证监会明年力挺"三市" 三类股最受益

证监会明年力挺"三市" 三类股最受益
作者： 来源：中国证券网 2010-12-14 16:27:48
中国证券网编者按：日前尚福林代表证监会表态，明年中国证监会将提高直接融资水平，积极发展“三个”市场。从尚福林的讲话中看出，未来三个市场面临巨大的发展机遇，而相关受益行业和板块也将有较大的投资潜力。

本文导读：

一行三会确定明年监管工作重点

尚福林：提高直接融资水平 积极发展“三个”市场

【三类股受益】

【一、券商】

证券业2011年策略：规范创新机遇 荐2股

证券业：市场活跃度仍然维持 荐6股

证券业2011年度策略：结构转型、业绩平稳 荐3股

【二、保险】

保险业：加息周期初期是投资保险股最佳时期 荐3股

保险业：基本面持续向好 加息增色业绩

保险业：业绩双底朝天 股价如箭在弦

【三、参股期货】

分享股指期货盛宴 参股期货横空出世 荐2股

期指带来想象 三家参股期货公司可关注

一行三会确定明年监管工作重点
　　央行、银监会、证监会、保监会、外汇局昨日传达了中央经济工作会议精神，并对岁末及明年的重点工作进行了部署。
　　央行行长周小川提出，积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，增强金融调控的针对性、灵活性、有效性，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是"三农"和中小企业，保持经济平稳较快发展。
　　银监会主席刘明康强调，要认真做好地方融资平台信贷风险的防范化解工作，实施严格的全口径监管，打好攻坚战；坚决制止银行同非银行金融机构之间的不当合作，严格规范信贷资产转让的行为；科学把握信贷节奏，做好信贷结构调整；做好呆坏账核销、拨备和案件防控工作。
　　证监会主席尚福林表示，要加强市场基础性制度建设，完善市场体制机制，改进市场监管，进一步推动市场改革创新。要加快多层次资本市场体系建设，提高直接融资水平，积极发展场外市场、债券市场和期货市场，进一步理清工作思路和目标，扎实工作，力求取得突破。同时，继续稳妥有序推进岁末年初各项工作，仔细检查今年重点工作完成情况，全面抓好各项工作落实。
　　保监会主席吴定富强调，要继续推进保险业的战略性调整和转型，继续调整业务结构，进一步促进集约化管理，实现从价格、规模竞争转向产品、服务和管理质量的理性竞争。要强化市场行为监管，使市场秩序有一个根本好转；同时，进一步加强偿付能力监管，强化保险公司的资本约束；加强资金运用监管。
　　外汇局局长易纲要求，要加强跨境资金流动监管，积极应对和打击"热钱"等异常跨境资金流动，维护国家涉外经济金融安全；完善外汇储备经营管理，努力实现外汇储备资产保值增值。（上海证券报）

尚福林：提高直接融资水平 积极发展“三个”市场
　　中国证监会党委书记、主席尚福林13日表示，要传达学习中央经济工作会议精神，提高直接融资水平，积极发展场外市场、债券市场和期货市场。
　　尚福林就证券期货监管系统学习贯彻中央经济工作会议精神提出三点要求：
　　一是统一思想、提高认识。各单位、各部门要把传达学习中央经济工作会议精神作为当前的重要政治任务，认真学习胡锦涛总书记和温家宝总理的重要讲话精神。通过深入学习，引导广大干部全面把握中央经济工作会议精神实质，切实把思想和行动统一到中央对国际国内形势的科学判断上来，统一到中央对经济社会发展做出的决策部署上来，坚定继续做好资本市场改革发展和证券期货监管工作的信心和决心。
　　二是理清发展思路，明确明年工作重点。各单位、各部门要对今年的监管工作进行认真总结，进一步深化对监管工作规律的认识。在此基础上，按照十七届五中全会和中央经济工作会议精神，以科学发展观为指导，加强市场基础性制度建设，完善市场体制机制，改进市场监管，进一步推动市场改革创新。要加快多层次资本市场体系建设，提高直接融资水平，积极发展场外市场、债券市场和期货市场，进一步理清工作思路和目标，扎实工作，力求取得突破。
　　三是继续稳妥有序推进岁末年初各项工作。各单位、各部门要对照今年年初证券期货监管工作会议的部署和证券期货监管系统主要负责人研讨班上提出的要求，仔细检查今年重点工作完成情况，全面抓好各项工作落实。（中证网）

