说,紧缩政策只是阶段性地浇灭了正在“鹊起”的民间通胀预期,但通胀预期“爆发”的隐患根本没有排除,甚至通胀的“暗能量”还在加速集聚中

    12月26日国务院总理温家宝在中央人民广播电台与全国听众交流谈及百姓近期关注的物价、房价等民生话题时强调,中央完全有能力控制物价保持在合理水平,这不仅是通过舆论积极引导民间的通胀预期,同时也反衬出国内的通胀形势依然严峻。

    而《中国首席财经》根据12月CPI三种不同环比增速的情景,测算了明年的翘尾因素,结果显示明年一月份将是全年翘尾最高的时间之一(另一 时间点为6月),加上春节的季节因素,通胀很有可能在明年开年触碰6%。这将给明年全年的通胀预期划定基调,并成为推动通胀下一步上行的不安因素。

    中国通胀的内在潜能正与外在的货币因素叠加,价格中枢上移的长期趋势与全球货币泛滥的中期因子共振,内生性通胀与输入性通胀交错,全面通胀来势汹汹

    “经济潜热+通胀高烧”,明年一季度将迎来全年最紧张的政策环境。这意味着中期来看,通胀预期和紧缩政策的博弈还远远没有分出胜负,也正因 为此,我更愿意将央行年末的这次加息归为短期行情的风险,虽然给中期行情带来了风险隐患,但暂时还看不到其取代通胀(预期)成为中期行情主要矛盾的主要方 面的有力证据。

    其二,人民币汇率。人民币在新的一年里究竟是继续维持相对稳定的汇率,还是会以何种速度 升值,仍是一个未知数。但升值的大趋势却没有人怀疑。虽然2010年“二次汇改”的红利效应在A股行情中体现得并不是那么明显、直观(与2005年第一次 汇改相比),但中长期来看,人民币升值的“剩余价值”必将会为市场所“挖掘”。

    加息虽然直接再度引发了投资人对紧缩政策的担忧,但加息对市场预期的正面影响是,加息引发利率与汇率间的息差扩大,进而引发对人民币再次升 值的预期,对跨境资本流入的预期增强。在当前处于通胀及流动性双重压力的情况下,人民币若短期持续升值,必然会带来更多境外资金的涌入,这将为A股中期行 情补充新的推动力,并在一定程度上对冲货币紧缩对投资人预期的压力。

    在中国人民银行宣布年内第二次加息的背景下,人民币对美元汇率中间价延续近期的持续上行走势,已经连续第六个交易日上行,并逼近此前创下的汇改以来新高水平。来自中国外汇交易中心的最新数据显示,12月28日人民币对美元汇率中间价报6.6252,

    综上,我认为,目前还不能断定货币紧缩取代通胀预期成为中期行情的主要矛盾的主要方面,通胀(预期)与货币紧缩之间的博弈还存在很大的变 数,有待进一步评估,事实上,不仅通胀的“暗能量”还在加速集聚,人民币汇率的持续上行(甚至不排除明年初加速上行)也将为A股补充新的动能。


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【市场观察】 A股持仓帐户再创新高

    中登公司最新数据显示,上周(12月20日-12月24日),深沪两交易所新增股票开户数29.57万户,相比前一周新增股票账户(28.72万户)增长0.85万户,增幅2.95%,这也是新增开户数连续两周出现回升。

    数据显示,上周A股新增账户29.49万户,比前一周新增账户(28.64万户)增加0.85万户;参与交易的A股账户数为1607.74 万户,环比前一周(1693.23万户)下降85.49万户,降幅5.04%;上周末持仓A股账户数为5588.80万户,环比前一周(5584.16万 户)增加4.64万户,增幅0.08%,再度创出新高;期末有效账户数13363.72万户,环比前一周(13334.64万户)增加29.08万户,环 比增幅0.2%。此外,两市新增B股开户数753户,环比前一周(788户)减少35户。

上周两市基金开户数环比下降2.3%

    中登公司最新数据显示,上周(12月20日-12月24日),深沪两交易所新增基金开户数5.9029万户,环比前一周(6.0468万 户)减少1439户,降幅2.3%。其中,新增封闭式基金开户数1335户,环比前一周(1303户)增加32户;TA系统配号产生的基金开户数 5.7694万户,环比前一周(5.9165万户)减少1471户。数据还显示,期末基金账户数为3399.49万户,环比前一周(3393.59万户) 增加5.9万户,增幅0.17%。


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基金重仓股频现“踩踏事件”

    公募基金2010年年考谢幕仅剩下最后3个交易日,基金经理间一场不见刀光剑影,但却血雨腥风的名次争夺战愈发激烈。就在这最后的冲刺 阶段,但本周以来大盘狂泻100点的过程中,基金重仓股的“晚节不保”,原本免疫力极强的基金重仓股赛着与大盘跌。尤其是昨天,12只跌停股中近一半是基 金重仓股。回顾这一个月来的战况可谓高潮迭起,却又损失惨重,各路基金损兵折将。截至12月28日,今年以来收益率超20%的基金仅剩下五只,其中华商盛 世成长收益达32.15%,是目前唯一一只收益超30%的基金。


