[实录]赵晓光：从电子制造转向IT应用 看好IT板块

赵晓光：从电子制造转向IT应用 看好IT板块手机免费访问　www.cnfol.com　2010年12月02日 15:45　全景网　 查看评论 　　全景网12月2日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛日前在深圳举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师电子行业第一名获得者赵晓光做了报告。

　　中金公司分析师赵晓光在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲

　　(摄影：尚广武)

　　以下是文字实录。

　　【赵晓光】大家下午好！我想在座各位有不少是我们中金公司的客户，那么我们也很高兴能跟大家分享一下我们对科技行业的观点。由于我覆盖的是电子和IT两个行业，产业的视角可能更宽广一些，所以我把这两个行业做一个对比研究，从对比研究中给大家带来一些投资思路。

　　我报告的名字是《从电子制造转向IT应用》，我从以下几个方面展开来勾勒出这个题目：

　　第一，电子行业过去两年的行情逻辑；

　　此外给大家梳理一下整个IT应用未来的投资业绩，在这个情况下，因为我们科技股的投资最终是做产业的投资，比如像去年的LED产业链，互联网的产业链、触摸屏的产业链，我后面也会给大家梳理一些我们认为有机会的产业链。

　　首先我们谈一下电子行业。

　　其实我觉得电子行业它作为一个周期行业，它的分析难度并不是那么大，最好的方法就是以史为鉴。

　　我们可以看历史经验，由于电子行业它是一个全球性的产业，我们可以看美国科技股过去十年的走势，首先我们可以看到在上一轮的网络股泡沫破裂的前后，半导体在反弹中是大幅跑赢科技股其他板块的，这是来自于半导体行业供给和需求两个周期性双重叠加的结果。在这一轮的反弹中，我们年初是看多电子行业，无论从过去一年，过去两年，我们都可以看到，比如说前20名，前10名的A股涨幅都有不少我们推荐的公司身影。

　　过去为什么这么好，是因为周期性，这种周期性它是可以重复的。第二点我们要说的是，这种周期复苏的过程会是反复的，其实我们可以看到网络股泡沫之后的2001年到2003年是有这么一个过程。我觉得这个道理很简单，就是一个人大病初愈了，他不可能完全康复的。

　　那反过来说，其实我们从今年6月份以来，经历了整个行业的需求受欧美经济衰退的影响，也是反映了这个反复。

　　一方面短期可能整个行业的涨多了，也有一个清库存的风险，短期电子行业机会不太大。但是长期来看的话，整个下游需求还是符合成长性的逻辑，我觉得也并不是那么悲观。

　　另外，我们也看到美国过去十年科技股的表现，过去IT行业是跑赢电子行业的。

　　那我先说一下我的结论吧，其实应该是先说结论再说过程，我是想先把背景讲一讲。

　　行业结论还是非常简单：就是短、多、空。我对这三个因素的分析是这样的，手机、电脑、电视它实际上是换季需求。我觉得对周期性行业来说，它一个特点就是你现在看的最差的情况就是未来越好的情况。

　　我可以讲两个数据，全球电视存量是20亿台，这20亿台中只有20%多一点是液晶电视。在今年年初的时候，以前我们用电脑寿命是3-4年，因为金融危机这个换期被推迟了，那电脑有50%的需求是来自于企业用户，未来经济还可以的话，这种需求还是要表现出来的，那么我认为需求是没问题。

　　库存的话，从2008年11月份到现在，是每隔一个季度有一个清库存、补库存的周期，我们现在的情况，就是说整个库存是不是得到一个下降，我最近也跟很多下游的厂商进行调研，我发现大家的库存周期比较短了。所以来自于短期库存风险也不存在。这是多的因素。

　　一个空的因素，就是产能。为什么今年上半年很多电子元器件出现20%的提价？就是因为在金融危机中全球15%的产能被消灭了。那么一旦需求恢复，有补库存的情况下，就出现提价。