证券业策略：规范创新机遇 荐2股

　　2010年,股票承销额同比翻番、日均交易额稳中有升,但市场收益率和佣金率下滑明显,这两者直接导致了券商业绩显著下降,而佣金率的快速下滑则是证券行业指数大幅跑输市场的最根本原因。

　　交易量、佣金率和创新业务仍将是我们观察行业变化的关键变量。

　　我国经济和证券市场仍处于成长期,市场的结构深化和规模扩张仍然能够推动交易量保持量级上的增长;佣金率在持续快速下滑之后,已经逐步接近全成本,在政策规范下,佣金率下滑幅度减缓,乐观而言甚至可能企稳;创新业务已全面铺开、并在快速推进过程中,在放松管制的推动下,将很快可能进入由量变到质变的临界点。这些都将可能使得2011年行业的基本面预期将有明显改善。因此,虽然总体上行业仍处在转型期的阵痛期,但转型的过程应好于我们早前的预期。

　　在市场持续扩张、佣金竞争规范和创新管制放松的三重推动下,证券行业将加快转型步伐、业绩也将可能触底回升。我们将对2011年的业绩基准假设(日均股基交易额/上证综指)设定为(2700亿元/3350点),对应于2011/2010年同比增速分别为(17.4%/16.2%)。在这一假设下,不考虑一次性股权转让投资收益,2011年证券行业业绩同比将有15%-20%的增长,呈温和回升态势。

　　行业的规范和创新,将扭转业绩下滑态势、并将给整个行业带来投资机遇;而从估值来看,多数上市券商已进入安全区域、部分券商PB已处于历史最低位,投资机会渐现。基于此,我们继续维持对行业的增持评级。而交易量再次突破、佣金率止跌和以转融通为代表的创新业务的关键环节明朗都将成为证券行业上行的催化剂。

　　我们仍维持对行业个股“一点两线”的推荐逻辑。所谓“一点”,即辽宁成大、广发证券及吉林敖东等广发系个股仍是我们的首推,辽宁成大分拆上市和油业务推进顺利,将成为推进主业价值重估的催化剂;广发证券则在两大关键瓶颈突破后,面临基本面的拐点。“两线”,(1)估值优势:中信/国元/海通等估值安全边际高,受益于融资融券及转融通的加速推进,是稳健投资者的较优选择;(2)业绩弹性:宏源/长江等业绩进步明显、PE估值不高,且业绩对市场高度敏感,是市场的放大器,是投资者捕捉市场机会的较优选择。参股券商推荐锦龙股份/穗恒运。（国泰君安 梁静）

证券业：市场活跃度仍然维持 荐6股

　　15家上市券商近日公布11月财务数据,14家券商母公司11月实现营业收入118.4亿元,实现净利润61亿元。证券子公司合计实现营业收入15.2亿元、实现净利润7.4亿元。整体业绩的大部分贡献来源于中信证券。中信证券于11月将中信建投卖出,获得大笔一次性收益,增厚其业绩。

　　券商业绩环比下降。在10月份股指大幅增长的背景下,券商业绩表现较好,11月份,投资业务预计出现一定程度的萎缩,除东北证券和中信证券以外,其他上市券商均出现不同程度的下降。但整体业绩与9月差异不大,仍处于较好的位臵。

　　市场交易持续活跃。11月交易量继续放量,达到18万亿,较上月增长32%。累计总交易量达到113万亿,其中股票交易量接近100万亿,较去年同期均有增长。下半年交易明显较上半年活跃,4季度有望成为交易量最大的季度,11月份的表现印证了我们在10月月报中较乐观的估计。

　　上市券商母公司合计市场份额仍维持稳步上升态势。15家上市券商母公司市场份额超过30%,维持稳步上升态势。其中中信、广发、长江、兴业、西南、山西、国金同比增长明显,除此之外华泰证券也实现了累计同比和月度环比的双层增长。

　　承销业务仍然活跃。今年以来,筹融资市场持续活跃,10月份则出现了券商承销融资规模超过千亿的局面。11月则热度不减,总融资额达到1500亿元。刷新了近年来单月最高的融资规模记录。其中主要贡献来自于4家银行的巨额配股,配股额超过800亿元。也使得全年累计配股额占总融资额的比重达到16%,而去年该比例仅2%。

