三请制度救市——我们该为谁创新

三请制度救市——我们该为谁创新？
2008年08月13日 09:54凤凰财经
[凤凰财经注]连续的暴跌令投资者的信心几近崩溃，但救市措施却仍然没有任何音信。有分析人士认为救市实际上是帮助大小非以更高的价格减持，因此建议政府决策要慎重，并且奉劝投资者及早放弃救市的幻想。但也有观点认为，大小非会更加肆无忌惮地进行减持，投资者的信心也将随着股市的不断下跌而逐渐丧失，等到资本市场彻底丧失一级市场融资功能的时候再想救市恐怕就晚了。
==本文导读==
呼声：三请制度救市——我们该为谁创新？
紧急：“救市”已如“救火”
表现：沪绿深红两市创21个月地量
悲壮：23只A股“破净”：市净率最低者市盈率近千倍
压力：7月小非跑得快8月再度迎考验
三请制度救市——我们该为谁创新？
沪深股市下一步发展要从“帮助困难的国有企业”转变为“激励所有的优秀企业”，实现从“需要融资的企业上市”到“回报股民的企业上市”这一历史性的转变，而在资本市场制度建设上的创新，更多着眼建立一套更完善的上市公司激励约束机制。
我怀念1992年那个明媚的春天，那时我还是在校大学生，听到了小平同志南巡讲话的传达。记得那是我在校期间唯一一次全体学生在政治学习时间自发地长时间鼓掌打断发言。那是大家由衷的掌声，因为大家从小平同志的讲话中，不仅看到了国家民族的光明前途，也看到了自己的前途。小平同志曾经说过：毛泽东思想的精髓就是实事求是，而小平同志倡导的“解放思想、实事求是”的思想其实是毛泽东思想一脉相承的发展。我今天就按照实事求是的精神来回顾一下中国股市制度建设和公司治理方面的现实缺陷。中国证券市场迎来大发展的机遇其是在小平同志南巡讲话以后，打破了旧体制格局之后，各地的国有企业纷纷上市融资。当时实行了额度制，这就给寻租留下了空间。不少企业当时就是想尽各种办法拿到上市额度之后，圈了一笔钱。此外，在正常额度审批中，监管机构默认执行了“谁困难，谁先上”的原则。记得四川红光上市不久就被查出财务造假，戴上ST帽子，主管官员还振振有词：“我这也是为国企解困嘛”！
我们的资本市场制度建设和公司治理的基础就是这样的薄弱，至今没有任何机构、任何人提出要对当时所造成的股民损失提出赔偿。大多数新股民都认为这些赔偿都已体现在了股改的对价中了。但我认为，股改既没有彻底解决历史问题，也不能确保未来沪深上市公司治理和制度建设是符合中小投资人利益的。我当然无权提议清算那段历史，但是有责任提请各位注意：沪深股市最近的一次牛市是在公司治理取得进展之后才出现的。客观地说，证监会为此做了大量工作，从推动股改（严格地说，证监会无权代表出资人去推动股改）到清查资金占用，都是沪深股市可贵的进步。从国外的经验来看，任何牛市最根本的基础不是公司业绩，而是公司治理。沪深股市的下一步发展要从“帮助困难的国有企业”转变为“激励所有的优秀企业”。要实现这个转变，只有在资本市场的制度建设上创新。遗憾的是，我在资本市场上看到的创新经常是为了企业融资进行的，比如分离式可转债，比如股改权证。看到那些最终作废的权证造成无辜中小散户的巨大损失，我捶胸顿足。
今天，又是同样一群人，号称是学习了国外先进经验之后，提出要建立平准基金、推出融资融券和股指期货、指望降低印花税等等这些措施来救市。这和当年忽悠着“股市的首要功能就是为困难的国企融资，以便减轻国家负担”的人是同一类型。指望在投资人身上找到治愈投资人伤痛的药方，这何其可笑。
只有建立一套更完善的上市公司激励约束机制，我们才能鼓励上市公司的控制人去做强业绩，提高回报，最终提升股价，使股民获利；也只有这样，我们才能防止上市公司的管理层和控股股东做出不利于上市公司中小股民的事情，最终防止股民被内部交易和不对称的信息所出卖。让上市公司按照新的公司治理规则把业绩做好，而不是让股民相互之间玩一种新游戏，这才是根本的救市之道。这条道路不仅符合马克思主义唯物论观点，也符合毛泽东思想方法论的观点。
我们现在的首发上市条例规定只要业绩符合一定的财务指标要求，就可以申请上市融资，就可以上市之后再融资，就可以在融资和再融资之后抛售原始股。为什么就不能把回报中小股东作为是否审批上市的一个重要条件呢？纵观沪深股市的发展历史，除了股改时期之外，从来没有哪个企业的实际控制人曾提出固定的公司红利政策。无论业绩多少，每季度必须分配0.25元，这样的红利政策在国外市场屡见不鲜，我国为什么从来就没有监管部门推动，也没有大股东提议呢？我呼吁，对于首发上市的企业要求其明确规定红利政策，否则不予审核。我们要实现“需要融资的企业上市”到“回报股民的企业上市”这一历史性的转变。