　　我最近跟很多厂商聊天，产能从今年下半年到明年是逐步的恢复过程。产能这个因素没有了之后，明年产能恢复会限制一个行业景气的强度，所以从这个情况下，我认为对这个行业就是"两多一空"的观点。这个空的一个因素，基本上能够跟两个多的因素抗衡。为什么呢？因为考虑整个电子产业很多公司已经有很大的涨幅。

　　但是，我认为行业一方面不会有太大的行业性机会，那么反过来这个行业也不会利空。正是这种情况下，才会有产业链的机会。产业链我们怎么梳理呢？还是放一个大的背景，什么背景呢？就是全球科技行业的技术创新。

　　从2000年到2010年，这十年的全球科技产业技术创新是分两个阶段的，第一个阶段是2000年到2007年，这个过程是系统处理这个环节。机器系统进行信息输入、处理和输出，在信息处理这个环节，比较有代表性的就是CPU性能不断提高，系统的速度不断提高，那么这种提高实际上跟中国企业是没关系的，这些是全球最核心的厂商、英特尔、微软。但是我们可以感到2008年技术创新速度在加快，这个加快是体现在什么？是输出和输入的环节。从今年开始，信息输入革命未来会带来很多的机会。所以我后面也在酝酿写一个报告，就叫《输入革命》，比如最近推的触摸屏，就有触摸技术。我的观点跟前面周老师观点比较一致，我觉得互联网的发展带来技术创新的迫切性。

　　此外，输入方式要跟系统做一个连接，这个过程就是产业链的机会，这个就在于我们系统要做的越来越小，这样会产生一些新的产品出现，如果有些公司能把握新产品的出现机会，那它会有很强的爆发性。2008年我推荐的中航光电都在2008年出现大幅度的上涨。

　　这是我对个产业链的梳理。最后我想强调一点，为什么我们年初有不少行业的投行都是看空这个行业？我后来想想为什么大家会犯这个错，我想重要的一点是什么？大家过度强调行业的周期性，而忽略了企业的成长性。我当时写了一个PPT，因为我当时走访了很多企业，金融危机之后中国的电子企业，从人才、产业链到技术都有全面的提高。

　　这里我顺便插一句，大家怎么区别和选择好的公司？第一是在充分竞争的行业，还是要看管理层的素质，管理层素质是非常关键的。第二是要看行业属性，这个行业属性好，产品非标准化，固定资产折旧比重很低。第三是电子企业10个亿是一个拐点，IT企业5个亿是一个拐点，选择企业规模有机会到达5个亿的企业，或者达到10个亿的企业。这是规模效应，有规模效应你才能去做很多事情。

　　比如我前面提到触摸屏的莱宝高科，就是今年达到10个亿的规模，我觉得这也是一个选择企业的标准。

　　这是我们对一个行业的观点。这个行业观点我打一个比方，如果是在一个百米的赛跑中，那么莱宝高科和歌尔声学处在70米的冲刺阶段。所以我觉得对于莱宝高科来说它的成长周期肯定没有结束的，我觉得大家还可以再看一年。立讯精密、德润电子等处在30-40米处，刚刚进入成长阶段。

　　后面我要转到我的另外一个话题就是IT，我是看好IT这个板块。

　　看IT这个板块有两个大的框架：第一个是从基本面的角度；第二个是从投资的角度。

　　从基本面的角度，看这个行业的一个大背景。大背景是什么？就是现在社会的资源，社会的利益，社会的重心是在向IT集中。特别像以政府为代表的企业，对安全、效率、成本的重视，会带来IT产业的机会。

　　我们从四个逻辑开始展开：

　　第一，4万亿投资后期IT投资开始，这种会带来很多公司短期业绩的配合。其实以前大家讲到软件企业、IT企业，最大的竞争就是讲故事，没有业绩。但是这些公司是有定单做保证的，是有业绩做保证。今年以来，像铁路、城市管理各种各样的安全事故频发，也成为行业的催化剂。

　　第二是良好的行业属性、稳定的盈利能力和成长能力；我看到很多企业在金融危机以后毛利率没有下降，他们的成长性还是保持在30%-40%的成长性，所以这是行业属性带来的机会。