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逾千亿保险资金望明年入市

    截至11月,保险业投资总额已达3.2万亿,保险总资产达到4.9万亿元。保险资金权益类投资总额上限为保险总资产的25%,理论上 讲,目前保险业权益类投资资金可达1.2万亿,理论上明年至少有上千亿元保险业增量资金可流入资本市场。保监会主席吴定富介绍,十一五期间,保险机构五年 共实现投资收益7201.2亿元,年均投资收益率超过6%。


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【新视野】 A股“盗梦空间”, 你在第几层?

    用“盗梦空间”来形容当下的A股市场,其实颇具神韵。

    与《黑客帝国》一样,《盗梦空间》不仅剧本、情节、特效一流,而且体现了人类对现实与意识之间联系的认识和探索,具有哲学探讨的空间和意义。

    盗梦空间》是大陆对“Inception”的翻译,比台湾的翻译《全面启动》要好得多,但仍不够准确。“Inception”的直接含义是 初始、开端,本身是名词。但莱昂纳多曾表示,他认为更好的理解是“incept-ion”,ion代表名词,这样就更准确的表达了“植入一种东西(意 识)”的电影主题,因此也有人译作《奠基》,含义更准确。

    《盗梦空间》最引人思考的是认为人的潜意识是分层次的,并且在较深层次中如果有意识的引导,或者植入某种观念,将有可能改变显意识,从而对 现实产生影响。如果真的存在这一机理的话,那么我们原本熟知的“存在—意识加工—改造”的主观能动性产生过程将被大大拉长,并且不再专属于个体,它可以被 外界引导、干预甚至歪曲,某种程度上可以用来解释人为何会出现“顿悟”或者“性格突变”的现象。

    如果说《盗梦空间》在科学上还存在争议(所以它只是一部科幻动作片)的话,那么我们可以在股市上见识到类似的过程。股市本身是客观存在的, 但其走势却受到所有参与者认识变化的影响,因此,要了解市场,不仅要去研究相对客观的投资对象,而且要意识到其他参与者对此的看法及其变化也会影响到市场 本身,而研究过程本身又受到市场以及其他参与者的引导和干预。资深投资者应该对投资过程时常出现的“顿悟”以及“风险偏好突变”现象比较熟悉了。我们经常 会问自己:在市场中我究竟在哪里,或者,我在第几层。

    凯恩斯在其鸿著《就业、利息和货币通论》中发表了自己对股市的观点,他将股市比做一场由报纸赞助的选美比赛,猜中哪位佳丽会最终夺冠的读者 将获得大奖,“这时,不要选择自己眼中最美的佳丽,甚至也不要选择大家眼中最美的。我们已经进入了第三个层次,需要开动脑筋来弄清:大家是如何猜测大家的 观点的。而且我相信,有些人还能进入第四、第五个层次。”

    我个人猜测,凯恩斯所谓的第四、第五层,可能需要用到“Inception”了。不妨想象,有财力雄厚者雇用专业机构进行策划,高明的策划 可不仅仅是吸引眼球,还能使参与者产生“我要是不这么选,就落伍了”的心理效果,胜算自然高了许多。需要指出的是,赢面最大的是一开始就认识到比赛会进行 到哪个层次,并且有能力对该层次进行干预的人。

    弄清投资中的层次对于提高市场整体的有效性和前瞻性是有益的。事实上,在机构投资者迅速发展壮大的过去几年 中,我们可以清楚地看到市场前瞻性的提高过程——当大多数投资者认为业绩的增长是股价的驱动因素时,进入下一层的投资者开始思考业绩增长的预期何时发生, 更聪明的投资者则进一步开始关注预期转变的时机和催化剂。A股市场庞大的投资者群体以及信息结构的复杂性、传播路径的多样性都为这一过程提供了足够的空间 和坚实的基础。我们可以毫不夸张地说,A股市场是全球最具前瞻性的市场,没有之一

    然而,对前瞻性的过分追求,同样也带来不少负面影响。主要是出现比较多的类似“Inception”的行为,具体表现有在特定时期宣布或散 布一些有明显倾向的消息(譬如没有约束力的大额订单),也有在股价高位时有意发表貌似精深高远的新观点、新逻辑(如果你还对2007年底所谓“十年黄金 期”有印象的话),更有甚者,则有与上市公司串通参与重组、资产收购等事宜,涉嫌内幕交易。在电影中,“Inception”本身是一种犯罪,在现实中, 类似现象也是严重误导投资者、妨碍市场公平和秩序的违法行为。(易方达价值成长基金经理潘峰/文)