我始终以怀疑的眼光在看国内的一些投资银行，那些整天西装革履的金融精英整天围绕着大股东的需求转，帮助他们实现上市融资的目标，并收取一个远低于国外同行标准的投行费，他们可曾从中小股民的角度去考虑过：这些公司是否具备保护中小投资人的机制？是否具备了完善的公司治理？是否做到了巴菲特要求的“不受大股东控制”的要求？早在美国互联网泡沫时期，类似的公司治理研究有过一个结论：高估值和宽松的治理环境毁了企业管理层的进取心。可不能让这样的悲剧在中国重演。所以，我们再不要为所谓的投行排名去无谓的争论了，今天需要无畏的真理和无知的直言不讳者。我还想特别提出一点，股改时，股民是依据当时的股价同意大小非流通的，没有理由认为股民在低于股改投票前一天价格时，仍然同意十送三的对价，监管部门或者司法机构应给出一个司法解释：所有股改之后大小非抛售的价格，必须高于股改投票前一天的价格，否则对价无效，因为股民批准对价的前提条件之一（股价）已不成立了。假如这些股改时没有想到的政策能得以落实，相信对帮助企业建立完善的公司治理能收亡羊补牢之效。（上海证券报周洛华）
“救市”已如“救火”
连续的暴跌令投资者的信心几近崩溃，但救市措施却仍然没有任何音信，与此同时，学界泛起的"不救市论"更加令人感到不安。近期有报道说，著名经济学家巴曙松不主张救市，他认为救市实际上是帮助大小非以更高的价格减持。因此建议政府决策要慎重，并且奉劝投资者及早放弃救市的幻想。如果上述报道属实，作为国务院发展研究中心金融研究所副所长的巴博士的言论实在有些令投资者心寒。实际上，关于救市的辩论，今年以来就已出现过几次高潮。先是在3月大盘跌到4000点之时，曾有经济学家声称"救市没必要"；随后到了4月份的3000点，终于等来了"降低印花税"的利好，但并没有因此止住A股市场的跌势；现在，眼看上证综指就直奔2000点了，"不救市论"却再次重新抬头。由此看来，投资者想在今年的A股市场减少损失，恐怕还真有些难。
从巴博士的言论本身来看，其观点在逻辑上存在很多漏洞。对当前的股市来说，"救市"如同"救火"。也许在燃烧的房子里有好人也有强盗，按照巴博士的意思，由于担心在救火中救了强盗出来会继续伤人，索性就不去救火，任由房子里的好人和坏人同归于尽。更何况，股票在下跌时就能保证大小非不减持了吗？恰恰相反，在近期股市暴跌的过程中，上市公司公告大小股东出售限售股的比比皆是；反而是在前期反弹的时候，上市公司的大小股东纷纷承诺延期减持。显然，救市措施带来的上涨行情，不但可以重树投资人的信心，也会大大提高大小非的持股信心，从而形成良性循环。
救市目前已经成为挽救中国股市于将倾的必要手段。否则，大小非会更加肆无忌惮地进行减持，投资者的信心也将随着股市的不断下跌而逐渐丧失，等到资本市场彻底丧失一级市场融资功能的时候再想救市恐怕就晚了，其结果将不止是给市场参与者带来灾难，同样也会对实体经济形成巨大的副作用。(北京晨报  刘畅)
沪绿深红两市创21个月地量
在经过两日大跌后，上证指数昨日继续微跌12.87点。奥运开幕三日来，上证指数已经累计跌去了270.35点，累计跌幅达9.91%。分析师指出，市场如得不到实质性的政策信号，情绪化的杀跌还会继续演绎，作为宏观经济的晴雨表，最终也会或多或少地影响宏观经济的健康运行。
绩差题材股暴跌成灾。昨日A股市场跳空低开，上证指数随后快速反弹，并于9点46分迅速翻红，但好景不长，随着7月份消费者物价指数（CPI）的公布时间临近，上证指数于9点51分再度翻绿并急速下跌。至CPI公布，两市于10点26分开始反弹。午后两市股指宽幅震荡，尾盘呈现深强沪弱格局，最终上证指数报2457.20点，跌0.52%；深证成指报8192.80点，涨0.28%。整体来看，两市超过65%个股下跌，其中涨幅超过5%的个股有29只，跌停的非ST股有60只，而跌停的ST类股更是接近90只。昨日钢铁板块表现强势，涨幅超过2%。奥运概念股继周一遭受重挫后，昨日再遇滑铁卢，前期强势的北京旅游（000802）、中青（600138）、中视传媒（600088）、中体产业（600158）纷纷直接跌停开盘，牢牢封死跌停且地量成交，最终换手亦不足1%。截至收盘，近四成奥运概念股跌幅超5%。而受益世博概念的上海本地股昨日亦风光不再，超三成上海本地股下跌逾5%。此外，半年报业绩不尽如人意的公司股价跌幅也较大。前期逆势上涨的全聚德（002186），最近连续3个交易日跌停，该公司预告前三季度净利润下降10%～20%。同样，昨日披露半年报的精工科技（002006），因上半年每股收益仅0.03元，同时公司预告前三季度净利润下降不超过30%，股价以跌停收盘。