　　上市券商承销业务表现突出。有30%的总募资规模由上市券商承销,有40% 的首发规模由上市券商承销,这一集中度较经纪业务集中度更高。本月中信证券承销业务表现突出,首发重回行业第一。1-11月主承销金额仅次于中金,排在行业第二。

　　关注业绩和业务指标向好的券商。本月市场活跃程度仍持续。交易量和募资额双双超过表现较好的10月份,维持行业“增持”评级。基于11月份数据,建议重点关注广发证券(000776)、华泰证券(601688)、对中信证券(600030)、长江证券(000783)、宏源证券(000562)、国金证券(600109)给予持续关注。（金元证券 曾强）

证券业2011年度策略：结构转型、业绩平稳 荐3股

　　投资要点:

　　整体行情研判:

　　我们认为:明年的指数高点可能出现在下半年,尤其是三季度HS300指数高点可能为3850点左右,对应沪深两市全年日均成交额2500亿元左右;全年基本呈现前低后高走势。

　　业务发展情况分析:

　　经纪业务:从部分上市券商的数据表现来看,今年三季度佣金率与中期相比下滑十分明显,平均下滑幅度为27.61%;如果明年按照下降两成计算,2011年的平均佣金率可能在万分之六左右,乐观估计为万分之七。

　　投资银行业务:今年前三季度境内融资额已超过了6600亿元,全年有望达到8000亿元左右。考虑到十二五经济规划重点有新能源、科技创新等导向性,故明年中小企业融资的步伐将不会出现较大差异。就现有数据而言,明年可能与今年大致持平。

　　证券投资业务:预计2010年实现正收益的可能性较大,但超越2009年231.73亿元的概率不大。考虑到2011年市场预期情况可能要好于今年,故该项业务收益可能在300亿元以上。

　　资产管理业务:今年上半年,该项业务收入为7.78亿元,预计全年收益水平仍可能维持在15亿元左右。从现有的数据和情况来看,2011年能否取得营收转折,尚未可知。乐观估计,明年的该项业务净收益可能在20亿元左右。

　　创新业务:2010全年融资融券和股指期货两项业务合计有望为资格券商贡献近50亿元的收益,约占今年全年券商整体收入的3%。这一比例显然超过了资产管理业务的费用收入。

　　盈利预测:

　　综合来看,2010年券商的全年营业收入有可能同比下滑18.14%,营业利润同比下滑24.40%。2011年券商的全年营业收入有可能同比上升4%左右,营业利润同比上升4%左右。故此,长期投资价值空间不甚明显,予以中性评价。

　　就个股而言,我们建议重点关注中信、广发和宏源。

　　原因在于尽管创新业务的利润贡献年内相对有限,但格局较为集中,即大型券商有垄断优势,且具备进入壁垒。⑵佣金率下降的态势仍将继续,因此部均盈利能力、营业部数量、及具有地区垄断优势的个别券商值得予以足够关注。（爱建证券 孙亚超 张欣）

保险业：加息周期初期是投资保险股最佳时期 荐3股

　　本报告核心观点:本周调研太保了解银保新规影响,新规对太保和国寿11月银保保费尤其期交造成一定影响,对平安无影响。考虑到月度保费波动及新的巡点销售方法需要一段时间适应,我们认为需观察至少3个月以上数据,不应过分夸大银保新规影响。11月份经济数据显示经济企稳而通胀高企,明年上半年通胀风险加大,加息预期更明朗,推升债券收益率上行。保险股投资最佳阶段是加息周期初期,利差快速扩大,继续强烈看好保险股,维持平安、太保、国寿顺序。（海通证券 潘洪文）

保险业：基本面持续向好 加息增色业绩

　　未来10年我国保险行业将继续维持高速增长,复合增速达18.4%。从国际保险深度和保险密度指标对比来看,我国保险业发展仍处于初级阶段。而随着居民收入水平提高以及人口老龄化、家庭核心化、城市化等趋势的加剧,我国居民的保险需求将不断释放,假设到2020年寿险深度达到4.8%、产险深度达到2%、城市化率达到60%,预计未来10年总保费复合增长18.4%,寿险保费和产险保费分别年均增长18.2%、18.9%,农村保费复合增长21.2%,城市保费复合增长16.4%。

　　投资收益和准备金双向受益于加息周期。加息周期下,一方面保险资金运用中80%配臵于固定收益类资产,假设年内到2011年加息50~60BP, 将提升保险投资收益率17~21BP,资金成本约上升8~10个BP,利差扩大约9~11个BP;另一方面保险准备金评估利率银行间固定利率国债750天移动平均收益率曲线受加息影响上扬,减少准备金计提从而释放利润, 对三大上市保险公司净利润的影响在11%~34%之间。