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【新闻观察】 2011:政策抛弃“一边倒”,A股似绵羊

    人们有一个爱好,总是爱评头论足,并且脑子做一切判断的时候,都不能把屁股挪开。

    毫无疑问,市场的宽幅震荡,让我们首鼠两端。市场的信心总是不足的,何况撞上朝韩对抗。朝韩事宜为国际政治事件,不宜置喙,但在信心修复的边缘出现,就带有了黑天鹅的性质。

刷油漆的白天鹅

    但其实黑天鹅何尝不是白天鹅刷上油漆的结果呢?换一个角度看,那就还是陈谷子烂芝麻溃烂的演变。它始终仍然是中美两国博弈天平上的一道栓。国内外的警报正在逐渐解除,而这道栓,目前来看,阶段性的可能就是最后的一道了。它很可能是人民币汇率之争的一个变种。

    那么,它明显不是黑天鹅,而是刷了油漆的白天鹅。那么它的解除,可能就是行情导火索。

政策抛弃“一边倒” 明年精准打击

    从结果来看,2011年很可能将告别大起大落,明年的政策将是精准打击,明年的市场可能不温不火,跟绵羊似的,但是它仍然是牛尾巴上的一截,所以仍然不姓熊。

    明年做趋势投资,可能会比较困难。个股穿越牛熊。

    梳理中国的宏观调控脉络,出发点是去观察通胀问题。因为90年代中期,中国也曾历经高通胀,2004年也发生过。实际上,当前开启的调控政 策跟2004年调控如出一辙,毕竟出自同一届政府。比如信贷的月度管理,比如控制房地产和查土地,比如控制项目的资本比率(这一招明年也很可能出)。当时 股市也提前反应了收紧的预期。

    但是,且不论目前只能称之为控制通胀预期,真正的过热和高通胀实际上还没有出现。研究发现,中国的通胀调控难度在过去10多年中已经加大了非常之多,以至于,明年一定会精准打击,一边倒的政策过时了。

    其根本原因是,中国的经济政策走上了类似于货币传销,或者庞氏骗局的路。

    总之,1993年货币的强制窗口指导之后,我们一步步在改革制度、发展民营经济、收入分配等方面朝相反方向走,这是从本质意义上讲,包括国企改革,也包括医改、房改等。

    我们逐步走到了家长制的经济模式中,这一模式的根本特征是资源驱动,尤其是货币驱动,而非是效率驱动,天生适合于低端制造业和铁公基。表现出来就是“一抓就死一放就乱”,这要就货币投放一定要高速增长,才能维持经济增长,从而根本上维系社会稳定。

    必须用更多的货币去解决前面货币留下的窟窿。因为货币的效率非常低下,必须印出远超经济增速的货币,才能维系高增长,保稳定。

    而这种模式调控起来立杆见影,但怪胎累累,房地产就是其中之一。

    从2008年、2009年、2010年都可以看到,货币政策一旦片面转向,经济也立马掉头,于是股市大起大落。

    经济复苏,加上结构性政策,加上十二五开局,加上美国财政刺激。明年不信狠,不信熊,不信疯,明年是绵羊。(江勋/文)


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2010:暴涨187%,最赚钱股市是蒙古

    如果年初的时候拿出一笔钱投向全球股市的话,临近年底哪个国家的股市回报率最高呢?许多人可能会最先想到新兴市场,或许有人会想到金砖四国,当然也有人可能会想到中国。

    答案全不是。布隆博格监测到的最新数据显示,今年全球股票市场中涨幅最高的是蒙古国的乌兰巴托股市,按照英镑价值计算乌兰巴托股市自今年初 以来累计涨幅高达187%,成为全球掘金机会最多的股市。即使按照蒙古国当地货币计算,乌兰巴托股市今年来的累计涨幅也高达136%。

    相比之下,新兴市场股市今年以来的整体涨幅仅为12%,而金砖四国股票市场的平均整体涨幅仅为3%。中国基准的上证综合指数今年累计跌幅高 达15%,成为亚太地区表现最差的市场。也就是说,如果投资者在年初时买进金砖四国或者中国股票的话,那么他今年很可能要赔钱。

    不过,虽然蒙古国的乌兰巴托股市全球涨幅第一,但是并没有多少投资者真正有机会参与其中分享繁荣,因为蒙古国仍是一个相对封闭的国家,该国股票市场并没有向海外投资者开放。

    事实上对海外投资者来说,今年真正有价值的投资机会出现在斯里兰卡。这个位于印度洋上的岛国成为今年全球股市涨幅第二高的国家。按照当地货 币计算,科伦坡股票市场自今年初以来的累计涨幅高达92.3%,按照英镑计算的累计涨幅则高达107%。这意味着投资者如果在年初时投进1英镑的话,年底 将收获2.07英镑。

    从地区上看,拉丁美洲股票市场今年整体表现抢眼。秘鲁、智利和阿根廷股票涨幅都进入了全球前10名。而金砖四国之一的巴西今年股票市场表现不如人意,与年初开盘点位相比巴西股市目前仍下跌1.14%。


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