其实，绩差题材股出现暴跌已非一日。据统计，沪市及深市主板共有76家ST、*ST和S股连续三个交易日跌停，而从沪深交易所昨晚公布的上述个股买卖前五名的成交回报来看，仅S上石化（600688）有一家机构席位买入。而这也很好地印证了为何在8月8日机构资金小幅净流入36亿元的情况下，上证指数仍难逃暴跌121点的厄运。大智慧Topview数据显示，目前机构仅占沪市17.1%的份额，而散户则占55.8%。“近期走势较强的个股大多归属于奥运概念，而该类股大多由游资运作，那么在奥运行情利好未能兑现的情况下，游资迅速抽离做空就极大地打压了股指的走势及投资者的信心。”宏源证券分析师唐永刚指出，目前来看，机构资金依旧持谨慎观望态度，且其净流入的资金或许并非主动性建仓，无法拉抬建仓股股价，因此也就出现了机构建仓股滞涨的情况。
信心缺失成交创地量。虽然绩差题材股连日遭受沉重抛压，但两市成交并未因此出现明显放大，相反，截至昨日收盘，两市共成交493亿元，较周一同比萎缩22%。其中，沪市成交量更是创21个月以来新低。7月份以来，A股市场的成交量呈现持续萎缩的态势，沪市的成交量从7月初的逾千亿元萎缩到周二的320亿元；深市的成交量也从500多亿元，萎缩至周二仅仅175亿元。数据显示，沪指前次成交地量为2006年11月17日的272.82亿元，深市的则为2006年11月23日的169.79亿元，对应的两市指数的收市点位分别是1971.79点和5292.43点。
此外，公开资料显示，券商经纪业务的保本成交量约为600亿元，受此影响，券商股连续三日重挫，领跌金融板块，截至收盘，国金证券（600109）、海通证券（600837）跌停，太平洋（601099）、国元证券（000728）跌幅近9%，跌幅最小的券商股东北证券（000686）下跌亦超6%。“投资者本来是对奥运期间政策维稳有一个寄托，但奥运已经开幕，大家并没有看到这种政策，所以变成一种失望的情绪，反映在盘面上，市场就出现了一个明显的再次破位。”国金证券分析师陈东指出。
此外，基金资金集体观望，进入“静默”期或许也是成交清淡的主因之一。联合证券的基金仓位监测显示，按照基金市值规模进行测算的结果表明，平均来看，截至8月1日，大市值基金仓位小幅上升0.06%，与中报披露水平无太大变动；中等市值规模基金仓位变动也不大；仅有小市值基金平均仓位下滑0.08%。“大资金的操作在一定程度上还是响应了管理层维稳的呼声，但近期游资对于题材股的抛压，或许还要释放几日才会衰竭。”唐永刚略显无奈。(东方早报  葛佳)
23只A股“破净”：市净率最低者市盈率近千倍
据Wind资讯统计，截至昨日收盘，沪深两市已有23只个股股价跌破其每股净资产，即所谓“破净”。其中，长春经开（600215.SH）和深天健（000090.SZ）分别以0.6399倍和0.6806倍成为两市“破净”个股之中市净率最低的2只个股。尽管长春经开位居两市市净率最低，但其以去年每股收益为基准的静态市盈率仍高达近千倍。从这23只“破净”个股分布看，“传统”的低市盈股和低估值行业类股较为集中。长春经开（600215.SH）、神马实业（600810.SH）、南京高科（600064.SH）、鲁北化工（600727.SH）、四川长虹（600839.SH）和振华科技（000733.SZ）等市净率水平一直偏低的个股仍旧处于目前A股低市净率板块的“下端”。同时，钢铁、电力、纺织机械和公路等被市场长期估值较低的个股也纷纷出现在“破净”行列，如韶钢松山（000717.SZ）、邯郸钢铁（600001.SH）、安阳钢铁（600569.SH）、华银电力（600744.SH）、长源电力（000966.SZ）、金鹰股份（600232.SH）、新野纺织（002087.SZ）和ST东北高（600003.SH），其中不乏两市成份股指数的样本股。