　　从个股来看,中国平安股价上升空间最大。中国平安战略清晰,凭借其综合金融平台,业绩具有较大的弹性空间;一贯坚持稳健经营的中国人寿将继续从行业成长中受益;中国太保面临的风险因素相对较多,但上海个税递延型养老保险试点或带来新契机。当前,平安、国寿、太保股价隐含新业务价值乘数分别为16.3、16.7和17.2倍,离25倍左右的合理新业务价值倍数由较大差距。2011年平安、国寿、太保的目标价分别为92元、30.2元和35.3元,年内至2011年,平安、国寿、太保股价上升空间分别为52%、30%和44%。（兴业证券 曾素芬 胡远川 张颖）

保险业：业绩双底朝天 股价如箭在弦

　　业绩双底朝天,股价如箭在弦

　　中国保险业现阶段发展特征是,伴随盈利周期波动的业务高成长性。目前,保险业正处于保险渗透率和盈利周期的双重底部。

　　现在时点,正处于加息周期初期,且传统险评估基准利率(750天移动国债收益率)还在下行(上行前夕)时,产险业绩也处于承保上升周期,正是业绩谷底之时,建仓保险股的良机,股价如箭在弦,是基金调仓以及新增基金建仓的投资首选。

　　业务高成长:扩大内需必然保险先行

　　保费将继续保持良好的增长势头,未来3-5年复合增速在20%左右;未来10年在15%左右。中国在2012年将成为全球第3大保险市场。

　　“十二五”规划指出,国家将主要致力于十大方面的建设,其中扩大内需特别是消费需求排在首要位置。而扩大消费需求必须首先解决两个重要问题,一是完善收入分配制度,提升中产阶级人口占比;二是扩大社会保障制度覆盖面,形成良好的居民消费预期。由于保险主要为中产阶级服务,是发挥社会保障功能的重要管理工具,所以扩大内需必然为保险业带来新的发展机遇。

　　需求强劲、产品升级以及渠道创新将成为驱动保费高成长的关键因素。

　　盈利上升期

　　投资渠道政策放开将提升行业整体投资收益率。随着加息周期启动,寿险利差空间加大;传统险准备金评估基准利率止跌回升,将大幅改善财务帐面业绩;同时,产险正处于承保上升周期,业绩将在明年持续释放。

　　投资建议

　　现在保险股业绩和估值均处于底部位置,明年业绩提升同时带来估值修复,保险股具有很高的上升空间,建议超配保险股。

　　个股选择上,首选成长性高的中国平安(98元);其次是业绩弹性大的中国太保(37元)。对于风险偏好较低的投资者,推荐中国人寿(31元)。

　　我们区别于市场的观点

　　1、市场普遍认为,加息将导致寿险公司固定收益投资浮亏,对公司存量价值造成负面影响。但我们认为,加息周期不仅有利于寿险增量投资收益,而且有利于存量净资产增加。这是因为,我们不能孤立的单看加息对债券投资的浮亏影响,而应该从资产负债匹配的角度,同时关注加息对负债的影响。由于准备金负债久期更长,对利率更加敏感。在新会计准则下,准备金评估利率市场化,按照公允价值计提准备金,所以加息导致准备金下降幅度比资产端的债券更大,从而增加寿险公司净资产。

　　2、银监会银保新政重在规范市场,短期改变银保业务游戏规则导致保费增速下滑,但对中长期银保业务健康发展有利,对明年全年保费影响甚微,特别是对大保险公司。（光大证券 肖超虎）

分享股指期货盛宴 参股期货横空出世 荐2股

　　按国际经验，股指期货上市初期，成交量约是现货的1至2倍。股指期货最为除权证外的唯一T+0，高杠杆和做空工具，受到市场追捧的可能性很大。股指期货每日合约总数将为15万张左右（单向），假设期货公司每张合约手续费为70元，则佣金总量将达到50亿元左右。

　　投资机遇剖析：

　　股指期货的推出，将使得期货公司的业绩出现拐点，随着国债期货，指数期权和利率期货等金融衍生品的陆续推出，期货公司的未来值得期待。因此参股期货公司的上市公司股票已具备新的可供挖掘的价值。