　　第三是这批IT企业，我可以看到他们已经都是行业龙头，并且已经到了一个规模效应的阶段，他们大多都到5个亿的规模阶段。大家可以看几个公司，广电运通、用友软件等，他们都是也是从5个亿开始成长的，我觉得这是一个比较重要的逻辑。

　　第四是不少公司未来会进入产业链的整合。

　　从投资的角度来看，我觉得是四个逻辑：

　　第一个逻辑，我们统计了大概50家电子企业平均市值已经到70亿，但是反过来说，我看到很多IT企业市值在30亿到50亿，从市值的角度，这些企业还是有机会的。

　　第二个是这些企业都是行业龙头，一些幸运而能干那这些企业起来了，又是龙头，可能会有不错的机会。

　　第三个是产品可以向多个领域拓展。我后来总结一下，真正很牛的这些公司，都是可以多领域拓展的公司。比如说歌尔声学、莱宝高科。

　　第四个是很多公司会进行外延式的并购和内伸式的增长。

　　这是从投资和基本面的角度进行产业的梳理。

　　很多人就说怎么分析IT企业？我觉得IT其实很简单，就是三个要素：第一是提高安全，保证不能出事情；第二是提高效率；第三是降低成本。我们可以从这个角度上去分析IT企业。

　　那么为什么看好IT企业呢？可以拿中国、台湾、美国、德国的比较，人均GDP和基数要素，我这边做了两个微观的比较，就是中美政府对IT的投资比较。如果有些朋友在政府的话可以跟他们聊聊，他们现在最关心什么，是最关心房地产还是最关心安全，我觉得这个是比较重要的。

　　我们也做了中美银行资本支出的比较，我们也看到中国的企业还有很大的潜在前景。

　　我们这里也做了美国汽车产业的研究，可以看到整个IT是怎么改革了产业效率。

　　从物联网角度我们也对整个产业链进行梳理，从产业链的投资来看，我梳理了五个产业链：

　　第一是定位产业；从明年开始中国北斗星的产业链将是逐步成熟，逐步展开的过程；

　　第二是安防产业；安防产业也是分四个子产业，大家有兴趣可以看一下，因为时间关系我不再多说。

　　第三是金融电子产业；金融产业有一个问题，就是银行本身就处于水生火热之中，所以它的行业属性不如定位、安防这些赚政府的钱来的快。其实为什么呢？其实我们可以看到，如果你看这个公司，你看它赚谁的钱。真正的牛股是赚消费者的钱，你可以看歌尔声学、莱宝高科，它为什么是牛股？因为它是改变消费者，赚消费者的钱，其次就是赚政府的钱。

　　第四是交通运输，交通运输主要分高铁、地铁、城市交通这几个环节。

　　第五是物联网核心应用，RFID产业，不论是国外还是国内，它明年会进入一个拐点，可能有机会。

　　从组合的角度，在电子产业我们给大家划分了三个产业链：

　　第一是触摸屏产业链；在触摸屏产业链我们推荐莱宝高科，这个公司增长肯定是没有结束的，包括在整个模组方面的进展，包括在除了苹果之外其他全球的手机融合厂商情况，包括它未来会进入到苹果在未来两年之后的技术创新，所以我认为这个产业是没有结束的。

　　第二是苹果产业链；那么我为什么单独列出苹果产业链呢？除了触摸屏还有不少产业进入这个产业链，我们跟外行的分析师进行交流，他们提的观点我还是比较认同的，他们认为在未来，全球科技产业就是分为苹果和非苹果，从这个角度，我认为能进入到苹果的公司，我觉得未来是可能有很多机会。

　　第三个产业是连接器产业链，我们推荐的是立讯精密、得润电子。

　　IT应用的话：有定位产业链、安防产业链、云计算产业链、交通运输产业链、RFID产业链。

　　以上就是我对行业的梳理，也非常谢谢大家的交流，谢谢。

　　(以上文字据现场实录整理，未经本人审核)