结合最新市盈率数据看，上述“破净”股之中有不少低市盈率股。据Wind资讯统计，韶钢松山、安阳钢铁和邯郸钢铁等的市盈率低于15倍。不过，在这批低市净率个股中，市盈率超过40倍的个股同样不少，明天科技（600091.SH）和华银电力的市盈率都超过100倍。值得一提的是，作为目前A股之中“破净”程度最深、市净率最低的个股，长春经开的市盈率高达968.4118倍。可见，即使公司股价业已跌破每股净资产，但投资者对于那些业绩成长性有限的股票仍给出较低估值。
那么，这批“破净”个股的股价表现又如何？据Wind资讯统计，下半年以来，这批“破净”个股股价跌幅超过10%的有19只，占总数的82.6%。其中，长源电力、ST东北高和韶钢松山的下半年跌幅超过20%。而且，市盈率超过50倍的个股的跌幅都超过13%，长春经开和振华科技的跌幅甚至超过19%。如果对比下半年以来上证指数的表现，这23只“破净”股中有15只“跑输”上证指数，约占总数的65.22%。值得注意的是，一些历史上长期处于低市净率状态的“老牌”低市净率股表现相对较强。如，鲁北化工、神马实业和邯郸钢铁在下半年以来的行情中“跑赢”上证指数。（第一财经日报  谢潞锦）
7月小非跑得快 8月再度迎考验
市场破位下行，市场人气再度低迷，关于暴跌的原因投资者众说纷纭，为何在如此低位还有汹涌的抛盘？其中一个说法就是持股成本极低的大小非在减持，正是在大量的抛盘打压下，指数的每一次反弹都无功而返。这种说法是否正确，中登公司最新公布的统计月报可以解开其中的谜团。
明年才是解禁最高峰。中登公司8月11日公布的数据显示，截至7月份，沪深两市累计解禁数量有868.3亿股，其中持有限售股数量占比大于5％的账户，也就是大非为453.84亿股，小于5％的小非账户持有累计解禁股票的数量为414.46亿股。股改以来，累计产生的限售流通股数量一共有4621亿股，远远大于目前已经解禁的数量，当前解禁占比只有18.79％，未来还有3752.7亿股解禁，解禁压力将会更大。而从未解禁限售股的分布来看，未来大非将是解禁大户，共有3420亿股，而小非未解禁数量有320亿股。2009年可能会迎来解禁的最高潮，但在眼下极度弱势的市场背景下，大小非很可能会给市场带来致命打击，而且有数据显示小非的抛售意愿更加“积极”。
7月小非减持5.56亿股超当月解禁量。从已经解禁的股票数量来看，大非和小非数量上差距并没有人们想像中的那么大，两者差距只有不到40亿股。不过从减持数量来看，小非毫无疑问成为了减持主力军，中登公司最新公布的7月份数据就是最好的证明。目前小非的累计解禁数量为414亿股，截至到7月份，其累计减持数量180亿股，占解禁总量的43.51％；大非累计解禁的数量为453亿股，但是其减持数量就要比小非少得多，只有78.23亿股，占解禁总量的17.24%。很明显小非套现的愿望要远远强于大非。7月份小非解禁数量为3.66亿股，但是当月减持数量却高达5.56亿股，也就是说很多市场“存量”的已经解除限制的小非在7月份也选择了抛售。相反7月份大非解禁的数量为21.68亿股，但当月减持的数量却只有2.93亿股。
234亿股小非是减持主要压力。8月份是今年解禁的高峰期，根据WIND数据统计，一共将有156家上市公司有限售条件的流通股解禁，共有247.67亿股开始上市交易，流通市值超过2000亿元。其中宝钢股份的解禁规模位居首位，将有119亿股限售股上市流通，中信证券9.8亿限售股也将在本周五解“锁”，另外苏宁电器和申能股份解禁市值也非常大。由于在目前多重政策约束之下，以国有股为主的大非限售股解禁后的减持意愿与实际减持压力，可能会小于大家的预期。而对于小非来说，由于基本不受到任何政策的约束，加上其持股成本极低，同时面临当前货币紧缩政策，一些小企业非常需要现金保持资金链的流畅，因此套现股票的意愿将会极其强烈。有一种观点认为目前股价太低，小非减持的欲望不大，但7月的市场已经证明一遇反弹，即使反弹力度很小，都会成为小非跑路的良机，而且除新解禁的小非外，市场中存量的已解除限制的小非数量还高达234亿股，因此8月市场将再度面临小非考验。（每日经济新闻  朱秀伟）