　　个股点睛：

　　美尔雅（600107）：投资2700万元控股90%的美尔雅期货经纪有限公司，主要从事期货经纪业务和期货业务培训。08年1月获得中国证券监督管理委员会核准的金融期货经纪业务资格后，又收到中国金融期货交易所颁发的《交易会员资格批准通知书》。

　　新黄浦（600638）：07年以1.42亿元受让华闻期货100%的股权，该公司注册资本为1亿元。07年11月华闻期货获金融期货经纪业务、交易结算业务、交易结算会员资格。07年11月公司以增资的形式出资1.2亿元，参股迈科期货40%的股权。迈科期货07年11月公司以增资的形式出资3234万元，收购江西瑞奇期货43.75%的股权，该公司是目前江西唯一一家期货公司，已取得金融期货经纪业务资格。（三元顾问）

期指带来想象 三家参股期货公司可关注
　　申万认为当前期货业具备较大的成长空间。一是优质传统型期货公司在未来市场中大有可为，看好大期货+小券商的证期合作模式。券商系期货公司质量参差不齐、IB牌照发放速度的差异、基金多元化的分仓需求都使得传统型期货公司在股指期货业务中具备独特优势。二是商品期货市场仍有大扩容需求，传统型期货公司在首次分类监管中评级更高有助于其拓展CTA、代理外盘交易等新业务。

　　三是优质传统型期货公司在服务于产业链客户和交易风险管理等方面，具备独特的视角，定位于期货行业的投资银行。四是从海外市场（如美国、日本等）的经验看，具备独特盈利模式和核心战略定位的专业化期货公司有较大发展空间。

　　综合考虑，上述几家重点参股期货公司（中大股份、浙江东方、中国中期）的估值具备吸引力。这3家公司的母公司财务状况健康、融资渠道顺畅、期货公司盈利能力和盈余储备较为丰厚、满足连续3年盈利条件，同时也符合最新的关于上市公司分拆创业板上市的条件。

　　在未来期货行业资本化的大浪潮中，他们将最先占据资本制高点，从而在下一轮期货行业扩张周期中实现市场份额和交易总量的双升，公司业绩也将实现爆炸式增长。申万同时也对股指期货推出初期的成交金额进行了敏感性分析：根据5000户投资者的开户规模、假设户均开户资本100万元、投资者仓位35%、期货公司保证金率为20%、投资者每日换手5次，则股指期货合约推出初期日均交易量规模大致为437.5亿元，相当于A股现货市场的22%。

　　当前，股指期货推出，对参股期货公司的最大疑问大概在于：担心传统型的商品期货公司将在未来的金融期货业务中被逐渐边缘化。申万认为，券商系期货公司的比较优势无疑是存在的，但传统型期货公司拥有自己独特的竞争力：

　　看好大期货+小券商的证期合作

　　目前券商参控股的期货公司为63家，但这63家券商控股期货公司中，部分未能获得中金所会员资格（东兴、中原、国元等）、而其券商母公司也并未全部可获得IB资格。据媒体报道，获得IB资格券商在初期只有20%的营业部能够代理客户开户，这为股指期货开出后传统型期货公司预留了足够的市场空间。

　　另一方面，旗下未控股参股期货公司的券商数量大致为43家，对于这些公司而言，与现有期货公司合作开展业务或直接收购期货公司是可选择的两条路径。基于大期货+小券商模式中，合作双方地位平等、业绩弹性好，而大券商+小期货模式业绩弹性弱、IB分成比例不对等，我们更加看好大期货+小券商的合作模式。

　　关注参股优质期货公司

　　对于期货股的估值，目前中国的期货公司处于被过度行政管制的状态，不能自营，不能借贷，新设立营业网点需要审批等等。未来，随着管制的逐步放松，优质的期货公司将面临大发展的机遇。但是现存的160家中国期货公司将会出现严重分化。

　　目前中国期货公司分两类：一类是纯通道价值的期货公司，未来势必面临被收购的命运以及持续的佣金率竞争压力，可以断言这类期货公司基本没有投资价值。例如在美国期货市场发展的历史上，就出现过期货交易商收购期货经纪商的趋势（2000年开始四大粮商之一的嘉吉CargillInvestService收购Efutures等4家期货公司股权。而真正有成长性、经纪业务模式独特、长期发展战略思路清晰的期货公司将获得较高的估值水平，如国际期货、永安期货、中大期货、新湖期货、南华期货等等。（每日经济新闻）

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