险象环生的全球经济

美国次贷危机向全球蔓延已近一年。当时许多人希望，风险重估只会暂时中断美国及全球经济增长。如今，这种希望已然落空。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)身陷困境、股市暴跌、油价不断攀升，这些都清楚地表明，这场危机远未结束。十有八九，这场危机连开场阶段都没过。
那么，目前全球经济处于何种状况？未来可能如何发展？以下是对这些问题的一些初步解答：
第一个问题的答案来自于两大方面：持续的金融危机和大宗商品价格上涨。
银行股的表现最能说明金融危机的状况。在危机的“震中”美国，截止上上个周末，标准普尔综合指数中的银行股市值较一年前缩水一半。
担心银行健康的不仅是股市投资者，银行本身也在担心。目前，3月及6月期银行间美元、欧元及英镑拆借利率与预期官方利率之差较3月份时扩大。其中，6月期贷款利差与去年9月和12月出现的前两个峰值持平。（见图表）
这不仅仅是流动性危机。各银行对同行们的偿付能力表示担忧。它们的这种担忧有一个有力的理由：前些年发放的许多贷款的基础抵押品——住宅——市场状况持续恶化。今年4月，标普/Case-Shiller 20个城市房价指数的名义值与实际值较2006年中期的峰值水平分别下降18%和22%。同时，下降的速度正在加快。
因此，股票市场对房利美和房地美的前景表现出近乎恐慌的情绪也就不足为奇了。这两家政府支持的企业，为美国约四分之三的按揭贷款提供融资。政府正式接管这两家企业并非不可能，它们的债务总额将近美国国内生产总值(GDP)的40%。如果政府接手，从政府总体负债水平来看，将让美国看起来与意大利无异。
与此同时，油价正逼近每桶150美元的水平。就在全球经济的一个重要组成部分正担心金融崩溃以及随之而来的通缩风险之际，世界上最重要的大宗商品价格在过去一年翻了一番。以实际价值计算，目前的油价水平比1979年高出25%——那一年是第二次石油危机的高峰时期。
鉴于全球经济增长正在放缓，石油及其它大宗商品价格的不断飙升让人感到困惑。6月份分析师的普遍预期为：今年全球经济将增长2.9%（按市场汇率计算），低于2007年的3.8%，主要原因是高收入国家增长放缓。其中，预计美国今年经济增速仅为1.5%，低于2007年的2.2%；预计西欧经济增速为1.8%，亦低于2007年的2.8%。
那么，在全球经济放缓的情况下，为何大宗商品价格却在飙升呢？流行的解释似乎是“投机”。但是，由于投机是无时不在的，这无法解释为什么现在价格猛涨。另一个流行的解释是美国大幅放宽货币政策。但这很难解释这样一个事实：按照欧元计算，油价也在快速上涨（见图表）。同时，投机也无法解释那些没有活跃期货市场的大宗商品价格的上涨，如铁矿石。
谈到石油，欧洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)的丹尼尔•格罗斯(Daniel Gros)最近在英国《金融时报》上撰文指出，在决定是否生产的时候就已经存在投机因素。在判断所拥有资源的未来价值时，生产者就是投机者——这是对的，因为资源是有限的。
如果预期实际油价的上涨幅度将超过替代资产的回报率，生产者会把石油留在地下（不开采）。因此决定当前价格的，是预期的未来价格。最重要的推动因素是新兴国家（尤其是中国）需求的预期增长情况，以及对替代能源供应的担忧。中国经济的迅速增长及其资源高度密集型的增长方式，是最重要的因素。预计今年中国经济增速仍将达到10%，2009年也将在9%以上。
那么接下来全球经济将如何变化？最重要的一点也许就是不确定性。全球经济有可能恢复迅速的增长，但同样有可能出现类似于金融崩盘的局面。
不过，总的经济动力正在减弱：美国及其它高收入国家正遭遇金融危机和楼市崩盘；大宗商品价格日益飙升；以及通胀压力，尤其是在新兴国家。除了持续放缓以外，很难看到全球经济的其它结果。甚至可能出现这种情况：全球经济的趋势增长率远低于人们几年前所希望的水平。
此外，其中一些风险可能以危险的方式结合在一起。例如，如果攻打伊朗，可能将油价推升至每桶200美元以上。另外，也不能想当然地看待美国政府的信誉。如果美国经济当前的去杠杆化(deleveraging)削弱了国内消费，该国经济可能陷入深度衰退。届时美国财政赤字将急剧膨胀，长期利率也可能大幅跃升。这会让美国政府的债务状况显得很难看。接着甚至可能出现资金撤离美元及美元债券的情况。那个时候，有谁还愿意执掌美联储呢？
好消息是全球经济迄今出人意料地保持良好，坏消息是仍明显存在下行风险。要想安然渡过这场风暴，需要一些运气，更需要明智的判断。
译者/岱嵩